[대신증권 리서치센터: 정유/화학 위정원]

[Company Report] DL: 24년 영업이익 3배를 전망하는 이유
투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지

안녕하십니까 대신증권 정유/화학 담당 연구원 위정원입니다.

최근 관심도가 높아진 태양광용 POE 및 1Q24 흑자전환을 앞두고 있는 KRATON 사업부의 실적 추정에 대해서 자세하게 작성했습니다.

기타 문의사항이나 필요하신 데이터가 있으시다면 언제든지 연락 부탁드리겠습니다. 감사합니다


▣ 3줄 요약
· 어려운 업황에도 불구하고 동사의 전사 영업이익은 YoY +208.6% 전망
· 고부가 포트폴리오 전환(전체 60%)으로 DL케미칼 차별화된 이익 실현
· 23년 주가 하락 요인이었던 KRATON 사업부문 흑자전환 달성 전망


▣투자의견 매수, 목표주가 65,000원 유지
목표주가는 SOTP 방식으로 산출. DL케미칼 NOPLAT 1,599억원, Target PER 멀티플 18.7배 적용해 영업가치 2.8조원 반영. 24년도 DL케미칼의 연간 예상 영업이익 중 POE의 이익기여분이 65%에 해당하는 점을 감안하면 국내 화학 기업 중 선제적으로 고부가 포트폴리오 전환을 이뤄냈다고 판단.

Target 멀티플은 글로벌 태양광용 POE 생산자 및 태양광 소재 업체의 평균 PER 23.4배에 Capa 차이를 반영해 20% 할인해 산정. 24년도 KRATON Target PER 19배 적용해 영업가치 1.3조원 반영. 과거 대비 영업이익 규모 차이를 반영해 21년도 PER 26.2배 대비 30% 할인해 산정.


▣ 24년 DL 예상 영업이익 4,686억원, YoY +208.6% 전망
어려운 업황에도 불구하고 DL케미칼의 24년 영업이익은 1,999억원으로 YoY +80.4% 증가할 것으로 전망. 23년 안정적인 이익 기여를 보여주었던 폴리부텐의 견조한 수익성 지속되는 가운데, 태양광용 POE 판매로 이익체력 확대. 태양광용 봉지재(Encapsulation) 시장 내 주류였던 EVA를 대체하며 POE의 수요는 25년까지 +29.2% 성장 전망. DL케미칼의 전체 화학 제품 중 60%가 마진율 20% 이상의 고부가 화학 제품이라는 점은 멀티플 프리미엄 요소로 작용

23년 주가 하락의 가장 큰 요인이었던 KRATON 사업부문 1Q24 이후 흑자전환 전망. 23년의 경우 폴리머 사업부 주력 제품인 SBS의 판매량 감소 및 원가(BD) 급락에 따른 마진 하락의 이중고를 겪었으나, 1H23 이후 부타디엔 마진 강세(1Q24 451.5달러/톤 QoQ +27.3%)가 이어지며 폴리머 사업부 적자폭 대폭 축소. 케미칼 사업부 OP 역시 판매량 및 스프레드 회복으로 QoQ +39.1% 전망. 24년 흑전을 기점으로 25년 차입금 상환과 함께 주가의 디스카운트 요인이었던 순차입금 규모도 점진적 감소 전망

보고서 링크 https://buly.kr/5JKVkqt

대신증권 정유화학/철강건설 Telegram Link
t.iss.one/daishinvalue

[대신증권 리서치센터 정유/화학 위정원]

·원유 및 석유제품 일일 가격·마진 업데이트

▣ [국제 원유 가격]
2024년 03월 18일기준

「Dubai 85.65달러/배럴」
(전일비 0.84%, 전주비 3.55%, 전월비 3.58%, 전년비 10.81%)

「Brent 86.89달러/배럴」
(전일비 1.55%, 전주비 4.68%, 전월비 3.42%, 전년비 13.92%)

「WTI 82.72달러/배럴」
(전일비 1.68%, 전주비 4.79%, 전월비 3.53%, 전년비 15.98%)

▣ [석유제품 가격 업데이트]
2024년 03월 18일기준

「휘발유(95RON)」
·가격: 103.58달러/배럴
(전일비 2.62%, 전주비 5.38%, 전월비 2.81%, 전년비 9.09%)

·30일 래깅 마진 24.66달러/배럴
(전일비 4.01달러, 전주비 8.18달러,전월비 -0.38달러, 전년비 16.56달러)

「등유(Kerosene)」
·가격: 105.75달러/배럴
(전일비 2.29%, 전주비 4.75%, 전월비 1.65%, 전년비 9.25%)

·30일 래깅 마진 26.83달러/배럴
(전일비 3.68달러, 전주비 7.33달러,전월비 -1.56달러, 전년비 18.38달러)

「경유(황 함유량 0.01%)」
·가격: 106.51달러/배럴
(전일비 2.07%, 전주비 4.07%, 전월비 -0.74%, 전년비 5.83%)

·30일 래깅 마진27.59달러/배럴
(전일비 3.46달러, 전주비 6.38달러,전월비 -4.27달러, 전년비 15.78달러)

「HSFO(380cst/3.5%」
·가격: 74.96달러/배럴
(전일비 1.48%, 전주비 4.87%, 전월비 7.33%, 전년비 14.23%)

·30일 래깅 마진-3.96달러/배럴
(전일비 2.87달러, 전주비 7.05달러,전월비 6.21달러, 전년비 19.82달러)

「납사」
·가격: 78.15달러/배럴
(전일비 0.65%, 전주비 2.76%, 전월비 4.30%, 전년비 8.67%)

·30일 래깅 마진-0.77달러/배럴
(전일비 2.04달러, 전주비 6.5달러,전월비 2.99달러, 전년비 16.15달러)

▣ [국내 정제마진 업데이트]
「30일 래깅 마진」 19.47달러/배럴
전일 16.39달러/배럴, 18.8%
전주 13.75달러/배럴, 41.6%
전월 20.75달러/배럴, -6.2%
전년 4.09달러/배럴, 376.0%

대신증권 밸류팀 Telegram Link
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[대신증권 리서치센터 정유/화학 위정원]
2024년 3월 19일

항공유 수출 1위국 놓칠라...산업부, 바이오항공유 R&D 가속화(조선비즈)
https://buly.kr/7x3sU4C

1~2월 中 원유 정제량 1억1876만t…“전년비 3%↑”(뉴시스)
https://buly.kr/Ali0B8T

특수가스 매각 발목잡는 효성화학 3조 빚... 오너일가 담보제공 나올까(조선비즈)
https://buly.kr/CWrZzJF

국내 의결권 자문사도 잇달아 금호석화 측 안건에 '찬성' 권고(연합뉴스)
https://buly.kr/9XIhJTB

전기연, 공정 줄이고 품질 2배 높인 전고체전지용 고체전해질 개발(전자신문)
https://buly.kr/DaM7sGY

CCUS 클러스터 사업 첫 발...타당성 조사 착수(전자신문)
https://buly.kr/9t8DHC9

구미시, 이수스페셜티케미컬 '황화리듐 '생산 공장 신설… 3000억 투자(머니투데이)
https://buly.kr/9BTBM2J

LPG 수입사 SK가스·E1, LNG사업 본격화…"종합 에너지기업 목표"(뉴스핌)
https://buly.kr/74U5aGn

Inventory builds, Red Sea concerns pressure Asia diesel margins(Reuters)
https://buly.kr/9iDSIdI

China Jan-Feb gasoline exports down 31% on yr; diesel down 73%(Reuters)
https://buly.kr/FWQSfZ6

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t.iss.one/daishinvalue

[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-03-19

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  525 (-0.32%)
- 냉연  623 (-0.36%)
- 철근  551 (-0.30%)
- 후판  547 (-0.30%)
- 선재  557 (-0.62%)
- STS열연 1,973 (+0.68%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  104.00 (+1.96%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  284.00 (+0.00%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,532.00  (-1.13%)
- 연(Lead)  2,090.00 (-1.85%)
- 구리(Copper)  9,089.00 (+0.19%)
- 니켈(Nickel)  17,872.00 (-1.12%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,277.50 (+0.13%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,162.43 (+0.10%)
- 은(Silver)  25.0845 (+0.19%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  16,045.23 (+1.73%)
- 수산화리튬  13,396.00 (+1.60%)
   
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[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-03-20

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  529 (+0.70%)
- 냉연  623 (+0.01%)
- 철근  549 (-0.50%)
- 후판  548 (+0.09%)
- 선재  557 (+0.04%)
- STS열연 1,972 (-0.01%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  108.00 (+3.85%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  280.00 (-1.41%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,505.50  (-1.05%)
- 연(Lead)  2,093.00 (+0.14%)
- 구리(Copper)  8,976.50 (-1.24%)
- 니켈(Nickel)  17,395.00 (-2.67%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,269.00 (-0.37%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,156.40 (-0.06%)
- 은(Silver)  24.8647 (-0.20%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  16,043.00 (-0.01%)
- 수산화리튬  13,396.00 (+0.00%)
   
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[대신증권 리서치센터 정유/화학 위정원]

·원유 및 석유제품 일일 가격·마진 업데이트

▣ [국제 원유 가격]
2024년 03월 20일기준

「Dubai 86.51달러/배럴」
(전일비 0.08%, 전주비 4.29%, 전월비 3.75%, 전년비 16.20%)

「Brent 85.95달러/배럴」
(전일비 -1.43%, 전주비 1.92%, 전월비 3.61%, 전년비 12.16%)

「WTI 81.68달러/배럴」
(전일비 -1.79%, 전주비 1.96%, 전월비 3.50%, 전년비 14.04%)

▣ [석유제품 가격 업데이트]
2024년 03월 20일기준

「휘발유(95RON)」
·가격: 104.41달러/배럴
(전일비 1.09%, 전주비 5.87%, 전월비 5.40%, 전년비 13.76%)

·30일 래깅 마진 27.01달러/배럴
(전일비 2.35달러, 전주비 12.12달러,전월비 4.02달러, 전년비 15.83달러)

「등유(Kerosene)」
·가격: 104.57달러/배럴
(전일비 -1.96%, 전주비 3.46%, 전월비 -%, 전년비 13.34%)

·30일 래깅 마진 27.17달러/배럴
(전일비 0.34달러, 전주비 9.48달러,전월비 0.85달러, 전년비 13.98달러)

「경유(황 함유량 0.01%)」
·가격: 105.53달러/배럴
(전일비 -2.05%, 전주비 3.71%, 전월비 -1.56%, 전년비 9.81%)

·30일 래깅 마진28.13달러/배럴
(전일비 0.54달러, 전주비 9.0달러,전월비 -1.34달러, 전년비 10.76달러)

「HSFO(380cst/3.5%」
·가격: 74.92달러/배럴
(전일비 0.06%, 전주비 3.76%, 전월비 7.38%, 전년비 17.19%)

·30일 래깅 마진-2.48달러/배럴
(전일비 1.48달러, 전주비 10.74달러,전월비 7.67달러, 전년비 20.1달러)

「납사」
·가격: 76.98달러/배럴
(전일비 -1.24%, 전주비 1.27%, 전월비 5.29%, 전년비 12.76%)

·30일 래깅 마진-0.42달러/배럴
(전일비 0.35달러, 전주비 7.5달러,전월비 3.51달러, 전년비 13.41달러)

▣ [국내 정제마진 업데이트]
「30일 래깅 마진」 20.24달러/배럴
전일 19.47달러/배럴, 4.0%
전주 13.38달러/배럴, 51.3%
전월 19.09달러/배럴, 6.0%
전년 8.13달러/배럴, 149.0%

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[Metals]

○ 금, 연준 이자율 결정 전 대기로 움직임 지지

- 금은 연준의 이자율 신호를 기다리며 소폭 변동

- 금 가격은 지난주 인플레이션 우려로 1% 하락

- 투자자들의 안전 자산에 대한 요구가 강세

- 지속적인 안전 자산 수요, 중앙은행 매입, 지정학적 긴장이 기본적 지지를 제공

원문 제목: News: PRECIOUS-Gold stalls as traders position for Fed rate decision

[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-03-21

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  533 (+0.79%)
- 냉연  624 (+0.23%)
- 철근  546 (-0.45%)
- 후판  549 (+0.18%)
- 선재  562 (+0.88%)
- STS열연 1,966 (-0.35%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  108.00 (+0.00%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  277.60 (-0.89%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,508.50  (-0.12%)
- 연(Lead)  2,064.00 (-1.39%)
- 구리(Copper)  8,928.50 (-0.54%)
- 니켈(Nickel)  17,492.00 (+0.56%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,273.00 (+0.18%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,202.18 (+0.72%)
- 은(Silver)  25.6830 (+0.39%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  16,044.12 (+0.01%)
- 수산화리튬  13,273.50 (-0.91%)
   
대신증권 밸류팀 Telegram Link   
t.iss.one/daishinvalue

[Metals]

○ Barrick Gold, 세계 2위 금광 회사, 콩고 민주 공화국에서 신규 금, 구리 매장 탐사

- 콩고 북동부 Kibali 금광에서 성공한 후 해당 지역 탐사 추진

- 콩고와 잠비아에서 구리 매장량 확보에 관심

원문 제목: News: UPDATE 1-Barrick looks to explore new gold, copper deposits in DR Congo

[Metals]

○ ILZSG에 따른 글로벌 아연 시장 1월 공급 과잉 전환

- 1월 글로벌 아연 시장 5만 8,700톤 과잉 전환. 12월 부족 4만 6,800톤에서 반전

- 2023년 1월 공급과잉 5만 4,000톤

원문 제목: News: Global zinc market swings to surplus in January, ILZSG says

[Metals]

○ 주요 강철 생산업체 US Steel 인수전쟁

- 인수에 대한 정치적 반대가 있음에도 불구하고, 주요 강철 회사인 US Steel 인수를 둘러싼 인수전쟁이 벌어짐

- 현재 일본 Nippon Steel과의 140억 달러 규모 인수 계약이 체결되어 있지만, 미국 대통령 Biden은 이 거래를 반대하며, 반대 인수자 Cleveland-Cliffs와의 거래나 US Steel의 독립적 운영도 용납되지 않음

- 취약한 직업을 둘러싼 노동조합 직원들의 반발이 커지고 있음. US Steel은 최근 저탄소 전기 아크로 전환을 위해 많은 투자를 했지만, 이로 인해 이익률이 떨어져 경영에 어려움을 겪고 있음

- 대안으로 Cleveland-Cliffs에 US Steel의 고로를 매각하는 계획이 검토되고 있음. 이 계획은 두 회사가 독점하고 있는 배터리 구동 차량용 전기 강철과 관련된 반독점 문제를 해결할 수 있음

- Cleveland-Cliffs의 CEO는 US Steel을 주당 30달러에 인수하겠다고 제안했음. 이는 Nippon Steel이 제안한 가격보다 낮음

- US Steel은 거래가 올해 완료될 것으로 예상하고 있지만, 인수가 진행될 가능성은 낮음

원문 제목: News: RPT-BREAKINGVIEWS-US Steel tug-of-war threatens to pull it apart

[Metals]

○ LME의 납 재고량이 11년 만에 최고치로 34% 상승

- LME 등록 창고의 납 재고량이 수요일 11년 만에 가장 높은 수준인 34% 급등. 주로 연소 자동차 배터리에 사용되는 납의 과잉 공급이 부각됨.

- 납 재고량은 싱가포르와 한국 창고에 금속이 도착한 후 67,350톤 증가하여 2013년 3월 이후 가장 많은 267,075톤으로 상승. 재고량은 2월 초 이후로 두 배 이상 증가함.

- Macquarie는 올해 전 세계 납 시장이 76,000톤, 2025년에는 138,000톤 흑자를 기대함. 은행은 "자동차 배터리 수요가 감소함에 따라 정광 재고가 꾸준히 쌓이고 정제된 금속의 연간 흑자가 지속될 것으로 예상"이라고 설명함.

- 연소 자동차용 납축전지에 대한 수요는 전기자동차의 시장 점유율이 높아짐에 따라 감소할 것으로 예상됨.

- LME 재고량의 풍부한 공급은 LME 현물 컨택트의 3개월 선물에 대한 할인에 반영되어 있으며, 지난주 6.26달러에서 44.83달러로 1992년 이후 최고치를 기록함.

- LME 납 기준 가격(CMP)은 1140 GMT 기준으로 1.2% 하락한 2,068.50달러였음. 투자자들은 2,000달러의 행사 가격으로 옵션을 매수하여 추가 손실에서 이익을 얻으려고 함.

원문 제목: News: Lead inventories on LME spike 34% to highest in 11 years

○ 삼성엔지니어링, ‘삼성E&A’로 사명 바꾸고 새출발 - 매일경제

- 사명 변경: 삼성엔지니어링 → 삼성E&A
- E: Engineering 기술 확장 및 에너지, 환경, 지구, 생태 비즈니스
- A: 엔지니어링 선도, 혁신, 미래 개척 의지

https://tinyurl.com/22omnxyx

○ DL이앤씨, 마창민 대표 연임…보통주 1주당 500원 배당 - 뉴스핌

- 임원 개선 등의 안건이 모두 의안 그대로 승인되었음.
- 사내이사에 마창민 대표이사와 윤현식 경영관리실장, 사외이사에 노환용 등 3인 선임됨.
- 감사위원회 위원에 인소영 카이스트 교수와 남궁주현 성균관대 교수 선임됨.

https://tinyurl.com/23376hhj

[Metals]

○ 알루미늄, 수요 전망 개선으로 11주 만에 고점 기록

- 중국 수입 증가 등 수요 전망 개선으로 알루미늄 가격이 상승

- LME 3개월 알루미늄, 1월 4일 이후 가장 높은 가격인 톤당 2,301달러까지 상승

- 중국, 1월-2월 미가공 알루미늄 및 제품 수입 93.6% 증가

- Marex, LME 알루미늄 수요 개선 관측

- 다른 금속 중 LME 납, 플랫 가격에 거래됨

- 달러 강세로 산업용 금속 가격 상승에 제한

원문 제목: News: METALS-Aluminium hits 11-week high on improved demand prospects

[대신/이태환] 철강금속 Daily Index   
2024-03-22

▣ 중국 철강(USD/t, 전일대비)   
- 열연  533 (-0.11%)
- 냉연  624 (-0.01%)
- 철근  544 (-0.35%)
- 후판  548 (-0.03%)
- 선재  563 (+0.09%)
- STS열연 1,958 (-0.36%)
   
▣ 원재료(USD/t, 전일대비)   
- 철광석(호주-중국)  111.00 (+2.78%)
- 원료탄(호주 프리미엄)  276.00 (-0.54%)
   
▣ LME 비철금속 3M 선물(USD/t, 전일대비)   
- 아연(Zinc)  2,524.50  (+0.64%)
- 연(Lead)  2,050.50 (-0.65%)
- 구리(Copper)  8,950.50 (+0.25%)
- 니켈(Nickel)  17,541.00 (+0.28%)
- 알루미늄(Aluminium)  2,301.50 (+1.25%)
   
▣ COMEX 귀금속 현물(USD/oz)   
- 금(Gold)  2,182.80 (+0.07%)
- 은(Silver)  24.7453 (+0.01%)
   
▣ 리튬 가격(USD/t)   
- 탄산리튬  16,042.78 (-0.01%)
- 수산화리튬  13,273.50 (+0.00%)
   
대신증권 밸류팀 Telegram Link   
t.iss.one/daishinvalue

[Metals]

○ 철광석 주가, 중국 수요 개선 전망에 따라 주간 상승세

- 중국의 철강 소비 개선 징후로 1위 소비국인 중국의 수요가 증가할 것으로 예상되어 철광석 선물이 금요일에 엇갈리게 거래되었지만 주간 상승세가 예상됨

- 중국 대련상품거래소(DCE)에서 가장 많이 거래된 5월 철광석 선물(DCIOcv1)은 일중 거래를 1.50% 상승한 톤당 844위안(116.79달러)에 마감하여 주간 상승폭은 6.1%임

- 중국 철강업체를 대상으로 한 조사에 따르면 평균 일일 열철 생산량이 지난주 대비 0.3% 증가한 221만 톤(3월 22일 기준)으로 4주간 하락세가 반전되었고, 컨설턴트 미스틸의 데이터에 따르면 수익성은 21.21%에서 22.94%로 상승함

- First Futures의 애널리스트는 "설비 정비 중인 철강업체가 4월에 생산을 재개할 수 있을 것"이라고 설명함

- 그러나 싱가포르거래소의 4월 철광석 벤치마크(SZZFJ4)는 0722 GMT 기준으로 1.07% 하락한 톤당 108.6달러로 주간 상승폭은 지금까지 8.7%를 기록하며, 강세 달러화(USD)의 영향을 어느 정도 받음

- ANZ의 애널리스트는 "철광석 시장은 공급 성장률이 낮고 주택 부문의 수요 감소를 다른 부문의 수요가 상쇄하여 가격이 현재 수준보다 훨씬 낮게 떨어지지 않을 것으로 보이며 비교적 균형을 이룰 것"이라고 설명함

- DCE의 다른 제철 원료도 상승했고, 코크스(DJMcv1)와 코크스(DCJcv1)는 각각 2.37%와 0.6% 상승함

- 상하이선물거래소의 철강 벤치마크는 대부분 거래 범위 내에 있음

- 리바(SRBcv1)는 0.7% 상승했고 열연 코일(SHHCcv1)은 0.53% 상승한 반면, 와이어로드(SWRcv1)는 거의 변동이 없었고 스테인리스 스틸(SHSScv1)은 0.18% 하락함

- Huatai Futures의 애널리스트는 "긍정적인 신호가 있기는 하지만, 현재 철강 소비가 지난 몇 년 같은 기간보다 여전히 약하고 철강 재고가 여전히 많기 때문에 철강 시장은 여전히 하방 리스크에 직면해 있음"이라고 설명함

원문 제목: News: UPDATE 1-Iron ore set for weekly gain on prospects of improving China demand