На этой неделе золото подорожало почти на 1,6% на фоне снижения курса доллара – так рынок среагировал на итоги заседания ФРС и перспективы сохранения и дальше мягкой денежно-кредитной политики регулятора.

Вышедшие вчера данные по ВВП США и по числу заявок на пособие по безработице в стране, оказавшиеся хуже прогнозов, поддерживают идею о том, что ФРС будет придерживаться своей «голубиной» политики. Это, в свою очередь, окажет краткосрочное давление на доллар, а значит и вызовет поддержку ценам на золото.

Доходности по USTres по итогам прошедшего заседания ФРС остались примерно на прежних уровнях. На графике золота видно, что котировки быстро ушли наверх от уровня недельной поддержки на $1795/унц. Теперь ценам остается преодолеть уровни июльских максимумов в районе $1834/унц., чтобы потом выйти в район следующего сопротивления в районе $1860/унц. Согласно данным World Gold Council, спрос на золото со стороны основных потребителей уверенно восстанавливается. Увеличился спрос со стороны розничных инвесторов.

Российский рубль продолжает постепенно укрепляется вместе с валютами других развивающихся стран. Особенно хорошо это заметно по отношению к доллару США, который на этой неделе ощутимо ослаб к большинству мировых валют. Высокие цены на нефть (Brent $75/барр) также этому способствуют. До конца месяца компании-экспортеры продолжат продажу валютной выручки для предстоящей уплаты налогов, после чего рубль утратит этот фактор поддержки. При этом доходность гособлигаций на нашем внутреннем долговом рынке продолжает снижаться, особенно по дальним выпускам.

Сбербанк вчера дал прогноз, что видит ключевую ставку ЦБ РФ в конце 2021 года на уровне 7%. Сбер ожидает годовую инфляцию в РФ в 2021 году на уровне 5,8% (ранее 4,8%). Среднегодовой курс рубля был понижен с 73,8 рубля за доллар до 73,6 рубля за доллар.

В конце недели как обычно смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов (в млн. USD). Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу вверху).

Хочу обратить внимание на то, что общий приток денег на рынок акций ощутимо вырос по сравнению с предыдущими неделями – видимо инвесторы ринулись на выкуп того снижения, которое было немного ранее. Причем основной приток отмечен в сегменте акций крупных компаний. Компании малой капитализации тоже показали приток средств, впервые за две недели здесь появились покупатели.

Поток средств инвесторов на долговой рынок за неделю также сохраняется. Здесь наблюдается наибольший интерес к облигациям надежных эмитентов.

За прошедшую неделю активы ФРС сократились на $19,1 млрд за счет ипотечных бумаг – их покупки снизились на $37 млрд, при этом портфель гособлигаций продолжает расти (+$20.8 млрд за неделю). Объем операций обратного РЕПО банков с ФРС достиг $1,22 трлн. Общие ресурсы банков в ФРС выросли за неделю на $110 млрд, превысив $5,22 трлн. - очень много

Акции Amazon в моменте падают на 7% ($3350). Инвесторам не понравилось то, что компания показала недостаточно сильный квартальный отчет за 2-й квартал + дала слабый прогноз по продажам на 3-й квартал. Менеджмент Amazon ожидает замедление темпов роста выручки по итогам 3 кв. 2021 года до 13% г/г, что станет наименьшим значением за всю историю наблюдений.

Тем не менее, аналитики ведущих инвестбанков сегодня по итогам этой отчетности повышают прогнозные цены по бумагам Amazon и дают рекомендации на покупку. Как видим, почти все ожидания выше $4000. Средняя прогнозная цена по данным акциям на ближайшие 12 месяцев - $4185 (потенциал роста 26%).

Базовый ценовой индекс потребления в США в июне 2021 года, за исключением продуктов питания и энергоносителей, вырос на 0,4% м/м, снизившись с роста на 0,5% в мае и оказался ниже прогноза в 0,6%. Годовая динамика индекса выросла до 3,54% с 3,4% месяцем ранее. Как видим, на представленном графике, столь высоких уровней годового роста потребительских цен в США не было 1991 года.

Представители ФРС при этом продолжают заявлять, что такое ценовое давление носит временный характер из-за налогово-бюджетных стимулов, ограничений предложения и роста цен на сырье. Также наблюдается эффект низкой базы по сравнению с прошлым годом, поскольку пандемия коронавируса подорвала экономическую активность и снизила цены.

Доходность по USTres после выхода этих данных осталась на прежних уровнях: 2-летние бонды дают 0,193%, 10-летки можно купить под 1,235%, а 30-летние облигации – 1,895%.

Америка и Европа закрылись в пятницу в красной зоне. Падение на 7,5% акций Amazon затронуло большинство фондовых бирж развитых стран. В конце недели большинство акций крупных технологических компаний попали под продажи.

По итогам прошлой недели индексы Dow Jones и S&P-500 потеряли по 0,4%, индекс Nasdaq просел на 1,1%. По секторам наилучшую динамику на американских биржах показали: Basic Materials +3.05% и Energy +1.75%. С наибольшими потерями закрыли неделю сектора Communication Services -1.24% и Consumer Cyclical -2.26%.

Вполне сильная отчетность за прошлый квартал, но при этом слабые ожидания на следующие кварталы оказалось характерным для таких гигантов, как Amazon, Facebook и Apple. Эти посылы сейчас негативно влияют на настроение инвесторов. Но это не значит, что в ближайшие дни спекулянты не предпримут попыток выкупить пятничное снижение, хотя бы для того, чтобы закрыть гэпы, образовавшиеся на открытии торгов в пятницу: в понедельник фьючерсы на индексы растут на 0,4-0,6%.

По оценке FactSet, практически все сектора американского рынка акций торгуются сейчас по форвардному мультипликатору P/E выше средних уровней за последние 5 лет и 10 лет. Это подтверждает то, что высокая будущая оценка рынка говорит о хрупкости роста и вероятных коррекциях. В конце июля рынок торговал рекордные прибыли компаний за 2-й квартал. Но они уже учтены в текущей стоимости бумаг. Несмотря на довольно высокие показатели отчетов, менеджмент компаний пока не спешит делать сильные прогнозы на будущие периоды (Netflix, Amazon, Apple и др.).

Сейчас американский рынок акций на максимумах, но с августа начинается пора, когда исторически рынок вел себя не лучшим образом (именно август и первые месяцы осени волатильность обычно растет). Но пока ФРС продолжает печатать деньги и скупать на них биржевые активы говорить об обвале пока преждевременно.

Выше представлена таблица помесячной динамики индекса волатильности VIX. Видно, что за последние 10 лет волатильность на американском рынке акций росла наиболее сильно именно в августе: средний показатель +19% (выделено синим цветом). Сезонность показывает, что за последние 10 лет было лишь 2 года, когда данный индикатор показывал снижение, в остальных случаях VIX рос (значит рынок акций шел вниз).

На прошлой неделе индекс доллара США показал ощутимое ослабление против других мировых валют. Основная причина – разочарование «быков» по доллару прошедшим заседанием ФРС, по итогам которого стало понятно, что регулятор не намерен спешить со сворачиванием монетарных стимулов: ни ЕЦБ, ни ФедРезерв не хотят в этом году сокращать свои программы QE.
Судя по приведенному графику, мы видим, что DXY просто продолжает широкую консолидацию с границами: 90,0 - 93,0 п. Как минимум в ближайшее время DXY может продолжить слабеть и опустится в район поддержки 91,5 п.

Сегодня вечером ждем выхода индекса деловой активности в промышленности ISM за июль. Прогноз: 60,9 п. Самая важная статистика недели выйдет в пятницу – данные по рынку труда США за июль. Сильные цифры, несомненно, должны укрепить доллар.

По итогам июля ценник на золото поднялся на 2,5%. Но в пятницу и в понедельник котировки драгметалла снижаются. Это выглядит весьма необычно, поскольку индекс доллара слабнет (92,0 п.), да и доходности по USTres остаются на низких уровнях (1,235% по 10-летним бондам). Смотри совместный график.

Обычно DXY и Gold двигаются в противофазе. Оправдать текущую слабую динамику цен на золото можно только технической картиной: в четверг на прошлой неделе котировки получили хороший отпор от сопротивления в районе $1834/унц. и теперь «медведи» гонят их к ближайшей поддержке в районе $1795/унц.

Курс российского рубля к бивалютной корзине плавно снижается уже четвертую неделю подряд (см. график RUBBASK). В принципе такая динамика коррелирует с тем, что сейчас показывают валюты других развивающихся стран. Довольно высокие цены на нефть (Brent $74,65/барр) и общее отношение инвесторов к покупке рискованных активов позволяют рублю укрепляться и к доллару и евро.
Но надо помнить, что традиционно август месяц не сулит рублю укрепление. За последние 20 лет пара USD/RUB вырастала в этом месяце года на 2,23%. Справедливости ради замечу, что данная статистика в июле не сработала: против ожидаемого ослабления рубля на пару процентов мы увидели нейтральную динамику по USD/RUB.

ФРС США отказалась от форсированного перехода к tapering, поддержав аппетит к риску сохранением «мягкости» в ДКП. При этом доходность ОФЗ продолжает снижаться, особенно по дальним выпускам. При хорошем сценарии в начале августа RUBBASK может укрепиться до ближайшей поддержки, от которой мы потом увидим новую волну ослабления рубля.

Июль месяц фондовые индексы США закрылись с приростом на 0,7-2,1%. По факту такой динамики, в первый торговый день августа на заокеанскому рынке акций сохраняется позитив. Фондовые рынки начали неделю вблизи недавних рекордных уровней. Напомню, что на прошлой ФРС не стала давать никаких прогнозов по сворачиванию своей мягкой ДКП, сохранив для рынков еще один месяц относительно спокойной жизни.

В настоящий момент ФедРезерв поддерживает рынки через покупку $120 млрд долговых бумаг в месяц (USTres + MBS) и говорит о том, что еще не пришло время для tapering, поскольку не достигнуты заданные уровни по занятости населения. Около 7 млн безработных американцев остаются без работы, несмотря на большое количество вакансий.

На этом фоне любое локальное снижение котировок дает возможность для входа новых денег, не успевших на текущее ралли до коррекции. Например, акции Amazon, закрывшие предыдущую неделю падением на 9% почти наверняка вскоре пойдут наверх к ближайшим уровням сопротивления на $3400 и $3500.

Мощный рост фондовых рынков в последнее десятилетие был во многом обусловлен вливаниями ликвидности в финансовую систему. Общие остатки средств банков на счетах ФРС на конец июля превысили $5.22 трлн, а всего за 4 недели средства банков в ФРС приросли на $449 млрд — это самая активная накачка долларами с марта. Размер активов на балансе ФРС сейчас вырос до 34,3% от ВВП США. Такого количества денег хватает и то, чтобы доходность USTres шла вниз даже на фоне рекордной инфляции и рынку акций денег тоже изрядно перепадает.

Чем больше ФРС и ЕЦБ печатают долларов для скупки активов, тем выше уходят фондовые индексы. Соответственно, когда ФРС перестанет наращивать баланс, то с высокой вероятностью фондовые индексы уйдут в коррекцию. Поскольку на июльском заседании ФРС денежно-кредитная политика осталось без изменений, следующей вехой ожиданий на этот счет станет симпозиум в Джексон Хоул (26-28 августа). Естественно, ближе к этой дате институциональные инвесторы будут покупать защиту от снижения рынка.

Американский рынок акций в понедельник закрылся в нейтральной зоне (S&P-500 -0,18%), несмотря на сильное открытие сессии. В его структуре вчера наиболее слабые позиции были в циклических секторах: Materials (-1,17%), Industrials (-0,72%) и Energy (-0,71%). Индекс удержали от большей просадки защитный сектор Utilities (+0,74%).

Можно сказать, что в настоящий момент в рынок заложен весь позитив от сильного сезона квартальных отчетов и сохраняющейся программы скупки активов от ФРС. «Бычий» тренд в силе. Индекс S&P-500 растет уже шестой месяц подряд. Блумберг пишет, что исторически, после такого роста, рынок был выше в следующие 12 месяцев со средней доходностью 8,5%.

На приведенном графике видно, что текущее значение индекса (4387 п.) как минимум на 3% превышает прогнозное (4242 п.). Такая ситуация не выглядит устойчивой. Либо индекс должен впоследствии скорректироваться до прогнозного значения, либо прогноз должен подняться до текущего уровня рынка. Думаю, в августе мы это увидим.

Август – исторически слабый месяц для фондового рынка. Ближайшее значимое событие, которое может повлиять на его динамику – ежегодный симпозиум, проводимый в долине Jackson Hole (США, штат Вайоминг). Организатором этих форумов является отделение ФРС, находящееся в городе Канзас. Обычно форум проводится во второй половине августа, в 2021 году он пройдёт 26-28 августа.

ФРБ Канзас-Сити принимает десятки руководителей центральных банков, политиков, ученых и экономистов со всего мира на ежегодный симпозиум по экономической политике в Джексон-Хоул. Довольно часто на нем публично обсуждаются проблемы монетарной политики, прежде всего - ФРС.

Выше на графике индекса S&P-500 я отметил даты проведения Джексон Хоул в последние годы. Как видим, в 2017 и 2019 гг фондовый индекс шел вниз с начала августа и до даты симпозиума. В 2018 и 2020 гг индекс рос до Джексон Хоул и ушел в коррекцию после. Возможно это просто случайные совпадения и этом нет никого «фундаментала», но все это стоит иметь в виду.

В конце июля ФедРезерв поддержал фондовые рынки, подтвердив, что покупки $120 млрд бумаг в месяц продолжатся и что говорить о tapering (снижении объёмов скупки бумаг) рано до улучшения ситуации с занятостью. Ещё около 7 млн безработных американцев остаются вне рынка труда по сравнению с допандемическими уровнями.

Низкие цифры по ВВП США за 2 квартал опубликованные на прошлой неделе подтверждают, что пока еще рано прекращать поддержку экономики. Экономика США, несмотря на все стимулирующие программы во 2-м квартале выросла лишь на 6.5% по сравнению с прошлым годом против ожиданий 8.4%. ФРС при этом продолжает напитывать местные банки ликвидностью. На этом доходность по 10-летним USTres сейчас опустилась до 1,18%, против 1,25% в середине прошлой недели. Среди прочего это поддерживает фондовые индексы через технологические акции, которые традиционно позитивно откликаются на снижение доходностей гособлигаций. Это хорошо видно на совместном графике.

В ценах на золото уже почти месяц не наблюдается никаких значимых ценовых движений, даже ослабление индекса доллара (DXY 92,0 п.) и падение доходностей по USTres (1,19% по 10-летним бондам) не приводит к каким-то трендам. Поскольку две вышеуказанные причины – это явно «бычьи», то можно сделать вывод, что сил у покупателей мало, а значит цены на золото могут более активно пойти вниз, если возникнут для этого причины.

А пока на дневном графике золота видно, что на прошлой неделе котировки получили хороший отпор от сопротивления в районе $1834/унц. и теперь продавцы могут давить их к ближайшей поддержке в районе $1795/унц. Возможно, катализатором следующего сильного ценового движения в золоте станут свежие данные по рынку труда США за июль, выходящие в эту пятницу. Ведь этот отчет может повлиять на ожидания последующих решений ФРС по поводу сворачивания программы количественного смягчения, а значит окажет сильное влияние на доллар и USTres.

Последнее снижение ценника нефти никак не сказалось на курсе российского рубля. В принципе такая динамика коррелирует с тем, что сейчас показывают валюты других развивающихся стран на фоне общего ослабления курса доллара США, снижения доходностей по USTres и общего позитивного отношения инвесторов к рискованным активам.

Вот так сейчас выглядит табличка котировок форвардных контрактов на пару USD/RUB на ближайшую и среднесрочную перспективу. Нижний график показывает, что в перспективе года прогнозный курс рубля и торгуемый форвард расходятся в своей динамике.

Что поддерживает российскую валюту? Жёсткая политика ЦБ РФ. Напомню, что в конце июля наш Центробанк повысил ставку на 1 п.п. до 6,5% - самое сильное повышение ставки с 2015 года. Плюс к этому, в пользу рубля играют намеки руководства ЦБ о том, что в ближайшей перспективе ДКП в России останется жёсткой.

В начале августа идет вялая летняя торговля на фондовых биржах. Индекс Московской Биржи сейчас торгуется примерно на уровнях четверга прошлой недели. На представленном часовом графике хорошо видно, насколько плотно коррелируют между собой IMOEX и S&P-500. В целом все неплохо, но новых драйверов нет. Поэтому основную массу времени инвесторы просто караулят свои биржевые мониторы. Расшевелить рынки может пятница, когда в США выйдет отчет по динамике рынке труда в США - он может ощутимо повлиять на предстоящие решения ФРС по поводу сворачивания количественного смягчения.

Как видим, на графике, в США сейчас идет новая волна COVID-19. Пока не ясно, насколько интенсивно там будет расти число зараженных. На пике летней волны 2020 года ежедневно прибавлялось по 250-300 тыс. заболевших. Сейчас в максимуме мы видим 60-100 тыс. Однако еще летом прошлого года Д. Трамп завил, что новых закрытий экономики на локдаун больше не будет. С учетом того в США вакцинировано около половины населения мы видим эффект от этого в том, что от коронавируса сейчас низкая смертность и невысокий уровень госпитализаций. Поэтому общее влияние на экономику США будет ограниченным – бизнес уже адаптировался к новым реальностям.

Единственное, кто будет сдерживать дальнейший рост экономики – сохраняющаяся слабость на рынке труда. Этот фактор просто будет ограничивать повышение активности в секторе услуг (составляет около 70% экономики США). В свою очередь это поднимет шансы на возвращение рефляции на повестку дня – значит стимулирование через инструменты денежно-кредитной/бюджетной политики сохранится.

В конце августа ряд российских компаний закроют реестры для выплат дивидендов за первое полугодие этого года.

Выше в табличку сведены ближайшие даты закрытий реестров по компаниям, представляющим интерес для инвесторов.