Сегодня рынок ждет от ЕЦБ разъяснений по поводу будущего TLTRO. Согласно консенсусу, Марио Драги должен обозначить планы продлить и увеличить программу в апреле. Вопрос в итоге будет в степени увеличения, но на этом заседании принципиально, чтобы такая опция вообще осталась (более жесткой альтернативной является, например, продление срока действия уже выданных банкам займов).
Из “мягких” опций есть еще изменение формулировки о ставках (до последнего времени звучало обещание сохранять их до середины 2019 г., теперь можно написать и про конец года).
Сомнений в том, что ЕЦБ поддержит общий хор центробанков и прозвучит мягко, практически нет. Тон уже задали канадцы и поляки. Решение ЕЦБ может наконец-то вытолкнуть евро за границы сложившихся (и надоевших) коридоров, особенно в EURUSD. Настроения в других активах, связанных с риском, при этом будут положительными, т.к. тогда ЕЦБ своими действиями частично компенсирует изъятие ликвидности ФРС, запланированное на этот год (а в следующем, глядишь, уже и сама ФРС приостановится).
Естественно, если Драги разочарует, в моменте все двинется в другую сторону.
Из “мягких” опций есть еще изменение формулировки о ставках (до последнего времени звучало обещание сохранять их до середины 2019 г., теперь можно написать и про конец года).
Сомнений в том, что ЕЦБ поддержит общий хор центробанков и прозвучит мягко, практически нет. Тон уже задали канадцы и поляки. Решение ЕЦБ может наконец-то вытолкнуть евро за границы сложившихся (и надоевших) коридоров, особенно в EURUSD. Настроения в других активах, связанных с риском, при этом будут положительными, т.к. тогда ЕЦБ своими действиями частично компенсирует изъятие ликвидности ФРС, запланированное на этот год (а в следующем, глядишь, уже и сама ФРС приостановится).
Естественно, если Драги разочарует, в моменте все двинется в другую сторону.
Марио все сделал правильно. ЕЦБ объявил о запуске TLTRO-3, а также пообещал не повышать ставки до конца 2019 г.
Выше — изменения в комментариях ЕЦБ по сравнению с последним заседанием.
Выше — изменения в комментариях ЕЦБ по сравнению с последним заседанием.
Статистика по рынку труда США не такая уж плохая. Да, количество новых рабочих мест оказалось ниже прогноза (всего 20К), что может подогреть спекуляции на тему всеобещго замедления. Но на эту цифру нужно смотреть в контексте очень сильного января (+311К), данные по которому, кстати, еще и были пересмотрены в сторону повышения. В целом же по-прежнему важнее динамика заработной платы (они на графике). Здесь результат очень высокий, +3.4%. Риск-офф на рынках мог бы быть и мощнее, если бы не сигналы ФРС по поводу готовности терпеть временный разгон инфляции выше таргета в 2%.
Второй главный итог недели — мягкий ЕЦБ. Аналитики уже начали писать о том, что вот, мол, Марио Драги сделал мало. Но распродажи по факту таких объявлений — не редкость. Для валютного рынка направление п(р)оявилось (EURUSD к 1.07-1.08). Это предполагает евро-рубль в районе 70-72, евробонды в EUR выше (особенно банковские, но у нас таких мало и они короткие). А глобальные акции больше сфокусированы на перспективах экономического роста.
Второй главный итог недели — мягкий ЕЦБ. Аналитики уже начали писать о том, что вот, мол, Марио Драги сделал мало. Но распродажи по факту таких объявлений — не редкость. Для валютного рынка направление п(р)оявилось (EURUSD к 1.07-1.08). Это предполагает евро-рубль в районе 70-72, евробонды в EUR выше (особенно банковские, но у нас таких мало и они короткие). А глобальные акции больше сфокусированы на перспективах экономического роста.
Нэнси Пелоси (спикер палаты представителей США, демократ) не поддерживает идею импичмента, так как это "слишком сильно углубило бы национальные противоречия и критически разделило бы общество". Очевидно, г-жа Пелоси тоже не ждет от расследования Мюллера ничего по существу.
Минфин провел очень сильный аукцион. Продавали ОФЗ 26224 (погашение 23.05.2029), объем размещения составил 56.7 млрд руб., спрос — 83.5 млрд., доходность — 8.47%. Очевидно, что такой результат был бы невозможен без нерезидентов.
Вторичный рынок, конечно, обрадовался. Сделки по ОФЗ 26207 (10-летняя бумага) в моменте проходили по 100.75, сейчас 100.53 (доходность 8.22%).
Рубль также около максимумов сессии.
Вторичный рынок, конечно, обрадовался. Сделки по ОФЗ 26207 (10-летняя бумага) в моменте проходили по 100.75, сейчас 100.53 (доходность 8.22%).
Рубль также около максимумов сессии.
Эндрю Вайсман, ключевой обвинитель, покидает команду Роберта Мюллера. Это еще один знак того, что расследование действительно подходит к концу. Ведь специальный прокурор возглавляет своего рода рабочую группу, которую распускают, когда проект завершается.
ФРС теперь прогнозирует, что потребуется лишь одно повышение ставки в 2019 году и ни одного в 2020.
Радикально мягкий исход заседания, что, впрочем, очевидно по рынку.
Радикально мягкий исход заседания, что, впрочем, очевидно по рынку.
Уильям Мартин когда-то описал работу ФРС емкой фразой: "Мы отбираем алкогольные напитки (у него было дословно "чашу для пунша") ровно в тот момент, когда вечеринка в самом разгаре". Так вот вчера Джером Пауэлл всем налил. Даже обильнее, чем предполагалось.
Но ведь еще в декабре председатель предупредил, что пунш скоро подвезут. Пару недель назад к нему присоединился Марио Драги.
Что мы имеем по состоянию на сегодня? Значительная часть смягчения ФРС уже в ценах. Кусок американской кривой доходности от 1 до 7 лет теперь лежит ниже, чем краткосрочные ставки, т.е. часть кривой в инверсии. Фьючерсы на ставку по федфондам дисконтируют два понижения в 2020-2021 гг., при том что сами управляющие ожидают еще одного повышения на 25 бп.
Пропускаем изнуряющий количественный анализ, и сразу к выводу: 60-70% ралли, спровоцированного разворотом в глобальной монетарной политике, уже позади. Оставшийся запас главным образом связан с манипуляциями балансом Федрезерва.
Конечно, покупка риска неравномерно будет распространяться по различным классам активов. Мы давно и последовательно объясняем, что в таких условиях просадки в рубле и ОФЗ нужно использовать для покупки, и так же давно пишем про цели в районе 62-64 по доллару и 70-72 по евро (такие посты, конечно, значительно скучнее апокалиптических прогнозов). Но, по состоянию на сегодня, впрыгивать в риск уже поздновато. Тактически разумнее постепенно из него выходить.
Несмотря на все старания мировых ЦБ, вторая половина года может оказаться куда сложнее. Все в основном сводится к Китаю. Если рост удастся перезапустить, то, может быть, 2019-й вообще окажется спокойным и позитивным. Однако ключевой риск в том, что торможение экономики КНР продолжится. Тогда на повестке вновь появится вопрос глобальной рецессии. И от монетарных властей потребуется намного больше пунша.
Но ведь еще в декабре председатель предупредил, что пунш скоро подвезут. Пару недель назад к нему присоединился Марио Драги.
Что мы имеем по состоянию на сегодня? Значительная часть смягчения ФРС уже в ценах. Кусок американской кривой доходности от 1 до 7 лет теперь лежит ниже, чем краткосрочные ставки, т.е. часть кривой в инверсии. Фьючерсы на ставку по федфондам дисконтируют два понижения в 2020-2021 гг., при том что сами управляющие ожидают еще одного повышения на 25 бп.
Пропускаем изнуряющий количественный анализ, и сразу к выводу: 60-70% ралли, спровоцированного разворотом в глобальной монетарной политике, уже позади. Оставшийся запас главным образом связан с манипуляциями балансом Федрезерва.
Конечно, покупка риска неравномерно будет распространяться по различным классам активов. Мы давно и последовательно объясняем, что в таких условиях просадки в рубле и ОФЗ нужно использовать для покупки, и так же давно пишем про цели в районе 62-64 по доллару и 70-72 по евро (такие посты, конечно, значительно скучнее апокалиптических прогнозов). Но, по состоянию на сегодня, впрыгивать в риск уже поздновато. Тактически разумнее постепенно из него выходить.
Несмотря на все старания мировых ЦБ, вторая половина года может оказаться куда сложнее. Все в основном сводится к Китаю. Если рост удастся перезапустить, то, может быть, 2019-й вообще окажется спокойным и позитивным. Однако ключевой риск в том, что торможение экономики КНР продолжится. Тогда на повестке вновь появится вопрос глобальной рецессии. И от монетарных властей потребуется намного больше пунша.
ЦБ, скорее всего, не станет сегодня менять ставки. Конечно, уже очевидно, что инфляционное давление спадает и рубль стабилизировался. Но нужно убедиться, что внутренние позитивные тенденции закрепятся.
А вот риторика будет "голубиной", и ЦБ наверняка сообщит, что двух превентивных повышений прошлого года оказалось достаточно. Смягчение политики может начаться в июне.
Для рубля сегодня каких-то негативных исходов не предвидится. Кто-то спекулируют идеей ускорения "догоняющих покупок" в рамках бюджетного правила, но это, как и снижение ставок, скорее преждевременно в условиях все еще высокой общей волатильности. ЦБ может разве что добавить какую-то формулировку о готовности рассмотреть такие действия.
Плюс остается вопрос длинного куска кривой ОФЗ, в котором покупки проходят не так бурно. Это наводит на мысли о сдержанном спросе нерезидентов (так как в этих выпусках они очень активны) и все еще повышенном восприятии рисков локальными игроками.
График: ключевые рублевые кривые. Источник: ВТБ Капитал.
А вот риторика будет "голубиной", и ЦБ наверняка сообщит, что двух превентивных повышений прошлого года оказалось достаточно. Смягчение политики может начаться в июне.
Для рубля сегодня каких-то негативных исходов не предвидится. Кто-то спекулируют идеей ускорения "догоняющих покупок" в рамках бюджетного правила, но это, как и снижение ставок, скорее преждевременно в условиях все еще высокой общей волатильности. ЦБ может разве что добавить какую-то формулировку о готовности рассмотреть такие действия.
Плюс остается вопрос длинного куска кривой ОФЗ, в котором покупки проходят не так бурно. Это наводит на мысли о сдержанном спросе нерезидентов (так как в этих выпусках они очень активны) и все еще повышенном восприятии рисков локальными игроками.
График: ключевые рублевые кривые. Источник: ВТБ Капитал.
Итак, момент истины для русских рынков настал. Расследование Мюллера завершено. Отчет передан генеральному прокурору.
О главных выводах Конгрессу будет доложено уже на этих выходных.
О главных выводах Конгрессу будет доложено уже на этих выходных.
Полный текст письма генерального прокурора Конгрессу:
Dear Chairman Graham, Chairman Nadler, Ranking Member Feinstein, and Ranking Member Collins:
I write to notify you pursuant to 28 C.F.R. §600.9(a)(3) that Special Counsel Robert S. Mueller III has concluded his investigation of Russian interference in the 2016 election and related matters. In addition to this notification, the Special Counsel regulations require that I provide you with "a description and explanation of instances (if any) in which the Attorney General" or acting Attorney General "concluded that a proposed action by a Special Counsel was so inappropriate or unwarranted under established Departmental practices that it should not be pursued." 28 C.F.R. § 600.9(a)(3). There were no such instances during the Special Counsel's investigation.
The Special Counsel has submitted to me today a "confidential report explaining the prosecution or declination decisions" he has reached, as required by 28 C.F.R. § 600.8(c). I am reviewing the report and anticipate that I may be in a position to advise you of the Special Counsel's principal conclusions as soon as this weekend.
Separately, I intend to consult with Deputy Attorney General Rosenstein and Special Counsel Mueller to determine what other information from the report can be released to Congress and the public consistent with the law, including the Special Counsel regulations, and the Department's long-standing practices and policies. I remain committed to as much transparency as possible, and I will keep you informed as to the status of my review.
Finally, the Special Counsel regulations provide that “the Attorney General may determine that public release or” this notification “would be in the public interest.” 28 C.F.R. § 600.9(c). I have so determined, and I will disclose this letter to the public after delivering it to you.
Dear Chairman Graham, Chairman Nadler, Ranking Member Feinstein, and Ranking Member Collins:
I write to notify you pursuant to 28 C.F.R. §600.9(a)(3) that Special Counsel Robert S. Mueller III has concluded his investigation of Russian interference in the 2016 election and related matters. In addition to this notification, the Special Counsel regulations require that I provide you with "a description and explanation of instances (if any) in which the Attorney General" or acting Attorney General "concluded that a proposed action by a Special Counsel was so inappropriate or unwarranted under established Departmental practices that it should not be pursued." 28 C.F.R. § 600.9(a)(3). There were no such instances during the Special Counsel's investigation.
The Special Counsel has submitted to me today a "confidential report explaining the prosecution or declination decisions" he has reached, as required by 28 C.F.R. § 600.8(c). I am reviewing the report and anticipate that I may be in a position to advise you of the Special Counsel's principal conclusions as soon as this weekend.
Separately, I intend to consult with Deputy Attorney General Rosenstein and Special Counsel Mueller to determine what other information from the report can be released to Congress and the public consistent with the law, including the Special Counsel regulations, and the Department's long-standing practices and policies. I remain committed to as much transparency as possible, and I will keep you informed as to the status of my review.
Finally, the Special Counsel regulations provide that “the Attorney General may determine that public release or” this notification “would be in the public interest.” 28 C.F.R. § 600.9(c). I have so determined, and I will disclose this letter to the public after delivering it to you.
Спец. прокурор Мюллер не нашел следов координации действий штаба Трампа с кем-либо из России. Вопрос воспрепятствования правосудию остается открытым, дальнейшие действия — на усмотрение генерального прокурора Барра.
Полный текст: https://assets.bwbx.io/documents/users/iqjWHBFdfxIU/r.njjovzDF.E/v0
Полный текст: https://assets.bwbx.io/documents/users/iqjWHBFdfxIU/r.njjovzDF.E/v0
Казалось бы: инверсия кривой доходности в США – старая-добрая примета, про которую даже в газетах пишут. Но нет, нашлись эксперты, которые сразу списали ее в утиль как некий особый кейс, и даже объяснили, почему в этот раз она точно ничего не означает.
Кто-то говорит, что это не сами американские доходности упали, а их утащили ниже немецкие бундесы. Ставки по 10-летним облигациям Германии снова стали отрицательными, и на долларовом рынке это не могло не сказаться. Или вот еще заход: инверсия незначительна, длится недолго, и ничего по ней сказать нельзя.
Последнее – уж совсем кустарно. Если бы эксперты посмотрели на историю, то обнаружили бы, что с 1954 г. было всего 47 месяцев, по итогам которых разница 10-летних доходностей США оказывалась ниже 3-месячных. Медианное значение инверсии по этой метрике составляет -0.35 п.п. После всех эпизодов в течение в среднем 311 дней в Штатах начиналась рецессия.
Первый же рассказ (что это европейские рынки виноваты) менее непоследователен. Но он никак не объясняет, почему инверсия сейчас не является сигналом резкого экономического замедления.
По нашим собственным моделям, период отрицательного или околонулевого роста в США начнется на горизонте 12-18 месяцев. Это означает, что пик на большинстве рынков рисковых активов либо уже наступил, либо наступит в течение полугода. Опять же, ориентируясь на исторические аналогии.
Кто-то говорит, что это не сами американские доходности упали, а их утащили ниже немецкие бундесы. Ставки по 10-летним облигациям Германии снова стали отрицательными, и на долларовом рынке это не могло не сказаться. Или вот еще заход: инверсия незначительна, длится недолго, и ничего по ней сказать нельзя.
Последнее – уж совсем кустарно. Если бы эксперты посмотрели на историю, то обнаружили бы, что с 1954 г. было всего 47 месяцев, по итогам которых разница 10-летних доходностей США оказывалась ниже 3-месячных. Медианное значение инверсии по этой метрике составляет -0.35 п.п. После всех эпизодов в течение в среднем 311 дней в Штатах начиналась рецессия.
Первый же рассказ (что это европейские рынки виноваты) менее непоследователен. Но он никак не объясняет, почему инверсия сейчас не является сигналом резкого экономического замедления.
По нашим собственным моделям, период отрицательного или околонулевого роста в США начнется на горизонте 12-18 месяцев. Это означает, что пик на большинстве рынков рисковых активов либо уже наступил, либо наступит в течение полугода. Опять же, ориентируясь на исторические аналогии.
Bloomberg: США подготовили новые санкции против России в связи с атакой на Скрипалей. Со ссылкой на чиновника также сообщается, что санкции коснутся банковского сектора.
Не очень понятно, почему рынок так реагирует. Серьезных санкций из-за Скрипалей не будет. Видимо, это еще и реакция на провал голосования по Брекзиту. В моменте продажи риска были во всех активах ЕМ.
Позиция России по ценам на нефть и действиям ОПЕК+ начала открыто меняться. Достаточно хорошо информированный по таким вопросам Кирилл Дмитриев (глава РФПИ) накануне сказал, что ждет решения об увеличении добычи в июне, когда страны-члены соглашения соберутся на очередную встречу. А сегодня Владимир Путин заявил, что Россия против неконтролируемого роста цен.
Котировки выше $70 нам явно не нравятся. В конечном итоге, конечно, напоремся на то, за что боремся, но среднесрочно при такой позиции России рынок обречен пойти ниже. Если ориентироваться на модель от Дойче, которую мы тут как-то публиковали, то и фундаментально расти дальше сложно. Выше $67,6 для WTI начинается территория неустойчивых равновесий, “справедливая” цена — около $52 за баррель. Для Brent это что-то около $60.
Котировки выше $70 нам явно не нравятся. В конечном итоге, конечно, напоремся на то, за что боремся, но среднесрочно при такой позиции России рынок обречен пойти ниже. Если ориентироваться на модель от Дойче, которую мы тут как-то публиковали, то и фундаментально расти дальше сложно. Выше $67,6 для WTI начинается территория неустойчивых равновесий, “справедливая” цена — около $52 за баррель. Для Brent это что-то около $60.
Майкла Калви переводят под домашний арест (если, конечно, суд согласится). Однозначно хорошая новость для российских рынков. Рубль на максимумах дня, в ОФЗ и акциях тоже усиливается позитив.
Аукционы минфина продолжают поражать воображение. За 10 дней апреля ведомство выполнило треть квартального плана по размещению ОФЗ, лимит 10-летнего выпуска 26224 теперь полностью выбран — этих бумаг удалось продать сразу на 86.8 млрд руб, 5-летних (26227) — на 50.4 млрд руб.
Теперь вспомним, что, по оценкам ЦБ, нерезиденты сейчас покупают примерно половину от размещаемых объемов. Тогда сегодняшний спрос иностранцев может быть эквивалентен 5 дням интервенций в рамках бюджетного правила. А есть еще покупка рубля для входа в ОФЗ на вторичном рынке.
В общем-то, это повторение прописной истины другими словами. Рубль теперь типичный представитель ЕМ, и полностью во власти потоков капитала (по крайней мере, пока нефть выше $40).
Теперь вспомним, что, по оценкам ЦБ, нерезиденты сейчас покупают примерно половину от размещаемых объемов. Тогда сегодняшний спрос иностранцев может быть эквивалентен 5 дням интервенций в рамках бюджетного правила. А есть еще покупка рубля для входа в ОФЗ на вторичном рынке.
В общем-то, это повторение прописной истины другими словами. Рубль теперь типичный представитель ЕМ, и полностью во власти потоков капитала (по крайней мере, пока нефть выше $40).