Показательная новость: ИКЕА не будет повышать цены в России, в отличие от других стран. Причина? Большинство товаров компании производятся в России, а остальные доставляются по суше, а не морем. Таким образом, российская ИКЕА почти не пострадала от разрыва производственных цепочек из-за карантинов и закрытых границ, на нее не повлиял взлёт контейнерных перевозок.

Выводы для бизнеса очевидные:
- Локализация производства в России - это хорошо
- Ставка на внутренний рынок - это хорошо
- Торговля с Азией - это хорошо

Что делать? Очевидно, новая ситуация создает преимущества для нашей экономики, которые нужно стимулировать.

Налоговые и другие льготы за локализацию. Сфокусироваться стоит на производствах с высокой долей или потенциалом внутреннего потребления, которые можно развернуть довольно быстро. Прежде всего, это товары для дома и стройматериалы.

Не помешают и умные пошлины, которые нужно тонко настроить для стимулирования перспективных рынков в нынешней ситуации. Строительство дорог и мостов, нацеленные на трансграничную торговлю, прежде всего с Китаем.

Уникальный момент для Минпромторга: если воспользоваться моментом, можно завести в страну 10-20 таких производителей как ИКЕА и создать задел для быстрого роста промышленности в ближайшие 5-7 лет.

Коллеги пишут, что рынок недвижимости полностью игнорирует потребности россиян. Якобы, РАН выяснили, что люди хотят дома по 120-140 кв. м., а застройщики клепают студии в человейниках.
Нет! Друзья, вы игнорируете главное. Потребности людей гораздо более разнообразные и рынок работает четко:

1. Потребность: сохранить деньги. Недоверие к государству и друг к другу - базовое качество российской экономики. Поэтому покупка недвижимости для сдачи в аренду - популярный субститут вкладов. Берут студии не для проживания, а для сохранения сбережений: деньги в банке могут сгореть, а квартира никуда не денется.

2. Потребность: безопасность. В западных странах принято снимать жилье. У нас эта модель не работает, опять же из-за массового недоверия и исторической бедности. Общее мнение: нужно иметь свой угол, потому что в случае кризиса мне будет негде жить. Поэтому да - пусть это студия, пусть нет двора и парковки, а до работы ехать полтора часа, но зато свое.

3. Расслоение. Да, россияне мечтают о большом доме. Но 120 кв. м. недвижимости с инфраструктурой не могут стоить дешево. К сожалению, 80% населения это банально не по карману, поэтому приходится довольствоваться тем, на что есть деньги. В загородной недвижимости нет массового рынка, поэтому и не строят.

4. Демография. За 30 лет рождаемость в расчете на одну женщину снизилась с 1,9 до 1,5. Сегодня норма - бездетная семья или семья из одного человека. Большой дом - мечта, но реальная потребность - студия или евродвушка.

В сухом остатке: популярность малогабаритных квартир легко объяснима, поколебать ее ничего не может. В среднесрочной перспективе спрос на дешевое маленькое жилье останется сильным.

Неожиданная демография. Перепись только закончилась, а уже пошли интересные данные: по словам губернатора Московской области, численность населения региона выросла на 52% с 2010 года. Рост с 7,1 до 10,8 млн человек с предыдущей переписи. И это притом, что часть территории у области забрали под Новую Москву.

Явно причина роста населения не в самой области, а в привлекательности Московского региона в целом. При снижении общей численности страны из-за пандемии, доля Москвы и области в населении России должна вырасти с 13% до 17-18%.

Приток населения в столицу ускорился, это факт. Почему?

1. Налоги. Налоговые реформы нулевых ударили по бюджетам регионов. Несмотря на общий экономический рост, медицина, образование, благоустройство и другие локальные сервисы стали сильнее отставать от московских и подмосковных.

2. Экономика Москвы. Вопреки стереотипам, налоги добывающего сектора составляют не более 10-15% столичного бюджета. Основную долю дают услуги и торговля. Городским властям удалось сохранить высокую конкуренцию на большинстве рынков, стимулировать приток инвестиций - более 50% иностранных вложений приходится на столицу.

С 2010 по 2019 годы средняя зарплата в Москве выросла в 2,5 раза, а стоимость 1 кв. метра жилья - лишь на 50% - переехать в столицу стало проще.

Что будет дальше?
Пока нет поводов думать, что тренды изменятся. Из пандемии Москва выходит в хорошей форме - судя по динамике НДФЛ и налога на прибыль (рост на 20% к 2019 г.), доходы москвичей и городского бизнеса продолжают расти быстрее всех в стране.

Холдинг VK превратился в госкомпанию. Как эта новость изменит российскую экономику, и что ждет саму корпорацию?

1. Газпром - новая экосистема. 3 недели назад после «развода» VK со Сбером мы предположили, что Газпромбанк не захочет быть просто инвестором, а пойдет дальше. Теперь новые собственники оформлены официально, руководство обновилось и синергия с Газпром Медиа выглядит очевидной. Комментаторы концентрируются на смене стратегии медиа-активов VK, но в контуре сделки также Ситимобил, Delivery club и многое другое. Газпром получил в управление полноценного игрока на всех потребительских рынках. У Сбера и Яндекса официально появился конкурент с огромными ресурсами.

2. ВКонтакте под контролем. Кириенко во главе VK - очевидный намек на то, что государство становится собственником даже в самых технологичных отраслях. Это смена модели: ранее было достаточно контроля окологосударственными предпринимателями. Видимо, власти считают важным полный доступ к контенту без посредников. Под вопросом теперь независимость Яндекса, присутствие Фейсбука, Тиктока и Гугла на российском рынке.

Перспективы VK зависят от корпоративного управления. Если команда Кириенко умно использует ресурсы Газпрома - у нас появится «второй Сбер». Если менеджмент окажется слабым, то VK продемонстрирует худшие образцы удушения частного бизнеса государством. Судя по обвалу акций, рынок ставит на второй вариант. Но учитывая амбиции Газпрома, мы в это не верим: холдинг точно не будет падать ниже той точки, куда он пришел с предыдущим руководством.

И снова инфляция. Цены в России продолжают расти, а некоторые рынки совсем потеряли голову (недвижимость, автомобили, стройматериалы). Когда уже этому придет конец?

1. Паника заканчивается. ЦБ уже поднял ставки так, что по вкладам можно получить давно забытые 8-9% годовых. В пятницу ключевую повысят еще на 0,75-1 п.п. и банки доведут максимальные ставки до 10% - люди точно понесут премии, 13-е зарплаты и старые накопления в депозиты, охлаждая спрос на все товары и услуги. Ажиотажный спрос довольно быстро должен затихнуть, особенно после праздников.

2. Базовые причины инфляции еще в силе. Пандемия, карантины и печатный станок никуда не делись - цены растут во всем мире и мы тут выглядим неплохо даже в сравнении с развитыми странами (в США инфляция за 12 месяцев достигла 6,8% против наших 8,3%). Пока дорожает логистика и сырье, пока в дефиците микросхемы - наша инфляция тоже не вернется не вернется к уровню 3-4%.

Базовый сценарий: ЦБ задавит неконтролируемый рост цен, но затухание инфляции будет небыстрым. По опыту предыдущих циклов, максимальное влияние роста ключевой ставки начинает чувствоваться экономикой через 2 квартала, к концу 2022 года мы можем увидеть инфляцию на уровне 5,5-6%, но о супер-дешевой ипотеке и кредитах образца 2020-2021гг. пока можно забыть.

Этот канал читает все инвесторское сообщество.

Автор @bitkogan – авторитетный инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган.

- Ежедневная аналитика и обзоры рынка;
- Прогнозы по трендам и нетривиальные инвест идеи;
- Эфиры с экспертами и ответы на самые актуальные вопросы.

Присоединяйтесь!

Кое-что о доходах россиян. За 9 месяцев реальные доходы населения (за вычетом инфляции) выросли на 4,4%, причем темп ускоряется: в 3 квартале +8,1%. Растет почти все: зарплаты и премии, предпринимательские доходы, соцвыплаты. Откуда столько денег и что будет дальше?

1. Причина - совпадение ряда факторов. Дефицит кадров, вызванный в том числе закрытием границ и отъездом мигрантов (безработица россиян на историческом минимуме 4,3%). Общая инфляция в мировом масштабе из-за антикризисных мер и переизбытка денег в экономике. Рост всей экономики России рекордными темпами с 2008 года.

2. Надолго это? Нет. Все перечисленные факторы - разовые. Долгосрочно сработать на увеличение доходов может только производительность труда и постоянный прирост ВВП (прогноз на 2022 год: лишь 2,4%).

3. Самое интересное: структура доходов, где основной рост приходится на зарплаты и соцвыплаты. Если вы ориентированы на увеличение доходов - сотрудничайте с гос. организациями и работа по найму в этом случае более безопасная стратегия.

Канал MMI был создан в сентябре 2017 года Тремасовым Кириллом и Суворовым Евгением, а в прошлом году Кирилл возглавил департамент денежно-кредитной политики Банка России.

MMI регулярно цитируется международными агентствами Reuters и Bloomberg, материалы канала используется журналистами всех деловых СМИ, а дайджесты канала ежедневно ложатся на стол руководителей экономического блока правительства.

Вряд ли где-то ещё на просторах телеграма Вы получите более профессиональный взгляд на экономику и финансовые рынки.

• Нюансы денежно-кредитной политики и её влияние на рынки
• Подробный анализ мировой экономики и развивающихся стран
• В чем можно доверять российской статистике, а в чем – нет
• Инвестиционные идеи и глобальные финансовые тренды

Подписывайтесь на MMI и получайте самую важную финансово-экономическую информацию и аналитику!

Также приглашаем в наш ЧАТ

Мы попали в топ-10 каналов и блогов России, пишущих о рынке акций (по версии Brand Analytics). Спасибо за доверие! Сегодня посмотрим, что там с российским рынком и почему индекс Мосбиржи упал до минимумов с мая. Стоит ли ждать дальнейшего падения?

1. Причина №1: геополитика. Ситуация вокруг Украины перешла от тревожной к панической. МИД РФ выдвинул практически невыполнимый ультиматум НАТО, да еще давит на срочность. Появились инсайды от серьезных источников, называются даже конкретные сроки: Россия нападет на Украину через 4 недели. Конечно, наиболее осторожные иностранцы сразу слили все свои российские акции, а это прежде всего голубые фишки (Сбер, Газпром) и технологии (Яндекс, Озон, Тинькофф).

2. Омикрон. Новому штамму уже месяц, но его опасность до сих пор сложно оценить. Вроде заразность очень высокая, но в ЮАР заболеваемость уже падает. Вроде болеют все в легкой форме, но смертность в той же ЮАР выросла в 10 раз за месяц. Когда есть неопределенность - падают рынки по всему миру.

3. Турция. Власти этой страны решили поставить экономический эксперимент в прямом эфире. Пока получается так себе: лира обваливается, инфляция растет, рынки падают. Неизбежно доверие снижается ко всем развивающимся рынкам, среди которых Россия может даже больше всех экономически похожа на Турцию.

Все эти факторы новые, неопределённость будет сохраняться как минимум месяц - в этот период ждать полного восстановления рынка не стоит. Но все же сделаем ставку на то, что самые худшие опасения не оправдаются и скоро инвесторы вернутся к покупкам. Экономика продолжает довольно бодро восстанавливаться и на показатели компаний заголовки новостей пока не влияют. Присмотритесь к наиболее подешевевшим акциям, такая хорошая точка входа появляется нечасто.

Что нового сказал Путин? Принято считать, что для объявления стратегии существует Послание, а вот пресс-конференция нужна для разъяснения уже объявленной стратегии. И действительно, новостей в этот раз было мало - все это мы уже слышали. Приоритет, который хотя бы отчасти удивил - демография.

Президент заявил, что 146 млн человек - слишком мало для такой территории, которую занимает Россия. Чего это он вдруг? И к чему приведет эта мысль?

1. Нынешний год - самый тяжелый для нашей демографии за 25-30 лет. Смертность резко выросла из-за пандемии (общая избыточная смертность уже оценивается в 1 млн человек за 1,5 года). Рождаемость пока чуть выше уровня 90х, но уже упала до минимума за 20 лет. Резко ухудшилась картина с миграционными потоками. По разным оценкам убыль населения может превысить 1 млн человек в этом году.

2. Можно списать все на пандемию, но это факт: нынешняя демографическая политика не справляется с текущими проблемами. Мы платим маткапитал за первого ребенка, доплачиваем за второго и списываем ипотеку за третьего, но рождаемость только падает. Нужны другие меры адресной поддержки. Опыт подсказывает, что разумнее увеличить выплаты за 2-3 ребенка, чем платить за первого. Тем более, пока последнее многочисленное поколение 1986-1988 г.р. находится в детородном возрасте и многие из них уже имеют детей.

Как бы ни казалось опасно, нужно думать о либерализации миграционного законодательства. Речь теперь должна идти не только о русских, но и просто о русскоязычных (потенциал: Беларусь, Украина, Казахстан).

Уже объявлено, что Послание будет оглашено в начале 2022 года. Ждем конкретных решений.

Экономика России выросла на 4,5% в 2021 году. А что будет в 2022-м? Сейчас разберемся.

1. В 2020-м мы упали на 2,7%. Прошлогодний рост легче всего назвать восстановительным. Но динамика ВВП по месяцам наводит на более оптимистичные мысли. Так, ноябрь 2021 оказался очень сильным, несмотря на довольно высокую базу конца 2020-го и на локдаун начала ноября. Рост 2021-го был не затухающим, а стабильным.

Причины: высокие цены на газ, нефть и другие экспортные товары, активная бюджетная политика и соцвыплаты. Поднятие ключевой ставки еще не успело охладить кредитование.

2. Что дальше? Пока прогноз оптимистичный. Рост 2021-го выглядит сбалансированно, есть запас для роста реальных зарплат и потребительского спроса. Цены на российский экспорт на максимумах. Что может помешать расти на 3% и выше:
- Риски перегрева и жесткая политика ЦБ. Уже есть прогнозы о повышении ключевой ставки до 10%. В таких условиях люди быстро понесут деньги в депозиты, а кредитование быстро сожмется и расти будет не на чем.
- Обострение на Украине. Понятно, что в условиях войны экономика может только падать.
- Проблемы на локальных рынках. После ажиотажа 2020-2021 годов уже начинается спад спроса в строительстве. Если ситуация усугубится, это быстро почувствуют смежные отрасли (10-15% экономики). А если что-то штормить будет газовые или нефтяные рынки?

Не хочется сглазить, но пандемия перестанет влиять на экономику уже в 2022. Это заметно уже сейчас: заражения в западных странах на максимумах, но биржи ставят рекорд за рекордом. Хочется надеяться, что теперь ситуация в экономике только в наших руках.

Итоги 2021-го? Для нас один из главных трендов прошлого года - взрывной рост маркетплейсов. На фоне в целом вялой экономики России, несколько вчерашних стартапов могут быстро изменить ландшафт в потребительском секторе. Несколько фактов:

1. Маркетплейсы уже обогнали Яндекс и Google по количеству поисковых запросов о товарах. Около 60% покупателей сразу идут в приложения и на сайты Ozon, Wildberries, AliExpress. А что будет через 2-3 года? Почувствовав угрозу потерять рекламную выручку, Яндекс начал инвестировать безумные деньги в Яндекс.Маркет.

2. Рост оборотов маркетплейсов и не думает снижаться. Продажи Ozon выросли на 123% за 9 месяцев и на 145% за 3 квартал. У Яндекс.Маркета похожая картина: +163% за 9 месяцев и +212% за 3 квартал. Рост ускоряется, несмотря на высокую базу.

3. Ozon и Wildberries вошли в топ-10 ретейлеров, но доля электронной торговли в России все еще ниже 10% (в США - более 20%, в Великобритании уже около 30%). Есть куда расти.

Вывод? Следите за маркетплейсами, здесь в 2022-м будет интересно. Невероятный рост и мыльные пузыри, война за покупателя и корпоративные конфликты. Торговые площадки быстро займут топ-5 крупнейших рекламодателей, а депутаты Госдумы будут придумывать дополнительное регулирование для них. Скучно не будет.

Говорить про итоги года и не сказать про ESG - значит ничего не сказать. В 2021-м все вдруг вспомнили про экологию, ответственное потребление и (в десятую очередь) про социальную ответственность. Было ли что-то реальное, кроме болтовни и пиара?

1. Процентов на 90 российская повестка ESG сегодня состоит из «воды». Компании за уши притягивают ранее запущенные проекты к стандартам ESG, чтобы было что показать инвесторам. Ситуация обязывает: западные институты не готовы покупать облигации и акции тех организаций, которым нечего сказать про ESG. Но реальных сдвигов или конкретных показателей эти отчеты не требуют (надеемся, пока).

2. 10% новостей ESG - реальные проекты. Что можно вспомнить? Всеобщая система учета выбросов со штрафами и льготами от Правительства РФ. Зеленые облигации, электробусы, зарядные станции для электромобилей от Мэрии Москвы. Водородные проекты Новатэка.

Были разовые акции вроде первого в России полета на биотопливе (S7), но это все можно отнести к хайпу на модной теме.

Без финансовой мотивации принципы ESG забудутся уже в 2022 году. Установить ее могут иностранные банки и фонды (если поставят инвестиции в зависимость от четких KPI, что возможно, но требует договоренностей на глобальном уровне вроде ООН или хотя бы ОЭСР) или наше государство, если запустит полноценную систему контроля ответственности бизнеса (что маловероятно - политической мотивации нет, спрос населения на экологию невысок).

Базовый прогноз: при дефиците реальных проектов в 2022 зеленая повестка будет несколько затухать, ожидать массового внедрения ESG-принципов в России стоит не раньше 2030-х годов.

Да, все устали. Но новый локдаун неизбежен, даже если власти не объявят никаких ограничений. И вот почему:

1. Новый штамм приводит к “естественному”, вынужденному локдауну. Из-за массовой заболеваемости сотрудников останавливали работу некоторые ветки Нью-йоркского метро, в Сиднее перебои в поставках товаров, в США отменили сотни авиарейсов - экипажи на лечении. Волна не ослабевает, а значит, сбои будут только нарастать.

2. По некоторым оценкам омикрон способен заражать по 5-10% населения в неделю. Видя множество заболевших вокруг, люди сами уходят на изоляцию для безопасности. Так, в Лондоне без всяких ограничений на 50% сократилась посещаемость парков, торговых центров, общественного транспорта.

3. Вчера вице-мэр Москвы Ефимов заявил, что новые ограничения будут зависеть от динамики заболеваемости. К сожалению, она уже в 3 раза выше, чем неделю назад, поэтому новые меры выглядят неизбежными.

Логично ожидать, что нас ждёт повторение знакомых эффектов: доминирование онлайна над офлайном, обострение нехватки курьеров, рост цен на товары со сложной логистикой. Радует только, что мы лучше готовы к этому локдауну как инфраструктурно, так и финансово, а длительность такой высокой волны не может быть дольше 1-2 месяцев, судя по опыту ЮАР.

Два года правительству Мишустина. Что удалось, а в чем провалились?

1. Экономика в плюсе. Несмотря на пандемию, ВВП растет максимальными темпами за 10 лет. На 37% к 2019-му увеличились доходы бюджета. Хорошая динамика у доходов населения.

2. Резкое оживление некоторых отраслей из-за господдержки и отчасти из-за удачной ситуации на рынках. Прежде всего, это конечно стройка и смежники: стройматериалы, металлургия. Производство лекарств. Сельское хозяйство и удобрения. Внутренний туризм.

Были и проигравшие вроде авиаперевозчиков и аэропортов. Но масштабы бедствия не сравнимы с тем, что происходит за рубежом.

3. Что в пассиве? Инфляция, сдержать которую и так было малореально из-за ее общемирового масштаба - вряд ли. Демографические потери из-за пандемии и низкой вакцинации - да, но здесь Мишустин действует в жестких политических рамках, ведь в отличие от других стран отношение к вакцинации и любым антиковидным ограничениям у нас резко негативное.

К негативу стоит отнести некоторую хаотичность правительственной работы. За 2 года было много программ и планов, но глобальной стратегии развития страны Мишустин не выдвинул. Нет даже формальных документов вроде Стратегии-2020 правительства Путина.

Пожалуй, первое впечатление скорее положительное. Но на третий год работы другие надежды. Мишустин расставил свои кадры, освоился и получил время на подготовку новых прорывных решений. Его действия в 2022-м покажут, есть ли у премьера серьезные амбиции.

Авиаперевозки в числе пострадавших отраслей? Забудьте. Кризис здесь закончился, а темпы роста заставляют завидовать даже строителей и e-com. Судите сами:

1. По итогам 2021 года внутренние перелеты совершили 89 млн человек. Это абсолютный рекорд, на 22% выше уровня 2019-го.

Международных рейсов мало, поэтому общий пассажиропоток наших авиакомпаний пока ниже докризисного на 13%, но пострадавших немного. Кто это?

- Аэрофлот, ориентированный на премиальных клиентов и перелеты за границу, теряет около 40%
- Чартерные перевозчики, особенно Azur Air, на 30% ниже доковидных уровней
- Аэропорты, также зависящие от международных рейсов: Шереметьево, Домодедово, Внуково, Пулково, отчасти Толмачево и Кольцово

2. Выигравших больше, это практически все остальные авиакомпании и аэропорты. Из них выделяются:

- Победа, увеличившая флот в полтора раза и пассажиропоток на 40%. План на 2022-й: удвоиться к 2019-му
- Азимут, который фокусируется на региональных перевозках, получает субсидии от государства и растет темпами быстрее Победы
- Российские региональные аэропорты, особенно - близкие к точкам внутреннего туризма: Сочи (+63% к 2019-му), Анапа (+77%), Геленджик (+220%), Калининград (+65%), Горно-Алтайск (+240%).

Сохранятся ли эти темпы дальше? Зависит от скорости открытия границ и роста экономики. В начале года прогноз по обоим вопросам позитивный, гражданская авиация должна продолжить ставить рекорды.

Российский фондовый рынок выглядит жутковато: индекс Мосбиржи просел уже на 25%, а некоторые голубые фишки вроде Яндекса и Тинькофф потеряли половину стоимости от прошлогодних максимумов. Последствия?

1. Пока ничего серьезного. Рынок акций очень косвенно влияет на экономику страны, являясь скорее индикатором будущих проблем. Прямых негативных последствия для нас два:

- Влияние на инвестиции: снижение интереса иностранцев к вложениям в Россию и будущая переоценка залогов, что может быть критичным для компаний, постоянно живущих в долг
- Потеря накоплений: за последние 2-3 года на рынок пришли миллионы инвесторов, многие из них успели перевести в акции значительную часть своих сбережений. Вероятно, часть из них уже зафиксировала свои убытки во время обвала, а часть надеется на будущий рост. Но потенциальная социальная проблема существует

2. А что тогда будет “серьезно”? Только если реализуются сценарии, предполагающие какие-либо санкции. В случае масштабной войны нынешний обвал покажется нам сказочно мягким. Тогда проблемы перекинутся на реальную экономику: банки, производство, экспорт.

Есть ли вариант, при котором мы получим тяжелый кризис с социальными последствиями? Пока кажется, что это маловероятно. Критично навредить нам могут только санкции против нефти, газа и других экспортных отраслей. Но для Запада пойти на такие меры - означает получить масштабный кризис у себя, прежде всего, в Европе.

Прогнозировать политику - дело неблагодарное, но все же мы ожидаем, что реальной экономической ситуации нынешний кризис закончится мягче, чем в 2014-м.

И снова про доллар. На фоне тяжелого кризиса в отношениях России с НАТО, рубль привычно падает. При нефти 90 иметь доллар по 80 - нонсенс, странная фантазия, ставшая реальностью. Удивительно, но в этой ситуации есть не только проигравшие, но и выигравшие:

1. Тактически ослабление рубля выгодно федеральному бюджету, который зависит от валютной выручки. По подсчетам РАН, снижение курса на 1 рубль на 1 год приводит к росту доходов государства на 155 млрд рублей.

В плюсе также экспортеры, товар которых из-за курса вдруг стал продаваться дороже, а рублевые издержки не изменились.

2. Кто за это заплатит? Зависит от того, сколько будет держаться такой слабый рубль. Если мы задержимся на уровне 78-80 или еще хуже, снова пойдем вверх - это заметят все жители России в виде инфляции. По оценкам ЦБ, снижение курса на 10% приводит к дополнительному росту цен на 0,7-1%.

Другие долговременные последствия: станет дороже оборудование для инвестиций в основной капитал, что замедлит экономический рост. Вырастут платежи по займам в валюте - не менее болезненный результат. В широком смысле проиграет вся промышленность, ориентированная на внутренний рынок.

Надолго это все? Внешние условия для нас довольно благоприятные - все сырьевые товары торгуются очень дорого и в условиях проблем в логистических цепочках, высокие цены сохранятся минимум на 2-3 года. Но все портит геополитика.

В условиях войны и текущий курс покажется нам невероятно низким. Но если переговоры с НАТО завершатся успешно, а слово «санкции» исчезнет из заголовков New York Times - мы увидим доллар около 70 или даже ниже буквально через пару месяцев.

Снова ждать повышения налогов? Нет, не думаем. Коллега Кричевский в очередной раз достает из пыльного шкафа хотелки о вводе прогрессивной шкалы НДФЛ. Да, россияне жаждут социальной справедливости и повышенные налоги для богатых - очень популярная идея. Да, сегодня белые зарплаты полностью доминируют, а инфраструктура ФНС наконец-то позволяет точно выявлять любые доходы - скрыться от налогов стало намного труднее, чем 10-15 лет назад.

Но мы все-таки не ожидаем ввода прогрессивной шкалы в ближайшее время. Почему:

1. Доходы консолидированного бюджета и так растут невероятно быстро: в 2021 году они увеличились на 35% выше запланированного. ВВП динамично растет, цены на нефть и газ невероятно высокие, и вот результат. Экономисты ВШЭ даже назвали этот феномен «фискальным чудом» России.

Проще говоря, денег в бюджете и так много. Потратить бы их эффективно - вот задача более актуальная.

2. НДФЛ - региональный налог, поэтому введение прогрессивной шкалы приведет к росту доходов субъектов с высокими белыми зарплатами (Москва, Петербург и нефтедобывающие регионы). Но ведь это регионы-доноры, от недостатка денег они и сейчас не страдают.

Можно ли перераспределить излишки в пользу бедных регионов или в федеральный бюджет? Ну, для этого придется переписать бюджетный кодекс, который и так с трудом учитывает текущий баланс интересов. Короче говоря, издержки такого решения превышают выгоды.

3. Но ведь запрос на социальную справедливость очень сильный? Да, и это единственный аргумент «ЗА». В преддверии президентских выборов власти может потребоваться достать туз из рукава. Прогрессивная шкала порадует ядерный электорат президента Путина, а потеря лояльности самых богатых власть не испугает. Впрочем, пока рейтинги правительства позволяют победить на выборах без всяких изменений и обещаний.

Аргументов в пользу изменений налоговой системы пока сильно меньше, чем в пользу сохранения статус-кво.

Цены, цены и ключевая ставка.. Казалось, что инфляция уже пробила все максимумы и теперь должна начать снижаться. Но цены продолжают ползти вверх, а ЦБ планирует поднять ставку на 1-1,5%. Почему так? И когда это закончится?

1. Проблема общемировая. Инфляция в США рекордная за 40 лет, в Великобритании - за 30. Наши 8,6% выглядят вполне пристойно на фоне, например, турецких 49%. Результат: все импортные товары для нас дороже в закупке, да и наши товары выравниваются с мировым рынком в условиях открытой экономики.

Причины роста цен: глобальный печатный станок (треть всех денег в мире напечатаны за последние 2 года), низкие ставки в США и ЕС, разрыв логистических цепочек и отложенный спрос из-за пандемии.

Все факторы будут продолжать действовать весь 2022 год, только к зиме ставки могут значимо подняться, а логистические цепочки восстановиться, если будут открыты границы.

2. Локальная проблема - падение рубля. Когда доллар достиг 80, наша валюта теряла около 10%, что означает рост цен в России примерно на 1%. Но похоже, дело пошло на спад и ситуация успокоилась. На дорогой нефти может начаться обратный процесс: военная повестка уходит из СМИ, геополитическая наценка для доллара исчезнет. Тогда мы можем вернуться к давно забытым 65-68, что снизит давление на инфляцию.

3. Действия ЦБ по изъятию денег из экономики. Рост ставки уже привел к хорошей динамике вкладов населения. Если на рынок вернутся ставки вроде 10-11%, то довольно быстро - к лету - инфляция будет в целом задавлена.

Сочетание этих факторов приводит к выводу: сложно рассчитывать на быстрый возврат к 4-5% инфляции, но административно сбить постоянный рост годовой инфляции вполне реально можно уже через 1-2 квартала, а к концу года будут исчерпаны и долгосрочные факторы. Без паники!