Forwarded from НЕЗЫГАРЬ
Силуанов о национализации РУСАЛа: "В целом как принцип поддержки можем, наверное, рассматривать национализацию за какую-то символическую сумму. Чтобы сохранить производство и трудовой коллектив. В целом (национализация) может рассматриваться, если собственники попали под санкции, предприятие попало под санкции на каком-то этапе работы предприятия, снять давление, которое оказывается на конкретных собственников".
Силуанов также сообщил, что возможность закупки алюминия в госрезерв пока не рассматривалась.
Силуанов также сообщил, что возможность закупки алюминия в госрезерв пока не рассматривалась.
Начинаются заседания центральных банков. Сегодня ЕЦБ, завтра Банк России. В обоих случаях понятны исходы, но очень интересно будет посмотреть на риторику.
ЕЦБ со ставками как обычно ничего не сделает. В письменных комментариях, скорее всего, уберут еще одно слово из эпохи количественного смягчения и сочтут, что этого хватит. Рынку важнее будет послушать пресс-конференцию президента Драги, чтобы понять, каково реальное состояние вещей. Очевидно, что пик экономического роста в Европе уже позади, и центральный банк пропустил период, когда можно было ужесточать. При этом все равно нужно завершить выход из QE — обещали же. В общем, Марио будет сам себе противоречить и четко проводить границы между краткосрочным и долгосрочным периодом. Экономисты всегда так делают, когда не знают, что происходит, и, может быть, тактически просчитались.
Евро, конечно, может сильно дернуть в обе стороны. Однозначно спозиционировать себя на валютном рынке в преддверии заседания спекулянтым будет тоже сложно. Если Драги не знает, что делать дальше, то и рынку направления он не даст. Собственно, EURUSD с начала года котируется в диапазоне шириной всего в три фигуры (или 2.5% от котировки). Это крайне низкий размах колебаний.
Но. Пока рынок замер, трейдеры накопили рекордную длинную позицию в евро. Покупать валюту в таких условиях достаточно опасно. Кроме того, рынок в целом готов к каким-то ястребиным заявлениям, а их может и не быть. Проблем в том, что продавать EURUSD с учетом всего происходящего с USD — неоднозначный выход. И если вы почему-то убеждены, что запал евро иссяк, то смотреть можно и в сторону шорта в евро-франке (EURCHF).
ЕЦБ со ставками как обычно ничего не сделает. В письменных комментариях, скорее всего, уберут еще одно слово из эпохи количественного смягчения и сочтут, что этого хватит. Рынку важнее будет послушать пресс-конференцию президента Драги, чтобы понять, каково реальное состояние вещей. Очевидно, что пик экономического роста в Европе уже позади, и центральный банк пропустил период, когда можно было ужесточать. При этом все равно нужно завершить выход из QE — обещали же. В общем, Марио будет сам себе противоречить и четко проводить границы между краткосрочным и долгосрочным периодом. Экономисты всегда так делают, когда не знают, что происходит, и, может быть, тактически просчитались.
Евро, конечно, может сильно дернуть в обе стороны. Однозначно спозиционировать себя на валютном рынке в преддверии заседания спекулянтым будет тоже сложно. Если Драги не знает, что делать дальше, то и рынку направления он не даст. Собственно, EURUSD с начала года котируется в диапазоне шириной всего в три фигуры (или 2.5% от котировки). Это крайне низкий размах колебаний.
Но. Пока рынок замер, трейдеры накопили рекордную длинную позицию в евро. Покупать валюту в таких условиях достаточно опасно. Кроме того, рынок в целом готов к каким-то ястребиным заявлениям, а их может и не быть. Проблем в том, что продавать EURUSD с учетом всего происходящего с USD — неоднозначный выход. И если вы почему-то убеждены, что запал евро иссяк, то смотреть можно и в сторону шорта в евро-франке (EURCHF).
Теперь к Банку России. Конечно же, сегодня ставки оставят без изменений. Повышать преждевременно, т.к волатильность пока даже толком не сказалась на курсе рубля или, тем более, инфляции. Понижать запрещено, ибо это создаст хорошую точку выхода для тех, кто хочет продать ОФЗ. Доходности от такого шага меньше не станут, а вот рубль еще раз смачно продавят.
Есть аналитики, которые сегодня предположили, что Банк России все равно смягчит политику. Мол, можно понизить, а потом, если что, опять повысить. И ссылка при этом на г-на Дмитриева из департамента денежно-кредитной политики — якобы он предупредил.
Конечно, если работать по учебникам первого курса, то ставку действительно можно снижать дальше. Был уже такой центробанкир, который следил только за инфляцией и денежными агрегатами, а остальную реальность игнорировал. Звали его Жан-Клод Трише. В апреле 2011 г. он начал ужесточение политики и успел два раза поднять ставку. В ноябре того же года пришлось спешно ее снижать. Только европейский долговой кризис уже начался.
Есть аналитики, которые сегодня предположили, что Банк России все равно смягчит политику. Мол, можно понизить, а потом, если что, опять повысить. И ссылка при этом на г-на Дмитриева из департамента денежно-кредитной политики — якобы он предупредил.
Конечно, если работать по учебникам первого курса, то ставку действительно можно снижать дальше. Был уже такой центробанкир, который следил только за инфляцией и денежными агрегатами, а остальную реальность игнорировал. Звали его Жан-Клод Трише. В апреле 2011 г. он начал ужесточение политики и успел два раза поднять ставку. В ноябре того же года пришлось спешно ее снижать. Только европейский долговой кризис уже начался.
Федрезерв сохранил ставки без изменений.
* Полностью убрали фразу "Экономические перспективы в последние месяцы улучшились".
* "Риски для экономики представляются сбалансированными", а раньше было "краткосрочные риски..."
* Теперь в тексте дважды напоминают, что цель по инфляции — "симметричная".
Комментарии, таким образом, относительно мягкие. Управляющие намекают на то, что готовы мириться с временным ростом инфляции выше целевого уровня в 2%, если есть какой-то значимый риск для роста экономики.
Тон негативный для доллара. Коррекция (растущая) в нем, конечно, идет полным ходом, но фундаментал лучше с этим заседанием не стал.
Рынок также полностью готов к повышению ставки на заседании 13 июня.
* Полностью убрали фразу "Экономические перспективы в последние месяцы улучшились".
* "Риски для экономики представляются сбалансированными", а раньше было "краткосрочные риски..."
* Теперь в тексте дважды напоминают, что цель по инфляции — "симметричная".
Комментарии, таким образом, относительно мягкие. Управляющие намекают на то, что готовы мириться с временным ростом инфляции выше целевого уровня в 2%, если есть какой-то значимый риск для роста экономики.
Тон негативный для доллара. Коррекция (растущая) в нем, конечно, идет полным ходом, но фундаментал лучше с этим заседанием не стал.
Рынок также полностью готов к повышению ставки на заседании 13 июня.
А мы с садистским удовольствием продолжаем наблюдать, как проблемы расползаются по развивающимся рынкам.
Самая свежая история — Аргентина. Местный песо только за сегодня упал на 5%. Это максимальный пролив с 2015 года, когда валюта была переведена в режим свободного плавания.
Чтобы остановить обвал, ЦБ Аргентины сегодня повысил ставки еще на 3 п.п. до 33.25%. Еще — потому что последнее повышение состоялось 27-го апреля, тогда так же на 3 п.п. Пока это не особо работает.
А ведь еще в начале года страна без проблем привлекала кредиты в огромных объемах. Одним ударом 4-го января правительство заняло 9 млрд долл., причем 3 млрд — через 30-летние бонды. Вот так быстро изменяется реальность.
И, как обычно, интересно, кто из развивающихся экономик следующий на очереди.
Самая свежая история — Аргентина. Местный песо только за сегодня упал на 5%. Это максимальный пролив с 2015 года, когда валюта была переведена в режим свободного плавания.
Чтобы остановить обвал, ЦБ Аргентины сегодня повысил ставки еще на 3 п.п. до 33.25%. Еще — потому что последнее повышение состоялось 27-го апреля, тогда так же на 3 п.п. Пока это не особо работает.
А ведь еще в начале года страна без проблем привлекала кредиты в огромных объемах. Одним ударом 4-го января правительство заняло 9 млрд долл., причем 3 млрд — через 30-летние бонды. Вот так быстро изменяется реальность.
И, как обычно, интересно, кто из развивающихся экономик следующий на очереди.
Данные по рынку труда США смешанные, но точно не плохие.
* Количество новых рабочих мест 164К, меньше консенсуса, но
* уровень безработицы на новом циклическом минимуме (3.9%) и
* количество внеурочных часов -- исключительно высокое (3.7).
Отсутствие инфляционного давления, таким образом, фиктивное. Рынок труда в Штатах остается очень сильным и соответствует поздней стадии экономического цикла.
Какой должна быть реакция рынков? Тут нужно отталкиваться от того, как интерпретирует эти данные ФРС. Один комментарий управляющих сегодня уже поступил. Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс сказал, что важно помнить о симметричности целей по инфляции. И он не видит никакой проблемы в том, чтобы она была выше 2% на протяжении некоторого времени. Конечно, г-н Вильямс — известный сторонник мягкой монетарной политики. Но ведь та же риторика содержалась в комментариях Федрезерва по итогам последнего заседания.
В общем, еще один сигнал того, что Фед будет мягче, чем требует реальность. По-прежнему среднесрочный негатив для доллара.
* Количество новых рабочих мест 164К, меньше консенсуса, но
* уровень безработицы на новом циклическом минимуме (3.9%) и
* количество внеурочных часов -- исключительно высокое (3.7).
Отсутствие инфляционного давления, таким образом, фиктивное. Рынок труда в Штатах остается очень сильным и соответствует поздней стадии экономического цикла.
Какой должна быть реакция рынков? Тут нужно отталкиваться от того, как интерпретирует эти данные ФРС. Один комментарий управляющих сегодня уже поступил. Президент ФРБ Сан-Франциско Джон Вильямс сказал, что важно помнить о симметричности целей по инфляции. И он не видит никакой проблемы в том, чтобы она была выше 2% на протяжении некоторого времени. Конечно, г-н Вильямс — известный сторонник мягкой монетарной политики. Но ведь та же риторика содержалась в комментариях Федрезерва по итогам последнего заседания.
В общем, еще один сигнал того, что Фед будет мягче, чем требует реальность. По-прежнему среднесрочный негатив для доллара.
Всех вполне устраивает объяснение о том, что акции и валюты глобально трясет из-за роста долларовых ставок. Оно интуитивно понятно, и в нем действительно намного больше правды, чем в какой-нибудь журналистской пурге типа "рубль растет, потому что нефть дорожает".
Странно, что при этом не возникает вопросов по существу. Ну, например, получается, что все проблемы этого года мы объясняем ростом доходности по 10-летним трежерис всего на 60 б.п. И вот якобы это обвалило фондовые рынки, валюты развивающихся стран и т.д.
60 б.п. — это просто смешно. В 2013 году, когда ФРС заикнулась о сокращении баланса, ставки взлетели на 130 б.п. Акции тогда, конечно, тоже упали (т.е. taper tantrum), но значительно меньше.
Статистически имеем следующее. За последние 15 лет было лишь 10 эпизодов, когда доходности трежерис прыгали на 50+ б.п. И только единожды это сопровождалось серьезными продажами риска по другим рынкам — в 2005 году. А вообще подобная реакция явно аномальна. И странно, что инвестиционное сообщество спокойно удовлетворяется огульной отмашкой "это все Фед".
Уйдем еще глубже в детали. Может быть, проблема в том, что 2-летние ставки рванули быстрее других? OIS уже на уровне 2.35%. Это близко к диапазону, который сам Федрезерв определил как нейтральный уровень (2.75%-3.00%), и где ключевая ставка должна оказаться к концу 2019 г. Выше этого уровня начинается ограничительная кредитно-денежная политика, которая в умах ассоциируется с рецессией.
Только это слишком уж долгосрочная перспектива, чтобы играть на нее сейчас. Да, возможно, по итогам 2019-го года кэш окажется самым лучшим активом. Но мы пока в мае 2018-го, и сегодняшний пессимизм на рынке был бы оправдан только при наличии риска рецессии, скажем, уже с 4-го квартала этого года. А это пока маловероятный сценарий.
Так что не стоит довольствоваться общим объяснением всех проблем долларовыми ставками. И помнить, что является лучшей корзиной для позднего этапа цикла: длинная позиция в акциях (глобально, но избирательно), в валютах EM, шорт в дюрации DM.
Странно, что при этом не возникает вопросов по существу. Ну, например, получается, что все проблемы этого года мы объясняем ростом доходности по 10-летним трежерис всего на 60 б.п. И вот якобы это обвалило фондовые рынки, валюты развивающихся стран и т.д.
60 б.п. — это просто смешно. В 2013 году, когда ФРС заикнулась о сокращении баланса, ставки взлетели на 130 б.п. Акции тогда, конечно, тоже упали (т.е. taper tantrum), но значительно меньше.
Статистически имеем следующее. За последние 15 лет было лишь 10 эпизодов, когда доходности трежерис прыгали на 50+ б.п. И только единожды это сопровождалось серьезными продажами риска по другим рынкам — в 2005 году. А вообще подобная реакция явно аномальна. И странно, что инвестиционное сообщество спокойно удовлетворяется огульной отмашкой "это все Фед".
Уйдем еще глубже в детали. Может быть, проблема в том, что 2-летние ставки рванули быстрее других? OIS уже на уровне 2.35%. Это близко к диапазону, который сам Федрезерв определил как нейтральный уровень (2.75%-3.00%), и где ключевая ставка должна оказаться к концу 2019 г. Выше этого уровня начинается ограничительная кредитно-денежная политика, которая в умах ассоциируется с рецессией.
Только это слишком уж долгосрочная перспектива, чтобы играть на нее сейчас. Да, возможно, по итогам 2019-го года кэш окажется самым лучшим активом. Но мы пока в мае 2018-го, и сегодняшний пессимизм на рынке был бы оправдан только при наличии риска рецессии, скажем, уже с 4-го квартала этого года. А это пока маловероятный сценарий.
Так что не стоит довольствоваться общим объяснением всех проблем долларовыми ставками. И помнить, что является лучшей корзиной для позднего этапа цикла: длинная позиция в акциях (глобально, но избирательно), в валютах EM, шорт в дюрации DM.
Рубль и российские активы нейтрально переварили назначение нового/старого премьера. Может быть, даже с налетом негатива, ведь ничего не выросло при нефти по $76.
Хороший импульс рынкам могло бы придать появление имени Кудрина в каком-нибудь кадровом контексте. И в ближайшие дни такое еще может произойти. Ну а пока имеем Мутко, занимающегося строительством. Инвесторов это не вдохновляет.
Конечно, не отступает и общая напряженность на развивающихся рынках. Пока в списке свежих жертв, напомним, три страны: Россия, Аргентина, Турция (хронические беды типа Венесуэлы не считаем). Но новые позиции наверняка появятся.
Хороший импульс рынкам могло бы придать появление имени Кудрина в каком-нибудь кадровом контексте. И в ближайшие дни такое еще может произойти. Ну а пока имеем Мутко, занимающегося строительством. Инвесторов это не вдохновляет.
Конечно, не отступает и общая напряженность на развивающихся рынках. Пока в списке свежих жертв, напомним, три страны: Россия, Аргентина, Турция (хронические беды типа Венесуэлы не считаем). Но новые позиции наверняка появятся.
Теперь ждем Трампа. В 21.00 Мск он должен озвучить свою позицию по ядерной сделке с Ираном.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Ничего миролюбивого американский президент не скажет. NYT сообщает о готовности Вашингтона полностью восстановить санкции в отношении Ирана. Вопрос только в конкретных формулировках. Это может быть ультиматум с полным выходом Вашингтона из сделки уже 12-го мая, а может быть более гибкая позиция, предусматривающая переговоры.
Повторюсь, другого ожидать неразумно. Недаром Майк Помпео был назначен на должность госсекретаря. Это как раз тот человек, который готов пойти по самому жесткому сценарию в отношении Ирана. Конфронтация может принять серьезный оборот, так как и Тегеран ни на какие уступки идти не готов.
И нефть по $80 — вполне возможный исход. Правда, следует помнить, что геополитическая премия в котировках практически никак не помогает валютам стран-экспортеров нефти (читайте: рублю). Действительно высокие цены устанавливаются только по спотовым контрактам, которыми традиционные производители сырья брезгуют. А длинные фьючерсы все еще торгуются со значительным дисконтом. Плюс такая дорогая нефть создает риски для глобального экономического роста.
Еще один вариант: при Кудрине СП станет намного более активным и влиятельным ведомством. Как в свое время МЭРТ при Грефе или ФСФР при Вьюгине.
По итогам прошедшей недели впервые за пару месяцев выросли все рынки, связанные с риском: акции, долг, сырье. Передышку получили даже некоторые развивающиеся рынки (кто-то наверняка заметил укрепившийся рубль).
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.
Складывается абсолютно характерная картинка для поздней стадии глобального экономического цикла. Волатильность растет, но все еще разумно держать активы, которые сильно коррелированы с экономической активностью (акции, HY долг), шорт в дюрации.
Кстати, индекс S&P500 исторически достигал пика в среднем за 5 месяцев до начала очередной рецессии в США. В ходе нынешнего цикла максимум мы видели в феврале. Это означает, что либо рецессия должна начаться через месяц-два (нереально), либо S&P500, вероятно, обновит хай.
Ключевое слово, как всегда, "вероятно". Пять месяцев, упомянутые выше, — это среднее исторические значение. А, к примеру, в 2001-м году максимум по рынкам был установлен аж за год до начала рецессии. И, кстати, по мультипликаторам рынок сейчас уступает только тому самому эпизоду пузыря дот-комов. Так что "тарить на все" тоже страшновато.