Отскок далек от завершения 🔼

◽️После покупки акции продолжили рост, но мы скомпенсировали даже меньше 50% от всей продолжительной коррекции. И это несмотря на то, что недавно рынок выдал одну из лучших недель за последние годы.

◽️На следующей неделе ждем массивный приток: дивиденды от Сбера, Транснефти и ВТБ суммарно под 200 миллиардов рублей. Для нашего текущего, не самого ликвидного рынка это гигантский объем топлива.

🚀Ракетим, товарищи!

Валюта на развилке❗️

◽️Валюта снова подошла к ключевому историческому сопротивлению, под которым торгуется последний год. Две предыдущие попытки пробить этот уровень заканчивались резким откатом вниз более чем на 10%.

◽️Сейчас я настроен по валюте по-прежнему по-бычьи. С момента, как я изменил свой прогноз на позитивный ➡️(ссылка), топ-позиция в портфелях моих подписчиков - акции «Сургутнефтегаза», держащие многотриллионную валютную кубышку, уже плюсует на 20%.

◽️Я продолжаю удерживать валютные инструменты в портфеле, закладывая сценарий с пробитием текущего сопротивления и дальнейшим ростом.

В терминале Т-Инвест всегда не хватало той живости, к которой привык в Пульсе в мобильном приложении. Там открыл бумагу, и сразу видно, что думают другие. А в терминале была тишина, только графики и цифры.

◽️С недавних пор, по каждой бумаге можно открыть чат прямо в терминале через кнопку "Обсудить", обменяться мнением или просто глянуть общий срез настроений. И это не очередной ИИ-лонгрид про то, что такое ИИС, там просто живые сообщения от таких же инвесторов: кто что видит, кто на что реагирует. Прикольно!

«IPO — это скам»

◽️Самый популярный тезис про российские IPO в последние годы: компании вышли по конским оценкам, физиков надули, бумаги сложились в несколько раз

◽️На днях эксперты Т поделились данными для интересного поста в рамках Пульс Толкс, и цифры оттуда рисуют другую картину.

◽️Оценка выхода компании была весьма приемлемой в условиях того рынка (см фото): медианный дисконт цены размещения к мультипликаторам аналогов составил 20% (по оценки Т), к оценкам аналитиков банкиров - 26%. После осени 2024, когда ставка ушла в 21%, дисконты стали ещё глубже: у Arenadata 38%, у Ozon Фармацевтики 33%, у Basis 30%. Размещений без заметного дисконта было по сути два: Астра и МТС Банк. Оба прошли на пике интереса к IPO, когда индекс стоял выше 3 400.

◽️Ключевая ставка выросла с 16% до 21%, реальная ставка (с учётом инфляции) — с ~6,8% до ~9,7%. Россия переживает самый длительный цикл жесткой денежно-кредитной политики в истории. Индекс Мосбиржи упал с 3 438 до 2 500–2 800.
Когда безрисковая доходность уезжает ближе к 20-ке, переоценивается всё. Акция, купленная с дисконтом к аналогам, падает вместе с этими аналогами. Первоначальный дисконт, который был по многим бумагам, само собой, не смог это скомпенсировать.


◽️Где претензии справедливы:

🔽Прогнозы. Практически ни одна компания, вышедшая до осени 2024, не выполнила показатели, заявленные на размещении. IVA обещала выручку 4 млрд за 2024 год, показала 3,3 млрд. В 2025 вместо роста на 15–25% получилось минус 4%. Такая же история с Диасофтом и др.

🔽Аллокация. Медианная переподписка 5,8х против 1,8х в 2010–2020 годах. Розница получала по медиане лишь 11% заявленного спроса, местами 1–3%. Хотел на 100 тысяч, получил на пять, остальное докупал в стакане дороже.

🔽Ликвидность. Среднедневной объём торгов падает в среднем на 87% уже через месяц после размещения.

🔽Что происходило с акционерами после размещения. Это, на мой взгляд, главная претензия, и презентация её не закрывает. Начнём с ВсеИнструменты.ру: там IPO прошло по схеме cash-out, то есть деньги от размещения получила не сама компания, а холдинг основателей, продавший около 12% капитала. В бизнес не пришло ни рубля новых денег, зато позже менеджмент сам признал, что создал завышенные ожидания у инвесторов. Похожая история с Астрой, только там мажоритарии продавали дважды: сначала на самом IPO, а затем ещё раз почти сразу после окончания lock-up, и оба раза по ценам вблизи локальных максимумов. Отдельная тема — допэмиссии. МТС Банк ровно через год после IPO разместил новые акции по 1380,5 руб. (при цене IPO в 2500 руб.) и увеличил капитал на 8,4%. На этой новости акции упали на 7,6%, а сама допэмиссия совпала по времени с падением квартальной прибыли банка на 75% год к году. Ну и самый жёсткий пример: риск мажоритария как таковой. В июле 2025 суд удовлетворил иск Генпрокуратуры об обращении активов Струкова, основного акционера ЮГК, в доход государства. Торги останавливались, а часть миноритариев потом сообщала об аресте своих бумаг.

◽️По итогу всё сложилось не так чёрно-бело, как это представляется массовому мнению. За что ругать IPO последних лет, безусловно, есть, но валить все проблемы рынка и сложности денежно-кредитной политики страны на компании, которые недавно разместили свой капитал на бирже, тоже не стоит.

Сигнал разворота по Мосбирже 💡

◽️Я нашёл на индексе Мосбиржи сигнал, который в 9 случаях из 10 заканчивался ростом. И он сработал на одной из прошлых недель.

◽️Речь про бычье поглощение на недельном графике. Неделя закрылась падением, а следующая открылась ниже и вытянула рынок настолько, что её тело полностью перекрыло предыдущее, т.е. быки резко взяли инициативу.

◽️За 12 лет такая конфигурация встречалась 16 раз. Через 3 месяца после неё индекс был выше в 93% случаев, средний рост около 6%. Промах всего один, февраль этого года.

◽️Теперь честное сравнение, потому что сама по себе цифра ничего не значит. Например, рынок падающий (<10MA), вы просто входите наугад, без всякой фигуры. Так вот, в этом случае через 3 месяца плюс был бы в 65% случаев, а заработок 1,8%.

◽️Разница видна невооружённым глазом. Данный технический сигнал дает колоссальное статистическое преимущество на горизонте следующих месяцев.

◽️Разумеется, опираться только на этот сигнал не стоит, его надо оценивать вкупе с другими факторами. А их за последний месяц набралось довольно много, и большая часть в пользу покупки.

Рекордные продажи УК 🔥

◽️Банк России опубликовал июльские данные по тому, кто покупал и продавал акции на Мосбирже. Главная цифра там одна.

◽️Некредитные финансовые организации в рамках доверительного управления, то есть УК паевых фондов, БПИФы и брокерские стратегии, продали акций на 37.9 млрд рублей за месяц. Это абсолютный рекорд за всю историю наблюдений с января 2022 года. Прежний максимум держался с августа 2023 и составлял 27.7 млрд.

◽️Продают уже семь месяцев подряд. За это время из акций через управляющих ушло 133.6 млрд рублей.

◽️Забирают эти бумаги частные инвесторы: физлица в июле купили на 24.4 млрд. И впервые за долгое время к ним присоединились нерезиденты, причем сразу на 15.3 млрд, что тоже рекорд за весь период данных.

◽️Теперь про то, зачем на это смотреть. Мы провели бэктест, и результат оказался интересным.

◽️После месяцев, когда доверительное управление продавало аномально много относительно своей нормы (~15 млрд), рынок в среднем прибавлял 5.5% за следующий месяц против нуля в обычный месяц. И это не разовый отскок: через полгода после этого сигнала рынок был выше в 6 случаях из 7, в среднем на 13.6% при обычных 6%.

◽️Зеркальная картина тоже работает. После месяцев аномальных покупок управляющими следующие полгода давали в среднем минус 9.5%, и лишь один случай из шести закончился ростом.

◽️Логика простая. Деньги в доверительное управление приносит та же розница, только с опозданием. Приток идет после того, как рынок уже вырос, отток после того, как он уже упал, а управляющий обязан исполнить и то и другое независимо от собственного мнения. Получается индикатор не ума, а запаздывания.

◽️Важно понимать пределы этой статистики. Она собрана за четыре с половиной года, и настолько сильных распродаж со стороны управляющих в ней всего семь. Выборка небольшая, поэтому речь не о 100% прогнозе, а о наблюдении: обычно управляющие выходят из акций ближе к концу падения, а не в его начале. Сейчас они бьют рекорды, поэтому нужно принимать во внимание эти данные.

Тотальная капитуляция где-то рядом 🔍

◽️Процент акций выше 200‑дневной скользящей средней недавно упал до 4%. Это очень низкий уровень: фактически лишь пара бумаг удерживает восходящий тренд по рынку в целом.

◽️Если смотреть на историю в разрезе наших акций и валюты, последнее ярко выраженное дно мы поставили в декабре 2024 года — тогда показатель был на уровне 0 %. То есть буквально все акции падали без разбора, что часто служит признаком маржин‑колов.

◽️Сейчас ситуация чуть лучше, но рынок всё ещё в зоне экстремально низких значений. Дайте еще один импульс падения, и мы увидим один из наилучших сигналов на покупку.

Точка входа или ловушка

◽️Смотрю на индекс РТС и вижу, что он подходит к развороту. Совсем скоро обновит минимум за несколько лет и дойдёт до 750 пунктов.

◽️От этого уровня мы уже разворачивались трижды: в кризисном 2014, в 2022 и в 2024. Глобально это отличная точка входа на долгосрок.

◽️Но здесь и сейчас я полагаю, что резонно делать ставку на более глубокое снижение. До самых минимумов, которые мы ставили в 2022, в 2014 и даже в 2008 году. Это уровень 600 пунктов, на 20% ниже предыдущей поддержки.

◽️По-прежнему я делаю ставку на то, что валюта принесет доходности больше на коротком горизонте, чем акции. Но отношусь к рынку акций так, что дальнейший импульс снижения буду рассматривать от лонга.

ℹ️Даже в самых апокалиптических сценариях сложно предполагать снижение больше, чем на 20% с текущих.