Пузырь ИИ больше пузыря доткомов в 17 раз, в нем участвует вчетверо больше активов, чем было задействовано в кризисе сабпрайм ипотеки, подсчитали аналитики MacroStrategy Partnership. Правда, для расчетов им пришлось сослаться на шведского экономиста XIX века Кнута Викселля, так что ИИ-оптимисты могут легко засмеять их. Хотя отрицающих ИИ-пузырь, кажется, уже не осталось – это признают и Сэм Альтман, и Джефф Безос, не говоря уж об МВФ и Банке Англии.

Идея Викселля заключалась в том, что капитал распределялся эффективно, когда стоимость долга для среднего корпоративного заёмщика на 2 п.п. выше номинального роста ВВП (график этого спреда для экономики США на первой картинке). Если мы посмотрим на американскую экономику, то последнее десятилетие ФРС смягчала политику, стремясь ускорить экономический рост, так что долговые ставки в США были экстремально низкими. Эта политика коренится еще в тех временах, когда ФРС под руководством Алана Гринспена боролась с последствиями пузыря доткомов четверть века назад, снижая ставки почти до ноля. В итоге на рынке возникло огромное количество свободных денег, которые начали с легкостью инвестировать во всякий шлак.

Аналитик MacroStrategy Partnership Жюльен Гарран, ранее возглавлявший команду UBS по стратегии на сырьевых рынках, рассчитал также дефицит Викселя (вторя картинка), отражающий нерациональное распределение в процентах от ВВП, подпитываемое искусственно низкими процентными ставками. Вывод простой: пузырь неизбежно должен лопнуть, сдуть его потихоньку уже не выйдет.

Но Бог с ним, со шведским экономистом. Давайте поговорим об экономике ИИ. Мы уже видели, как компании мухлюют с ARR (средний годовой доход, рассчитываемый от подписок), мы видим, как Nvidia надувает капитализацию облачных провайдеров, платя им за акции чипами.

Чипы вообще стали главной ценностью ИИ-бума. В XIV веке, во время т.н. тюльпанной лихорадки, считалось, что луковицы тюльпанов будут только дорожать. Кажется, сегодня что-то похожее происходит с чипами. Выручка Nvidia за 12 месяцев составила $165 млрд. Для сравнения, до начала бума ИИ она составляла $27 млрд. То есть на сегодня компании закупают дополнительно на $140 млрд в год одних только ИИ-чипов и только у Nvidia. Причем, эти цифры отражают ситуацию до начала бума датацентров. Большая часть объявленных ЦОДов еще не построена и закупки чипов туда начнутся только в 2026-2027 гг, то есть годовые продажи чипов будут расти (по расчетам OpenAI мощности удваиваются за год).

Чтобы экономика сошлась, ИИ-компании должны начать зарабатывать больше, чем будут тратить на инфраструктуру, то есть их выручка от ИИ должна составлять сотни миллиардов долларов в год. Ведущая ИИ-компания, OpenAI в 2025 году планирует заработать жалкие $13 млрд, а через пять лет, в 2030 году, ее выручка по ее же прогнозам составит $200 млрд. Правда, к этому времени она уже, по расчетам Альтмана, потратит $1 трлн на инфраструктуру. Готов ли рынок к такому росту трат компаний и домохозяйств на ИИ, при том что по исследованиям, эти траты не очень то пока окупаются?

Есть ощущение, что ИИ-компании в своих инвестициях ставят все деньги на то, что AGI будет достигнут до 2030 года. Похвальный оптимизм, конечно – но что, если нет? Тогда инвестиции просто не окупятся.

Чтобы инвестировать, нужны деньги. Компании уже берут в долг, а также продают свои акции. Но для этого им нужно поднимать свои оценки. И мы видим, как ИИ-компании начали инвестировать друг в друга по кругу, поднимая вопрос о манипуляции рынком.

В итоге все они сплетаются в единый ИИ-конгломерат.

На древних морских картах любили рисовать чудовищных спрутов, обвивающих своими щупальцами корабли и тащащих их на дно. Именно такое ощущение оставляют сегодняшние ИИ-компании, грозящие утащить в пучину суперкризиса мировую экономику. Причем, это видят уже все. Спусковым крючком для распродаж может послужить любой чих. Например, если кто-то из лидеров ухудшит свой прогноз, сигнализируя, что кривая роста выручки начинает загибаться вниз. Или им может стать пятничное падение рынка на 3,5% из-за новых тарифов Трампа, кто знает?

@anti_agi