Свежий Дракенмиллер

Стэнли Дракенмиллер даёт интервью относительно редко, но слушать его всегда одно удовольствие. В этот раз его интервьюровал CEO Norges Bank’а (норвежский суверенный фонд на $2 трлн.). Что характерно, несмотря на невероятные результаты, у Стэна совсем не видно эго. Возможно, обуздание эго и есть один из главных факторов его трейдерского успеха.

Мысли, которые показались мне интересными:

Карьера

• Основной фактор отличного трек рекорда Стэна (ни одного убыточного года) – не отсутствие ошибок, а гибкость. Регулярно ошибается, но когда понимает, что не прав, быстро и без сожалений меняет курс. Ещё помогает открытость к разным классам активов, потому что бывают периоды, когда конкретный класс предоставляет мало возможностей заработать.

• В начале карьеры его запромоутили слишком рано. Опыта не хватало, поэтому приходилось полагаться на графики и интуицию. Его сегодняшние молодые коллеги гораздо сильнее аналитически, но иногда глубокая аналитика и не нужна. Попадаются и простые ситуации: например, нетрудно предсказать рост прибыли, когда видишь цикличную компанию, терпящую убытки, в то время как вся отрасль сокращает мощности (практически один в один иллюстрация подхода capital cycle от Marathon).

• Роли аналитика и portfolio manager’а очень разные. Хороший аналитик – далеко не всегда хороший portfolio manager. Некоторым лучше оставаться аналитиками.

Инвестиционный подход

• Позаимствовал у Сороса максиму “buy first, analyze later”, она же “invest and investigate”. Когда идея на первый взгляд нравится, берёт значимую, но не очень большую позицию. Потом анализирует подробнее, и если оказывается не прав, выходит, если прав – докладывает. Рынки всё быстрее отражают информацию, поэтому такой подход актуален. А если сначала несколько месяцев анализируешь, и за это время цена убежала, может накрыть психологический паралич: очень сложно купить по 400 то, что недавно стоило 50, даже если новая цена всё ещё привлекательна.

• Если причина, по которой он купил акцию, больше не верна, продаёт без каких-либо эмоций (при этом эмоции от плохих или пропущенных идей, конечно, бывают). Примерно так же вёл себя и Сорос. По мере того как накапливается история хороших результатов, начинаешь спокойнее относиться к несработавшим идеям – веришь, что всегда найдёшь новые. По мнению Стэна, уровни сопротивления существуют именно потому, что многие люди годами ждут, пока цена вернётся к их цене входа, после чего начинают продавать.

• Стэн рано понял, что не нужно бояться концентрации. А у Сороса научился тому, что если полностью уверен в идее, нужно делать очень большую ставку. Хрестоматийный пример – лонг немецкой марки против шорта английского фунта: когда Стэн пришёл к Соросу с этой идеей, предложив поставить на неё 100% фонда, Сорос возмутился почему не 200%.

Идеи

• Больше всего денег можно заработать на ошибках Феда. Свежий пример – 2021-й год, когда экономика была в полном порядке, инфляция начала подниматься, а Фед всё ещё держал нулевые ставки. Стэн был уверен, что ставки будут расти, и зашортил treasuries. Идея оказалось отличной, но он остался недоволен, поскольку вышел после роста ставки с 15 bps до 150 bps, а она сходила до 500 bps.

• AI вероятно будет сопоставим с Интернетом по влиянию на экономику и общество, но на кого сейчас ставить – неочевидно. Конкуренция между крупными игроками очень высокая. Возможно, по аналогии с dotcom bubble лучше подождать пока пыль уляжется и можно будет купить хорошие компании по разумной цене.

• Покупал Nvidia относительно рано с планом подержать года два, но продал, когда она выросла за год c $25 до $90 (в ценах после сплита). Обычно продаёт, когда видит, что достигнута «вершина», то есть когда скорость изменения цены падает и акция какое-то время болтается в узком диапазоне. В данном случае этого сигнала не было, но капитализация в $2 трлн. показалось слишком щедрой. За отраслью полупроводников следит с 1970-х, и она всегда была цикличной, поэтому Стэн предположил, что и сейчас будет так же.

• Прокатился на волне GLP-1, купив акции Eli Lilly. Быстро сообразил, что Ozempic и аналоги – мечта американского потребителя: делать ничего не надо, выпил таблетку и похудел. А главное, как только перестал пить таблетки, снова толстеешь, поэтому повторяемая выручка практически неизбежна. Так же, как и с Nvidia, Стэн поймал не всё движение (продал значительно ниже пика).

• В инвестиционной работе AI в чистом виде вряд ли обыграет человека. Скорее всего, лучшим инвестором будет человек с мощной интуицией, который работает в связке с AI.

Личное

• Всегда любил конкурировать, причём свои результаты оценивает не относительно кого-то, а относительно пространства возможностей. Например, если в какой-то год по его мнению можно было заработать 50%, а он заработал 30%, будет недоволен. А если заработал 20% при возможных 15%, считает себя молодцом. Такая тяга к соревновательности – своего рода болезнь, и он предпочёл бы ей не болеть, но ничего не поделаешь.

• Один раз за карьеру сломался психологически, приняв эмоциональное решение купить tech stocks ровно на пике dotcom bubble. Не выдержал наблюдения за молодыми коллегами, которые делали по 5% в день. После этого ушёл в sabbatical на лето, полностью отключился от рынков, а вернувшись сделал на свежую голову один из лучших трейдов в жизни и избежал убыточного года.

• Просыпается в 4 утра, первым делом проверяет Блумберг, читает WSJ, FT и NYT, просматривает почту. Работает с 5:15-5:30, спать ложиться в 20:30-20:45. Вообще про Стэна писали, что он всегда много работал, то есть помимо гениальности здесь ещё и трудовая этика.

• Тёща в шутку называла его “idiot savant”, но Стэн считает, что это правда. Рынки – единственное, в чём он действительно хорош, и эта работа приносит ему радость. Кроме того, она заставляет всё время узнавать что-то новое, стимулирует мозг и позволяет общаться с умными молодыми коллегами. Она же и помогает оставаться молодым. Работать планирует до самого конца (сейчас Стэну 71).

• Молодым людям, стремящимся разбогатеть на рынке, рекомендует отказаться от этой затеи, если их ключевая мотивация – деньги. На рынке много тех, кто фанатично работает из любви к искусству, и «переработать» таких конкурентов не получится. А когда проигрываешь, игра из интересной превращается в ужасную.

Интервью целиком: https://www.youtube.com/watch?v=-5Weeox0Xus

Я там где серая точка