КЭС – отчетность за 12 мес 2020.
Выручка снижается
Процентные издержки выросли более чем в два раза.
Чистый долг удвоился – за счет роста оборотного капитала.
В оборотном капитале помимо ожидаемого роста дебиторки (давление крупных клиентов по условиям платежей) неожиданно выросли запасы. Действительно ли они выросли или это способ увеличения чистой прибыли – не знаю
Также заинтересовало неожиданное появление нематериальынх активов на 237 млн руб. Капитализация затрат, чтобы повесить их на баланс вместо отнесения на издержки – старый добрый метод улучшения бумажной рентабельности. По словам руководителя предприятия, это отражение на балансе ранее полученных патентов

В общем ЕБИТДА слегка выросла, и чистая прибыль осталась положительной.
Но на денежный поток (вернее – отток) это не повлияло, операционный кэш-флоу по 2020 – минус 300 млн руб.

Долговые метрики оставлю без комментариев: ЧД/ЕБИТДА – 8.7х, покрытие Ебитдой процентов – 1.5х.
Доходность по длинному выпуску – 12.5%🙈

Как то так …

На мой взгляд, основной риск КЭС (и основное отличие от Обуви России) - отсутствие свободных кредитных линий для возможного рефинанса. Приведенные в ГО ВКЛ - на 31.12.20 выбраны почти полностью. И это короткие транши 180 дней, которые нужно гасить из оборотки и вновь выбирать.

Что будет, если банки испугаются отчетности и не станут выдавать новые транши после погашения старых?

Линию от АБР рефинансировали в конце марта, по МСП соблюдаем ковенанты - риски минимальны.
АББ - выгашаем в графике.
На этот год привлечений и погашений больше не планируется

ЯТЭК

В преддверии размещения решил систематизировать свои мысли.

Сам по себе бизнес Эмитента прост и надежен как автомат Калашникова.
Он владеет несколькими месторождениями газа в центральной Якутии, с ежегодным объемом добычи 1.8 млрд куб.м. и запасами 392 млрд куб. м.
Природный газ (половина выручки) продается единственному покупателю (АО «Сахатранснефтегаз»). Газовый конденсат либо реализуется (основные покупатели в 2017 году – ГУП ЖКХ РС(Я), ООО «Кама-Химснаб»), либо перерабатывается. По сути покупатель газа и части газоконденсата – Республика Якутия.
Эмитент осуществляет розничную торговлю продуктами переработки газового конденсата и газа через собственные и арендованные АЗС и АГЗС.

Увеличить объем добычи Эмитент не может из-за отсутствия роста рынка в самой Якутии и отсутствия газопровода, позволяющего экспортировать газ.
По природному газу Эмитент почти монополист, по моторным топливам занимает 40% рынка Якутии. Насколько я понимаю, сильно цены завышать ему никто не позволит (тарифы повышаются ниже инфляции), но и занижать – тоже. Зато нет диких скачков цены, как в хабе Амстердама.
Вроде бы Газпром планирует заниматься газификацией Якутии, но Якутия большая, в ближайшие три года ее точно не газифицируют.

В результате получается «дойная корова», стабильно генерирующая в год миллиард с плюсом чистой прибыли, и примерно столько же в год свободного денежного потока за минусом 0.7 млрд поддерживающего капекса.
Более подробную инфу смотрите в презентации.

По идее - им деньги вообще не нужны. Запасов хватит на век, сбыт тоже гарантирован. Знай себе снимай миллиард кэша в год, и если хочешь – финансируй за счет этого кэша расширение бизнеса, тот же газопровод к Тихому океану, который есть в долгосрочных планах.

Но тут вступают в дело «эффективные менеджеры».
До сентября 2019 компанией владела Группа Сумма, бенефициар которой, г-н Магомедов уже несколько лет в СИЗО.
20 сентября 2019 контроль приобрел г-н Авдолян, в прошлом основатель Йота, сейчас – собственник ЯТЭК, Эльгинского угольного месторождения и завода по производству минеральных удобрений в Ставрополе.
Почитать о нем можно здесь https://compromat.group/main/economics/33499-ugolnyy-hanter-sergeya-chemezova.html
73% принадлежит Авдоляну, 25% - ЗПФИ с классическим названием «ТрастЮнион Эссет Менеджмент». Кто стоит за ним – неизвестно. Может и в самом деле Ростех.
Что делал с ЯТЭК Магомедов? Выкачивал деньги. Например, снижение чистого долга ЯТЭК до нуля во многом связано с тем, что структуры Магомедова вернули около 7 млрд.
Сейчас новый собственник вытаскивает из Нарвик банка засевшие там 2.7 млрлд. руб.
Что делает с Ятэк Авдолян? Наводит порядок с финансами (см выше про вытаскивание бабла). Планирует проводить небольшую модернизацию, увеличив в 2020 году капекс с 0.7 млрд до 3.0 млрд.
В целом – мне все это нравится.
И даже если начнет строить пресловутый газопровод до Тихого океана … не знаю сколько это может стоить, но не думаю, что это вопрос ближайших трех лет. В презентации эмитент указывает, что в 2021-2023 годах капекс будет около 1.2 млрд, что соответствует операционному потоку за прошлые годы. В целом выглядит логично – после почти 10 лет выкачивания денег из компании ее нужно приводить в порядок, чтобы трубы не лопались и скважины не взрывались.

Риски.
С другой стороны – я так и не разобрался, покупала ли А-Проперти ЯТЭК за свои деньги или тоже вывела кэш из компании. И даже если покупала за свои … Основной риск, который я вижу – продолжение программы экспансии Авдоляна (см вышеприведенную статью) за счет набора долгов на подконтрольные компании, включая ЯТЭК.

В общем – понятный бизнес и мутная ситуация с финансами. Думаю, если бы не мутность и дебют – эмитент бы заявил купон в районе 7-7.5%. Однако он заявил 8.5-8.7.
Компенсирует ли премия в размере 1.5% пресловутую «мутность» - не знаю.

Резюме: я планирую поставить половину заявки по 8.5 и половину – по 8.25. Ниже не пойду

за полгода после прошлого размещения, новой инфы особо не появилось - ни про ЯТЭК, ни про Авдолян

Я пойду под 9% на не очень большую сумму. В сильный апсайд не верю

Покровский
25 млн руб оборот за утро
Кто то проявляет разумную осторожность на фоне информации об уголовном деле против руководства Эмитента

49 - видимо некорректная цифра (глюк Альфы)
но и 25 немало

Апсайда не будет 😿

ЯТЭК
Новый ориентир 9,05 - 9,15

Уменьшил заявку в два раза

Старая добрая мудрость @VltSmertnik

Есть две главных рекомендации:

1. Диверсификация. Не стоит вкладывать в одного эмитента более, чем 5% от вашего портфеля.

2. При падении цены облигации ниже 95 – стоит задуматься о фиксации убытка и продажи данной бумаги. При падении ниже 90 – продавать, не раздумывая.

на самом деле было изначально что при ниже 97 надо начинать думать и возможно сливать
При 95 уже точно начинать сливать, при 90 сливать все

Ну конечно если это локальная история а не падение всего рынка

По Дэни очень помогло
В Каскад не входил - но там тоже бы помогло

Держателям Покровского на заметку

Что такое настоящее ВДО.
В3 от Мудис - и 9% на 5 лет в долларах.

А не эти ваши "неВДО" тоже под 9% - но в рублях с аналогичным рейтингом

​​#взаимопиар

Канал частного трейдера
Опыт торговли автора 10 лет🏆

@true_trends

4 причины подписаться👇🏻

1️⃣Не заливает в уши
- пишет правду, по делу. Еженедельные отчёты✅

2️⃣Скидывает свои сделки в ленту 🙀

3️⃣ Торгует акциями РФ и США, деривативами и валютными парами
⠀
4️⃣Публикации просты в понимании для начинающих, с юмором и с 🌶

⚠️ Канал открыт для подписок на сутки, далее закрываю доступ, Успевайте!

TRue TRends - your friends!

✅ Подписаться! ✅ - https://t.iss.one/true_trends

Манька все проспала и не успела сдать бакс по 77.5
Судя по тому, что санкции США распространяются только на первичку - не думаю, что сильно повлияет на рынок.

Все уже привыкли ...

Зато Манька купила немного gaz30 с дохой 3.8%
Вполне возможно, что доха будет и выше ... а может и не будет

И поставила заявку на Эр-Телеком по верхней границе
Люблю я эту компанию

P. S. В связи с понижением ценовой границы, предложение любви и ласки Эр-Телекому отменяется.
Манька взяла ещё gaz 27 с дохой 3.25%

Для нас важно слово "Позитив Технолоджиз"

C одной стороны - у компании почти нет заруюбежной выручки, вроде бы сильно не должно ударить по финансам
С другой - проблемы у нее точно появятся.
Пошли продажи - пока пролили 1.5 тыс бумаг до 103.8
Если и брать - точно ниже

⚡️США вводят санкции против 6 технологических компаний:

📍Технополис "ЭРА";
📍АО "Пасит";
📍Федеральное государственное автономное научное учреждение "Научно-исследовательский институт специализированных вычислительных устройств и автоматики безопасности";
📍ООО "Необит";
📍АО "Передовые системные технологии";
📍АО "Позитив Текнолоджиз"

Завтра выложу небольшую заметку по Позитив.
Если коротко - ничего хорошего нет, ничего ужасного тоже.
Пока есть биды на 20 млн по 103 - я бы воспользовался возможностью и вышел

Позитив - мысли о его будущем.

Партийное поручение по финансированию Позитива получил ГПБ

https://www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=YHPSNLLM3EGJ2hBXzK8pTg-B-B