Донской ломбард

https://e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=M5bgE1T3j0-CuB1sjkQG6Ew-B-B&attempt=1

Заключение договоров о кредитной линии на 3 года, 40 млн руб под 8% и об овердрафте под 8%.

Является это показателем высокого кредитного качества компании? Не особо – заёмщиков мало и банки готовы кредитовать многих.
Является это хорошим фактом – да, несомненно, есть еще один кредитор (он не появляется – Донломбард и раньше с ним работал), «присматривающий» за компанией и дающий ей дополнительный финансовый маневр.

Думаю, это короткие деньги - 1-3 мес, поскольку овердрафт у них тоже 8%.
Это точная копия ситуации с СНХТ: у компании есть выпуск дорогих и длинных бондов, позволяющий ей эффективно торговаться с банками за короткие оборотные кредиты с низкой ставкой.
Донломбард Манька как осенью взяла на проливе, так и держит пока

Интересное уплощение кривой ОФЗ
Народ верит в инфляцию в перспективе 3 лет и дальнейшее ее снижение.
Так и хочется плюнуть на все ВДО и тупо купить 3-летние ОФЗ
И в отпуск 😊

Особенно - на фоне провалов аукционов ОФЗ

Ипотечные бонды Тиньков.
https://bonds.vtbcapital.com/Informaciya_po_portfelyu.pdf - информация по портфелю
https://bonds.vtbcapital.com/Tinkoff_RMBS_TS-Marketing.pdf - терм-шит выпуска

Параметры выпуска:
• Эмитент – SPV (см схему выпуска в «терм-шит»
• Транш – А, старший
• Доходность – 140-160 пп премии к 1,5 летним ОФЗ (около 7,9%), купон примерно 7,75%.
• Ожидаемый рейтинг – ААА от АКРА
• Ожидаемый срок – примерно 3 года
• Дюрация – ожидается в районе 1,5 лет.

Что такое старший транш? Поступления от ипотек делятся на 2 части. Наиболее плохие (в данном случае – 13,5% от выпуска, младший транш В) берет на себя орг. Это служит подтверждением того, что он «в одной лодке» с бондхолдерами и не сбрасывает на них свое дерьмо.
86,5% - это старший транш А, платежи по нему приоритетны по отношению к младшему траншу.
Помимо этого, Тинькофф дает SPV, выпускающей заем, субординированный кредит в размере 4% от займа – он тоже субординирован по отношению к траншу А.
Платежный и сервисный агент – Райф.

Что такое рейтинг ААА? Рейтингуемое лицо, выпуск ценных бумаг или финансовое обязательство с рейтингом AAA(RU) имеет максимальный уровень кредитоспособности. Наивысший уровень кредитоспособности по национальной шкале для Российской Федерации, по мнению Агентства. Кредитный рейтинг финансовых обязательств Правительства Российской Федерации.

Таким образом, получается, что заем отражает кредитное качества не банка Тинькофф, а потока ипотек, который еще дополнительно страхуется младшим траншем и субординированным кредитом. Поэтому АКРА дает ему рейтинг ААА, наравне с рейтингом Российской Федерации.
Да, пишу и вспоминаю встречу героев The Big short с рейтинговым агентством 😂

Почему такой странный срок?
Если честно – я не понимаю, что такое «ожидаемый срок погашения» 3 года на фоне формального срока 13 лет. Предполагается, что ипотека будет гаситься, из нее постепенно будет погашаться заем.
Но обратите внимание на «Распределение кредитов по оставшемуся сроку» в документе «информация по портфелю». Там 68% кредитов со сроком погашения от 96 до 114 месяцев. А если они не будут гасить?

Конечно, в «Распределение кредитов по фиксированной процентной ставке» мы видим, что 79% кредитов со ставкой 13-14% и логично предположить, что такие заемщики будут активно рефинансировать свои кредиты. Поэтому при ожидаемом сроке 3 года ожидаемая дюрация – 1,5 года
Но у меня в голове не укладывается – какой идиот будет брать ипотеку под 13-14%? Или у Тинька такие специфические клиенты? А они вообще – платят по кредитам? И если они уже взяли, а сейчас идет повышение ставок – вдруг они не будут рефинансировать? Они же явно тупые. А тупым, возможно, само слово «рефинансирование» не знакомо.
И не получится ли, что на фоне повышения ставок держатели столкнутся с удлинением срока займа – что с двойной силой ударит по стоимости бумаги?

Резюме.
- Высокий рейтинг, сравнимый с ОФЗ
- Ставка на 1.5% выше ОФЗ
- Короткий, но непонятный срок.
- Предположу, что разберут институционалы и возможно – стоит спекулятивно поучаствовать.
- Держать долго – нет мнения, не понимаю ситуации со сроком.

P.S. щас подумалось: "Это служит подтверждением того, что он «в одной лодке» с бондхолдерами и не сбрасывает на них свое дерьмо." - по факту, орг сбрасывает на бондхолдеров 86,5% своего дерьма 😂

МСБ - новое размещение
МСБ размещает новые старые облигации
Например такие.
Коррумпированная Манька тоже решила поучаствовать в размещении, и чтобы повысить свои шансы на аллокацию, накатала пост в телеге

https://www.facebook.com/100002171694725/posts/4135669849848697/

ПРЕМАРКЕТИНГ - СИБУР БО-03 - Baa3/BBB-/BBB-/ruAAA - 10 МЛРД РУБ - 4 ГОДА - 8,00-8,11% YTW. Предварительная дата открытия книги заявок 06 июля 2021

Не то чтобы Манька призывала брать Сибур - Маньку привлекают совсем другие бумаги.
Но сравнивая 4-летний ААА с дохой 8-8.11 и ипотечные бонды непонятного срока с таким же рейтингом и дохой 7.9 …

Лучше Сибур

PNK rental или Займер?
- Займер, 3 года, 12.75%, МФО
- ПНК – фонд индустриальной недвижимости, доха по 2 кв была 11.5% годовых, какая доха будет дальше – посмотрим.
«Маня, вы что будете пить: спирт или водку? - Ой, даже не знаю, все такое вкусное!»
Маня не смогла выбрать, и пошла и в Займер и в ПНК.

Обе истории спекулятивные, но с разным горизонтом.

Займер – подержать квартал-другой (а может и месяц-другой), потом оставить себе немного в ИИС, зафиксировать апсайд, если он будет и купить новую МФО.
Не то чтобы Манька плохо думает про Займер. Манька вообще про него, как и про остальные МФО, не думает, потому что в них не разбирается. Но Маньке нравится купон. И Манька помнит «правило 300 дней Хохрина». Вот этим правилом она в МФО и руководствуется.

ПНК – он уже сегодня вырос на 15% и есть ощущение, что будет расти еще.
«Во-первых, склады – это надежно.
Во-вторых, доха 11,5% при надежном вложении»
Нет, это не мысли Маньки, это мысли типичного инвестора в недвигу.
Ну и представьте, до каких уровней могут разогнать фонд с таким подходом?

Будет ли Манька долго (несколько лет) держать ПНК? Нет.
Люди, в компетенции которых Маня уверена, проводили анализ компании и указали на налоговые риски, которые могут сработать в долгосрочной перспективе.
Да и без налоговых рисков - ПНК сам покупает землю, сам строит и зарабатывает основную маржу на девелопменте. В лице ЗБПИФ они нашли отличного покупателя, которому будут сливать свои объекты.
Однако по той же самой причине, ПНК не даст фонду упасть и первые полгода (а скорее всего и дольше) будет рисовать хорошие цифры доходности (не роста тела биржевого пая, а именно роста СЧА). Все это будет сопровождаться голодом до процентной ставки, в результате чего люди будут купить хорошую недвигу и с 11% дохи и с 10% и даже с 9%

Поэтому спекулятивную часть Манька уже сбросила (10% за день – прям отлично), в оставшейся части полгода или более посидит.

P.S. Данный пост - не реклама ПНК.
Но уверен, что в ближайшее время по всей телеге будет массовый разгон фонда

«Простите меня люди, дуру грешную» (с)
В общем Манька подумала, и слила все что было в ПНК между 1900 и 1950
10+% за несколько часов - отлично

А СЧА в ЛК между прочим 1680
И гарантии, что завтра ММ не придёт и не станет лить по 1800 или 1700 - нет

Поэтому смотрите сами.

P. S. Если ММ будет лить - восстановлю часть позиции

Опасный прецедент в кейсе Ламбумиза вот в чем с моей точки зрения - уведомления на оферту были поданы во всех топовых брокерах ВТБ, Открытие, Альфа, они действуют по шаблону в таких случаях и велосипед не изобретают. Делают это каждый день. Эмитент выкупает по одному ему ведому принципу чуть больше 10% поданного. Представьте старик Бернштам до такого бы додумался, выкупил на пару млн бумаг, а остальным сказал, ребята ну как же, вы не вписали в бланк номер паспорта, все аллес жду вас на погашении, дефолта нет. Если эта история распространится, облигами с офертой можно будет разве что подтереться виртуально.

От себя добавлю - в сентябре оферта по Кузине.

- не самое лучшее финположение.
- неопределенность с антиковидными мерами
- орг - тот же Юнисервис, во всей красе показавший себя с Дядей Денером и Ламбумизом

У Маньки нет Кузины, но если бы была - слилась бы по текущим 101% и забылась бы как страшный сон.

P.S. не является инвестиционной рекомендацией. Может быть Кузина, посмотрев на то, что сотворил Ламбумиз, как раз оставит высокий купон, чтобы ей не принесли.
А может и наоборот - решит, что почему Ламбумизу можно, а нам нельзя?

В общем, сами решайте, что лучше

https://old.rusbonds.ru/ank_obl.asp?tool=156123

Манька ЕвроАблигация

ЦППК
- книга: 12 июля
- размещение: нет информации
- размер займа: 4 млрд
- срок: 3 года
- дюрация: 2.7 года
- купон: около 9.9%
- книга: 12 июля
- рейтинг Эмитента: А- Эксперт, прогноз «Негативный» https://raexpert.ru/releases/2020/dec17v/
- рейтинг Выпуска: А- Эксперт, прогноз «Негативный» https://raexpert.ru/releases/2021/jul05e/

Резюме:
- Убыточная компания с уважаемыми акционерами, выполняющая социально важные функции.
- В случае проблем – компанию будут однозначно поддерживать.
- Будут ли поддерживать держателей необеспеченного долга? Не думаю.
- Что может быть аналогом компании? Возможно – Максима. И возможные бенефициары пересекаются и социальная направленность. Да и рейтинг, может быть, скоро сравняется (напомню, прогноз – «негативный»). С купоном 9.75% сопоставимый по дюрации 2-ой выпуск Максимы торгуется на номинале.
- Брать ли бумагу? В долгосрочное держание – точно нет. В краткосрочное … на взгляд Маньки, есть масса других компаний с сопоставимым уровнем риска и более высоким купоном.
- Но, если попытаться поймать 0.5-1.5% апсайда … может быть. По мнению Маньки, компания не будет сильно прессовать по ставке – у них в начале августа гасится первый заем. А банки, судя по всему, денег не дают.
Аэрофлот торгуется на уровне 101.5%. Может и ЦППК по старой памяти так же будет.


Более подробно - в прилагаемой заметке (плюс презентация Эмитента плюс некоторые цифры из отчетности)

@marythebond

Манька, в силу своего пролетарского происхождения, предлагала другой ответ: «б…, просто исполните свою е…ую оферту и не е…те всем мозги»
Но победила дипломатия

Благодарим ЗАО Ламбумиз за быстрый ответ на наше обращение и надеемся на позитивное решение вопроса для владельцев облигаций. @Bondholders

Мостотрест. 16.07.2021
На этой неделе внимание "инвесторов-стервятников" привлекли облигации Мостотреста.
• Выпуск 7: 5 млрд, оферта июль 22, купон 9,25% закрылся 16 июля по 97.34% от номинала (доходность 12.6%)
• Выпуск 8: 2.5 млрд, оферта 04 августа 2021, купон 11.15% закрылся 98.6% (доходность 51%). Оборот за неделю составил 356 млн.
Причем в течение недели обе бумаги падали до 95% и лишь в пятницу, при раскрытии факта, что агентом по оферте будет АБ Россия, котировки подросли.

Напомним предысторию.
В новую компанию АО «Дороги и мосты» в октябре 2020 года были выделены основные производственные мощности и трудовые ресурсы Мостотреста. После этого Эксперт снизил рейтинг до «ВВВ-» https://raexpert.ru/releases/2020/dec17a/
Для понимания масштабов изменений – выручка Эмитента в 1 кв 2020 составляла 12 млрд руб, а в 1 кв 2021 – уже 1 млрд руб. Долг эмитента изменился с 71 млрд на начало 2020 до 8 млрд на начало 2021. Но при этом чистый долг снизился лишь с 14,5 млрд до 7.2 млрд.
На балансе Мостотреста остались облигации, кредиты и кэш ушли в Дороги и Мосты.
К сожалению, к ежеквартальному отчёту Мостотрест не приложена отчетность за 1 кв 21, поэтому Манька пользовалась отрывочными данными из ЕЖО.
Убыток за 1 кв 21 неизвестен – но он точно есть. Валовая прибыль – тоже отрицательная (а значит и ЕБИТДА).

Мнение Маньки.
Странно, что бумаги столь долго не реагировали на вывод активов и задергались лишь за пару недель перед офертой и сразу оборот на 356 млн из 2.5 млрд выпуска.
Не менее странная реакция игроков, которые бурно отреагировали на назначение АБ Россия агентом по оферте (ведь деньги выделяет Эмитент, а не Агент)
В отчетности Эмитента указано, что его краткосрочный долг по облигациям – 2.5 млрд.
Есть у него 2.5 млрд на погашение или нет – мы не знаем (на 01 апреля 2021 был 1 млрд кэша на балансе).

Надо сказать, что слова «компания Ротенберга» - это лишь слова. Бизнес-империя Ротенбергов очень велика и различные члены семьи отвечают за разные ее направления. Кто из них отвечает за Мостотрест, каково влияние этого человека и какое по компании принято решение – мы не знаем.

Маньку смущает, что кредиты перед уважаемым банком Россия были переведены на новое "хорошее" юрлицо. А долги перед распылёнными держателями облигаций – остались на старом убыточном Мостотресте.
Поэтому будут ли спасать Эмитента и предоставлять ему финансирование – мы тоже не знаем.
Так-то 7.5 млрд руб долга по бондам – это солидная сумма в 100 млн долл. Зачем ее платить, если можно не платить?

Поэтому трусливая Манька не пойдет в эти бумаги, хотя на уровне ощущений – ей кажется, что по оферте все-таки расплатятся. Но лучше уже в старых добрых ВДО по 12.6%, чем в таких бумагах под 12.6%

#мыслипорынку
Смотрю, как весь день проливается то одна, то другая облигация (не только ВДО) и думаю - интересно, получу убыток по облигациям ПППК послезавтра или нет?

Будем пока наблюдать.
Но уже есть сомнения, что стоит идти в ближайшие размещения ВДО.
@marythebond

Бизнес-недвижимость
Манька получила вопрос: «Добрый день! Разрешите задать вопрос подписчику Вашего публичного канала. Хочется услышать Ваше мнение по поводу снижения 15.07.21 Эксперт РА кредитного рейтинга АО "Бизнес-недвижимость" (дочка АФК "Система") с ruA- до ruBBB+, прогноз "негативный". Можно доверять их пресс-релизу? Рынок даже не дернулся на новости в пятницу, хотя инсайдеры ранее продавили цену немного до доходности 9.22% с 8.6%. Брал их сразу после размещения с расчетом держать до погашения, доля в портфеле - 3.7%. Что посоветуете? Заранее спасибо.»

Манька ничего не будет советовать, но в прилагаемой заметке выскажет свое мнение.
https://telegra.ph/Biznes-nedvizhimost-07-20

Резюме:
- причины снижения рейтинга понятны и не факт, что в 2022 Эксперт не снизит его до ВВВ (см прогноз – «негативный»).
- если посмотреть как торгуется бумага по сравнению с другими корпоративными эмитентами рейтингов ВВВ+ и ВВВ со схожей дюрацией – бумага в рынке.
- на мой взгляд, цена бумаги снизилась за счет изменения рейтинга и общего роста ставок и сейчас торгуется на одном уровне с сопоставимыми выпусками.

Исходя из этого и нужно принимать решение, оставлять ее или продавать.

@marythebond