Читатели интересуются, почему мы заговорили о приближении крупного долгового кризиса.

Объясняем.

Что произошло?

С середины августа возобновилось падение на рынке облигаций, доходности сильно выросли. В частности, по 10-леткам:

▪️Германия – с 1% до 2,1%
▪️Франция – с 1,55% до 2,72%
▪️Испания – с 2,09% до 3,28%
▪️Италия – с 3,05% до 4,51%
▪️Греция – с 3,22% до 4,84%
▪️Американские Treasuries – c 2,83% до 3,83%
▪️С британскими отдельная история, потому что Банк Англии уже поддержал их. Об этом ниже.

Разница между 1% и 2,1% в доходностях по немецким облигациям не выглядит огромной, хотя на минуточку это «всего лишь» рост на 210%. Но вот в цене соответствующая бумага просела примерно на 15%. По прочим странам и корпорациям просадка такая же или сильнее.

И не забываем. Мы приводим здесь цифры на середину августа. А к примеру на середину июля доходности по немецким облигациям вообще были на уровне 0,7% годовых. То есть рост уже на 300%(!!)
Цены, соответственно, упали на 23-27%.
А на сколько процентов упали бумаги с погашением через 20 лет? (!!)

Почему все это серьезно?

Растет стоимость обслуживания долгов. В экономике, накачанной долгами, это очень болезненный вопрос. Да, по уже выпущенным бумагам для эмитентов ничего не меняется. Однако проблема в том, что и государствам, и корпорациям приходится постоянно рефинансировать старые долги.

Когда ставки на нуле или даже ниже, это не более, чем бухгалтерская проблема. Но по мере замены дешевого долга дорогим и ростом объема самого долга в условиях рецессии и дефицитных бюджетов бремя обслуживания долга становится все тяжелее. И может стать неподъемным без печатного станка, как это было с кризисом PIGS в 2012 г.

Только ли в обслуживании долга дело?

Нет, не только. Падение облигаций – это не просто «бумажный» убыток их держателей. Зачастую качественные облигации выступают в качестве залога по прочим операциям. Снижение рыночной стоимости залогов может вести к требованиям по увеличению резервов банков или внесению дополнительного обеспечения прочими заемщиками. А где взять на это средства, когда ставки растут, а качество активов на балансе падает?

По сути, именно в такие ножницы в свое время попал Lehman Brothers. Еще недавно ипотечные бумаги на его балансе считались качественными и стоили дорого. Когда же пошли дефолты по ипотеке и падение соответствующих бумаг, они не смогли рефинансировать свои обязательства.

Дальше хуже. Банкротство Lehman запустило цепную реакцию. Проблемы возникли у их кредиторов, которые рассчитывали на стабильный денежный поток, без которого сами уже не могут обслуживать свои обязательства.

Аналогично с европейским кризисом. Французские и немецкие банки, державшие много греческих или итальянских долгов, были первыми претендентами на банкротство (и далее по цепочке), если бы не удалось добиться от ЕЦБ выкупа проблемных долгов.

Сейчас история повторяется. Облигации падают, даже поползли слухи о проблемах в таких банках, как CSFB и Deutsche Bank. Ситуация серьезная и может вызвать значительные колебания на мировых рынках.

CDS (страховки от дефолта) Credit Suisse полетели вверх, многие сравнивают с ситуациями как у Lehman или Bear Stearns... Но, похоже, это только начало, так как регуляторы ещё не включались в обсуждение...

Что могут сделать регуляторы?

Проверенный способ – напечатать денег. Собственно, Банк Англии уже собирается к этому возвращаться. Но сейчас не 2012 год с угрозой дефляции. Потребители страдают от рекордного роста цен и энергокризиса. Спасение финансового сектора почти наверняка обернется еще большим хаосом в реальной экономике. Непростой выбор для центробанков.

Великобритания по сути сделала свой выбор:
- Бог с ней с инфляцией, стабильность долгового рынка важнее.

По факту – так. Похоже, очень скоро и ЕЦБ придется включаться в процесс стабилизации долгового рынка. Вопрос – когда наступит очередь ФРС?

P. S. Что касается качающихся крупных банков… После истории с Lehman Brothers, полагаю, никто не позволит им реально обанкротиться. Но серьезная нервотрепка впереди ГАРАНТИРОВАНА.

#банки #кризис

@bitkogan