💰 Налог на прибыль повышают: кто выиграет, а кто проиграет?

Скорое повышение налогов тянет индекс Мосбиржи вниз. Хотя вовсе не каждая компания сильно пострадает от новых сборов.

📉 Сейчас прогноз падения акций из-за налогов – около 6%, что не так уж и страшно. Хотя на панике (привет рынку «физиков») индекс Мосбиржи уже потерял аж 10% за 2 недели.

Кто проиграет от повышения налогов? Сильнее всего ударит по тем, у кого слабое финансовое положение. В Тинькофф Инвестициях беспокоятся в первую очередь за банки: считают, что у #VTBR налог вообще может «съесть» 24% капитализации.

Совсем недавно Минфин ещё предложил поднять НДПИ на золото — предварительно есть оценки, что выручка золотодобытчиков снизится на 2%.

Также налог повысят для угольных компаний — привет Мечелу, которому и так тяжело.

В Тинькофф говорят, что больше 10% могут ещё потерять акции #SNGS, #MTLR, #GAZP и #IRAO. А в БКС считают, что налоги снижают целевую стоимость #FEES на целых 50%, а #SGZH – на 27%.

😎 Кто "выиграет"? Вернее, меньше всего пострадает. Это технологические компании: им повысят налог с 0% до 5%, но ставка все еще льготная. #YNDX и #OZON потеряют меньше 2% цены, по оценкам Тинькофф.

Да и в целом IT-акции оценивают не по текущей прибыли, а по перспективам роста. А в случае с Ozon прибыли вовсе может не быть, чтобы платить какие-то налоги.

Отдельно обсудим экспортёров. Им с 2025-го должны отменить курсовые экспортные пошлины. Эта выгода может компенсировать рост налогов.

Например, металлурги, горнодобытчики и производители удобрений могут благодаря этому почти не ощутить рост налога на прибыль и НДПИ. То же касается золотодобытчиков и угольщиков, ориентированных на экспорт.

А вот нефтегазовому сектору пока, кажется, легче всех: их не нагрузили новым НДПИ или ещё чем-то, зато экспортную пошлину тоже отменят.

@IF_Stocks

🍔 X5 и Магнит наносят ответный удар. Они откусят рынок у OZON и WB?

Маркетплейсы быстро захватили нашу жизнь, но теперь традиционные ритейлеры начали давать сдачи. Того гляди X5 #FIVE и Магнит #MGNT получат оружие, сопоставимое с арсеналом Ozon и Wildberries. Главное – чтобы сняли запрет на агентскую схему.

🤔 Что это за схема такая? Сейчас классическим ритейлерам запрещено торговать по агентской модели: они обязаны выкупать товар у поставщика. А маркетплейсы вроде WB и #OZON — нет. Они просто предоставляют витрину, логистику и берут комиссию. Всё, как в аренде. Без складов, рисков, кассовых разрывов.

Почему это нечестно? Одинаковый покупатель, одинаковый товар – но абсолютно разные условия игры. X5 и Магнит вынуждены нести большие издержки, а их собственные маркетплейсы (Vprok, МагнитМаркет и др.) — проигрывают в цене и ассортименте. Они хотят «уравниловки».

Минпромторг не против. Он говорит, что законы устарели, а маркетплейсы – давно уже не стартапы в гараже.

Что это даст покупателям? Если схема пройдет, то X5 и Магнит смогут добавить тысячи поставщиков без выкупа товара. Конкуренция усилится — а значит, цена пойдет вниз, ассортимент вверх, диджитализация усилится.

А еще покупатели получат альтернативу WB/Ozon в приложениях типа Пятерочки, где уже и так миллионы пользователей.

Что это даст компаниям?

➖X5 и Магнит получат новый драйвер роста и смогут конвертировать офлайн-аудиторию в онлайн-продажи
➖маркетплейсы потеряют часть уникального преимущества — но на рынке это давно назревало
➖Мосбиржа и инвесторы, следящие за ретейлом, увидят новую точку роста сектора

Больше всех рискуют Ozon и WB: может случиться отток продавцов и покупателей. У X5 и Магнита логистика, склады и дистрибуция развиты не хуже. А если им уравняют условия, борьба станет куда жёстче.

В 2024 году объем онлайн-торговли продуктами выросла на 33%. И если X5 и Магнит смогут нарастить присутствие в e-com, рынок ждёт настоящая перестройка.

А вы бы покупали на маркетплейсе Пятёрочки?

#Горячее
@IF_Stocks

📈 Замедления не будет? Ozon продолжает удивлять ростом

У #OZON шикарные результаты за 1 квартал 2025 года:

➖выручка +65%
➖валовая прибыль удвоилась
➖скорректированная EBITDA взлетела на +220%
➖убыток сократился на 40%
➖и при всем этом компания продолжает вкладываться в рост

Какие драйверы?

1️⃣ Финтех – полноценный локомотив. Выручка в этом сегменте выросла в 2,5 раза! При этом половина всех операций по Ozon Картам теперь проходит вне самой платформы. То есть, финтех отрывается от маркетплейса и становится вполне себе полноценным финансовым сервисом.

2️⃣ E-commerce: GMV +47%, а клиентов уже больше 58 млн. И они не просто приходят, а заказывают в среднем по 27 раз в год.

3️⃣ Логистика становится дешевле — расходы на фулфилмент и доставку сократились на 8,7% за квартал.

Короче: пока многие маркетплейсы борются с издержками, Ozon научился зарабатывать быстрее, чем тратить.

❓ А как там с переездом в Россию? Все ждали, что после анонса о смене юрисдикции будет больше подробностей. Но в отчёте — тишина. Ни тебе сроков, ни деталей.

X5 + OZON =? Буквально на днях сети «Пятёрочка», «Перекрёсток» и «Чижик» (все это #X5) рассказали, что запускают свои онлайн-витрины прямо на Ozon. Заказ можно будет получить за 30 минут, а в ассортименте более 10 000 товаров.

Получается, крупный офлайн-ритейлер фактически признаёт Ozon как один из главных каналов продаж. И это новая планка для всей онлайн-торговли.

Что дальше? Ozon ждёт в этом году:

➖рост GMV на 30-40% (против прежних 50%+)
➖рост EBITDA до 70-90 млрд руб.

Наше мнение: в целом Озон нам нравится: бизнес-профиль становится устойчивее, а не только «рост ради роста». Новый фокус на эффективности – хорошо для тех, кто верит в долгую историю.

Конечно, Озон еще ждёт борьба за маржу и за прибыльность, но базис он уже построил.

Напомним: пока акции #OZON только для квалов.

А вы верите в Ozon, или сначала хотите увидеть прибыль вместо убытка?

#Разбираем
@IF_Stocks

🚘 Сотрудников мотивируем, инвесторов не обижаем: Делимобиль утвердил байбек на ₽600 млн

Рынок у нас падает – и тут #DELI подкинул позитив: совет директоров одобрил выкуп акций с рынка на сумму до 600 млн ₽.

До следующего мая бумаги будут выкупаться, в течение трех лет направляться на мотивацию сотрудников. Байбек стартует 30 мая.

🙃 Рынок радуется: бумаги в моменте прибавили более 4%. Еще бы: нормальный байбек днем с огнем не сыщешь. #YDEX или #POSI, например, мотивируют сотрудников за счёт допэмиссии…

Что по оценке? Менеджмент, который недавно отказался от дивидендов, уверяет: компания недооценена. Поэтому выкуп – «целесообразный способом возврата капитала акционерам».

❗️Но мы бы не спешили с восторгом: P/S ~1, EV/EBITDA ~11. При сегодняшней высокой ставке это, на наш взгляд, нормальная оценка для растущих, но убыточных компаний вроде того же #OZON.

Что стоит за такой оценкой? Отчёт за 2024 год — тревожный. Да, выручка выросла на 34%, автопарк расширился. Но:

➖EBITDA упала на 10%
➖чистая прибыль — ноль
➖долг вырос на 40%, ND/EBITDA — 5,1x
➖процентные расходы (4,8 млрд) почти съели всю EBITDA (5,8 млрд)

То есть, почти всё, что Делимобиль зарабатывает, уходит на обслуживание долга. При высокой ключевой ставке модель не работает. А в следующем году ещё и гасить 17 млрд долга...

Вывод. Байбек – это, конечно, круто. Но шампанское пока не открываем: фундаментально компания хрупкая. Без снижения ставки не взлетим. Поэтому если и заходить в бумагу, то очень дозированно, ставя на байбек и потенциальное улучшение макро.

#Горячее
@IF_Stocks

🙀 АФК «Система»: покупаешь бизнес, получаешь почти 1,4 трлн долгов

Когда вы покупаете акции #AFKS, вам кажется, что вы берёте диверсифицированный портфель из пачки растущих направлений:

➖телеком
➖девелопмент
➖медицина
➖агро, фарма, e-commerce, гостиницы, ИТ, энергетика…

Выглядит как мечта инвестора. Но на деле всё это завёрнуто в кредитный кокон под 1,4 трлн рублей.

Как компания вообще держится при такой ставке и таких долгах — философский вопрос. Но раз вышёл свежий отчёт за 1 кв. 2025, давайте разберём, что внутри и стоит ли вообще заходить в эту историю.

👀 Что в отчёте?

➖выручка: 295,7 млрд ₽ (+8,4% г/г)
➖OIBDA: 84,3 млрд ₽ (+19,9%) — рекордная
➖чистая прибыль: -21,2 млрд ₽ (в 2024 была +1,5 млрд)

То есть, операционно всё бодро. Но чистый результат — в минус. Почему? Долги. И ещё раз — долги:

➖чистый долг холдинга — 1,393 трлн ₽
➖из них 328 млрд ₽ — это долги самого корп центра
➖и даже дивиденды от МТС #MTSS не перекрывают процентные платежи

Дочки платят «наверх» — холдинг всё тратит на обслуживание. При этом:

➖42% долга нужно вернуть уже в этом году
➖IPO «дочек» пока нереальны — рынок слабый
➖Сегежу #SGZH докапитализировали → долги, скорее всего, выросли ещё на +250 млрд ₽

🤔 Но OIBDA же выросла, нет? Да, внутри есть плюсы:

➖МТС срезал косты
➖Эталон #ETLN нарастил продажи
➖Медси открыл клиники

Но всё это — внутренняя кухня. На выходе — минус 21 млрд ₽.

Вывод: «Система» будет искать способы перекредитоваться и ставка для нее крайне важна. Покупки актуальны только для ставки на снижение КС, и то, после коррекции.

➖xотите купить МТС? Лучше купите МТС.
➖xотите Ozon? купите #OZON.

Тут ситуация обратная SFI — рассказывали о ней тут.

Да, холдинг выкрутится. Может, что-то продадут, может, рынок подыграет и IPO станут возможны. Но сейчас, при текущем долге и ставке — это спекулятивный актив для игры со ставкой.

#Разбираем
@IF_Stocks

🧐Ozon когда уже вернется в Россию?

#OZON продолжает процесс по смене юрисдикции. Сейчас компания ждёт документы с Кипра. Далее — регистрация МКПАО в Калининграде, на которую уйдёт ещё несколько месяцев. Завершить редомициляцию обещают до конца 2025 года.

Перед финальной стадией торги расписками Ozon на Мосбирже будут приостановлены на 4–5 недель. После чего произойдёт автоматическая конвертация бумаг 1:1 в акции МКПАО, зарегистрированные в России.

Что это даёт инвесторам?

После завершения переезда акции смогут покупать даже неквалы — доступ к бумаге станет шире, а сама она вернётся в нормальный листинг (пока что компания переведена в третий уровень листинга и исключена из состава индекса Мосбиржи). Напомним, что с 1 января этого года ЦБ неквалы не могут покупать бумаги компаний с иностранной регистрацией.

📊Что с бизнесом?

Ozon растёт быстрее ожиданий, по МСФО за1 квартал 2025:
➖ GMV +47% — растёт число заказов и активных клиентов
➖ Выручка +65% г/г
➖ EBITDA выросла в 3 раза — до 32,4 млрд ₽
➖ Убыток сократился вдвое — до 7,9 млрд ₽
➖ Операционный кэшфлоу уверенно в плюсе: компания даже досрочно гасит долги

Главный драйвер — финтех: выручка от финансовых услуг выросла в 2,7 раза, прибыль в этом сегменте — в 2,4 раза. Ozon также снижает логистические издержки без ущерба для масштабирования.

👀А дивиденды будут?

Некоторые инвесторы по привычке ждут «спецдивов» после переезда, как это было у других компаний. Но у Ozon пока отрицательный капитал и сохраняется убыток, хоть он и сокращается. Чтобы платить, нужна накопленная прибыль — а её нет.

Вывод:

Редомициляция даст доступ к бумаге широкой аудитории и упростит владение. Ozon продолжает наращивать обороты и приближается к прибыли. Но пока это история про рост, не про кэшфлоу — дивиденды в ближайшие годы ждать не стоит.

#Разбираем
@IF_Stocks