[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[1Q24 Preview] 한화솔루션: 실적은 저점을 통과
투자의견 매수, 목표주가 40,000원 유지

▣ 3줄 요약
· 1Q24 예상 OP -1,286억원으로 컨센서스 -20% 하회 예상
· 단, 1분기를 저점으로 신재생에너지 부문 이익 점진적 회복 전망
· 연간 모듈 판매 적자는 불가피하나, AMPC 금액 확대로 적자폭 상쇄 가능


▣ 1Q24 Preview: -1,286억원으로 컨센서스 -20% 하회 전망
신재생 에너지부문 영업적자 -1,062억원(모듈 판매 -2,283억원/AMPC 세제혜택 1,046억원, QoQ +6.7%/발전프로젝트 175억원) 전망. 폴리실리콘 가격 하락(1Q24 글로벌 평균 7.78달러/kg, QoQ -2.7%) 및 북미지역 공급 과잉으로 모듈 판가 하락세 지속(태양광 모듈 1Q24 ASP 0.23달러/W, QoQ -17.1% 추정).

▣ 24년 AMPC 세제헤택 금액 증가로 모듈 판매 적자폭 상쇄
24~25년 폴리실리콘 증설 물량을 감안 시, 태양광 모듈 가격 하락에 따른 연간 적자는 불가피. 단, AMPC 연간 세제혜택 금액 증가로 모듈 적자를 상쇄하며 OP는 저점 통과 전망. 23년 12월 14일 공표된 AMPC 가이던스는 ‘관련자와의 거래에서도 크레딧을 청구할 수 있도록 하는 특별 규정을 포함’ 하고 있는데, 이 규정에 따라 관련자(계열사) 간의 판매를 무관련자에게 판매하는 것과 동등하게 취급할 수 있음. 동사는 북미 지역 내 판매 법인에 생산 물량을 넘기기 때문에 실제 판매 여부와 관계없이 AMPC 혜택을 받을 수 있는 효과 발생.

따라서 현재 모듈 판매 적자에도 불구하고 북미 지역 가동률은 90% 이상을 유지하고 있는 것으로 추정하며, 이에 따라 1Q24 AMPC 금액 역시 1,046억원으로 확대 전망(4Q23 소급 적용된 250억원 제외시 988억원). 2Q24 이후 조지아 3공장 가동 및 4Q 셀/웨이퍼 생산 시작으로 AMPC 세제 혜택 규모는 점진적 증가해 24년 연간 6,201억원(YoY +196.6%) 예상(p3, 표 2 참고)


감사합니다

보고서 링크 https://buly.kr/BeHyKAy

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[대신증권 리서치센터 정유/화학 위정원]

·원유 및 석유제품 일일 가격·마진 업데이트

▣ [국제 원유 가격]
2024년 04월 18일기준

「Dubai 87.11달러/배럴」
(전일비 -0.18%, 전주비 -2.63%, 전월비 0.22%, 전년비 2.34%)

「Brent 82.73달러/배럴」
(전일비 0.04%, 전주비 -2.29%, 전월비 0.01%, 전년비 1.87%)

「WTI 87.43달러/배럴」
(전일비 -2.64%, 전주비 -3.45%, 전월비 1.78%, 전년비 2.74%)

▣ [석유제품 가격 업데이트]
2024년 04월 18일기준

「휘발유(95RON)」
·가격: 105.31달러/배럴
(전일비 -3.12%, 전주비 -2.50%, 전월비 1.73%, 전년비 4.55%)

·30일 래깅 마진 22.97달러/배럴
(전일비 -2.83달러, 전주비 -1.34달러,전월비 3.82달러, 전년비 1.19달러)

「등유(Kerosene)」
·가격: 100.26달러/배럴
(전일비 -3.88%, 전주비 -5.63%, 전월비 -5.49%, 전년비 2.26%)

·30일 래깅 마진 17.92달러/배럴
(전일비 -4.54달러, 전주비 -5.84달러,전월비 -3.87달러, 전년비 1.31달러)

「경유(황 함유량 0.01%)」
·가격: 101.84달러/배럴
(전일비 -4.03%, 전주비 -6.32%, 전월비 -4.67%, 전년비 2.98%)

·30일 래깅 마진19.5달러/배럴
(전일비 -4.66달러, 전주비 -6.1달러,전월비 -4.26달러, 전년비 -1.52달러)

「HSFO(380cst/3.5%」
·가격: 78.01달러/배럴
(전일비 -0.80%, 전주비 0.85%, 전월비 3.05%, 전년비 3.98%)

·30일 래깅 마진-4.33달러/배럴
(전일비 0.51달러, 전주비 2.05달러,전월비 8.26달러, 전년비 6.6달러)

「납사」
·가격: 73.41달러/배럴
(전일비 -1.98%, 전주비 -1.95%, 전월비 -4.74%, 전년비 2.63%)

·30일 래깅 마진-8.93달러/배럴
(전일비 -0.59달러, 전주비 -0.77달러,전월비 -2.65달러, 전년비 1.2달러)

▣ [국내 정제마진 업데이트]
「30일 래깅 마진」 13.01달러/배럴
전일 16.18달러/배럴, -19.6%
전주 16.42달러/배럴, -20.8%
전월 15.03달러/배럴, -13.4%
전년 12.8달러/배럴, 1.6%

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[대신증권 이태환][1Q24 Review] 현대건설: 외형 유지하며 내실도 함께 개선 지향


- 연결 영업이익 2,509억원(+44.6% yoy) 기록. 컨센서스 크게 상회

- 국내외 주요 현장 공정 본격화로 인해 매출 호조. 수익성 개선은 아직

- PF 보증 사업장의 착공 전환 과정에서 수익성 개선 효과도 나타날 것


자세한 내용은 리포트 참고 부탁드립니다.


보고서링크:

https://money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/product/researchcenter/report/2024/04/49749_hec_results_comment_240422.pdf


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[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-04-22

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  531 (+0.21%)
- 냉연  606 (+0.02%)
- 철근  516 (+0.13%)
- 후판  539 (+0.18%)
- 선재  572 (+0.39%)
- STS열연 2,017 (+0.67%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  116.50 (-1.27%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  271.00 (+0.00%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,852.00  (+1.40%)
- 연(Lead)  2,218.50 (+1.77%)
- 구리(Copper)  9,876.00 (+1.45%)
- 니켈(Nickel)  19,326.00 (+4.13%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,669.00 (+2.08%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,386.30 (-0.24%)
- 은(Silver)  28.5890 (-0.35%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  15,262.22 (-0.92%)
- 수산화리튬  13,752.38 (+0.00%)
   
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[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-04-25

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  528 (-0.09%)
- 냉연  604 (-0.08%)
- 철근  517 (+0.17%)
- 후판  538 (+0.09%)
- 선재  570 (-0.11%)
- STS열연 2,001 (-0.01%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  120.00 (+4.35%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  258.00 (+4.03%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,805.00  (+0.45%)
- 연(Lead)  2,196.50 (+0.55%)
- 구리(Copper)  9,773.50 (+0.69%)
- 니켈(Nickel)  18,945.00 (-0.32%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,603.00 (+0.93%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,317.55 (+0.06%)
- 은(Silver)  27.2105 (+0.18%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  15,249.58 (-0.01%)
- 수산화리튬  13,752.38 (+0.00%)
   
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[Metals]

○ 글로벌 납, 아연 시장은 2024년에 잉여가 예상된다고 국제납아연연구 그룹(ILZSG)이 발표

- 글로벌 정제 아연 시장은 2024년에 잉여가 56,000톤 발생할 것으로 예상. 이전 예측치는 367,000톤

- 건설 및 자동차 산업에 사용되는 아연의 가격은 올해 들어 5% 상승

- 세계 최대 소비자인 중국의 아연 사용량은 지난해 7.1% 증가한 데 이어 올해는 1.4%나 증가할 것으로 예상

- ILZSG는 전 세계 정제 아연 금속 생산이 농축물의 공급 가능성에 의해 제한될 것으로 보고 2024년에 0.6% 증가하여 1,401만 톤에 이를 것으로 예상

- 납 시장에서 정제 금속의 전 세계 공급은 2024년에 수요를 40,000톤 초과할 것으로 ILZSG가 밝힘

- 정제 납 공급은 2024년에 1.4% 증가하여 1,346만 톤으로 예상되는 반면, 수요는 올해 1.9% 증가하여 1,342만 톤으로 예상됨

- 중국의 수요는 작년에 2% 증가했고 2024년에 1.6% 더 증가할 것으로 예상.

원문 제목: News: UPDATE 1-Global lead, zinc market to be in surplus for 2024 -ILZSG

[Metals]

○ 철광석 가격 6주 최고치로 반등, 중국 수요에 대한 기대와 감소하는 공급 전망

- 중국에서 강철 수요가 회복될 것이란 기대로 철광석 선물 가격이 6주 만에 최고치로 상승

- 주요 광산업체가 연간 선적 전망치를 낮춘 후 공급이 줄어들 것이라는 전망에도 힘입음

원문 제목: News: UPDATE 1-Iron ore rebounds to six-week high on renewed China demand hopes, lower shipments

 [대신증권 이태환][1Q24 Review] POSCO홀딩스: 철강 혁명을 기대한다

- 연결 영업이익 5,830억원(-17.3% yoy) 기록. 컨센서스 부합
- 고로 개수에도 판매량 선방했고, 원가 상승 부담을 판가 인상으로 상쇄
- 이차전지소재 속도조절. 철강사업 원가 혁신을 통한 본원 경쟁력 강화

https://money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/product/researchcenter/report/2024/04/49787_posco_results_comment_240426.pdf


[대신증권 이태환][1Q24 Review] 포스코인터내셔널: 에너지 밸류체인 통합 시너지 체감 가능

- 연결 영업이익 2,654억원(-5.1% yoy) 기록. 컨센서스 상회
- 철강 고부가가치 강재 판매 효과 및 저가 LNG 도입에 따른 발전이익 증가
- 자가 LNG 터미널을 활용한 발전 수익 극대화. 에너지 밸류체인 통합 효과

https://money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/product/researchcenter/report/2024/04/49786_point_results_comment_240426_v2.pdf


[대신증권 이태환][1Q24 Review] 삼성E&A: 에너지 전환 시장 최전선을 공략 중

- 연결 영업이익 2,093억원(-7.1% yoy) 기록. 컨센서스에 부합
- 준공정산이익, 원가개선 및 환영향 반영됐으나, 판관비 상승에 상쇄
- 블루수소∙대체연료 등 에너지 전환 시장 개화 중. 입지 선점이 중요

https://money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/product/researchcenter/report/2024/04/49785_sena_results_comment_240426.pdf

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[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-04-26

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  530 (+0.36%)
- 냉연  605 (+0.07%)
- 철근  518 (+0.18%)
- 후판  538 (-0.06%)
- 선재  573 (+0.48%)
- STS열연 2,009 (+0.42%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  120.00 (+0.00%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  261.50 (+1.36%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,848.00  (+1.53%)
- 연(Lead)  2,207.50 (+0.50%)
- 구리(Copper)  9,865.50 (+0.94%)
- 니켈(Nickel)  19,157.00 (+1.12%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,563.50 (-1.52%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,330.78 (-0.07%)
- 은(Silver)  27.3630 (-0.26%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  15,260.53 (+0.07%)
- 수산화리튬  13,847.62 (+0.69%)
   
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[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[1Q24 Review] S-Oil: 시장 기대치 부합
투자의견 매수, 목표주가 90,000원 유지

▣ 3줄 요약
· 정제마진 상승(QoQ +4달러)에 따라 정유부문 실적 큰 폭으로 개선
· 3월 이후 중국발 석유제품 수출량 급증(MoM +58%)하며 2Q 정제마진 단기조정 불가피
· 단, 낮은 수준의 글로벌 석유제품 재고 유지되며 하반기 마진 반등 전망


▣ 1Q24 Review: 영업이익 4,541억원 시장기대치 부합
동사의 정유부문 영업이익 2,504억원(QoQ +5,617억원) 기록. 유가 변동에 따른 재고평가이익은 +206억원으로 영향이 미미했으나, 휘발유 마진 상승에 따른 정제마진 개선(1Q24 추정 정제마진 5.6달러/배럴로 QoQ +4달러 개선)

화학부문 영업이익 480억원으로 QoQ +42% 증가. 주요 제품 P-X 스프레드는 소폭 하락(1Q24 322.3달러/톤, QoQ -2.2%) 했으나 벤젠 스프레드 대폭 개선(303.2달러/톤, QoQ +36.1%)되며 실적 개선에 기여. 반면 윤활 부문 OP 1,557억원으로 QoQ -29.5% 기록. 윤활기유 판가하락(그룹3 평균 1,125달러/톤, QoQ -11.6%) 및 원료가 상승에 따른 마진 하락에 기인


▣ 2Q24 Preview: 중국 수출 물량 증가로 정제마진 단기 조정
2Q24 예상 영업이익은 3,977억원으로 QoQ -12.4% 전망. 정유부문 예상 OP 2,138억원으로 QoQ -14.6%. 24년 3월 이후 중국 석유제품 수출량 급격히 증가(455만톤, MoM +58%, YoY +37%)하며 정제마진 단기 조정 불가피. 단, 글로벌 석유제품 재고량은 여전히 낮기(24년 3월 middle distillate 재고량 5개년 평균치 대비 -5.3%) 때문에 하반기 공급 차질 이슈 발생 시 정제마진은 높은 변동성을 보일 것으로 전망. 최근 드론 공격에 따른 러시아 정유설비 생산 차질(6.4백만 B/D, 17%)로 하반기 20~25만B/D의 디젤 수출 감소가 예상됨에 따라 하반기 디젤 마진 반등 가능성은 높은 것으로 판단.


감사합니다

보고서 링크 https://buly.kr/E76dfJR

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[대신증권 이태환][1Q24 Review] GS건설: 이익 안정화 증명

- 연결 영업이익 706억원(흑자전환 yoy) 기록. 시장 컨센서스 상회

- 건축/주택 준공정산이익 및 도급증액 반영. 환평가이익 1천억원 발생

- 자산 유동화를 통한 재무구조 개선 작업 진행. 밸류에이션 매력도 높음

자세한 내용은 리포트 참고 부탁드립니다.

https://money2.daishin.com/PDF/Out/intranet_data/product/researchcenter/report/2024/04/49807_gs_results_comment_240429_v2.pdf

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[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[1Q24 Review] 효성첨단소재: 본업 회복에 따른 견조한 이익 체력 확인
투자의견 매수, 목표주가 480,000원 유지

▣ 3줄 요약
· 타이어보강재 판매량 증가에 따른 1Q24 OP 637억원, 컨센서스 상회
· 슈퍼섬유 실적 부진(OP 22억원, QoQ -81%)은 아쉬우나 하반기 개선 기대
· 탄소섬유 판가 하락세 진정된 가운데, 중국 외 지역 판매 확대로 OPM 개선 전망


▣ 1Q24 Review: OP 637억원(QoQ +207.3%), 시장기대치 상회
탄소섬유+아라미드 합산 OP 22억원으로 QoQ -81%으로 부진한 실적 기록했으나 시장 기대치를 능가하는 타이어보강재 이익 회복으로 이를 상쇄. 동사의 타이어보강재 OP 562억원(QoQ +62%, OPM 11,6%)으로 시장기대치를 상회하는 실적 기록. 전방 업체들의 재고조정 이후 Top-tier 중심의 수요 회복세 본격화되며 판매량 증가 및 믹스 개선에 따른 수익성 개선.

탄소섬유는 신규 설비(5호기) 가동에 따른 판매량 증가에도 불구하고 판가하락(KITA 기준 1Q24 20.6달러/kg, QoQ -4%)에 따라 수익성 전분기 대비 둔화. 아라미드 역시 국내외 경쟁사 증설 영향에 따른 판가하락으로 적자전환


▣ 2Q24 Preview: 타이어보강재 이익체력 유지, 탄소섬유 수익성 개선
동사의 2Q 영업이익 677억원(QoQ +6.1%, OPM 11.8%) 전망. 북미/유럽 지역 견조한 수요로 Top-tier 비중 회복(60% 이상)하며 타이어보강재 OPM 유지 전망(21~22년 평균 11.9%). 현재 베트남 공장 가동률은 이전 최고치를 회복

탄소섬유+아라미드 합산 영업이익 43억원(QoQ +8.7%) 전망. 1Q 중국 내 탄소섬유의 판가 역대 최저점 도달(QoQ -10%)하며 판가 하락세 진정된 가운데, 신규 설비(6호기) 물량의 중국 외 지역 판매 확대로 2Q 수익성 개선 전망. 하반기 전주 신규 공장(7호기) 가동과 함께 판가믹스 개선 본격화되며 탄소섬유 예상 OP 270억원(HoH +101.1%) 기대.

감사합니다


보고서 링크 https://buly.kr/Gvkljkb

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[1Q24 Review] SK이노베이션: 전통 에너지가 이끈 호실적
투자의견 매수, 목표주가 180,000원 유지

▣ 3줄 요약
· 정유부문 이익 호조로 1Q24 OP 6,247억원, 시장기대치 +57% 상회
· SKBA 가동률 하락에 따른 AMPC 축소(QoQ -84%)로 SK온 적자확대
· 정유부문 실적 단기 조정은 불가피하나, SK온 적자규모 점진적 축소 전망


▣ 1Q24 Review: OP 6,247억원(QoQ +761%), 컨센서스 +57% 상회
2차전지(SK온/SKIET) 관련 사업부문 실적은 부진하였으나 석유사업(정유/화학/윤활기유/E&P) 이익 호조로 시장 기대치 상회. 동사의 정유 부문 OP 5,911억원(QoQ +7,563억원)으로 전분기 대비 실적 대폭 개선. 이는 정제마진 강세(1Q24 추정 7.5달러/배럴, QoQ +6달러) 및 재고관련이익(1,600억원)에 기인.

화학 부문 OP 1,245억원으로 QoQ +1,240억원 개선. NCC 정기보수 종료에 따른 판매물량 증가, 벤젠 스프레드 개선(303.2달러/톤, QoQ +36.1%)에 기인. E&P 사업부 중국 17-03 광구 생산량 확대로 실적 개선세 지속.

SK온 매출액 1.68조(QoQ -38.2%, YoY -49.1%), OP -3,315억원(적자지속) 기록. 이는 전방 고객사 재고조정에 따른 SKBA 판매량 감소(QoQ -20%)로 AMPC 대폭 축소(385억원, QoQ -84%) 및 판가하락(QoQ -10%)에 기인.

▣ 정유부문 실적 단기 조정 전망하나, 배터리 부문 적자폭 축소 전망
동사의 2Q24 정유부문 OP 3,417억원(QoQ -42.2%) 전망. 24년 3월 이후 중국 석유제품 수출량 급격히 증가(455만톤, MoM +58%, YoY +37%)하며 등/경유 마진 단기 조정 불가피. 단, 글로벌 석유제품의 낮은 재고량(5개년 평균치 대비 -5.3%) 유지되는 가운데 공급 차질에 따른 마진 반등 개연성 높다고 판단

배터리부문 1Q를 저점으로 적자폭 축소 전망. 헝가리 3공장(1Q24, 30GW), 중국 SKOY(2Q24, 33GW) 공장 신규 가동에 따른 비용 발생 가능성은 리스크 요소지만, 1) 고객사 대응을 위한 라인 전환 종료로 2Q 판매량 및 AMPC 금액 증가, 2) 가동률 상승에 따른 고정비용 감소로 실적은 저점을 통과한 것으로 판단

감사합니다


보고서 링크 https://buly.kr/3YBBBmo

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