국고 10년물 금리는 제 추정치 기반 2.64~2.66%에 도달했습니다.

단, 한은 추정치 기반으로는 하단이 열려 있습니다. 제가 세미나 자료에는 넣고 다니는데 일정이 많아 적정레벨 자료 발간 시점이 늦어지네요..

최대한 빨리 마무리 짓고 발간하도록 하겠습니다.

미국채 10년물 금리도 단기 기술적 하단 레인지 (4.06~4.13%)에 진입

✅ 트럼프의 관세정책으로 인해 트럼프 당선 이후 처음으로 미국 국채가 주식보다 높은 성과를 기록. 블룸버그 미국 국채 지수가 작년 11월 5일 이후 2.1%의 수익률을 기록한 반면, S&P 500 지수 (배당 포함) 수익률 1.6%를 기록

✅ 경기 둔화 (스태그플레이션) 내러티브 강화로 연준의 추가 금리 인하 가능성이 커진 영향도 미국채 매수세를 견인. 현재 선물시장에서는 연말까지 2.9~3.0회 정도 인하를 반영하기 시작. CFTC에 따르면 헤지펀드들은 2주째 미국채 선물 숏포지션을 축소

✅ 단, 일부 투자자들은 채권 강세가 지속될지 의문을 제기하기도 함. 최근 채권 강세가 강력한 확신에 의한 베팅 (strong conviction bet)이 아니라 헤지 전략의 일환으로 일시적인 현상일 가능성을 제기. 저도 채널에 2차례 올려드렸듯 최근 시장에 미국채 10년물 금리가 4.0~4.15% 수준으로 하락할 것이라는 베팅이 증가했는데, 월요일에 약 2,700만 달러 규모의 헤징 트레이드가 발생. 옵션 만기는 4월 25일

✅ 단기적으로는 이번 주 미국 고용보고서 (NFP)가 채권 시장 방향성을 결정할 핵심 변수가 될 전망

미국채 10년물과 국고채 10년물 금리 모두 단기 하단 터치 후 반등했습니다.

한경TV에 채권시황 관련해 격주로 출연하게 되었습니다. 기관투자자가 아닌 분들은 앞으로 영상 참고하시면 조금이라도 도움되실 것 같습니다.

편안한 저녁시간 되세요!

https://youtu.be/9lXy5HjMW_o?si=Q6Ai4hCWiyJkkAjw

미국 예외주의 내러티브가 약화되고 있는 가운데 S&P 500 하락에도 독일 Dax는 올해 14% 상승

이에 독일 증시는 글로벌 증시 시가총액의 약 2.1%를 차지하게 됨. 이는 1년 만에 가장 높은 점유율

🇩🇪 독일 국채 2/10년 장단기 금리차도 미국의 플래트닝 (3개월/10년은 이미 역전) 움직임과 달리 2022년 이후 최대치까지 확대되며 스티프닝 흐름 지속
➡️ Non US 확장재정

🇰🇷 여·야 협의회 3월 6일 16시 개최 합의. 3월 임시국회 본회의도 3월 13일, 20일, 27일에 열기로 합의

< 🇺🇸 베센트 재무장관 주요 발언 >

1️⃣ 우리는 은행 규제 완화를 할 것이다 (We will do bank deregulation)

➡️ 드디어 언급한 국채 금리 하락 재료

2️⃣ 우리는 금리를 낮추기로 했다 (We're set on bringing interest rates down)

3️⃣ 미국은 주요 에너지 수출국이 될 것이다 (The US to become major exporter of energy)

🇺🇸 달러인덱스는 작년 12월 6일에 발표된 11월 고용보고서 이후 가장 낮은 수준까지 하락. 참고로 작년 11월 고용보고서는 다른 논팜 발표 때와 달리 이례적으로 시장 영향력이 크지 않았음

🇺🇸 5월 FOMC에서 금리 인하 확률은 45%까지 상승. 이는 일주일 전 25.8%와 한달 전 37.1%보다 높은 수준. 이에 미국채도 커브스팁

왜 트럼프는 단기적으로 시장이 조정받길 원하는가?

1️⃣ 향후 6개월 동안 갚아야 할 부채가 7조 달러에 육박. 만약 이를 상환하지 못하면 더 높은 금리로 재융자 (리파이낸싱)해야 하는 상황

2️⃣ 트럼프 행정부는 4% 이상의 금리로 리파이낸싱을 원하지 않음. 참고로 올해 한때 10년물 국채 금리는 4.8%까지 상승

3️⃣ 10년물 금리를 낮추려면? 성장 둔화 신호와 함께 DOGE가 실제로 작동한다는 시장 인식이 필요

트럼프 행정부의 전략
• 불확실성 조성: 관세 정책을 활용
• 주식시장 약세 유도: 불확실성이 커지면 투자자들이 주식을 팔고 안전자산인 채권을 매수
• 채권 매수 증가 → 금리 하락: 시장이 불안해지면서 채권 수요가 증가하면, 국채 금리가 하락
• 연준의 금리 인하 명분 마련: 금리가 내려가면 연준이 추가 금리 인하를 단행할 수 있는 환경이 조성됨
• 결과: 재융자 비용 절감

➡️ 보통 관세는 인플레이션을 유발하고 10년물 국채 금리를 상승시킬 것으로 예상되지만, 지금은 오히려 반대로 작용 중. 이는 관세가 주는 불확실성 때문에 투자자들이 주식을 팔고 채권을 사들이면서 금리가 하락하고 있기 때문

➡️ 즉, 트럼프 행정부는 단기적으로 시장의 고통을 감수하면서도, 장기적으로 더 낮은 금리에서 부채를 재융자하기 위한 전략을 활용 중

[하나증권 채권 김상훈] 성장과 물가로 추정한 국고 10년 적정금리 (T.3771-7511)

*채권 텔레그램: https://t.iss.one/hanabondview
*자료: https://bit.ly/3F0AKHg

▶ 적극적 대응 2.72% vs 보수적 대응 2.91%
- 연초 이후 국고 금리는 레인지 장세를 이어가며 변동성 축소 흐름을 보였음. 하지만 2월 말부터 한 쪽 방향 (불플랫)으로 추세를 형성하기 시작. 이에 이번 자료를 통해 긴 호흡에서 국고 10년물 금리의 적정 레벨을 추정하고자 함
- 올해 예상되는 “물가+성장” 합에서 현 국면과 유사하다고 생각하는 연도의 국고 10년 연평균 금리 갭을 차감하는 방식으로 추정
- 먼저 “물가+성장” 합을 추정하기 위해 한국은행이 2월 수정경제전망에서 제시한 기본/낙관/비관 시나리오와 하나증권 기본 시나리오를 활용 (총 4가지). 모든 시나리오를 종합하면 “물가+성장” 추정치 레인지는 3.3~3.9%, 내년은 3.0~4.3%
- 국고 10년 연평균 금리 갭도 다양한 시나리오가 존재 (자세한 내용은 자료 참고). 모든 시나리오를 종합하면 국고 10년 연평균 금리 갭 레인지는 -0.16~1.31%p
- 이 경우 “물가+성장” 추정치 레인지 상하단에 국고 10년 연평균 금리 갭 레인지를 차감하면 올해 평균 2.81% (추경 편성 시 2.88%), 내년 평균 2.86% (추경 편성 시 2.94%)로 도출
- 단, “물가+성장” 합을 추경 편성을 가정한 한국은행 기본과 하나증권 기본 시나리오로 좁히고, 국고 10년 연평균 갭도 “추경+금리인하 조합”으로 추리면 국고 10년물 금리는 올해 2.55% (한국은행 기본)와 2.85% (하나증권 기본), 내년 2.75% (한국은행 기본)로 각각 도출됨
- 내년까지 추경 편성 노이즈는 국내 채권시장에 상수가 될 전망. 연초 이후 10년물 금리 평균치가 이미 2.8% 초반에 도달한 만큼 추경 편성 전제 하에 내년까지 2.55%에 차익실현 및 2.72% 상회 시 분할 매수가 적극적 대응 전략이라 판단. 반면, 2차 이상의 추경과 내년도 대규모 확장재정정책을 고려한다면 2.91% 위에서 적극 비중 확대를 권고

(컴플라이언스 승인을 득함)

2차 세계대전 이후 가장 높은 미국의 평균 관세율

4.06~4.13% 레인지에 하루 동안 몇 차례 진입했지만 결국 차익실현 매물 출회로 미국채 10년물 금리는 4.2% 중반까지 반등. 올해 3.8%를 하단으로 전망 중이나 너무 단기간에 가파르게 내려온 만큼 속도조절 필요

미국도 오늘 발간한 한국 적정레벨 자료와 유사한 방식으로 조만간 발간 예정입니다.

국고 10년 금리도 2.64~2.66% 하단 진입 후 2.7% 중후반까지 상승하면서 적극적 대응 레벨 2.72%도 상회

애나웡 논팜 프리뷰를 미리 간략하게 올려드렸었는데, 풀버전이 나왔네요.

제목은 ”왜 2월 비농업 고용 보고서가 큰 실망이 될 수 있는가 (Why February Nonfarm Payrolls Could Be a Big Bust)“ 입니다.

참고로 2023년 하반기에 애나웡 이코노미스트의 뷰가 저와 비슷해 저도 위안을 얻었고, 그때부터 이 분의 글을 번역해서 공유드려 왔는데요.

오늘 외사 이코노미스트가 말해주길 애나웡 이분은 논팜을 몇 달 연이어 맞춘 뒤로 엄청 유명해지셨다고 하네요.

최근에 세미나 가보면 국내 기관투자자분들도 이 분 자료를 많이 읽고 계시더라구요. 이 분의 좋은 글은 앞으로도 종종 공유드리겠습니다👍

2월 금통위 때 플랫 콜을 드렸는데, 오늘 장에서 색깔이 바꼈다고 판단합니다. Non US 확장재정 내러티브를 빗겨나간 곳이 유일하게 정치 불확실성에 노출된 한국이었는데, 오늘 외인 선물 매수 패턴이나 제 적정레벨 추정치 등을 감안하면 단기적으로 스팁 대응이 편하다고 생각합니다.

3/4일 기준으로 외인의 3선과 10선 순매수 패턴이 바꼈고, 오늘은 10선을 순매도로 대응했네요. 어제 오늘 3선은 각각 2만개 이상 순매수 했습니다.

미국채 2/10년 스플도 국고 3/10년과 마찬가지로 20~30bp 레인지를 제시했는데, 어느덧 미국채 2/10년 스플은 30bp를 상회

🇺🇸 2월 ADP 민간고용 컨센 하회. 이렇게 되면 애나웡 전망에 무게가 실리겠네요 😅