파월의 고통스럽고 효과적이지 않은 인플레 해결책

- 제목에서부터 느껴지시겠지만... 엘리자베스 워런의 코멘트입니다
- 금리 인상을 빠르게 가져가야 한다고 생각하지만, 그 반대의 생각을 잘 보여주는 글을 가져왔습니다

- 핵심은 금리 인상을 강하게 가져가야 한다는 뷰와 정반대 견해
- 금리 인상은 경제 전반의 문제를 해결할 수 있는 만병통치약이 아니라고 지적
- 금리 인상으로 유발되는 침체 그리고 실업률 상승은 취약 계층이 가장 큰 타격을 받음
- 금리 인상시 기업의 투자가 줄어들어 일자리가 줄어듬
- 파월도 이미 연준의 금리 인상이 침체를 의도한 것은 아니지만 가능성이 있다고 말했음
- 서머스 교수는 인플레를 잡기 위해서는 높은 수준의 실업률이 필요하다고 지적
- 과거 경기 하락기에 그랬듯, 공화당 의원들은 법인세 감소, 규제 완화 등 추진할텐데 이는 취약 계층을 위한 것이 아님
- 바이든 정부는 전략비축유 방출, 식품 가공 설비 확대, 컨테이너 병목 해소 노력, 독점 금지법으로 가격 전가 억제 등의 노력을 해왔음
- 메디케어 약가 협상으로 약 가격 안정, childcare 확대로 더 많은 부모들이 고용시장에 참가할 수 있도록 장려
- 금리 인상 할 때가 아니라 의회가 정부에 더 많은 도구(tool)을 제공해야 할 것


강조: 제 견해와는 무관한 기사입니다

Jerome Powell’s Fed Pursues a Painful and Ineffective Inflation Cure https://www.wsj.com/articles/jerome-powells-fed-pursues-a-painful-and-ineffective-inflation-cure-unemployment-recession-pandemic-paycheck-putin-supply-chain-corporations-larry-summers-interest-rates-11658657627

한국 2분기 GDP 속보치 QoQ 0.7%(예상치: 0.4%)

- 민간소비의 하드캐리
- 수출입은 부정적인 영향

높아진 기름값에 줄어든 이동수요

- AAA(미국자동차협회) 서베이, 64% 높은 기름값에 패턴 변화
- 그 중 88%는 운전을 덜하게 되었다고 응답
- 다수의 응답에서 휴가도 미뤘다고 응답
- 수요 둔화로 유가는 많이 안정되었으나 갤런당 4.355달러, 여전히 전년보다 38% 높은 수준

Americans Driving Less With Pump Prices Still Higher Than a Year Ago https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-25/expensive-gasoline-is-altering-us-driving-habits-aaa-says

IMF 7월 수정 경제 전망: GLOOMY AND MORE UNCERTAIN

- 미국 22년 성장률 하향 3.7% -> 2.3%
- 중국 22년 성장률 하향 4.4% -> 3.3%

7월 CCSI, 21년 이후 최저치

- 전망에 대한 부정적 인식이 컸음
- KTB 강세 요인으로 작용할 가능성 염두

7월 FOMC 기자회견

CNBC Jeff Cox기자가 질문을 하면서 중간에 이런 말을 넣더군요. '솔직히 말해서 물가가 일시적이라고 말헀던 사람들이 이제는 침체가 없다고 말하고 있는데...~~' Team Transitory에서 이제는 Team Non-recessionary으로 팀명만 바꾼건가라는 생각이 들게 하는 연준입니다

[흥국 경제/채권 김준영] Macro Comment 07/28(목)

BEI가 말해주는 7월 FOMC

■ 자이언트 스텝, 시장의 컨센서스에 부합
- 만장일치 인상
- 구체적인 포워드가이던스 부재
- 성명서에도 큰 변화 없었음

■ 침체는 아니다
- 침체에 관련된 다수의 질문에 침체는 아니라고 대답
- 인플레이션 시대(70~80s) 침체 초기에는 비농업 일자리 수는 오히려 양호한 추이를 보였던 경험
- 연준의 강력한 고용시장이 침체와 완전무관한지 의문

■ 물가 안정이 가장 우선
- 연말까지 3.0~3.5% 수준 도달
- 전체적으로 비둘기파적인 코멘트
- 강력한 긴축의 결과로 안정되었던 BEI
- 시장은 오히려 물가 안정에 대한 확신이 줄어들며 BEI 상승



보고서 링크: https://bit.ly/3S7iUEf

☆흥국 경제 채권 텔레 채널☆
https://t.iss.one/crazyecon

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

The greenback now stands at an all-time high, according to some gauges. It's up 15% against a basket of currencies since mid-2021. And with the Fed determined to keep driving rates up to quell inflation — even if it means sinking the US and global economies into recession — there’s little that most long-time currency watchers see to brake the dollar’s climb. It’s all a bit reminiscent of the Fed’s Paul Volcker-led anti-inflation campaign in the early 1980s. Which is why chatter is growing about the possibility of a redux of the Plaza Accord, the agreement that international policy makers cut to artificially rein in the dollar back then. A similar deal may look like a long shot right now, but with some market metrics suggesting the dollar could easily climb the same amount again — gains that would convulse the global financial system and trigger all sorts of additional pain — it’s likely only a matter of time before that talk heats up.

함의: 산정 방법과 기간에 따라 그 폭은 다르지만 공히 달러 강세를 보여주는데, 오래 된 달러 지표로 볼 경우 폴 볼커 시대의 환생을 보는 듯한 통화정책에 머지 않아 플라자 합의가 떠오를지도 모르는 일.

여전한 미시간 기대인플레

- 미시간기대인플레 next year 5.2% (예상치 5.2%)
- 미시간기대인플레 5y 2.9 (예상치 2.8%)

○ 7월 FOMC 기자회견을 계기로 BEI도 상승 전환했습니다. 물가를 잡기 위해 시작한 긴축인데... 물가가 잡히기도 전에 긴축 완화 기대감 확대 및 파월의 비둘기파적인 발언의 결과로 보시면 됩니다.

카시카리, 물가상승률을 목표치까지 내리는데 전념

- 2% 인플레와는 거리가 먼 경제
- 기대인플레는 우려스러움(concerning)
- 물가상승이 일부 품목에서만 나타나는 것이 아님, 그래서 연준이 긴급하게 대응하는 것
- 러-우 전쟁으로 공급망이 무너졌고 물가상승률도 더 가팔라졌음
- 실질 임금은 줄어들고 있는 상황, 그래서 아직 임금-물가 spiral은 아님
- 연준은 침체를 피하기 위해 모든 것을 할 것
- 기술적으로 지금 침체냐 아니냐는 나의 분석(analysis, 견해)를 바꾸지 않을 것
- 물가와 임금 데이터에 초점을 두고 있음
- 민주당 법안이 인플레에 큰 영향은 없을 것이라고 판단
- 수요와 공급의 불균형으로 발생한 인플레, 연준이 할 수 있는 것은 수요를 줄이는 것

○ 카시카리가 내년까지는 가장 매파적인 인물 중 하나입니다. 다만 여전히 비둘기파적이고 민주당파적 성향은 있습니다. 장기기준금리 전망치 최하단 전망(2%) + 민주당 법안의 인플레에 대한 영향 없을 것이라는 코멘트 등을 보면 그렇습니다. 기술적인 침체 여부가 지금 본인의 뷰에 대한 변화가 없다는 부분이 핵심 발언인 것 같습니다.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-31/kashkari-says-fed-committed-to-slowing-inflation-to-2-target?sref=JPz2Q612

7월 한국 소비자물가지수 6.3%

- mom 0.5%, yoy 6.3%

7월 금통위 의사록 공개

물가에 대한 우려가 공통적으로 많습니다

A: 지난해 8월부터 기준금리를 다섯 차례에 걸쳐 1.25%p 인상하였지만, 현재 기준금리 수준은 여전히 중립금리 추정범위를 밑돌고 있는 완화적 수준임. 금년과 내년 경제성장률이 다소 하향 조정될 것으로 예측되지만 잠재성장경로에서 크게 벗어나지 않는 수준 인데다 지금 물가상승 기대에 적극적으로 대응하지 않으면 우리 경제가 장기적으로 더 큰 비용을 치루어야 할 수 있기 때문에, 지금은 통화정책의 최우선 과제가 경제주체들의 인플레이션 기대 안정에 있어야 한다고 생각함.

향후에도 물가 동향 및 성장 여건의 변화, 금융시장 상황을 면밀히 분석하고, 주요국 통화정책의 변화를 관찰하면서 기준금리를 추가적으로 조정해 나가야 할 것임.

B: 그동안 비교적 완만했던 물가 오름세가 최근 들어 가팔라지고 있고 인플레이션 기대심리도 빠르게 높아지고 있어, 보다 적극적인 정책대응이 필요하다고 생각함. 기준금리를 가급적 빠르게 중립수준으로 높임으로써 인플레이션 자체의 상승 모멘텀이 자리 잡지 못하도록 해야 할 것임.

추가 조정 시기와 폭은 주요국의 정책금리 인상 속도 등 대외 불확실성 요인들의 전개 양상과 그에 따른 국내 성장, 물가 흐름의 변화를 주의 깊게 살피면서 판단해 나갈 필요가 있음.

C: 지난 회의에 이어 이번에도 인상 결정의 주된 요인은 인플레이션임. 전월대비 물가상승률 증가세가 다소 둔화되고 전문가 장기 기대인플레이션은 현재까지 2.0%에 안착되어 있는 것과 같이 물가 관련 긍정적 측면도 존재함. 하지만 물가상승률 수준 자체와 방향성, 수요요인의 증대, 단기 기대인플레이션의 상승을 종합적으로 고려할 때 기준금리 인상은 불가피함.

한국은행은 취약부문에 대한 충격이 시스템 리스크로 전이될 가능성에 대해 금융안정의 책무 차원에서 선제적으로, 적극적으로 대비해야 함.

D: 물가상승의 속도와 확산범위가 불과 몇 주 전의 예상을 크게 상회하고 있으며, 앞으로도 지정학적 위험의 장기화, 감염병 재확산과 공급망 차질, 기상여건 악화 가능성 등을 고려하면 상방리스크가 더 큰 것으로 보임. 당분간 물가안정에 최우선 순위를 둘 필요가 있다고 생각함. 가계부채 안정과 기업대출 억제를 통해 금융불균형을 시정하는 데도 도움이 될 것임. 그간의 민간부채가 고소득, 고신용 차주를 중심으로 늘어난 점을 고려하면 금융시스템 전체로는 큰 폭의 금리인상을 감내할 수 있을 것으로 판단함.

향후 경기 및 물가 전망, 금융상황 등을 감안할 때 앞으로도 상당기간 금리인상 기조를 이어갈 필요가 있다고 보임. 다만 국내외 경기 불확실성과 통화정책의 파급시차 등을 고려할 때 향후 물가가 예상경로를 크게 상회하지 않는 한, 점차적인 금리인상 속도를 유지하는 것이 바람직해 보임.

E: 성장세 둔화 흐름이 이어지는 상황에도 불구하고 여전히 높게 유지되는 물가상승압력이 통화정책 대응을 어렵게 만들고 있음. 비용 상승이 가격에 전가되는 파급시차를 감안할 때 물가상승압력이 한동안 지속될 수밖에 없으며, 둔화 시기가 지연되면서 6%대의 인플레이션이 적어도 3/4분기까지 이어질 것으로 보임. 취약성이 드러나고 있지는 않지만, 글로벌 금융여건의 악화가 국내 외환부문의 안정성에 미칠 영향을 세밀하게 점검해야 함.

물가와 고용 상황을 감안할 때 기준금리 인상 기조를 유지할 이유는 충분하며, 실물경제 활동과 인플레이션 전망에 부합하는 수준으로 기준금리를 조정하는 과정이 당분간 지속될 것임. 다만 글로벌 인플레이션 충격과 공급 차질의 장기화로 중장기 중립금리 수준에 대한 불확실성이 커진 상황이므로, 물가와 경기가 금리인상에 어떻게 반응하며 금융변수들이 어떻게 변동하는지 신중하게 살펴보면서 대응해야 함.

지금 주식시장 바닥을 섣부르게 장담할 수 없는 이유

■ 주식시장의 변동성이 커질 것
- 거시적 효과는 후행적으로 나타난다. 더욱 타이트해질 금융시장환경, 높은 기준금리, QT가 남아있음
- 연준이 포워드가이던스를 버리게 되면서 정책 불확실성이 커졌음. 시장은 더 높은 리스크 프리미엄을 요구할 것. 불확실성을 밸류에 녹여내는 것보다 기다리는 것이 좋을 것
- 주식은 잘쳐줘야 지금 fair value 수준. 더 높고 더 길게 지속되는 인플레와 향후 성장 저하 예상

■ 과거 채권대비 주식의 상대 퍼포먼스가 상승 반전될 때는 S&P500 12m fwd per이 15배 이하였는데 이번에는 16에서 반등

■ ISM 가격 지수가 PPI를 선행, PPI 상승률의 완화 기대. 이는 긍정적 요인

■ 7월 FOMC를 기점으로 시장 BEI 상승, 비둘기의 날갯짓을 멈춰야 할 수도


https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-08-02/assume-that-the-bottom-for-us-equities-isn-t-yet-in-despite-the-july-rally?sref=JPz2Q612

블라드, front-laoding으로 연준의 신뢰 회복 도모

○ 어제 세인트루이스 연은 홈페이지에 올라온 블라드의 ppt 자료에도 대체로 연준의 신뢰와 인플레 파이팅에 대한 내용이 많았습니다
○ 포워드가이던스를 버리면서, 연준의 신뢰가 점점 무너지고 있는 점을 신경 쓸 수 밖에 없나봅니다

- 연말 기준금리 3.75~4.00% 선호 재차 언급
- 아직 긴축적으로 금리 인상할 여력이 남아있음
- 충분히 금리를 올렸다고 느끼기 전에 헤드라인 및 코어 물가가 내려오고 있다는 확실한 증거를 봐야할 것
- 침체가 없다는 파월의 견해에 동의, 상반기 고용시장을 비추어보면 침체라고 말하기 어려움

Bullard Urges Front-Loading Rate Hikes to Boost Fed Credibility https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-03/bullard-urges-front-loading-rate-hikes-to-boost-fed-credibility

미국 비농업일자리 컨센 250k

- 내일 7월 고용지표가 발표됩니다
- 지난달 비농업일자리 증감은 +372k로 예상치를 상회했습니다.
- 6월초부터 빅테크의 인원 감축 이야기가 시작되었기 때문에 7월 고용지표에는 이런 현상들이 온전히 반영되지 않을까 싶습니다.

7월 고용지표 예상치 상회

실업률 3.5% (예상치 3.6%)
비농업일자리 +528k (예상치 250k)
임금상승률 MoM 0.5% (예상치 0.3%)
경제활동참가율 62.1% (전월대비 0.1%p 하락)

일자리는 늘었는데 고용 공급은 되려 감소. 타이트한 고용시장 지속. 빅테크 등 기업들의 인원 감축에도 고용은 호조세. 임금은 예상치보다 더 많이 상승. 채권 금리 상승, 나스닥 하락.

다음주 나올 위클리에도 언급을 해놨지만, 내년 상반기 금리 인하 기대감은 과한 희망이라고 판단합니다. 2분기 GDP가 나오면서 침체냐 아니냐로 찬반도 많은데, 2분기 침체 여부는 상관은 전혀 없다고 생각합니다. 시장에 가까울 수록 2분기 침체 여부는 중요하지 않습니다. 미래를 보고 시장은 움직이니까요. 지금 소비와 고용지표들이 크게 무리 없이 잘 나오고 있다는 사실이 중요합니다.

침체라는 단어는 후행적으로 판별이 되는데 왜 이렇게 시장이 관심을 가졌을까요? 침체라는 단어가 Fed Put을 이끌어내는 마법의 단어라고 시장은 생각한 것 같습니다. Bad is good을 외치는 시장과 연착륙이 가능하다는 생각을 기반으로 Good is good을 구상하고 있는 연준. 연준에 맞서고 있는 시장이 이번 턴에는 fold를 하는 것이 맞지 않나 싶네요. 적절하지 않은 타이밍인 것 같습니다.

침체 우려로 과하게 빠진 금리는 미국 10년물 기준 3% 초반 수준까지는 충분히 되돌려질 수 있다고 판단합니다.


섹터별 일자리 수 증감
레저/접객 96k
전문사업 89k
헬스케어 70k
정부 57k
건설 32k
제조업 30k
등