Forwarded from Bastion
🏭 Русал: продажа Норникеля и разделение активов. Перспективы.
Доля в Норникеле - инвестиционный тезис. Много лет главным обоснованием для покупки Русала (#RUAL) у инвесторов был пакет акций в Норникеле. До недавнего времени доля составляла 27,82% или около $15 млрд. Стоимость Русала с учетом долга - $17 млрд. То есть доля в Норникеле стоила практически столько же, сколько Русал без учета алюминиевого бизнеса.
Сколько стоит алюминиевый бизнес Русала? Консервативный подход. Если взять среднюю EBITDA за 5 лет в $1,4 млрд и применить среднеотраслевой мультипликатор 7x, то мы получим, что алюминиевый бизнес Русала должен стоить около $10 млрд.
👉 То есть алюминиевый бизнес + доля в Норникеле = 10 +15 = $25 млрд. При стоимости Русала в $17 млрд компания имеет скидку к сумме основных частей более 30%.
Оптимистичный подход. В последний год цены на алюминий выросли до рекордных за несколько лет уровней. Тонна алюминия на Лондонской бирже стоит $2400 - на 60% больше, чем год назад. Благодаря этому алюминиевый бизнес даст EBITDA в 2021 году на уровне около $2,3 млрд - в 2,5 раза больше чем прошлом году. Если предположить, что высокие цены на металлы сохранятся надолго, то применив мультипликатор 7x, получим, что алюминиевый бизнес Русала можно оценить в $16 млрд.
👉 Тогда: алюминиевый бизнес + доля в Норникеле = 16 +15 млрд = $31 млрд. Скидка Русала к сумме частей составляет 55%.
Почему Русал стоит дешевле своих частей? Хотя Русал имеет большой пакет Норникеля, до недавнего времени он не собирался его продавать. Ценность доли фактически законсервирована на балансе алюминиевой компании.
Что поменялось в этом году? Выкуп акций. Весной 2021 года Норникель объявил о сокращении дивидендов. Вместо $4,7 млрд, которые компания должна была выплатить по акционерному соглашению, она выплатила $3,3 млрд. За 2020 год Русал получил дивиденды ниже ожиданий, однако при этом акционеры Норникеля договорились об обратном выкупе акций на сумму до $2 млрд.
Итоги выкупа акций. После проведения выкупа акций доля Русала в Норильском никеле сократилась с 27,82% до 25,62%. Компания благодаря этому получила $1,4 млрд. Для оценки Русала это позитивно - рынок оценивает полученный кэш дороже, чем законсервированную на балансе долю в Норникеле. Если бы Русал продолжил продавать Норникель, а полученные деньги инвестировал в развитие и выплачивал дивиденды, то это было бы мощным катализатором получения доходности для акционеров.
Разделение Русала. К началу следующего года Русал будет разделен на две компании. Из старого Русала будут выделены алюминиевые и глиноземные заводы, работающие на внутренний российский рынок. Название этой компании неизвестно.
Старый Русал переименуется в AL+ и будет работать на мировые рынки. Здесь расчет на получение более дорогой оценки по мультипликаторам за счет продажи металла с низким углеродным следом, в том числе выпускаемого под брендом Allow. Компания попытается убедить инвесторов, что алюминий, созданный на возобновляемых источниках энергии должен оцениваться дороже. Хороший обзор от Интерфакс на эту тему.
На общую оценку активов разделение повлияет незначительно, но нужно учитывать, что ориентированный на мир бизнес, скорее всего, будет оцениваться по гораздо более дорогим мультипликаторам, чем внутрироссийский.
Стратегия. Русал проходит портфель по активной стратегии РФ на небольшую долю в расчете на рост цен на алюминий и снижение долговой нагрузки после продажи доли в Норникеле. Если Русал со временем найдет покупателя на оставшийся пакет акций, это будет хорошим катализатором раскрытия акционерной стоимости.
Что делать с компанией после разделения? Все зависит от того, в каких пропорциях компания будет разделена между Al+ и "новой компанией". Учитывая, что Al+ сохранит долю в Норникеле, будет ориентирован на экспортные рынки и имеет меньшие потребности в капитальных затратах, скорее всего, это будет более перспективный актив.
#RussiaActive
Доля в Норникеле - инвестиционный тезис. Много лет главным обоснованием для покупки Русала (#RUAL) у инвесторов был пакет акций в Норникеле. До недавнего времени доля составляла 27,82% или около $15 млрд. Стоимость Русала с учетом долга - $17 млрд. То есть доля в Норникеле стоила практически столько же, сколько Русал без учета алюминиевого бизнеса.
Сколько стоит алюминиевый бизнес Русала? Консервативный подход. Если взять среднюю EBITDA за 5 лет в $1,4 млрд и применить среднеотраслевой мультипликатор 7x, то мы получим, что алюминиевый бизнес Русала должен стоить около $10 млрд.
👉 То есть алюминиевый бизнес + доля в Норникеле = 10 +15 = $25 млрд. При стоимости Русала в $17 млрд компания имеет скидку к сумме основных частей более 30%.
Оптимистичный подход. В последний год цены на алюминий выросли до рекордных за несколько лет уровней. Тонна алюминия на Лондонской бирже стоит $2400 - на 60% больше, чем год назад. Благодаря этому алюминиевый бизнес даст EBITDA в 2021 году на уровне около $2,3 млрд - в 2,5 раза больше чем прошлом году. Если предположить, что высокие цены на металлы сохранятся надолго, то применив мультипликатор 7x, получим, что алюминиевый бизнес Русала можно оценить в $16 млрд.
👉 Тогда: алюминиевый бизнес + доля в Норникеле = 16 +15 млрд = $31 млрд. Скидка Русала к сумме частей составляет 55%.
Почему Русал стоит дешевле своих частей? Хотя Русал имеет большой пакет Норникеля, до недавнего времени он не собирался его продавать. Ценность доли фактически законсервирована на балансе алюминиевой компании.
Что поменялось в этом году? Выкуп акций. Весной 2021 года Норникель объявил о сокращении дивидендов. Вместо $4,7 млрд, которые компания должна была выплатить по акционерному соглашению, она выплатила $3,3 млрд. За 2020 год Русал получил дивиденды ниже ожиданий, однако при этом акционеры Норникеля договорились об обратном выкупе акций на сумму до $2 млрд.
Итоги выкупа акций. После проведения выкупа акций доля Русала в Норильском никеле сократилась с 27,82% до 25,62%. Компания благодаря этому получила $1,4 млрд. Для оценки Русала это позитивно - рынок оценивает полученный кэш дороже, чем законсервированную на балансе долю в Норникеле. Если бы Русал продолжил продавать Норникель, а полученные деньги инвестировал в развитие и выплачивал дивиденды, то это было бы мощным катализатором получения доходности для акционеров.
Разделение Русала. К началу следующего года Русал будет разделен на две компании. Из старого Русала будут выделены алюминиевые и глиноземные заводы, работающие на внутренний российский рынок. Название этой компании неизвестно.
Старый Русал переименуется в AL+ и будет работать на мировые рынки. Здесь расчет на получение более дорогой оценки по мультипликаторам за счет продажи металла с низким углеродным следом, в том числе выпускаемого под брендом Allow. Компания попытается убедить инвесторов, что алюминий, созданный на возобновляемых источниках энергии должен оцениваться дороже. Хороший обзор от Интерфакс на эту тему.
На общую оценку активов разделение повлияет незначительно, но нужно учитывать, что ориентированный на мир бизнес, скорее всего, будет оцениваться по гораздо более дорогим мультипликаторам, чем внутрироссийский.
Стратегия. Русал проходит портфель по активной стратегии РФ на небольшую долю в расчете на рост цен на алюминий и снижение долговой нагрузки после продажи доли в Норникеле. Если Русал со временем найдет покупателя на оставшийся пакет акций, это будет хорошим катализатором раскрытия акционерной стоимости.
Что делать с компанией после разделения? Все зависит от того, в каких пропорциях компания будет разделена между Al+ и "новой компанией". Учитывая, что Al+ сохранит долю в Норникеле, будет ориентирован на экспортные рынки и имеет меньшие потребности в капитальных затратах, скорее всего, это будет более перспективный актив.
#RussiaActive
