На этом графике - курс рубля к доллару в реальном выражении (т.е. с корректировкой на инфляцию в США и в России).

Мы считаем, что при той эйфории, которая царит сейчас на рынках, реальный курс должен, как минимум, вернуться на свои средне-исторические уровни (на этой шкале - это отметка 0.70, за 1.0 взят уровень реального курса в 2011г). Сейчас реальный курс рубля находится примерно на 12% ниже своего исторического среднего. В номинальных терминах - это уровень 63-64 рубля за доллар.

По Дяде Денеру ситуация становится все более запутанной. Сегодня с утра организатор опубликовал сообщение о том, что ОСВО провести не удалось. Коллеги из АВО со своей строны отметили, что эмитент и организатор могли бы вступить с облигационерами в более активный и конструктивный диалог.
Со своей стороны мы надеемся на сближение позиций сторон и разумный компромисс: проведение "хорошего" и вместе с тем реалистичного рестракта

#нефть
#гипер
Похоже на нефть возложили почетную обязанность возглавить очередной виток "великого инфляционного похода". Пиломатериалы брать перестали, продовольствие не то, чтобы стухло, но в общем там тоже есть некоторые сложности: при резком росте цен слишком угнетается потребление в остальных секторах, а соответственно происходит резкое перераспределение прибавочной стоимости (вот ты и спалился, проклятый марксист), а топливо позволяет делать процесс плавным и равномерным, не нарушая сложившегося межотраслевого олигархического консенсуса.

Если по простому: мне совершенно не понятно, что делает нефть на $74-75. Физическим спросом и предложением это не объясняется - в отрасли не происходит ничего такого, что бы требовало так задрать цены. Значит это все таки последствия эмиссии.

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги хорошо рассказывают про проблемы китайского долгового рынка (1 и 2): инвесторы боятся, что государственный "зонтик" может прохудиться. Я лично не очень в это верю, нл проблема конечно есть и китайцы её признают. Более того: ввиду официального объявленной конфронтации G7 с Китаем подобное информационное давление будет нарастать.
Но на самом деле для перехвата рычагов власти у финансистов бюрократии во всём мире просто необходимо наоборот, перенимать китайский опыт. Так что я жду с позволения сказать повсеместной "хуаронизации" долгового рынка. И в эту логику хорошо ложатся многие на первый взгляд странные меры нашего ЦБ, в том числе и нынешняя зачистка нашей песочницы от неквалов. Всё должно быть надёжно, державно .... и с отрицательной реальной доходностью)

Унификация правил выплат дивидендов для госкомпаний - техническая процедура только на первый взгляд. Дело в том, что у большинства из них есть "домашнее задание" в виде финансирования социалки, медиа, спорта, культуры и пр.
И решение о дивах принимается исходя и из данных трат тоже. Конечно, вряд ли стоит ждать быстрой унификации и этих статей, но возврат к практике времён СССР, когда на социалку и культуру все предприятия скидывались более или менее пропорционально, думаю, дело не столь отдалённого будущего.

В августе Angry Bonds планирует выпустить очередной годовой обзор микрофинансовых компаний - эмитентов облигаций (прошлогодний лежит здесь). Присылайте ваши вопросы к МФО или пожелания по отчету Николаю Дадонову @nkdar - мы их внимательно рассмотрим и постараемся учесть.

#зеленый_портфель
ввиду того, что количество "зеленых" выпусков облигаций неуклонно растёт, мы решили реорганизовать со второго полугодия наш "зеленый портфель".
Там по-прежнему останутся ветераны движения ЭБИС и Гарант-Инвест, но на рынок уже вышли (или планируют выйти) тяжеловесы: Газпром, РЖД, Росатом и т.д.
Это конечно совершенно меняет не только общий ландшафт, но и саму суть рынка.
Теперь вряд ли стоит говорить о том, что "зеленые" инвестиции могут быть по настоящему высокодоходными (хотя отдельные проекты всё ещё вполне могут). Теперь это скорее история про "чистоту веры": является ли тот или иной эмитент в полной мере соответствующим принципам "зеленого" финансирования (а если шире - ESG) или нет.
В этой связи завтра в канале объявляется день "зеленых" облигаций (будем писать про новых участников), а "зеленый" портфель будет реорганизован к концу месяца и как прежде будет выходить в Циркулярке, но в новом формате и на обновленных принципах.

#день_зеленых_облигаций
Начнём с Правительства Москвы и его зеленых бондов. Торги ими начались ещё в конце мая, они разумеется прошли сертификацию по ESG, вообще это размещение воспринималось коллегами как знаковое очень важное для рынка - и к тому есть все основания. Всё так.
Я даже больше скажу - на 146% уверен, что занятые 70 млрд. рублей пойдут на благое дело и мэрия сможет доказать позитивный экологический эффект.
В общем я бы даже повесил у себя над кроватью портрет Собянина в зеленом лавровом венке передовика экологического соревнования, если бы не знал и отчасти лично не наблюдал, какая дичь порой творится с охраной природы в Москве. Как в угоду строительному лобби вырубаются зеленые насаждения. Как странно в городе управляли и управляют обращением ТБО. И даже вполне экологически перспективные проекты типа электробуса на поверку оказываются своей полной противоположностью.
Поэтому, в рамку портрет я вешать не стану и буду просто надеяться что с зелеными облигациями будет всё не так печально как было прежде. И они волей-неволей заставят мэрию повернуться лицом к экологии.
Как сказал поэт:
"Надежды юношей питают,
Отраду старцам подают,
Но все же постепенно тают ..."
(Г. Глинка)

Хотелось бы, чтобы надежды не таяли, а наоборот приумножались)

#день_зеленых_облигаций
Переходим к РЖД. У них уже на сегодняшний день есть в обращении "зеленые" бонды (и даже "зеленые" евробонды во франках!), и в огромном хозяйстве железной дороги найдется тысячи точек приложения для ESG инвестиций. Но парадоксальным образом, далеко не все верификаторы готовы признать их бонды "зелеными".
Еще интересным моментом в этой связи является то, что для РЖД, по большому счету, международная ESG-верификация не является вопросом жизни и смерти - монополия напрямую не ведет операций в ЕС а единственный крупный европейский инвестпроект: "широкая колея до Вены" давно уже существует в режиме спящей царевны.
Но как говорится есть нюанс: мы недавно писали о том, что когда в ЕС приняли строгие правила в отношении ESG-инвестирования, то вдруг выяснилось что проектов им соответствующих явно меньше чем денег. Поэтому РЖД рано или поздно по ESG верифицируется и все сомнения снимет, но зная стиль работы РЖД это скорее произойдет поздно, чем рано. Вернее, всё случится тогда когда надо, но никому точно не известно когда.
"У нас составы не теряются, у нас они находятся", как говорится)) Надо просто набраться терпения и подождать

#день_зеленых_облигаций
Газпром. Тут все гораздо интереснее.
Компания недавно объявила, что планирует выпустить "зеленые" облигации в 2022 году при этом заявив следующее:
———————————-
"Газпром" достаточно ответственно относится к этому: назвать [облигации] "зелеными", выпустить не "зеленые" облигации, как некоторые себе позволили, мы такой репутационный риск носить не собираемся"
———————————--
Ситуация у Газпрома прямо противоположная РЖД - он может быть и не хотел бы играться в ESG, но, имея в виду то, что основным экспортным рынком для него по прежнему является ЕС, делать это придётся. Причем, по довольно жестким правилам. После достройки "Северного потока-2" у многих европейских политиков на Газпром есть не то что зуб, а бивень, и они приложат все усилия, чтобы углеродный налог на "тоталитарный путинский газ" был начислен по полной программе. Соответственно, надо верифицироваться по ESG и здесь спрос будет двойной.
Перефразируя известное древнеримское изречение: что позволено Total, не позволено Газпром!
Так что вокруг "зеленых" облигаций Газпрома интриг будет предостаточно. Но в сюжете есть и вполне объективная составляющая: любая нефтегазодобыча - это экологически проблемная история. И компании за оставшийся год надо будет не только написать красивые бумаги, но и действительно подтянуть промышленную и экологическую безопасность, чтобы не вышел конфуз как недавно с Норникелем

#день_зеленых_облигаций
Ну и в конце нашего обзора посмотрим на Росатом.
У которого как раз нет проблем с доказательством собственной «зелёности», поскольку атомная генерация официально признана таковой. А в сочетании с ВИЭ – так вообще.
Дочка Ростатома – АО «Атомэнергопром» уже ввела в эксплуатацию 4 ВЭС в Ставропольском крае, Адыгее и Ростовской̆ области мощностью 660 Мвт. В ближайших планах компании к 2022 году ввести 340 Мвт новых мощностей̆ ВЭС, к 2023 году ещё 360 Мвт, а до 2030 года довести суммарную мощность своих ВЭС до 5Гвт.
Эмитент уже инвестировал в строительство ВЭС около 22 млрд. рублей̆ и теперь планирует частично рефинансировать свои затраты за счет выпуска «зеленых» облигаций на сумму 10 млрд рублей̆.
Компания сообщает следующие подробности:
————————
Полным циклом производства ветряных электростанций от проектирования до пусконаладочных работ занимается дочерняя компания ГК «Росатом» - Novawind. Компания создала СП с голландским технологическим партнёром - компанией̆ Lagerwey. Совместное предприятие - Red Wind B.V. – было создано в ноябре 2017 г. Red Wind B.V. отвечает за поставки ветроустановок «под ключ» и производство компонентов ВЭУ в Волгодонске. В итоге локализация компонентов для ВЭС, производимых Novawind, составляет около 65%. Атомная энергия, которую производят АЭС Росатома, сегодня является крупнейшим источником низкоуглеродной генерации в России, но с такими темпами ввода ветряков госкорпорация станет безоговорочным первым номером и в сегменте ВИЭ
———————————
В планах у компании как я понял - довести объемы заимствований до 100 млрд. рублей.

#вестисполейАрмагеддонщины
А что собственно нам сказал вчера ФРС?
1) Первый подъем ставки будет в 2023 году (предположим, что это случится в первом квартале, а не в конце года)
2) Инфляция хоть и "временна", но снижаться пока не будет. То есть полтора года ставки будут отрицательными.
———————
Нетрудно посчитать, что если реальная инфляция по доллару дорастет до 10% к концу 2021 года (а она скорее всего такой и будет, судя по тому как прут коммодитиз, которые в нынешних условиях можно рассматривать как опережающий индикатор) и столько же по 2022-му, то к 2023 году владельцы трежерей потеряют чуть менее 20% в реальном выражении (накопленная инфляция за период до первого подъема ставок 21-22%, накопленные проценты - около 2,5%)

Итого, вполне вероятно, что за два года в реальном выражении получится следующее:
⛔️минус 18-20% у пенсюков и прочих консервативных фондов.
⛔️минус 10-12% у более или менее надежных корпоратов и держателей наших российских евробондов
⛔️ минус 5-7% у держателей HY

Вот такие, понимаешь, инвестиции 🙄

#делоЛомастера
Коллеги сообщают, что выпуск КО-10 вчера был полностью выкуплен и погашен. Ждём продолжения по остальным выпускам.

#вестисполейАрмагеддонщины
Коллеги ярко и образно повествуют о внеэкономических рисках, связанных с инвестициями в китайские активы. Но вообще-то это не только и не столько китайская специфика. Дело ЮКОСА мы даже ворошить не будем, потому что на повестке дня есть масса более свежих и актуальных примеров. Как то:
1) "Зеленые" инвестиции в ВИЭ и отказ от инвестиций в нефтегаз и уголь в ЕС. Даже опустив тот факт, что это довольно быстро приведёт к перекосам и структурным проблемам в энергетике, надо отметить, что для отрасли с длительным инвестиционным циклом такие повороты крайне вредны - восстановить производство полном объёме быстро не получится даже если завтра цены на ту же нефть вдруг уйдут выше 100 баксов и даже 100500 баксов.
2) намечаются погром в биг-техах в связи с налоговыми переменами. Нынешняя система при всей несправедливости и недостатках обеспечивает быструю цифровизацию всего чего можно именно за счёт того, что биг-техи делят деньги и играют в политику, а остальные усердно пишут для них код. Если предположить, что биг-техи частично перестанут быть мировым кошельком и воплощением мирового же зла, то это скорее всего приведёт к тому, что в отрасли начнётся борьба за то, чтобы занять из место и на собственно IT все временно подзабьют.
В общем, внеэкономические риски выходят на первый план повсеместно и как по мне уже готовы стать основным фактором нестабильности. Причём в отличии от предыдущего "санкционного" этапа задача усложняется: раньше надо было гадать по пресс-релизам или с помощью иных магических практик проникать в мозг Трампа или Путина, а теперь это все спускается на пару иерархических уровней ниже и количество мозгов в которые надо проникнуть вырастает кратно. Никаких магических шаров не напасешься.

Баланс впервые в истории превысил $ 8 трлн. Общие активы выросли на 111,9 млрд долларов. Баланс ФРС сейчас равен 37% ВВП США

#облигационный_дайджест
Что показалось нам наиболее интересным в каналах и чатах песочницы за период с 12 по 19 июня:

1) Наконец то тронулся лёд по Ломастеру. Выкуп стартовал, и главное чтобы он ритмично продолжался и не останавливался. Мы про это уже много раз писали, но не грех повторить: дело крайне важное и так уж получилось, что касается не только эмитента, а песочницы в целом.

2) По Дяде Дёнеру, как и ожидалось, дело быстро не решается и грозит перейти в хроническую стадию. Но мы солидарны с позицией АВО, что данная коллизия крайне важная для рынка ВДО - если у инвесторов получится заставить работать ПВО, это качественно изменит рынок. Мы, правда, по данному вопросу пока сохраняем скепсис (не было случая чтобы ПВО хоть где-то отработал как следует), но с другой стороны дорогу осилит идущий и как известно ПВО тоже птица гордая, "не пнешь - не полетит". Так что не теряем боевого духа!

3) Казусы нашего городка: строгий закон о квалификации вступил в силу, но при этом ЦБ не определил пороговый рейтинг, от которого продажи бумаг неквалам запрещены и потому, по сути, пока всё можно делать по старому. Брокеры ведут себя в данной ситуации по-разному: кто-то перестраховался и запретил всё, что ниже А, кто-то до получения руководящего указания оставил как было.

4) Из локальных происшествий: "Ламбумиз" на неделе снизил купон с 13,5% до 9%, чем вызвал шквал возмущений со стороны инвесторов. Я сначала хотел написать что-то в том ключе что вы забыли про "Вторресурсы", которые доблестно платили купон 0% целый год, а потом и вовсе ушли в дефолт, но потом подумал и осознал, что проблема значительно шире и вовсе не в Ламбумизе как таковом. Мы сейчас входим в период роста инфляции, который как известно по 1990-м, связан с тем, что дорожают сначала товары первой необходимости, а все предприятия сферы услуг и товаров, не относящихся к первоочередным потребностям, минимум год испытывают трудности: рост затрат обгоняет рост выручки. Инфляционные ножницы в очередной раз "постригли" рентабельность у эмитента, а эмитент в свою очередь побрил инвесторов. Так что данный казус может вполне и повториться.
Как обычно, сохраняем бдительность, дорогие друзья!

#вестисполейАрмагеддонщины
По моему Гуггл надо срочно продавать. Похоже он будет назначен ответственным за коронавирус, раз китайцы почему-то не подошли

#воскресный_транспортный_дайджест
Наиболее интересные для нас транспортные новости за неделю с 14 по 20 июня
1) Блумберг опять кошмарит морскую торговлю: как видно тот факт что в ситуации с EverGreen удалось отделаться легким испугом, понравился не всем. Да и репутацию Lloyds надо если не спасать, то как минимум поддержать информационно.
2) Слава богу, наш ответ на происки мировой закулисы давно известен - СМП!!! Атомная энергия сделает СПМ круглогодичным - так сказал сам Путин. Он правда не сказал, кто или что остановит шторма, потому что мало расколоть лёд - надо еще потом не перевернуться, причем не ледоколу, а сопровождаемым судам.
3) Между тем сухопутный транзит потихоньку наращивает обороты: MSC запустила новую интермодальную доставку контейнеров через Росси, а из Циндао запустили поезд-рефрижератор. Возможно это связано с проблемами в морском транзите из-за ковида. А может просто "лед тронулся".
4) По этой ли причине или по какой другой, но автодороги в России строятся активно. Так объёмы финансирования дорожников обещают ещё увеличить. И кстати, многострадальный ЦКАД наконец-то будет полностью сдан в эксплуатацию к середине лета. Но это не точно))
5) На железной дороге всё пока не так бодро, но тоже есть кое-какие новости: после реконструкции БАМа и Транссиба поезда будут ездить на угле. Точнее на электроэнергии от угольных электростанций. Видимо идея продать китайцам весь якутский уголь признана нежизнеспособной

Уцелевшие после оффшорной войны, приветствуют тебя, инвестор. Будет, кстати, интересно посмотреть, как скажутся новации в международном налогообложении на Швейцарии и Сингапуре.
Гонконг не рассматриваем: его (равно как и Тайвань) конспирологи уже приговорили к присоединению к Китаю. Но даже если и не присоединят, все равно это будет внутренний китайский оффшор типа Дэлавера в США.
Что-то мне подсказывает, что Швейцарии и Сингапуру ничего не угрожает, но инвесторов туда будут пускать "не только лишь всех". Большинство российских частников и компаний, из числа тех кто помельче, выгнали напрмер в 2012-2013 годах.

Конвертируемому займу в России быть! Summary по новому закону.

Рынок потихоньку начинает изучать новый закон, который инициировал ФРИИ - закон о конвертируемом займе в России.

Это действительно большое дело, а сам факт того, что закон приняли уже сейчас - отличная новость.

Как все это будет работать? Пока не знаю. Как минимум нотариальное заключение сделки и результата сделки (то есть, той самой конвертации!) с ООО значительно усложняет процедуру и вносит в ее execution риски.

Очень крутое summary написали ребята из VK Partners и мне прислали: https://www.facebook.com/2248184112067467/posts/2898537913698747/?d=n

А мы раньше с моими друзьями из LCH Legal разбирали эту инициативу и показывали, какие кривые схемы это убирает: https://vc.ru/legal/161770-konvert-v-zakone-novaya-kak-by-zhizn-konvertiruemogo-zayma

Так что в любом случае поздравляю весь рынок с новым инструментом!

@proVenture

#howtovc