6월 물가 추가 코멘트

- Fuel oil은 가중치(0.02%)가 상당히 낮습니다. Gasoline(4.82%)이 우리가 아는 휘발유 가격이라고 보시면 됩니다. 세부지표에 보시면 unleaded regular/midgrade / premium 이렇게 세분화된거 보실 수 있습니다. 미국 주유소 전광판에서 볼 수 있는 단어들이죠

- Shelter는 CS 주택가격 지수를 18개월 가량 후행합니다. Dallas fed였던가요.. 최근에 나온 보고서가 있습니다. 주택가격은 최근까지도 mom으로는 꾸준히 상승해왔습니다. (상승폭은 둔화되었지만...) CS 주택가격지수가 좀 늦게 나오는 편인데.. 그래서 Zillow에서 집계하는 가격만 봐도 그렇습니다. 오늘부터 당장 집값이 잡혀도 물가에는 계속 높은 수준으로 계속 집계될 것입니다. Shelter는 전체 물가의 32.2%를 차지합니다. 최근 Mom 0.6~0.7% 정도 꾸준히 상승하는데, 이는 전체 물가 상승률에 0.2~0.3% 정도 기여한다고 보면 됩니다.

- 에너지는 그렇다 치고... 식품은 전체의 13%를 자치하는데... 한 기업이 판매하는 상품의 수요가 가격에 비탄력적일수록 원가 상승부담을 쉽게 소비자가격으로 전가할 수 있는 시기입니다. 최근 펩시코 실적을 보시면 됩니다. 너나 할 것 없이 가격을 올리는 상황이 초래되면 진성인플레가 되는거죠. 어느 수준에서 끝날지 모르겠지만 기대인플레 등을 고려하면 여전히 물가는 상방 리스크가 크다고 판단합니다.

● 최근 채권 금리는 침체 우려 속에 하락했습니다. 침체가 오면 물가가 잡힐 것이라는 생각에 하락했다고 볼 수 있는데 물가가 안 잡히면... 채권 금리가 다시 상승하는 이유입니다.

Swap markets show traders are now pricing in a significant possibility that the Federal Reserve will implement a 100-basis-point hike in July in the wake of hotter-than-anticipated inflation data.

함의: 물가 지표 발표 뒤 7월 금리인상 예상폭은 100bp로 상승함.

[흥국 경제/채권 김준영] Macro Comment 07/14(목)

7월 금통위 Review: 경기와 상관 없이 높은 물가

■ 만장일치 빅스텝
■ 침체보다는 물가
■ 물가 정점은 아직 멀었다
■ 예상대로라면 빅스텝은 없을 것
■ 최종기준금리 3.0% 전망


보고서 링크: https://bit.ly/3yDTXYf

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https://t.iss.one/crazyecon

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

[흥국 경제/채권 김준영] Macro Comment 07/14(목)

거를 타선이 없는 물가

■ 6월 미국 CPI 예상치 상회
CPI YoY 9.1% (예상치 8.8%)
Core CPI YoY 5.9% (예상치 5.7%)

■ 광범위한 물가 상승
- 원자재 가격은 하락하면 디스인플레로 작용, 그러나 아직 중국 경기 회복 기대감이 있어 원자재 가격 안정 판단하기 힘들 것
- 식품, 소비자가격 전가가 용이한 품목: 펩시코 실적은 예상치 상회, 3분기 가이던스도 상향
- 서비스업 물가 말썽, 주거비는 후행적으로 당분간 계속 부담 + 서비스 중심의 소비로 인해 가격 하방 압력 적을 것

■ 커지는 침체 우려
- 침체로 인해 연준이 긴축 강도 늦출 수 없다고 판단
- 과거와는 다른 사이클, 경기는 둔화되고 있지만 물가는 아직 고점을 확인하지도 않음

보고서 링크: https://bit.ly/3az72u7

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매파 블라드, 75bp 인상 적절

- 자이언트 스텝 해야할 것
- 75bp 인상시 중립금리 레벨에 근접

월러 75bp 지지

- 물가지표를 고려하면 75bp 인상 지지
- 7월 fomc까지 나올 데이터에 따라 결정
- 100bp를 올리지 않더라도 일을 하지 않는 것이 아니다... 필요이상으로 금리 인상은 하지 않고 싶을 것

Fed’s Bullard Favors 75 Basis-Point Rate Hike in July, Nikkei Reports https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-14/bullard-favors-75-basis-point-fed-hike-in-july-nikkei-says

Fed’s Waller Backs 75 Basis-Point Rate Hike, Says Bigger Move Hangs on Data https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-14/waller-backs-75-basis-point-hike-bigger-fed-move-hangs-on-data

원달러 환율 1,322원, 2009년 이후 최고치

- Dollar the King...

China’s economy grew at the slowest pace since the initial coronavirus outbreak in Wuhan, a reflection of the damage the nation’s Covid Zero approach has had on growth and the challenge Beijing faces in meeting its full-year target. Gross domestic product increased 0.4% from a year earlier, the worst performance since the first quarter of 2020, the National Bureau of Statistics said Friday. Growth was far weaker than the 1.2% gain in a Bloomberg survey of economists.

함의: 우한에서 바이러스 발현 이후 다시금 최악의 성장률 기록함.

미국 소매판매 예상치 상회

- 6월 소매판매 전월대비 1.0% 늘어났습니다
- 물가상승분만큼 지출은 늘었다고 보시면 됩니다. 실질소매판매가 크게 늘었다고 보기는 힘들지만 인플레에도 실질 소비를 줄이는 것은 아닙니다. 상당히 양호한 데이터입니다.
- 심지어 지난달 소매판매가 mom -0.3%에서 -0.1%로 상향되었습니다

● 연준의 front-loading에 힘을 실어주고 있습니다. 7월 FOMC도 자이언트 스텝이 확실시 될 것 같습니다.

75bp 인상 준비하는 Fed

- Nick Timiraos, WSJ 연준 출입 기자의 기사입니다. 블랙아웃 들어가자마자 나온 기사라는 점에서 큰 의미가 있습니다. 75bp 인상에 초점을 뒀습니다. 7월 FOMC서 자이언트 스텝 가능성이 매우 큽니다.

- CPI 발표 이후 100bp 인상 가능성 커짐
- 자기실현적 성격을 가진 미시간 장기기대인플레는 1년래 최저로 하락
- Waller, 과도하게 금리 인상하는 것을 원치 않을 것 + 물가지표가 좋지 않을 것(ugly)을 알고 있었다. 한가지 데이터를 보고 결정하지는 않는다.
- Bostic, 극격하게 인상하면 불필요한 약점을 키운다
- George, 빠른 금리인상은 경제와 시장이 적응하기 전에 긴축의 리스크를 유발한다
- 블라드, 12월까지 3.75%까지 인상 예상
- 이번에 75bp 인상시, 15~18년 긴축 사이클만큼 올리게 됨

○ 75bp 인상은 연준이 물가가 잡히지 않으면 더 빠르게 긴축 할 수도 있고 물가가 잡히면 긴축 강도를 완화할 것이라는 시그널을 줄 것 (A 0.75-point rate rise could allow officials to signal their ability to maintain that historically aggressive pace if demand and inflation stay hot or to moderate their increases if they see progress in slowing inflation and economic activity.)

○ 침체 없이 인플레 파이팅은 힘들다는 파월 “There’s no guarantee we can do that,” Mr. Powell said last month. “The pathways have gotten narrower.”

Fed Preparing to Lift Rates Another 0.75 Percentage Point https://www.wsj.com/articles/fed-officials-preparing-to-lift-interest-rates-by-another-0-75-percentage-point-11658068201

Johannes Hahn EU 집행위원, 노드스트림 재가동 기대 안해

- "We're working on the assumption that it doesn't return to operation,"
- 지난주 정기 보수 들어갔고 열흘 뒤인 21일 다시 재가동 되어야 하지만...

https://www.wsj.com/articles/european-commission-doesn-t-expect-nord-stream-to-restart-151658221561?mod=Searchresults_pos1&page=1

영국 CPI, 역대 최대치

- YoY 9.4% (예상치 9.3%)
- MoM 0.8% (예상치 0.7%)

UK inflation hits new 40-year high of 9.4% as cost-of-living crisis deepens

https://www.cnbc.com/2022/07/20/uk-inflation-hits-new-40-year-high-of-9point4percent-as-cost-of-living-crisis-deepens.html?__source=androidappshare

기존주택 가격 6월 최고치, 거래량은 5달 연속 감소

- 주택 재고도 늘고 투자심리도 좋지 않고 모기지 금리도 높고... 그런데 이런다고 바로 가격에 반영이 되는 것은 아니죠. 피크가 가까워졌음을 알려주는 시그널이지만 당장 가격이 피크아웃한다는 것을 의미하지는 않습니다
- 이러면 CS 주택 가격에도 반영될거고 물가 중 주거비에 부담이 될 것 입니다.
- 물론 기존주택(existing home)만 볼게 아니고... 신규주택(new home) 데이터를 조금 더 비중있게 보긴 합니다
- 기존주택 데이터는 미국 전국부동산협회에서 발표하지만 신규주택 데이터는 미국 통계국에서 발표합니다

U.S. Home Prices Hit New Record of $416,000 in June https://www.wsj.com/articles/u-s-home-sales-fell-again-in-june-economists-estimate-11658309401

7월 FOMC는 자이언트 스텝

- 75bp 인상 전망한 곳은 102곳 중 98 곳
- Timiraos의 '75bp를 준비하는 연준'이라는 기사로 자이언트 스텝으로 무게가 쏠린 상황

ECB 7월 통화정책 회의 기자회견

- 공급 병목 현상은 서서히 완화
- 인플레가 당분간(some time) 높을 것
- 물가 상승 압력은 확산되는 중
- 유로화 약세로 인해 인플레 상방 압력 커졌음
- 임금 상승률은 높아졌으나 잘 통제되어 있음 (contained)
- 인플레 위험은 커졌음
- 지정학적 이슈 등으로 시중 금리는 변동성이 컸었음
- 인플레는 undesirably 너무 높고 목표보다 높은 수준에 당분간 머무를 것
- data dependent 할 것

- TPI 만장일치 승인
- TPI로 빅스텝 가능
- 모든 유로존 국가는 TPI 대상
- 9월 금리 인상폭은 데이터보고 결정
- 이전에 제시한 9월 금리 인상 가이던스는 유효하지 않다
- 금리 인상 속도를 조절하는 것이지 최종기준금리(ultimate point of arrival)가 변하는 것은 아님
- TPI 가동시, 통화정책 스탠스와 혼선 주지 않도록 할 것
- The ECB is capable of going big on TPI

○ TPI 4가지 기준
1. Compliance with EU fiscal frame work
2. Absence of severe macro imblances
3. Fiscal sustainability analysis to take into account
4. Sound and sustainable macro policies in line with recovery and resilience

독&프 pmi, 예상치 하회

- 포워드가이던스도 없고 데이터 보고 금리 인상하겠다는 ECB... 긴축 잘 할 수 있을까?라는 의문이 듭니다
- 포워드가이던스가 유효한 상황이라면 매크로 데이터 하나하나에 시장이 일희일비 하지 않아도 됩니다. 다만 그렇지 않다면 데이터가 발표될 때마다 긴축 강도를 프라이싱해야 합니다. 쉽게 말해서 변동성이 커지는 것입니다.
- 그 사이에 유로/달러 환율은 1.019에서 1.014까지 떨어졌습니다
- Toward parity: 유로화 약세 계속 전망합니다

7월은 Giant, 9월은 Big?

- PMI 데이터가 부정적으로 나오고 침체에 대한 베팅이 더 커졌습니다.
- 일시적일 쏠림일지.. 이대로 침체와 가까워질지 살펴볼 필요가 있습니다.
- 고용시장이 과거보다 긴축이라는 충격에 반응하는 정도가 약해졌다면, 연준은 오히려 인플레 파이팅에 집중할 수 있는 환경이라고 생각합니다. 실업률이 연준의 예상대로 천천히 상승한다면, 임금도 천천히 잡히게 되고 소비가 천천히 줄어들 가능성이 있습니다. 침체와 가까워지다보니 다시금 고용시장의 중요성이 커질 것으로 보입니다.

R.I.P. forward guidance
- 로이터 기사 제목처럼, 포워드가이던스는 이제 큰 의미가 없어졌습니다. 적어도 인플레를 지금보다 예상하기 쉬운 환경이 도래하기 전까지 시장은 포워드가이던스에 큰 의미 부여를 하지 않을 것입니다.
- 데이터보고 움직이는(data-dependent) 중앙은행의 예상 긴축 경로는 경제 데이터가 나올때마다 큰 변동성을 보일 수 밖에 없는 환경입니다. 시장에는 그다지 긍정적인 요인은 아닙니다.

[흥국 경제/채권 김준영] 준클리 07/25(월)

July 22: ECB Big, Fed Giant

■ Fed's Whisper
- 6월 FOMC를 앞두고 75bp whisper 나오며 50bp 포워드가이던스 무용지물
- WSJ 연준 출입기자, 75bp 시사하며 7월 자이언트 스텝 단행할 것

■ 포워드가이던스의 종말?
- 6월, 연준은 포워드가이던스보다 25bp 높여 75bp 인상
- 7월, ECB 또한 포워드가이던스보다 25bp 높여 50bp 인상
- 포워드가이던스가 큰 영향력을 잃으면 시장의 변동성은 커질 것

■ Single Mandate? 인플레 파이팅에 집중하기 좋은 환경
- 구조적으로 경제활동참가인구 감소 -> 임금상방압력
- 구인율이 구조적으로 높다면? -> 금리 인상이 고용시장에 주는 부정적 영향이 과거보다 적을 것
- 연준은 물가를 바라보고 통화정책을 수립할 것


보고서 링크: https://bit.ly/3aTts9C

☆흥국 경제 채권 텔레 채널☆
https://t.iss.one/crazyecon

● 본 내용은 당사 컴플라이언스의 승인을 받아 발송되었습니다.

노드스트림 천연가스 수출량 전체 케파의 20% 수준으로 줄어들 것

- 가즈프롬, 7월 27일부터 독일향 천연가스 수출 노드스트림 케파의 20% 수준으로 줄어들 것

Nord Stream Gas Flows to Drop to 20% of Capacity, Gazprom Says https://www.wsj.com/articles/nord-stream-gas-flows-to-drop-to-20-of-capacity-russias-gazprom-says-11658760473

파월의 고통스럽고 효과적이지 않은 인플레 해결책

- 제목에서부터 느껴지시겠지만... 엘리자베스 워런의 코멘트입니다
- 금리 인상을 빠르게 가져가야 한다고 생각하지만, 그 반대의 생각을 잘 보여주는 글을 가져왔습니다

- 핵심은 금리 인상을 강하게 가져가야 한다는 뷰와 정반대 견해
- 금리 인상은 경제 전반의 문제를 해결할 수 있는 만병통치약이 아니라고 지적
- 금리 인상으로 유발되는 침체 그리고 실업률 상승은 취약 계층이 가장 큰 타격을 받음
- 금리 인상시 기업의 투자가 줄어들어 일자리가 줄어듬
- 파월도 이미 연준의 금리 인상이 침체를 의도한 것은 아니지만 가능성이 있다고 말했음
- 서머스 교수는 인플레를 잡기 위해서는 높은 수준의 실업률이 필요하다고 지적
- 과거 경기 하락기에 그랬듯, 공화당 의원들은 법인세 감소, 규제 완화 등 추진할텐데 이는 취약 계층을 위한 것이 아님
- 바이든 정부는 전략비축유 방출, 식품 가공 설비 확대, 컨테이너 병목 해소 노력, 독점 금지법으로 가격 전가 억제 등의 노력을 해왔음
- 메디케어 약가 협상으로 약 가격 안정, childcare 확대로 더 많은 부모들이 고용시장에 참가할 수 있도록 장려
- 금리 인상 할 때가 아니라 의회가 정부에 더 많은 도구(tool)을 제공해야 할 것


강조: 제 견해와는 무관한 기사입니다

Jerome Powell’s Fed Pursues a Painful and Ineffective Inflation Cure https://www.wsj.com/articles/jerome-powells-fed-pursues-a-painful-and-ineffective-inflation-cure-unemployment-recession-pandemic-paycheck-putin-supply-chain-corporations-larry-summers-interest-rates-11658657627