​​Я понял, что что-то не так, когда похвалил #МЭА в июльском отчете по рынку нефти. В то время #YEAH опубликовала этот график по балансу спроса и предложения нефти на 2024 год:

​​В то время мы прочитали предположения и пришли к выводу, что это было самое сбалансированное предложение, которое когда-либо было у МЭА. Организация отметила, что Китай является ключевым фактором глобального спроса на нефть, а страны, не входящие в #ОЭСР, будут движущей силой, в то время как ОЭСР будет отставать.

Все это были очень справедливые предположения, пока не вышел отчет за этот месяц. Справедливости ради, любой, у кого есть доступ к отчету МЭА, может посмотреть на ежемесячные изменения, чтобы увидеть изменения в предположениях. Кому интересно, это на странице 56.

​​Хотя диаграмма выглядит ошеломляющей, я опишу ее для вас:

МЭА пересмотрело снижение базового спроса в 2022 году на 400 тыс. баррелей в сутки, что автоматически снижает спрос в 2023 году на 400 тыс. баррелей в сутки и в 2024 году на 400 тыс. баррелей в сутки.

Это важный момент, который нужно понять.

Когда вы моделируете глобальные балансы спроса и предложения нефти, показатель четвертого квартала особенно важен, поскольку он переносится на первый квартал следующего года. Таким образом, в этом случае вы увидите, что прогнозы спроса в четвертом квартале 2023 года будут пересмотрены в сторону понижения на 600 тыс. баррелей в сутки. Это окажет существенное влияние на балансы в четвертом квартале 2024 года, которые снизятся на 800 тыс. баррелей в сутки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Люди, которые не смотрят на мелкий шрифт, не заметили бы этот поразительный пересмотр в сторону понижения.

Что еще хуже, МЭА увеличило прочие балансовые расходы на 500 тыс. баррелей в сутки в 2022 году. Это автоматически переводит мировой нефтяной баланс из дефицита в профицит. Комбинация пересмотра спроса в сторону понижения на 400 тыс. баррелей в сутки + 500 тыс. баррелей в сутки различных остатков увеличивает балансы на 2022 год до +500 тыс. баррелей в сутки.

​​Это изменение имеет примерно такой же смысл, как и теория плоской Земли. В 2022 году объем нефти в США с SPR составил 300 миллионов баррелей. Согласно теории МЭА, мировые запасы должны были вырасти на 182,5 миллиона баррелей.

Таким образом, исключая США, объем мировых запасов должен был составить 482,5 миллиона баррелей.

Ну как? Считаете это нормальным....? Да, я так и думал.

Каков конечный результат? Этот:

Теперь есть другой способ взглянуть на рассматриваемую проблему. Если вы саудовцы и посмотрите на этот возмутительный отчет, который только что подготовило МЭА, как вы думаете, что вам следует делать со своим добровольным сокращением добычи в 2024 году?

Неужели вы думаете, что саудовцы будут просто сидеть сложа руки, в то время как МЭА прогнозирует массовый рост в первом и втором кварталах 2024 года? Нет, конечно, нет. Возможно, политически мотивированное МЭА запустило катализатор, в котором мы нуждались, чтобы саудовцы продлили добровольное сокращение на первое полугодие 2024 года. В любом случае, предположение МЭА на первое полугодие 2024 года не оправдается.

Есть еще так много всего…

За годы моего наблюдения за нефтяным рынком я никогда не видел такого резкого изменения прогнозов на следующий год, как то, что я увидел на днях. Неявно изменить баланс за год на 900 тысяч баррелей в сутки - это одно, но делать это перед лицом фактов - совсем другое. Пересмотр спроса в сторону понижения полностью меняет предположения на этот и следующий год.

Какова цель этого изменения? Дефицит на мировом рынке нефти уже начинается, и поскольку у саудовцев теперь больше стимулов сохранять сокращение в течение первого полугодия 2024 года, МЭА практически посеяло семена для еще более низких запасов нефти и еще более высоких цен на нефть. Что им следовало бы сделать вместо этого, так это намекнуть на потенциальный кризис поставок на горизонте и снова ложно спровоцировать SPR на ответные меры, как это было в марте 2022 года. Вместо этого они тычут пальцем в медведя и вызывают совершенно иную реакцию.

Просто потому, что МЭА говорит о наличии профицита, это еще не значит, что это так, и, будучи неправдивым в своей отчетности, они только ухудшат ситуацию. МЭА облажалось по-полной.

До сих пор в этом году в США были разногласия по поводу потолка госдолга, понижение кредитного рейтинга США, а теперь - если Конгресс не сможет принять свои ежегодные законопроекты о расходах к началу финансового года (1 октября) - возможность закрытия правительства. Готова ли экономика США к очередному бюджетному противостоянию этой осенью после одного из них?

Нет двух одинаковых противостояний

С точки зрения рынка и более широких экономических последствий закрытие правительства сильно отличается от конфликта вокруг потолка госдолга. Когда правительство не принимает свои ежегодные законопроекты о расходах, что приводит к остановке работы, последствия ограничиваются функционированием некоторых федеральных агентств и в основном затрагивают федеральных служащих и службы.

Важно отметить, что такие пособия, как социальное обеспечение и #Medicare, продолжают поступать, и Казначейство может продолжать своевременно выплачивать проценты по долгу США. Напротив, противостояние по поводу потолка госдолга, которое мы наблюдали ранее в этом году и которое связано со способностью федерального правительства выполнять свои финансовые обязательства, может привести к дефолту, что может иметь серьезные последствия для рынков и экономики.

Цифры говорят сами за себя. С 1976 года правительство США закрывалось 21 раз. Самое короткое закрытие было на один день; самое продолжительное - на 35 дней в 2019 году 1.

Закрытие в 2019 году привело к задержке федеральных расходов на сумму 18 миллиардов долларов и приостановке работы некоторых федеральных служб. Когда правительство вновь открылось, США увидели рост ВВП в следующем квартале.

Общее воздействие этого события было весьма незначительным - 0,02% ВВП. Аналогичным образом, влияние закрытий правительства на рынок также было ограниченным. Хотя они могут привнести некоторую волатильность, они не оказали существенного влияния на долгосрочную доходность акций.

Судя по историческим данным, индекс S&P 500 был в среднем положительным в течение месяца после закрытия правительства. Однако фирмы, работающие по государственным контрактам, могут столкнуться с некоторыми сбоями.

Драма в Палате представителей

Хотя существует риск того, что правительство закроется - есть много движущихся частей и сжатые сроки, - я не думаю, что это наиболее вероятный исход. Учитывая компромиссы, которые потребовались для повышения потолка госдолга в июне, лидеры Конгресса, возможно, не поддержат еще одно выяснение отношений.

Тем не менее, мы, вероятно, увидим, как разыграется по крайней мере какая-то драма, особенно в Палате представителей, поскольку приближается крайний срок - 30 сентября.

Спикер Палаты представителей Кевин Маккарти уже дал понять, что он сосредоточен на быстром краткосрочном решении (законопроект о временных расходах), чтобы гарантировать, что государственное финансирование не будет прервано в конце сентября.

Однако провести резолюцию о продлении срока действия через Палату представителей, возможно, легче озвучить, чем это сделать. В то время как многие республиканцы уже согласились с Законом о бюджетной ответственности и проголосовали за него, тот, который установил целевые показатели расходов на 2024 финансовый год, горстка законодателей продолжает выступать против, что добавляет некоторую неопределенность.

Еще больше усложняет усилия спикера тот факт, что может быть трудно обеспечить физическое присутствие ключевых членов Республиканской партии в Вашингтоне вовремя для и без того напряженного голосования.

Несмотря на то, что шансы на закрытие правительства в последнее время возросли, наиболее вероятным результатом, учитывая количество законопроектов об ассигнованиях, которые необходимо одобрить, будет принятие постоянной резолюции, позволяющей сохранить федеральное правительство открытым и работающим - на данный момент.

Конгрессу осенью придется поработать сверхурочно, чтобы принять законопроекты о расходах, пользующиеся поддержкой президента Байдена.

Если Конгресс не сможет принять законопроекты о расходах к 1 января 2024 года, произойдет автоматическое повсеместное сокращение расходов на 1%, включая оборону.

Суть в том, что, хотя дополнительный раунд финансовых споров может добавить шума и привнести ограниченную волатильность на рынки, закрытие - в отличие от дилеммы о потолке госдолга - вряд ли приведет к далеко идущим экономическим последствиям, особенно если оно будет кратковременным.

Производителей предметов роскоши, возможно, ждет тяжелое пробуждение, поскольку "суперцикл роскоши", который привел к росту цен на многие их акции, возможно, подходит к своему завершению.

Такова оценка #BMO, у которой не столь радужные перспективы в этом секторе. В недавней заметке фирма привела пять причин, по которым инвесторам было бы разумно проявлять осторожность.

Фирма отметила, что ее оценки за второе полугодие 2023 года неизменно оказывались ниже ожиданий рынка. "Мы ожидаем увидеть консолидацию сильных многолетних результатов в секторе роскоши с этого момента...также учитываются более высокие процентные ставки и более низкие располагаемые доходы западных потребителей, а также неблагоприятная макроэкономическая ситуация в Китае".

Европейская команда, занимающаяся брендами класса люкс и премиум-класса, перечисляет только три акции outperform: LVMH Moet Hennessy, Kering и Compagnie Financière Richemont SA. Среди компаний производящих спортивные товары только Nike и Puma имеют такой рейтинг.

EssilorLuxottica Société и Pandora оцениваются BMO как неэффективные.

В качестве одной из пяти причин BMO отмечает, что объем рынка предметов роскоши примерно на 25% превышает уровень 2019 года, а недавние темпы роста выше долгосрочных средних показателей для большинства компаний в этой категории. "Это неустойчиво, и мы ожидаем, что отсюда последуют умеренные тенденции роста выручки".

Далее, хотя целеустремленные потребители в последние годы способствовали росту, их число сокращается. По оценкам BMO, из ~ 400 млн потребителей предметов роскоши по всему миру 165 млн - перспективные, 200 млн - люди с высоким доходом и 25 млн - с высоким собственным капиталом.

В-третьих, в то время как соотношение цены + объема + ассортимента в последнее время поддерживало компании класса люкс, это соотношение меняется - и не в пользу компаний. Например, в 2019-2022 годах у Louis Vuitton было соотношение +11% к цене, +3% к объему и +3% к ассортименту. В 2024 финансовом году BMO прогнозирует рост цен на 2-3%, объема на 0% и ассортимента на 5-6%.

В-четвертых, с 2010 года спад цен на роскошь случался трижды. В среднем они продержались четыре квартала, и цена акций снизилась на 12%. BMO отмечает, что на этот раз все может быть по-другому - и хуже - учитывая высокие процентные ставки, инфляцию и макроэкономические проблемы Китая.

Наконец, BMO заявила, что встречные макроэкономические ветры являются худшими за последние десятилетия. "У среднестатистических потребителей остается меньше остаточного дохода, что, вероятно, повлияет на расходы".

Экосистема криптовалют пережила еще один тяжелый период в третьем квартале, поскольку сбор средств в этой сфере упал до трехлетнего минимума, отметила блокчейн-аналитическая компания #Messari в исследовательском отчете на прошлой неделе.

Действительно, сумма, привлеченная компаниями, ориентированными на криптосферу, в третьем квартале упала до чуть менее $ 2,1 млрд по 297 сделкам, что на 36% меньше в обеих категориях по сравнению со вторым кварталом и является самым низким показателем с четвертого квартала 2020 года, говорится в отчете.

Сбор средств достиг пика в размере почти 17,5 млрд долларов по более чем 900 сделкам в первом квартале 2022 года, но вскоре после этого начался общеотраслевой спад, вызванный крахом экосистемы #Terra.

Что касается общих сумм финансирования и количества сделок, доходность в прошлом году резко упала во втором-третьем кварталах, когда крах стабильной монеты #TerraUSD (UST-USD) и родственного токена #Luna (LUNA-USD) уничтожил десятки миллиардов долларов рыночной капитализации в течение недели и способствовал краху нескольких других ключевых игроков, таких как многомиллиардная империя Сэма Банкмана-Фрида.

Несмотря на значительный рост по сравнению с прошлым годом, цены на основные цифровые токены показали снижение в третьем квартале 2023 года, поскольку инвесторы пришли к пониманию того, что процентные ставки, вероятно, будут оставаться более высокими дольше, поскольку инфляция все еще слишком высока, по мнению Федеральной резервной системы. #Биткойн (BTC-USD) и #Эфир (ETH-USD), две крупнейшие криптовалюты по рыночной стоимости, упали на 8,6% и 10,6% соответственно в течение квартала. Индекс S&P 500, для сравнения, потерял 3,8%.

Messari отметил, что основная часть сделок в третьем квартале была сосредоточена на раундах ранней стадии, при этом на начальное финансирование пришлось наибольшее количество этапов: за 98 раундов было привлечено 488 млн долларов. “Тенденции в количестве сделок свидетельствуют о значительном переходе от проектов на более поздних стадиях к проектам на ранних стадиях за последние три года”, - говорится в сообщении.

При анализе по секторам наибольшая доля финансирования пришлась на сетевую инфраструктуру - 18%, в то время как #DeFi доминировало по количеству профинансированных сделок - 67. Игорный бизнес также показал еще один уверенный квартал, привлекая почти 250 миллионов долларов.

Интересно, что #BinanceLabs, подразделение венчурного капитала криптобиржи #Binance, было, безусловно, самым активным инвестором в течение квартала, сказал Messari. Его 23 сделки, сосредоточенные на проектах, связанных с DeFi и игровым сектором, более чем в два раза превзошли следующего по величине инвестора #RobotVentures. Доминирование в венчурном финансировании происходит из-за того, что возглавляемая Чанпэном Чжао Binance сталкивается с проблемами регулирования: Комиссия по торговле товарными фьючерсами США и Комиссия по ценным бумагам и биржам утверждают, что платформа не смогла зарегистрироваться у регулирующих органов США и продавала незаконные ценные бумаги.

​​Поскольку рынки металлов вступают в последний квартал очередного неспокойного года, представители отрасли готовятся собраться в Лондоне на неделю встреч и переговоров по контрактам на фоне слабеющего восстановления экономики Китая, замедления глобального роста и высоких процентных ставок. Неопределенность на рынках металлов далека от завершения. Вот то, о чем люди будут говорить в ближайшее время👇.

Достигли ли процентные ставки в США своего пика?

На сентябрьском заседании FOMC Федеральная резервная система оставила дверь открытой для дальнейшего повышения ставки, дав понять, что видит меньше шансов на снижение процентных ставок в следующем году, учитывая, что инфляция остается выше целевого показателя, рынок труда напряжен, а экономическая активность оказалась на удивление устойчивой.

Тем не менее, считаю, что ФРС прекратила повышать ставки, и начнёт их снижать начиная с весны 2024 года, поскольку проблемы продолжают нарастать: реальный располагаемый доход домохозяйств замедляется, возобновляются выплаты по студенческим кредитам, доступность кредитов сокращается, а накопленные сбережения в эпоху пандемии исчерпаны уже для многих домохозяйств. Поскольку инфляция выглядит менее угрожающей, а экономические перспективы - все более сложными, сомневаюсь, что ФРС доведет до конца очередное повышение процентной ставки.

Но если ставки в США останутся более высокими дольше, это приведет к укреплению доллара США и ослаблению настроений инвесторов, что, в свою очередь, приведет к снижению цен на металлы.

Когда мы увидим устойчивое восстановление спроса в Китае?

Ожидалось, что Китай, крупнейший в мире потребитель металлов, станет ярким примером роста спроса на металлы после прошлогодних жестких карантинов, но до сих пор он изо всех сил пытался оживить свою слабеющую экономику.

Официальный показатель производственной активности только что вернулся к росту впервые за шесть месяцев в сентябре. Однако все, что связано с рынком недвижимости, продолжает испытывать трудности.

Возобновившиеся опасения по поводу судьбы Evergrande возникли после задержания ее председателя. И все еще остаются вопросы, нависшие над крупнейшим в экономике девелопером Country Garden, которому в следующем году грозит дальнейший погашение долга в размере 14,9 млрд долларов на фоне падения продаж жилья, несмотря на то, что до сих пор ему удавалось избегать дефолта.

За последние пару месяцев китайское правительство предприняло ряд стимулирующих мер, направленных на то, чтобы переломить ситуацию в слабеющей экономике и ее ещё более слабеющем секторе недвижимости, на долю которого приходится более четверти экономической активности Китая. Среди этих мер было решение сократить платежи и снизить ставки по существующим ипотечным кредитам.

Однако эти меры еще не оказали существенного влияния на спрос на промышленные металлы.

Восстановление экономики Китая все еще остается неопределенным, и на рынках металлов, вероятно, некоторое время сохранится некоторая волатильность – по крайней мере, в ближайшей перспективе. До конца этого года ключевым фактором, определяющим направление цен на металлы, будет то, сможет ли Китай стабилизировать свой рынок недвижимости. До тех пор, пока рынок не увидит признаков устойчивого восстановления и экономического роста в Китае, мы будем бороться за долгосрочное повышение цен на промышленные металлы.

Считаю, что краткосрочные перспективы спроса на металлы остаются медвежьими, и я не вижу существенного восстановления до следующего года. Цены на металлы должны продолжать торговаться под давлением в четвертом квартале, и единственный риск повышения будет заключаться в том, что спрос в Китае восстановится быстрее, чем ожидалось.

Можем ли мы ожидать стабилизации цен на энергоносители в 2024 году?

Несмотря на перебои с поставками из Норвегии из-за длительного технического обслуживания и риски поставок австралийского СПГ, Европа по-прежнему настроена на предстоящую зиму в очень комфортных условиях. Хранилища в основном будут заполнены до начала отопительного сезона. Это говорит о том, что в очень краткосрочной перспективе мы можем увидеть снижение цен - учитывая, что в краткосрочной перспективе СПГ необходимо будет перенаправить из Европы в другие регионы.

Европейские цены на газ снизились на 88% по сравнению с максимумом августа прошлого года. Несмотря на то, что цены на газ торгуются значительно ниже прошлогоднего пика, мы по-прежнему не наблюдаем очень сильной реакции спроса.

Для этого есть ряд причин, включая переход на другое топливо, слабый спрос на вторичном рынке, постоянное закрытие мощностей в энергоемких отраслях промышленности и неопределенность в отношении прогноза цен, что, вероятно, заставляет некоторых производителей сомневаться в вопросе возобновления производства.

Несмотря на то, что мы наблюдаем снижение цен в очень краткосрочной перспективе, как только начнется зима и Европа начнет сокращать запасы газа, их уровень в конце отопительного сезона должен приблизиться к среднему за пять лет. Я ожидаю среднюю, по температурному режиму, зиму, что означало бы гораздо большее сокращение запасов по сравнению с прошлым годом. Это означает, что цены должны быть лучше поддержаны, как только Северное полушарие вступит в зиму, а пополнение запасов следующим летом будет более сложной задачей.

Ожидаю, что в четвертом квартале TTF составит в среднем 50 евро/МВтч, поскольку рынок начнет сокращать запасы в зимний период. Европа по-прежнему будет уязвима в течение 2024 года, учитывая отсутствие новых мощностей по производству СПГ, поступающих на рынок, что говорит о том, что цены, вероятно, останутся на хорошем уровне в течение следующего года, составив в среднем за 1кв24 55 евро/МВтч. Многое также будет зависеть от погоды в течение зимы 2023/24 года.

Достаточен ли переход к "чистой" энергетике, чтобы увеличить потребность в "экологически чистых" металлах?

Промышленные металлы, такие как медь, алюминий и никель, борются с разочаровывающей экономической активностью, которая оказывает давление на спрос, с одной стороны, и с переходом к "чистой" энергетике, который повышает спрос в определенных секторах, с другой.

В то время как спрос на металлы в традиционных отраслях промышленности ослаб, усилия правительств по декарбонизации во всем мире повышают потребность в металлах, которые являются ключевыми для производства, связанного с возобновляемыми источниками энергии, от электромобилей до солнечных панелей.

Металлы, включая литий, никель и кобальт, обеспечивают аккумуляторы электромобилей способностью накапливать и высвобождать энергию. Между тем, медь необходима во всех аспектах перехода к "чистой" энергетике, от электромобилей до инфраструктуры зарядки и солнечной фотоэлектрики (PV).

Что касается алюминия, то наибольший рост спроса будет наблюдаться в транспортном секторе на фоне перехода на электромобили.

Только в прошлом году мировые продажи электромобилей превысили 10 миллионов – и ожидается, что этот уровень роста не замедлится в ближайшее время, поскольку почти каждый пятый новый автомобиль, проданный по всему миру в этом году, будет электрическим.

И по мере того, как спрос на электромобили быстро растет, растет и спрос на металлы, входящие в состав их аккумуляторов.

Если мы увидим, что правительства проводят еще более жесткую политику по борьбе с изменением климата, это приведет к еще более быстрому внедрению электромобилей и инфраструктуры, связанной с "зеленой" энергетикой, что, в свою очередь, повысит потребность в "экологически чистых" металлах.

Я ожидаю, что в долгосрочной перспективе "зеленая" энергетика будет стимулировать цены на такие металлы, как алюминий и медь, поскольку их роль в переходе к "чистой" энергетике привлекательна для инвесторов, но в краткосрочной перспективе я не считаю, что этого будет достаточно для повышения цен.

Акции Coca-Cola Company показали худшие результаты на рынке и достигли 52-недельных минимумов, что сделало их более дешевыми и привлекательными для инвесторов.

Доходность акций превышает 3,50%, что является редкостью, которой не случалось со времен пика паники из-за COVID.

Акции Coca-Cola редко падали два года подряд, и исторически сложилось так, что после года спада доходность была положительной.

#миниобзор #КокаКола

На этой неделе золото подешевело до самого низкого уровня с марта, приблизившись к 1800 долларам США за унцию.

Доходность казначейских облигаций выросла, а доллар США укрепился.

В краткосрочной перспективе полагаю, что угроза дальнейших действий со стороны ФРС продолжит сдерживать цены на золото.

#золото #прогноз

Неудивительно, что нефть выросла сегодня утром после того, как ХАМАС предпринял крупномасштабную атаку на Израиль в минувшие выходные, на которую Израиль ответил жёсткими мерами.

Рынок начал оценивать ситуацию с учетом премии за военный риск, учитывая неопределенность в отношении того, как будет развиваться ситуация.

Не ожидаю, что ОПЕК+ скорректирует свою политику в области добычи в результате недавних событий.

#миниобзор #нефть

Вероятность быстрого роста доходности инвертированных облигаций резко возросла, поскольку текущий отрицательный спред доходности по 2-летним/10-летним облигациям сузился до - 23,0 базисных пунктов с - 51,5 базисных пунктов две недели назад.

В результате сегодняшнее моделирование показывает, что вероятность сохранения отрицательных спредов в течение 91-дневного периода, заканчивающегося 5 апреля 2024 года, снизилась до 52,3% с 74,1% две недели назад.

Это означает, что вероятность того, что период нахождения кривой доходности в перевёрнутом состоянии закончится к 5 апреля 2024 года, составляет 47,7% против 25,9% две недели назад.

Несмотря на это, наиболее вероятные диапазоны доходности 3 месячных и 10-летних облигаций на этой неделе не изменились.

#миниобзор #облигации #США

Усреднение долларовой стоимости актива — это эффективный метод увеличения благосостояния и доходов с течением времени, особенно когда он применяется к акциям с высокой дивидендной доходностью.

Kraft Heinz представляет собой отличную возможность по покупке для доходных инвесторов, поскольку его акции торгуются вблизи 52-недельного минимума с доходностью 5%.

В настоящее время предпринимаются усилия по реорганизации и обновлению бренда, и компания сохраняет свою ценовую власть, одновременно исследуя новые инновационные области.

#миниобзор #акции #KraftHeinz

Цена на золото колебалась между 1900 и 1950 долларами США большую часть сентября, пока резкое падение 27 числа не привело к завершению торгов ниже 1871 доллара США и падению на 3,7% в месячном исчислении.

Доходность облигаций продолжает расти, поскольку центральные банки во главе с ФРС демонстративно сопротивляются повороту экономики в ближайшем будущем, а рост предложения преследует неохотный спрос.

Золото, вероятно, столкнется с некоторой нестабильностью в течение следующих нескольких недель, поскольку рост реальной доходности, укрепление доллара США и оживленная экономика наносят удар по некоторым секторам инвестиционного спроса.

#миниобзор #золото