Ежедневно меняется мода,
Но покуда стоит белый свет
У цыганки со старой колодой
Хоть один, да найдется клиент.
В ожиданье чудес невозможных
Постучится хоть кто-нибудь к ней,
И раскинет она, и разложит
Благородных своих королей.
Ну что сказать, ну что сказать,
Устроены так люди
Желают знать, желают знать,
Желают знать, что будет.

Что? Вы, наверное, хотите сказать, что именно такие клоуны Петрушки есть во всех ведущих инвестиционных компаниях? Да, именно так и есть. Я же говорю, раз есть спрос, значит, возникает и предложение.

К зарабатыванию денег непосредственно на фондовом рынке (на разнице между ценами покупки и продажи акций) все эти аналитики и их советы не имеют никакого отношения. У них совсем другой бизнес - по привлечению клиентов. Чем больше начинающих торговцев будут, раскрыв рот, слушать советы гадалок аналитиков, и откроют счета в их компаниях, тем больше будет доход конторы, которая платит аналитикам зарплату. Собственно, именно за это им и платят, а вовсе не за точность советов, как думают начинающие торговцы, жадно ловящие очередные прогнозы.

Хотите зарабатывать на фондовом рынке?

Тогда забудьте про советы аналитиков. Удалите телеканал РБК из сетки вещания вашего телевизора и прекратите читать журналы, газеты и сайты, публикующие мнения аналитиков о том, что нужно делать: «Покупать» или «Продавать».

Уж лучше синоптиков слушайте, те ошибаются гораздо реже.

18 мая 2010 г.

P.S. от 2021 года:
За прошедшее десятилетие общая схема эксплуатации природного человеческого любопытства в целом осталась без изменений. Однако, на свет появилось новое поколение биржевых аналитиков, которые научились монетизировать информационный шум напрямую, без необходимости работать за зарплату на какую-то конкретную инвестиционную компанию. Однако, сама суть деятельности аналитиков осталась без изменений.

P.S. от 2023 года:
Сейчас я бы написал это жёстче, добавив, что не только профессиональные «аналитики» не имеют представления о будущем рынков, но и профессиональные «трейдеры-технари» и «трейдеры-фундаменталисты» (т.е. активные управляющие чужим капиталом) практически никогда не достигают успеха, если под успехом понимать не свои комиссионные, а уверенные достойные результаты их клиентов. Только схема развода доверчивых клиентов там другая – чуть сложнее, чем просто раскрывать рот с экрана или писать прогнозы в СМИ и соцсетях.

И о ней я тоже писал очень давно, еще в 2009 году, в своей старенькой статье «Честные мошенники или извините, не получилось» -
https://fintraining.livejournal.com/69918.html

Вот такие вещи меня радуют.

Кто-то со мной не так давно спорил в чате, утверждая, что сколько УК-шки не корми, а комиссии они снижать не будут? Ну так вот вам пример снижения комиссий благодаря росту СЧА фонда.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Поясню для тех, кто вдруг не понял прикола. Пока валютой покупки нового фонда CNYM являются только юани (и нет рублей!), про покупку этого фонда через практически всех прочих брокеров можно забыть, поскольку очень мало кто из брокеров позволяет торговать в юанях.

Собственно, я знаю такого только одного - ВТБ. 😉 Совпадение? Не думаю. 😂

Все остальные будут ждать запуска торгов в рублях. Боюсь, что уже не в этом году.

Банк России запросил у брокеров сценарии действий в случае введения санкций в отношении Национального клирингового центра. Также ЦБ интересуют возможные финансовые последствия для самой компании и ее клиентов в случае блокировки операций в иностранной валюте.

Брокеры в свою очередь уже ввели ограничения на валютные операции для клиентов и закладывают риски остановки валютных торгов, поскольку считают угрозу санкций для Мосбиржи все более реальной. @banksta

Прогнозы и итоги

Год назад российские инвесторы оказались перед непростым выбором. И в канун наступающего 2023 года я написал пост, где описал варианты, доступные российским инвесторам. Сегодня, я хотел бы подвести итоги и посмотреть, как оправдались прогнозы. Вначале – мой пост годичной давности, а после него – подведение итогов.

***
Про некоторые итоги 2022 года

Сразу напишу: писать буду именно об инвестициях и инвестиционных рисках. Понимаю, что многим сейчас стало вообще не до инвестиций, и многих сейчас беспокоят совсем другие заботы и другие риски, но это, скорее всего, не те вопросы, в которых я компетентен давать советы, и которые я вообще вижу возможность обсуждать без риска скатиться к бессмысленному и бесполезному срачу в комментариях. Поэтому сегодня – только об инвестициях.

Пожалуй, главный итог 2022 года для инвестора (и особенно российского инвестора) – резко выросшие трансграничные риски.

Еще год назад о трансграничных рисках мало кто всерьез задумывался. Нет, продвинутые инвесторы, вероятно, слышали про сложности с зарубежными инвестициями у граждан Кубы, Ирана и Северной Кореи. Слышали и про проблемы у отдельных олигархов. Но все это казалось несерьезным, было где-то очень далеко, а в возможность лично столкнуться с рисками инвестиций в зарубежные активы со стороны рядовых граждан очень мало кто верил. Как правило, риск того, что что-нибудь начудят, уронят или заморозят внутри России еще год назад большинству людей представлялся куда более высоким, чем риск отказа выплат со стороны международной финансовой системы. Казалось, что доверие крупнейшим международным институтам не может ставиться под сомнение.

Оказалось, что может. Похоже, что для большинства российских инвесторов в 2022 году проблемой стали именно реализовавшиеся трансграничные риски.

Российская финансовая система, напротив, продемонстрировала весьма высокую степень устойчивости в свете свалившихся на нее внешних воздействий. Рубль по отношению к основным мировым валютам в конце 2022 года стоит дороже, чем в конце 2021. Падение российского фондового рынка кажется высоким в абсолютных цифрах, но его масштаб вполне сопоставим с падением многих других фондовых рынков планеты. Аналогичная ситуация и с инфляцией – она выросла, но для 2022 года она не является уникальной в сравнении с ведущими западными странами. Очередной мировой финансовый кризис (это уже пора называть так) затронул практически всех, а не только Россию.

В этих условиях, очевидно, подходы к международной диверсификации нужно пересматривать – и, похоже, надолго. Инвестору придется учитывать не только плюсы международной диверсификации, выражающиеся в снижении рыночных рисков, но и опасности (риски) международной диверсификации – риски заморозки или даже ареста активов, невозможности совершать операции, вплоть до потери инвестированных в другие юрисдикции (или через другие юрисдикции) денег. Ряд таких рисков в 2022 году реализовался, но никто не может гарантировать, что на этом все закончилось.

Относительно безопасно инвестор далее может себя чувствовать лишь под защитой родной для себя юрисдикции (где, разумеется, всегда остаются другие, внутренние риски, но они носят уже совсем иной характер).

У российского инвестора сейчас, по сути, есть три варианта.

Вариант 1. Полностью отказаться от международной диверсификации, концентрируясь на инвестициях внутри России. В этом случае можно собрать портфель, диверсифицированный по классам активов – акции, облигации, депозиты, денежный рынок, драгметаллы, недвижимость… Очевидным риском этого варианта видятся внутренние риски России – риски ухудшения ситуации внутри страны. Не стану отрицать, такие риски есть, и они в последнее время выросли. Насколько критично - оценивать не возьмусь.

Вариант 2. Оставаясь в целом тесно связанным с Россией, все же использовать возможности трансграничных инвестиций, пользуясь тем, что далеко не все каналы работы с т.н. Западом перекрыты. Это могут быть операции через СПБ-биржу, Interactive Brokers и редких других зарубежных брокеров, еще обслуживающих россиян, оставшиеся варианты unit-linked, редкие БПИФы, которым не перекрыты возможности работы с зарубежьем... Общими для всех перечисленных случаев являются риски возможных дальнейших санкций с закрытием возможностей управления этими активами. Насколько высоки такие риски? Мне они видятся высокими. То, что сделал Евросоюз, перекрыв операции своих депозитариев с НРД, в любой момент могут повторить и США, и любые другие страны.

Вариант 3. Лично перемещаться за пределы России, получать вторые/третьи паспорта, ВНЖ и т.п., выводить капитал, и далее инвестировать под защитой иной юрисдикции. Проблема всех подобных вариантов в том, что они:
a) требуют изменения образа жизни,
b) весьма дороги,
c) долгие по времени,
d) имеют риски и сложности на этапе перемещения капитала и его легализации,
e) не гарантируют результата.
Более того, для многих такие варианты могут быть просто неприемлемы по личным причинам.

Есть и еще один неочевидный риск – риск углубления деглобализации, в результате чего я бы не стал исключать возможностей разрыва связей не только по линии США-Китай, но даже по линии США-Евросоюз и внутри Евросоюза, в результате чего вы рискуете все равно остаться без международной диверсификации, но уже в привязке к какой-либо иной стране. Здравые оценки рисков таких вариантов на среднесрочное будущее сейчас вообще нереалистичны.

Какой из вариантов выбрать лично вам? Увы, универсальные советы здесь невозможны, поскольку решения должны учитывать десятки-сотни глубоко личных для вас причин.

Риски всех трех вариантов мне кажутся запутанными и резко выросшими, но наиболее рискованным я бы назвал второй вариант. Попытка «и рыбку съесть, и на елку влезть, и ничего себе не поцарапать», попытка усидеть сразу на двух стульях в условиях, когда эти стулья с двух сторон усиленно растаскивают, мне не кажется хорошей идеей. Весь год я регулярно вспоминал короткий анекдот: «Раздался выстрел. Кэт упала. Штирлиц насторожился». Выстрел уже произошел, много инвесторов лишилось возможности доступа к своим активам, и инвестировать аналогичным образом за рубеж дальше из расчета, что следующих выстрелов не произойдет? Ну, так себе идея. Не для меня.

Что интересно, концепция распределения активов по классам активов во всех трех вариантах продолжает работать и быть актуальной. Поэтому, если вы еще не знакомы с основными идеями и правилами распределения активов – стоит познакомиться.

Еще один вариант, который я бы вообще не рекомендовал рассматривать – вариант «выйти в кэш», пересидеть, подождать и т.д. и т.п. В условиях роста инфляции по всему миру этот вариант будет гарантированно проигрышным.

Аналогично проигрышными, на мой взгляд, окажутся попытки сберечь свой капитал в нетрадиционных и авантюрных формах вложений, вроде крипты.

В любых вариантах ближайшие годы для инвесторов, похоже, окажутся непростыми, поскольку рост трансграничных рисков накладывается на рост классических (рыночных, кредитных, валютных и прочих) рисков по всему миру. Нервы инвестору будут трепать все виды рисков одновременно.

Впрочем, а когда было легко? 😊

Пожалуй, главное, что я хочу пожелать инвесторам в новом, 2023 году – принятия обдуманных, взвешенных решений. Как это было всегда в периоды потрясений, основные капиталы будут теряться в результате панических, необдуманных, непрофессиональных действий.

Держитесь курса!
***

Это был предновогодний пост конца декабря 2022 года. А теперь давайте посмотрим, к чему привели три варианта, описанные в нем.
Вариант 1: сконцентрироваться на инвестициях внутри России. Результаты такого подхода в 2023 году я назвал хорошими. Судите сами – модельный «Портфель лежебоки» из чисто российских активов за 11 месяцев 2023 года показал результат +36,7% (а за декабрь, возможно, прибавит и еще, хоть и немного) при инфляции за тот же срок +6,7% (по итогам года ожидается около 7,5%). Последний раз такую весомую прибавку «Лежебока» показывал в далеком 2009 году – также в результате восстановления после серьезного кризиса 2008 года.

Вариант 2: попытаться усидеть на двух стульях, оставаясь в России и продолжая инвестировать на Запад. Как я и предупреждал, как минимум часть таких вариантов (инвестиции через СПБ-биржу и ПИФы, инвестирующие через активы, торгующиеся на СПБ-бирже) закончилась плохо. Некоторые другие варианты пока продолжают работать, но мой совет остается прежним – не искушать судьбу в условиях ухудшающихся внешних условий.

Вариант 3: перемещаться за пределы России и инвестировать под защитой иной юрисдикции – в целом был скорее неплох для тех, кто был к нему морально и материально готов. Из минусов этого варианта – издержки релокации резко выросли, и продолжают расти, поэтому не для всех этот вариант доступен – для одних по моральным, а для других – по материальным соображениям.

Во всех вариантах понимание концепции распределения активов должно было оказаться полезным вам.

Вариант «выйти в кэш», пересидеть, подождать и т.д. и т.п., как я и писал, оказался очень плохим – инфляция растет, и не только в РФ.

Вариант с криптой в 2023 году удержался на плаву и даже принес неплохие доходы её обладателям, однако, регулярные происходившие в течение года скандалы в этой сфере показывают, что риски остаются крайне высокими. Мой взгляд на крипту не изменился, я не рекомендую участвовать в этой игре в «последнего дурака».

Главное мое прошлогоднее пожелание – принимать обдуманные, взвешенные решения, и в новом, 2024 году остается актуальным.

Держитесь курса! Тем более, что и далее штормить, похоже, будет сильно.

С.С.:
Такое ощущение, что заголовки в РБК пишут либо неучи, либо вредители. «ДАЖЕ ВАЛЮТУ», вот удивительно-то… 😳

Реальное место валюты по долгосрочной доходности среди доступных инвестиционных инструментов обычно находится где-то сильно ниже плинтуса.

Это хорошо видно, например, вот на таких графиках – для России:
https://assetallocation.ru/pdf/sluggard-2023-11.pdf

Или как известной картинке от Джереми Сигела – для США.

Не понимать этого могут бабки у подъезда, но никак не финансовые новостные агентства.

США. Реальные (с поправкой на инфляцию) доходности. Место валюты (доллара) - там, где и должно быть.

Предновогодние «сигналы» от Лежебоки. 😊

Как вы знаете, «ленивый» портфель – он на то и «ленивый», что операции по нему совершаются крайне редко. Например, один раз в году. Но если вдруг вы зачем-то повторяете именно классический модельный «Портфель лежебоки» (напоминаю: я настоятельно не рекомендую это делать!), то сегодня этот день настал – последний торговый день в уходящем календарном году, доступный для совершения операций.

Операции ребалансировки для классического «Портфеля лежебоки» - (1/3 акции РФ + 1/3 облигации РФ + 1/3 золото) в конце 2023 года будут выглядеть следующим образом:

1. Частично ПРОДАЕМ сильно выросшие в 2023 году российские акции
2. Частично ПРОДАЕМ выросшее в цене золото и
3. ПОКУПАЕМ на вырученные деньги российские облигации

То есть частично перемещаем заработанное в 2023 году в консервативные активы.

(ну, либо просто вновь добавляемые в портфель деньги направляем преимущественно в облигации для выравнивания баланса активов в портфеле - для тех, кто ребалансирует портфель докупкой).

Что из этого выйдет? Я и сам не знаю. В Новом году посмотрим! 😊

«Портфель лежебоки» — модельный портфель, состав был впервые опубликован в статье в журнале D’, №17 (104) в сентябре 2010 г. (https://assetallocation.ru/lezheboka/) для иллюстрации принципов портфельного инвестирования. Состав «Портфеля лежебоки» НЕ является инвестиционной рекомендацией и НЕ рекомендуется к повторению! Инвестиционный портфель должен создаваться под конкретного инвестора с учетом его целей, индивидуальных особенностей, горизонтов инвестирования, устойчивости (толерантности) к риску и прочих индивидуальных ограничений.

(Не является инвестиционной рекомендацией!)

Доля пассивного управления в активах под управлением на активы США.

Медленно, но верно и неотвратимо.

Для тех, кто беспокоится, что пассивное управление скоро «испортит» рынок (сделает его неэффективным), два аргумента в пользу того, что беспокоиться не о чем:

1. На рисунке только «активы под управлением» (т.е., грубо говоря, фонды). Кроме них есть еще активы на брокерских счетах, в прямом владении и т.п. Т.е. доля среди «рынка в целом» -существенно ниже.
2. Для эффективности рынка важны не активы под управлением, а их оборачиваемость, которая при активном управлении примерно на порядок (!) выше, чем при пассивном (спасибо за аргумент Уильяму Бернстайну).

Т.е. при сохранении показанной на графике динамики рынок «испортится» не скоро. Не при нашей жизни.

А вот доходы активных управляющих будут падать все сильнее – на горе им. Также как и комиссии пассивных фондов – на радость инвесторам.

«Вы все врёте» или про официальную и неофициальную инфляцию

Из года в год в комментариях к моим записям появляются свидетели «секты настоящей инфляции», которые гневно пишут мне, что нельзя сравнивать инвестиционные показатели с официальной инфляцией, когда «всем известно», что инфляция не настоящая! Якобы, Росстат нагло врет и занижает цифры в угоду властям, а тем временем цены на яйца взлетают так, что уже невозможно отрицать очевидное… И т.д. и т.п.

Эффект этот хорошо известен статистикам. Люди всегда обращают внимание на те показатели, которые резко меняются (особенно если они при этом громко обсуждаются), и не обращают никакого внимания на те показатели, которые не меняются или даже падают.

То есть если цены на яйца растут более, чем на 80% за год, то обыватели уверены, что инфляция – ну никак не меньше 80%. Это же всем известно, яйца ж выросли!!!

А если при этом вермишель с картофелем падают в цене на 30%, то обыватель не обращает на это никакого внимания. Ведь яйца-то выросли!

В следующем году вырастет в цене что-то другое (например, тот же самый картофель), а цены на яйца – упадут, и обыватели вновь будут уверены в огромных цифрах инфляции и в том, что реальное положение дел от нас скрывают.

А теперь давайте сравним неофициальные (но относительно грамотные) независимые оценки инфляции с официальными.

Вот статья в КоммерсантЪ: «Индекс оливье вырос за год почти на 8%» -
https://www.kommersant.ru/doc/6381018
(точнее - на 7,7%, судя по цифрам в статье)

Вот статья от Сравни.ру: «Насколько подорожали продукты в 2023 году» –
https://dzen.ru/a/ZYV0MbMiklGfwIn0
- средняя цифра роста продуктов в «Пятёрочке» за 2023 г. – 8,05%

А теперь смотрим официальные цифры Росстата. Официальная инфляция почти за год (по 25 декабря 2023 г., т.е. кроме последней недели) – 7,42%. Еще немного, вероятно, прибавится по итогам последней недели, и будет практически один-в-один с результатами исследований Коммерсанта и Сравни.ру.

То есть цифры официальной и реальной инфляции удивительно близки друг к другу. Никаких десятков процентов в год и близко нет.

И так – каждый год.

Разумеется, инфляция – есть. И для обывателя она – зло! И преуменьшать её влияние на нашу жизнь не стоит.

Но и преувеличивать – тоже.

Похоже, в Банке России работает секта маркетологов, крепко усвоивших, что ценники должны быть в духе 99,99 руб., как и цены активов на конец года - чуть ниже круглых запоминающихся цифр.

Судите сами, 2023 год завершается на следующих уровнях:

Доллар США – 89,69 р.
Евро – 99,19 р.
Золото – 5’993 р.
Серебро – 69,94 р.

Совпадение? Не думаю! 😊

С наступающим! 😊

Цитата
Есть только одна вещь в инвестициях, в которой я абсолютно уверен: Чем меньше я плачу поставщику инвестиционных услуг, тем больше у меня будет денег.
- Бертон Мэлкил
***
There’s only one thing about investing that I am absolutely sure of: The lower the expense that I pay to the purveyor of an investment service, the more money there will be for me.
- Burton Malkiel

И еще цитата…

«Возможно, на Уолл-стрит действительно более высокие этические стандарты, чем в некоторых сферах бизнеса (на ум приходит контрабанда, проституция, лоббирование в Конгрессе и журналистика), но, несмотря на это, в сфере инвестиционной деятельности вращается достаточно лжецов, мошенников и воров, чтобы обеспечить занятость стражей на вратах Ада на последующие десятилетия.»

Джейсон Цвейг, комментарии к «Разумному инвестору» Бенджамина Грэма