미국 기업들의 자사주 매입이 얼마나 크냐면, 노무라 McEligott이 잘 요약해줌

"또 하나 짚고 넘어가야 할 점은, 자본 지출(capex) 관련한 불확실성 스토리와도 연결된다는 거야. 기업들이 현금을 어떻게 써야 할지 확신이 없으면, 그 이유는 관세가 어디로 흘러갈지 알 수 없는 다양한 시나리오 때문이야.

이게 결국 글로벌 경제의 기어에 모래를 뿌리는 격이 되는 거지.

생각은 이랬어 — 기업들이 어디에 돈을 써야 할지 모르겠고, 소비자들까지 그 영향을 느끼면, 결국 소비 위축이라는 형태로 경기가 끌려 내려가는 현상이 나타나고, 기업들도 나쁜 상황에 처하게 되는 거야.

매출이 줄어들 수도 있고, 아니면 소비자가 감당 못할 정도로 가격이 오르면서 매출이 빠지거나, 기업이 그 비용을 떠안으면서 마진이 축소될 수도 있어.
그런데 기업들이 실제로 택한 방법은, 자사주 매입을 역사상 최고 수준으로 끌어올린 것이야.

우리는 지금 R&D에도 돈을 안 쓰고, 신규 채용이나 공장 건설에도 투자하지 않고, 대신 역대급으로 많은 자사주를 매입하고 있어.

과거 10-15년 동안의 데이터를 보면, 자사주 매입은 주식 시장 수요의 가장 큰 원천이 됐고, 그 규모는 6-8배 수준으로 압도적이야.

그러니까 시장에서 두 가지 비직관적인(언뜻 이해 안 되는) 흐름이 있었던 건데, 이게 오히려 지수를 떠받치고 있는 요인이 되었어."

JPM: 트럼프 행정부는 마감 시한까지 10건의 협상을 성사시키는 것을 목표로 하고 있으며, 이는 향후 며칠 안에 협상 발표가 몰릴 수 있음을 의미합니다. 위 표는 국가별 협상 진행 상황을 잘 정리해줍니다. 현재 강세장 분위기를 고려할 때, 어떤 리스크가 있을까요?

기본 관세는 10%보다는 20%에 더 가깝다. 베트남과의 협상 이후, 이제 대부분의 시장 참여자들은 기본 관세 수준이 전 범위에 걸쳐 있다고 가정합니다. 예를 들어, 미국과의 무역 적자가 있는 동맹국인 영국은 10%, 무역 흑자가 크고 중국 공급망과 밀접히 연결된 베트남은 20%. 대부분은 미국의 주요 동맹국들은 10% 수준에, 일부 동남아 국가들은 20% 수준에 도달할 것으로 예상합니다.

일본 또는 EU가 예상을 깨고 긴장을 고조시킬 가능성. 현재 시장은 대부분의 주요 경제국들이 어떤 형태로든 합의에 도달할 것이고, 아무도 갈등을 고조시키는 방향으로 나아가지 않을 것이라고 가정합니다. 일본이나 EU의 강경 발언은 협상 전략일 뿐이라는 인식이 강합니다. 그러나 만약 최근의 발언들에 진짜 의도가 담겨 있다면 (단순한 전략이 아니라면), 이는 시장에 반영되어 있지 않은 변수입니다.

중국 관련 조건과 이에 대한 베이징의 반응. 영국과 베트남 간의 합의에는 (암묵적으로) 중국과 공급망 관련 조항이 포함되어 있습니다. 수출국 입장에서 중국은 지역 내 무역 갈등이 고조되는 것을 원치 않으며, 갈등이 격화되면 손해를 볼 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 중국이 아무런 반응도 보이지 않는다면 오히려 그게 더 놀라운 일일 것이며, 향후 이러한 관행이 확산되는 것을 막기 위한 대응을 어느 정도 할 가능성도 있습니다.

개인적으로는 코스피가 저 갭을 메운 이후에야, 특별한 종목별 이슈가 없는 한 좀 더 마음 편하게 저가 매수에 나설 수 있을 것 같음 (코스피200 400pt ≒ 코스피 3000pt)

심지어 만기주라..
마켓메이커들은 물반고기반에 신날거임

이번주는 얘네들이 방향잡고 있는

무섭제

3개월, 6개월 단기 국채 입찰과 관련된 기술적인 문제 😨

미장요약: S&P 500과 나스닥은 각각 0.8% 하락했고, 러셀 2000은 1.5% 급락하며 전형적인 ‘탄광 속 카나리아’ 반응을 보였다. 유틸리티(공공요금) 섹터 ETF를 제외한 모든 S&P 업종 ETF가 하락 마감했는데, 유틸리티는 시장의 안전 담요 역할을 하고 있다. 소비재 섹터가 가장 큰 타격을 받았는데, 관세가 다시 공급망을 꼬이게 하고 소비자 마진을 깎아먹을 위협을 하고 있기 때문이다.

그렇다고 해서 시장 전반이 전면 탈출 국면에 들어간 것은 아니다. 이번 사태의 1막을 경험한 트레이더들은 익숙한 시나리오를 떠올린다: 요란한 헤드라인, 시장의 불안, 그리고 결국 조용히 물밑에서 타결되는 합의. 너무 일찍 숏을 잡고 싶어하는 사람은 없다—아직은 대통령의 말발이 실질 행동보다 강한 구간일 수 있기 때문이다.

실질 관세 수치에 변화가 있는 것은 맞지만, 이는 여전히 ‘연필로 적힌’ 수준이지 ‘펜으로 확정된’ 것은 아니다. 8월 1일이라는 마감 시한은 협상의 완충 역할을 하고 있고, 현재 시장 흐름은 도망가기보다는 ‘헤지’에 가깝다. 분위기를 표현하자면, "긴장되긴 하지만 패닉은 아님" — 조커 카드가 테이블에 떨어졌지만, 아무도 칩을 몰아넣고 올인하진 않은 상태다.

금리 시장에서는 국채가 ‘베어 스티프닝’(장단기 금리차 확대 속 금리 상승)을 보이며, 관세 인상으로 인한 2차 물가 상승 가능성에 대한 반응을 나타냈다. 하지만 이것 역시 전망이라기보다는 포지션 조정 성격이 짙었고, ‘성장률 재평가’보다는 ‘리스크 프리미엄 조정’ 정도로 해석된다. 이 관세가 실제로 7월부터 발효된다는 점은 90일 휴전 기간이 ‘소프트하게 연장’된 셈이며, 이 역시 시장엔 의미 있는 신호다.

워싱턴에서는 백악관이 월요일 기준 약 12개국에 트럼프 대통령의 관세 통보가 전달됐다고 밝혔으며, 향후 며칠 내로 더 많은 국가들이 추가될 것이라고 했다. 눈에 띄게 빠져 있는 국가는 유럽연합(EU)인데, EU는 10% 수준의 임시 협정을 통해 타격을 선제적으로 막기 위해 움직이고 있다.

한편 기업 자사주 매입은 ‘블랙아웃 윈도우’(실적 발표 전 자사주 매입 금지 기간) 진입으로 인해 사실상 중단된 상태다. 그 결과, 평소처럼 주가를 떠받쳐주던 버팀목 없이 시장은 홀로 날아가야 한다. CTA(상품투자자문업자)는 단기적으로 순매도 포지션이지만, 장기 플로우 모델은 여전히 시장을 떠받치는 기류가 있음을 시사한다—단, 변동성이 너무 커지지만 않는다면 말이다.

이날은 그야말로 ‘TACO Monday’였다: Talk big (크게 떠들고), Apply Conditions (조건 붙이고), Offer delays (시행은 미루고). 트레이더들은 이런 에피소드를 수없이 겪어봤다. 이번에도 강경한 결별로 끝날지, 또 한 번의 악수로 봉합될지는 향후 몇 주의 전개와 실제 관세 이슈가 ‘헤드라인’에서 ‘손익(P&L)’로 얼마나 번져나가느냐에 달려 있다. 그 전까지는 시장도 ‘전술적 긴장’과 ‘전략적 인내’ 사이의 줄타기를 이어갈 것이다.

JPM 마켓 인텔리전스: 일본 및 한국에 미치는 영향 – 관세가 지속될 경우 최악의 시나리오는?

일본:
‘해방의 날’ 이후를 기준으로, JPM 전략가 리에 니시하라는 상호 관세 24%가 일본 GDP에 0.4%~0.9% 역성장 효과를 미치고, 2025년 TOPIX 기준 EPS가 7% 감소할 것으로 예상.

이 수치는 제품별 관세 대상이 아닌 품목에 추가 관세가 부과된다는 가정 하에 산출된 것으로, 트럼프의 최신 서한에서는 "섹터별 관세와 별도로 국가별 관세를 부과한다"고 명시되어 있어 다소 다른 맥락일 수 있음.
니시하라가 추정한 닛케이(NKY)의 하방 시나리오 지수는 34,000포인트임.

한국:
한국의 기술(Tech) 부문은 매출의 40%, 소비재(Discretionary) 부문은 33%가 미국에 노출되어 있음. JPM 전략가 라지브 바트라는 기술 부문 EPS는 7%, 소비재 부문 EPS는 12% 감소할 것으로 전망함.

JPM 외환팀: 당사의 외환 전략가 패트릭 록(Patrick Locke)은 이번 결과가 잠재적 시나리오들 중에서는 상대적으로 강경한 축에 속한다고 보고 있습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:

i) 다수의 관세 경로가 겹쳐 작용하고 있다는 점,
ii) 한국과 일본이 중국, 유럽, USMCA(미국-멕시코-캐나다 협정) 국가들 다음으로 중요한 무역 파트너 2군 그룹에 해당한다는 점,
iii) 4월에 발표된 1차 관세 수준에서 거의, 혹은 전혀 완화 조치가 없다는 점 등입니다.

그렇긴 해도, 유럽은 8월 1일부로 시행되는 관세에서 제외되었다는 유럽 측 발표는 이날 최대의 긍정적 서프라이즈였습니다. 또한 수요일까지 추가 서한들이 발송될 예정입니다.

Locke은 이번 조치가 외환 시장(FX) 관점에서 볼 때 다음 두 가지 극단적 시나리오를 고려했을 때 상대적으로 리스크 중립적인 결과라고 평가합니다:

i) 공격적인 시나리오에서는 12개국보다 훨씬 더 많은 국가에 서한이 발송되었을 수 있고, 일본과 한국에 더 높은 관세율이 적용되었을 수도 있음
ii) 반대로 온건한 시나리오에서는 일본과 한국을 제외한 다른 국가들의 조치가 모두 8월 이후로 연기되었을 수도 있음

물론 이번 조치가 단일 국가 리스크, 예를 들어 일본 GDP가 0.4~0.9% 감소할 수 있는 충격처럼 의미 있는 영향을 줄 수는 있지만, 미국의 실효 관세율 증가 폭은 크지 않으며, 현재 13.5% 수준에서 추가로 2~4%포인트 늘어나는 정도에 그칠 것으로 예상됩니다.

구리 (흰색)와 코스피200 (초록색) (주린이를 위한 매크로 기본 상식)

(이번에는 관세 이슈로 인해 구리가 오른 것이지만)

원래 구리 가격 상승 사이클은 "경기 호조 → 구리 수요 증가 → 구리 가격 상승 → 수출 중심인 한국 기업 이익 증가 → 한국 주가지수 상승"의 인과 관계

전반적인 오버나잇 자산시장 요약:

리스크는 여전히 제한된 범위에서 움직이는 가운데, 추가 관세 위협이 이어지고 있다. 어제 14개국에 관세 부과 서한이 발송된 데 이어, 트럼프는 오늘 향후 이틀 내에 15~20개국에 추가 서한이 발송될 예정이며, 관세율은 10%에서 최대 70%에 이를 수 있다고 밝혔다. 그는 8월 1일 마감일에는 변함이 없다고 재확인했다.

이번에 새롭게 도입된 관세에는, 7월 말에서 8월 초 적용을 목표로 한 미국산 수입 구리에 대한 50% 관세가 포함되어 있으며(후에 루트닉 발언 기준), 이로 인해 구리 선물 가격이 10% 이상 급등, Comex/LME 차익거래 스프레드는 100% 상승했다. 또한, 제약(Pharma) 관련 관세는 12~18개월 내에 도입될 가능성이 있으며, 최대 200%에 이를 수 있다는 언급도 있었다.

시장 반응을 보면, 구리를 제외하고는 주요 자산군에서 큰 반응은 없었다.

외환(FX) 시장에서는, DXY(달러 인덱스)가 미국 세션 내내 상승세를 이어갔지만, 트럼프 발언 이후 장 마감 무렵에는 상승세가 둔화됐다.

금리 시장에서는, 글로벌 수익률 곡선이 다시 가팔라지는 'bear steepening' 흐름이 나타났다.

일본 장기 국채(JGB)는 아시아 시간 동안 10bp 추가 하락(금요일 종가 대비 총 20bp 하락). 영국 길트채는 재정 우려로 인해 6bp 가팔라짐. 독일 국채는 위 두 시장에 동조하며 2bp 상승. 미국에서는 이 영향으로 수익률 곡선이 1bp 가량 가팔라졌고, 10년물 금리는 2bp 상승했다.

미 국채 3년물 입찰은 무난한 수준이었으며, 테일은 0.4bp, 응찰배율은 2.51배(평균 2.52배), 최종 매입자 비율은 83.5%(평균 83.4%)였다.

금(Gold)은 1% 하락하며 50일 이동평균선 아래로 다시 내려갔고, 6월 말 이후 해당 선을 기준으로 등락을 반복하고 있다.

전반적인 변동성 지표는 모든 자산군에서 하락했다.

JP 모건의 멜트업 케이스: 한국 증시의 움직임은 글로벌 주식 시장의 'melt up(급등)' 신호일까?

우리는 어제 아시아 시간대에 다소 어리둥절한 채로 앉아 있었다. 트럼프가 한국에 대해 깜짝 25% 관세를 발표한 직후, 한국 증시는 개장과 동시에 무려 +2.0% 급등했기 때문이다. 그런데 미국 시간대에 들어서자, 한국 주식 ETF인 EWY는 거래량이 평소의 2배로 늘면서 -1.3% 하락했고, 이는 오히려 코스피2(선물)의 개장 가격을 평가하는 더 합리적인 기준처럼 보였다.

이러한 급등의 원인은 다음과 같은 요인들이 복합적으로 작용한 결과였다:

25% 관세는 최악의 시나리오이며, 향후 협상을 통해 낮아질 여지가 있다는 인식

개장 직후, 한국이 비관세 분야에서 일부 양보하며 협상에 진전을 보이고 있다는 헤드라인 등장

이번 주 관세 우려로 인해 이미 리스크를 줄여 놓은 투자자들이 있었고, 뉴스 이후 EWY에서 숏커버링(환매수)이 발생했을 가능성
또한 트럼프가 한국시간 기준 오전 8시 35분경 "8월 1일 마감일이 반드시 고정된 것은 아니다"라고 발언하면서, TACO(관세 연기 기대 트레이드)가 재점화된 것도 영향을 줬다.

물론 한국 증시가 글로벌 리스크의 판단 기준은 아니지만, 관세 이슈에 대한 시장의 시각을 들여다볼 수 있는 축소판(microcosm) 역할은 한다.

이번 사례에서 얻을 수 있는 첫 번째 교훈은, 투자자들이 관세 리스크에 대해 여전히 관망하고 있다는 것이다. 시장은 최악을 예상했기 때문에, 실제 발표가 그보다 덜 심각하면 되레 “괜찮네”라며 추격 매수(chase)가 발생한다.

두 번째 교훈은,
i) 트럼프가 관세율을 확정했으며 협상을 안 할 것이라고 보는 것,
ii) 다른 국가들이 미국과 협상하지 않고 맞서 싸울 것이라고 보는 것 —
이러한 가정들이 시장에서는 이미 약해졌다는 점이다.

중국을 제외한 대부분의 국가는 트럼프가 설정한 마감일 내에 협상을 타결하려는 움직임을 보이고 있으며, 일본조차도 어제 이후 협상 속도를 높이고 있다. 즉, 양측 모두 협상 타결 쪽으로 움직이고 있고, 따라서 처음 발표되는 관세가 최종 결론이라고 생각해서는 안 된다는 것이다.

한국이 GDP 영향이 -1.7%에 해당하는 관세 발표 이후에도 주식시장이 +2.0% 상승할 수 있다면, 시장은 이제 관세 리스크를 더 이상 주된 걱정거리로 보지 않는다는 뜻이며, 본질적인 펀더멘털 요인에 더 집중하고 있다는 신호다. 이러한 흐름이 이어진다면, 앞으로 몇 주간 글로벌 위험자산에서 또 한 번의 급등장이 나타날 수 있으며, 관세 협상을 통해 불확실성이 줄고 교역이 확대되면 시장은 이를 매우 긍정적으로 반응할 가능성이 크다.

2020년 5월에 정리한 제 투자 노트 중 '멜트업(Melt Up)' 관련 내용을 공유드립니다.

투자 관점에 도움 되시길!

JP모건 구리 보고서 번역:

한줄 요약 - 미국이 상반기에 이미 구리를 앞당겨 수입했기때문에 구리 가격이 단기적으로는 피크 쳤다

*LME 구리가격, 트럼프의 50% 관세 부과 계획에 최대 2.4% 하락

(Financial Times) -- Merck is nearing a roughly $10bn deal to buy lung disease-focused biotech Verona Pharma, the US drugmaker’s biggest acquisition in two years as it expands in respiratory medicine.

*머크, 호흡기 치료제 제조업체 베로나와 100억불규모 거래 임박:FT

나스닥 바이오텍 200일선 상회 (차트) & 비트코인 상승 등 위험자산 심리에 도움이 된 배경

주린이들은 챗지피티에 "금리가 낮아지면 왜 듀레이션 주식들이 올라?" 물어보면 됨

(제 채널에 주린이분들이 꽤 계신 것 같아, 최대한 쉽게 풀어드리려 노력 중)