HARRY'S BAR

Forwarded from Lemma Capital (Alexander Pisanov)

UPD. Спасибо читателям, что нашли в наших рассуждениях ошибку. Net Debt / EBIT 2020 ~ 8x НЕ означает возвращаемость долга из операционного денежного потока в течение 8 лет. Это было бы так, если бы EBIT был (хотя бы примерно) равен операционному денежному потоку. Мы как-то случайно в рассуждениях решили, что это так, не проанализировав предварительно кеш-флоу стейтмент компании. Всякое бывает, но это некорректно)))

На деле, операционный денежный поток (OCF) КЭС отличается от EBIT
- сумма EBIT 2020 = плюс 86 млн руб
- сумма OCF 2020 = минус 300 млн руб

И почти наверняка эти две цифры будут сильно различаться для любой компании

Откуда возникает разница. На примере КЭС
- EBIT это выручка плюс прочие доходы минус все расходы КРОМЕ процентов и налогов, а OCF их в себе учитывает со знаком минус
- EBIT не учитывает доходы будущих периодов (фактически полученные, но еще не признанные для целей налогообложения доходы). У КЭС эта статья значительная, но из расшифровки к отчетности ясно, что это "бумажные" операции (принятие к учету безвозмездно полученных патентов, это также привело к росту объема НМА). Поэтому конкретно для КЭС влияние данной операции на нашу разницу = 0
- EBIT не учитывает рост объема вложений в материальные ценности (пополнение производственных запасов и закупка некоторых видов оборудования)
- OCF не учитывает признанные, но еще не полученные доходы и не оплаченные расходы (их размер можно оценить через прирост дебиторки - ее положительный прирост завышает признанные доходы над полученными, и кредиторки - ее положительный прирост завышает признанные расходы над оплаченными)
- OCF не учитывает в составе расходов амортизацию. По поводу амортизации КЭС, эта сумма вносит несущественный вклад в разницу, в 2020 году это около 12 млн руб. Всё потому что КЭС, несмотря на то, что это "Завод КЭС", держит на балансе очень мало основных средств - около 16 млн на начало 2020 года, при валюте баланса 1467 млн это менее 1%

Детали этих расчетов с иллюстрацией связи между кеш-флоу стейтментом (ОДДС) и отчетом о прибылях-убытках (ОПиУ) - по ссылке https://docs.google.com/spreadsheets/d/1sIM1hw8CzEaFkV2s5qx4s2ZHy3k44X0XeIfLEz66ep4/edit?usp=sharing

Разница между "настоящим" OCF из ОДДС и OCF, посчитанным через корректировку статей ОПиУ - 6 млн руб (это ниже уровня существенности). Коэффициент Net Debt / OCF равен -2.2х, что формально означает возвращаемость долга из операционного денежного потока никогда))) потому что операционный денежный поток отрицательный)))

PS. Как многому еще придется научиться! Тем интереснее этот путь))) Если вы находите в наших рассуждениях ошибки, пожалуйста, не стесняйтесь писать о них)))

Google Docs

Завод КЭС

Sheet1

ОПиУ,2019,2020
Выручка,1,339,901.00,1,287,002.00
Себестоимость,1,021,123.00,867,984.00
Валовая прибыль,318,778.00,419,018.00
Коммерческие расходы,189,636.00,223,075.00
Управленческие расходы,37,863.00,41,773.00
Операционная прибыль,91,279.00,154…

1.6K views17:27