우리가 목격하고 있는 것은 표면 아래에서 벌어지고 있는 조율된 연준과 재무부의 일시적 중단일 수 있습니다. 이는 안정이나 강함에서 비롯된 것이 아니라, 시스템적인 붕괴를 막기 위한 마지막 시도로, 새로운 통화 체제를 준비하는 동안 시간을 벌기 위한 것입니다. 글로벌 달러 시스템의 배관이 붕괴되고 있으며, 기준 거래가 풀리고, 스왑 스프레드가 음수 영역으로 하락하며, SOFR-연방 자금 스프레드가 역전되고, 장기 국채는 약세 속에 매도되고 있습니다. 그러나 연준은 개입하지 않고 있습니다. 이는 상황이 괜찮아서가 아니라, 더 넓은 구조적 변화와 시기가 맞아야 움직일 수 있기 때문입니다.

연준과 재무부는 네 가지 주요 이유로 시간을 벌고 있습니다. 첫째, 인플레이션은 여전히 높으며, 관세를 통해 의도적으로 뜨겁게 유지되고 있습니다. 관세는 명목 GDP를 높이고 장기 금리를 유지하는 은밀한 도구로 작용합니다. 이는 소비자 구매력을 희생시키면서 재무부가 자금을 조달할 수 있게 합니다. 이 환경에서 금리를 인하하면 정치적 반발을 초래하고 연준이 여전히 인플레이션 기대치를 통제하고 있다는 환상을 파괴할 것입니다.

둘째, 미국은 향후 1년 동안 만기가 도래하는 8~9조 달러의 부채를 롤오버해야 합니다. 특히 중국과 일본 같은 외국 투자자들이 물러나면서, 미국은 자본을 유치할 만큼 충분히 높은 금리가 필요하지만 국채 경매가 실패할 만큼 너무 높아서는 안 됩니다. 관세는 인플레이션을 유지하고 수익률 곡선을 가파르게 만들며 연준의 대차대조표 확장 없이도 "성장"의 외형을 만들어내며 이를 조정합니다.

셋째, 연준, 재무부 및 글로벌 중앙은행 간에 깊은 조율이 진행되고 있을 가능성이 높습니다. 그들이 준비 중인 도구는 2020년대 양적 완화(QE)와는 다를 것입니다. 여기에는 국채 바이백, 국채 전용 상시 레포 시설 또는 딜러 담보 스왑을 통한 합성 QE가 포함될 수 있습니다. 그러나 이를 너무 일찍 배치하면 공황을 부추기거나 달러를 붕괴시키거나 또 다른 인플레이션 사이클을 촉발할 위험이 있습니다. 이는 스트레스가 이를 정당화하는 시점에서 실행되어야 하지만 자신감이 완전히 무너지기 전에 이루어져야 합니다. 연준은 시장을 구하고 싶어하지 않습니다; 그들은 구해야 할 상황에 몰리고 싶어합니다. 그렇게 해야 개입이 사전 계획된 것이 아니라 반응적인 것으로 보입니다.

한편 중국은 신중하게 압력을 가하며 장기적인 게임을 진행 중입니다. CNY 평가 절하를 통제하며 금 축적을 가속화하고, 미국 국채를 매각하며 위안화 결제 무역 협정을 확대하고 있습니다. 그들은 미국 시스템을 하루아침에 붕괴시키려는 것이 아니라 FX 준비금, 무역 경로 및 상품 계약 하나씩 달러 패권을 약화시키려 하고 있습니다. 미국이 관세를 활용해 외형과 자본 흐름을 관리하려 할 때 중국은 동일한 압력을 이용해 탈달러화를 가속화하려 합니다. 이 지정학적 루프는 달러 시스템 자체의 내부 취약성을 증폭시키고 있습니다.

우리가 실제로 보고 있는 것은 일반적인 시장 사이클이 아니라 새로운 통화 세계로의 관리된 하강입니다. 연준과 재무부는 개입을 미루고 있는 것이 상황을 통제하고 있어서가 아니라 현재 시스템이 충분히 흔들리도록 만들어 기존 프레임워크가 붕괴하고 있음을 인정하지 않고 전환할 수 있도록 하기 위해서입니다. 그들은 위험을 피하기 위해 지연하는 것이 아니라 움직이는 순간 옛 게임이 공식적으로 끝나게 되기 때문에 지연하고 있는 것입니다. 이것은 QE에서 수익률 억제로, 달러 지배에서 다극적 결제로, 통화 정책에서 지정학적 자본 통제로 영구적으로 내러티브가 바뀌기 전의 조용한 단계입니다. 개입은 올 것입니다; 그러나 시스템이 돌아갈 수 없음을 받아들일 준비가 되었을 때만 이루어질 것입니다.