📌 However, the market continues to be headline-driven, and the headlines are often conflicting.

A Side Hustle for Friends of Musk: Selling Access to Stakes in His Private Companies

안토니오 그라시아스와 일론 머스크는 오랜 인연을 자랑한다. 밸러 이쿼티 파트너스 창립자인 그라시아스는 매년 크리스마스를 머스크 가족과 함께 보내며, 바하마와 와이오밍 잭슨홀에서 함께 휴가를 즐긴다. 공시 자료와 법원 기록에 따르면, 그라시아스는 수년간 머스크의 거의 모든 기업에 투자해 부분적으로는 이 관계 덕분에 억만장자가 되었다.

이제 그라시아스와 그의 회사는 머스크의 핵심 인맥 지위를 활용해 또 다른 수익원을 찾았다. 머스크의 비상장 기업 지분에 대한 접근권을 부유한 외부 투자자들에게 판매하고 있는 것이다. 스페이스X와 테슬라 이사로 재직한 바 있는 그라시아스는 최근 밸러를 통해 스페이스X와 xAI의 주식 10억 달러어치를 매각하는 비공개 사모 딜을 제안했으며, 이 거래로 그와 관련 은행들은 수백만 달러의 수수료를 챙기게 될 예정이다. 월스트리트저널이 입수한 거래 문서에 따르면 그렇다.

해당 문서와 투자자, 변호사, 은행가들과의 인터뷰에 따르면, 머스크의 비상장 기업들—특히 스페이스X, xAI, 뉴럴링크, 보링컴퍼니—의 지분을 둘러싼 불투명한 시장의 일면이 드러난다. 이들 기업 지분 접근권은 머스크 주변의 밀착 인맥들이 통제하고 있으며, 이들은 지분을 쉘 컴퍼니를 통해 분배하며 막대한 수수료와 이익을 챙기고 있다.

그라시아스의 이번 매각은, 스페이스X 주식 가치가 급등하는 가운데 이뤄졌다. 2024년 하반기 동안 스페이스X의 기업가치는 67% 상승했으며, 전체적으로 보면 2015년(120억 달러 평가) 대비 30배 가까이 뛰어 2023년 12월 기준 3,500억 달러에 달했다. 이는 오라클이나 코카콜라와 비견되는 수준이다.

스페이스X는 비상장 상태를 유지하면서 미국 최대 규모 기업 중 하나로 성장했다. 금융 정보는 소수의 투자자와 내부자에게만 공개되고 있으며, 외부 감사나 시장 변동성에 직접 노출되지 않아 테슬라처럼 주가가 심하게 출렁이는 부담도 피하고 있다.

이처럼 장기간 비상장 상태를 유지하는 벤처캐피털 투자기업은 드물다. 스페이스X는 설립된 지 20년이 넘었고 수백 명의 사적 투자자들로부터 수십억 달러를 조달해왔다.

스페이스X는 투자자 수를 엄격히 제한해 비공개 지위를 유지하고 있다. 법상, 주식보상프로그램을 통한 직원 소유를 제외하고 2,000명의 기록상 보유자를 초과하면 공시 의무가 발생한다. 초창기에는 이 한도에 근접하지 않았지만, 최근 재무 실적이 개선되면서 추가 자금 조달 필요성이 줄어들었고, 대신 직원 및 일부 투자자들에게 지분 일부를 매각하는 방식으로 현금을 유동화해왔다. 이 매각은 보통 연 2회 비공개로 이뤄진다.

공시 의무를 피하는 방법 중 하나는, 내부 인맥을 통해 지분을 전달하고, 이들이 특수목적법인(SPV) 등을 통해 외부 투자자에게 다시 판매하는 것이다. 이 경우 외부 투자자는 스페이스X의 주주명부(cap table)에 이름이 등재되지 않는다.

그라시아스의 이번 제안도 이 같은 구조를 따르며, 스페이스X 이사 루크 노섹, 마이스페이스 공동창업자 조시 버만, 파운더스펀드 출신 저스틴 피쉬너-울프슨 등 머스크와 가까운 인물들이 이미 비슷한 사업을 해오고 있었다.

투자자들은 머스크 가족 오피스 수장 제러드 버찰이나 스페이스X CFO 브렛 존슨을 통해 직접 거래하거나, 머스크에게 문자메시지를 보내 딜에 참여하기도 한다. 트위터 인수 당시 데이비드 삭스 벤처캐피털리스트가 “SPV를 따로 조성하겠다”며 머스크에게 보낸 문자가 법원 기록에 남아 있다.

한편, 머스크는 트위터 인수 첫 라운드 당시 제이슨 칼라카니스가 “아무나 대상으로 SPV를 마케팅한다”며 불만을 표출한 바 있다. 이에 칼라카니스는 “요즘은 다 그렇게 한다”고 답했다.

이번 그라시아스 딜은, xAI 주식 2억5천만 달러, 스페이스X 주식 7억5천만 달러어치로 구성된 유한책임조합 지분을 투자자들에게 제공했다. 최소 투자 금액은 100만 달러이며, 투자자는 최소 5천만 달러 이상의 운용자산을 보유해야 한다.

밸러와 UBS는 각각 연간 1%의 운용 수수료를 받고, 스페이스X 주식이 연평균 8% 이상 상승할 경우 성과수수료(carry fee)로 20%를 추가로 받게 된다. UBS는 별도로 성과수수료 일부를 공유받는다.

스페이스X의 최근 가치 급등은 스타링크 인터넷 사업 성장 덕분이지만, 트럼프 행정부와의 인맥도 긍정적 영향을 주고 있다는 평가다. 트럼프의 NASA 국장 지명자인 제러드 아이잭먼은 스페이스X 투자자이자 승무원이었으며, 자사의 결제회사 Shift4를 통해 스페이스X에 서비스를 제공했다. 만약 그가 인준된다면, NASA의 우선순위를 정하는 데 중요한 역할을 하게 될 것이다.

아이잭먼은 최근 제출한 서류에서 스페이스X 주식 매도로 500만 달러 이상의 자본이익을 신고했다. 인준 청문회에서는 “충성심은 오직 미국과 NASA에 있다”고 밝혔다.

상무장관 하워드 루트닉은 바이든 행정부 시절 조성된 425억 달러 규모의 광대역 보급 프로그램 규정을 변경해 스타링크가 자금을 따내기 쉽게 만들 계획이라고 월스트리트저널은 보도했다.

이처럼 스페이스X 주식 가치는 급등했고, 이에 따라 머스크와 직접 인연이 없는 투자자들에게는 제한적이고 고가의 접근만 허용되고 있다. 스페이스X는 불법 중개를 주장하는 중개업체들에게 ‘중단 요구 서한(cease-and-desist letter)’을 보내기도 했다.

한편, 스페이스X 이사 루크 노섹은 머스크와 페이팔 시절부터 함께했고, 2017년 설립한 기가펀드로 스페이스X 주식 10억 달러어치를 매입했다. 이 펀드는 관리수수료와 성과수수료로 막대한 수익을 올리고 있다.

기가펀드를 통해 스페이스X에 간접 투자한 인물 중에는 전 우버 임원 출신이자 국방부 연구·공학 차관 지명자인 에밀 마이클도 포함돼 있다. 그의 윤리서약서에는 스페이스X, xAI, 테슬라에 대한 투자 내역이 적시돼 있으며, 인준 시 처분을 약속했다.

마이스페이스 공동창업자 버만도 스페이스X 직원 및 초기 투자자 지분 매각 때 지분 일부를 할당받아, 2022년 4,700만 달러 규모 펀드를 통해 투자했다. 피쉬너-울프슨 역시 137벤처스를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분을 확보했다.

MTV 인물이자 킴벌 머스크(일론 머스크 동생)와 절친한 던컨 펜도 1억 달러 규모의 개츠비 매니지먼트를 통해 유사한 방식으로 스페이스X 지분에 접근했다.

그라시아스와 머스크의 인연은 머스크가 페이팔 시절부터 시작됐다. 당시 그라시아스의 이전 펀드는 페이팔 투자로 투자금의 3배 수익을 올렸다. 이후 머스크는 스페이스X, 테슬라, 솔라시티, 보링컴퍼니, 뉴럴링크에 밸러 펀드 참여를 초대했으며, 이는 그라시아스에게 “왕조적 부(dynastic wealth)”를, 밸러에는 “수십억 달러”의 수익을 안겨주었다.

그라시아스는 2007년 테슬라 이사회, 2008년 스페이스X 이사회에 합류했으며, 2021년 기업 지배구조 논란 속에서 테슬라 이사회에서 물러났다.

최근에는 머스크의 DOGE 프로젝트에 참여해 비용 절감 주도 역할을 맡았으며, 트위터 인수 이후 직원 수를 80% 감축하는 과정에서도 비슷한 역할을 수행했다.

밸러는 2008년 이후 스페이스X에 32억 달러, 2023년 이후 xAI에 11억5천만 달러를 투자했다.

그라시아스는 개인적으로도 머스크에게 투자한 적이 있다. 테슬라 급여 소송 증언에 따르면, 그는 머스크에게 100만 달러를 대출해줬으나, 이자 부과 여부는 기억하지 못한다고 진술했다.

- WSJ, Macro Trader.

Tariff: Shein Hikes US Prices as Much as 377% Ahead of Tariff Increases

패스트패션 대기업 쉬인(Shein Group Ltd.)이 드레스부터 주방용품에 이르기까지 미국 내 제품 가격을 인상했다. 이는 소형 소포에 대한 관세 부과를 앞둔 가운데, 무역전쟁이 미국 소비자에게 미칠 잠재적 영향을 보여주는 초기 신호로 해석된다.

블룸버그 뉴스가 집계한 자료에 따르면, 미국 내 가격 인상은 대부분 금요일에 단행됐으며, 일부 카테고리에서는 인상폭이 특히 컸다. 뷰티 및 헬스 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 목요일 대비 51% 상승했으며, 일부 품목은 가격이 두 배 이상 뛰었다. 홈·키친 제품과 장난감 부문에서는 평균 30% 이상 상승했으며, 특히 주방 수건 10개 세트는 무려 377% 급등했다. 여성 의류 부문 가격 상승폭은 8%였다.

쉬인과 테무 같은 전자상거래 플랫폼은 본토 중국 및 홍콩발 소형 소포에 적용됐던 ‘디 미니미스(de minimis)’ 면세 규정이 폐지됨에 따라, 많은 제품에 대해 120%의 관세를 적용받게 된다. 디 미니미스 규정은 800달러 미만의 상품이 미국에 무관세로 반입될 수 있도록 허용해왔으며, 최근 몇 년간 수출업체들은 이를 적극 활용해왔다. 또한 워싱턴은 5월 2일부터 소포당 통관 수수료를 100달러로 인상하고, 6월 1일부터는 이를 추가로 인상할 예정이다.

4월 21일 트럼프 대통령은 소셜미디어에 “에너지 및 식료품 가격 하락 덕분에 현재 사실상 인플레이션이 없다”고 주장했다. 그러나 쉬인의 가격 인상은 중국 온라인 소매업체들이 추가 수입비용을 미국 소비자에게 전가하려는 최신 움직임을 보여준다.

앞서 2월, 쉬인은 트럼프의 관세 정책에 대응하기 위해 일부 중국 공급업체에게 베트남에 생산시설을 설립하도록 인센티브를 제공하기 시작했다. 테무는 중국 공장들이 미국 내 창고로 제품을 대량 직송하는 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 모델을 도입했다.

블룸버그 데이터에 따르면, 메이크업 브러시부터 가전제품까지 다양한 제품을 사재기하는 미국 소비자들의 수요 덕분에, 쉬인과 테무의 판매는 3월과 4월 초 반등했다. 두 회사는 이달 초 미국 내 가격 인상을 예고한 바 있다.

블룸버그 뉴스가 다양한 카테고리에서 50개 품목을 장바구니에 담아 분석한 결과, 4월 24일부터 26일까지 쉬인의 미국 내 평균 가격은 약 10% 상승했다. 이 기간 동안, 샘플 품목 중 50개 중 7개는 미국 사이트에서 삭제되었다. 반면, 영국에서는 쉬인 가격이 대체로 변동이 없었고, 품목 삭제도 없었다.

미국 장바구니에 남아 있던 43개 품목 중 30개 품목은 이틀 동안 가격이 10% 이상 올랐다.

전반적인 가격 조정은 금요일에 집중됐지만, 일부 제품은 이미 그 이전에 가격이 오르기 시작했다. 4월 22일, 쉬인 여성 의류 카테고리의 상위 제품 수십 개 가격이 인상되면서, 해당 카테고리 상위 100개 제품의 평균 가격은 8.68달러에서 9.06달러로 4% 이상 상승했다.

- Bloomberg.

Tariff: US Shoppers Pay for Trump Tariffs on Temu, Doubling Some Prices

중국계 할인 리테일 앱 테무(Temu)가 도널드 트럼프 대통령의 새로운 수입 관세를 거의 전액 미국 소비자에게 전가하는 것으로 보인다. 일부 제품 가격이 두 배 이상 오르면서, 이번 조치가 관세로 인한 인플레이션 우려를 더욱 키울 수 있다는 지적이 나온다.

이전에 ‘디 미니미스(de minimis)’ 규정에 따라 면세 혜택을 받았던 800달러 이하 소포가, 이제 제품 가치의 120%에 해당하는 종가세(ad valorem tax)나 소포당 최소 100달러의 수수료 부과 대상으로 전환된다. 해당 조치는 5월 2일부터 시행된다. PDD홀딩스가 소유한 테무는 상품 원가 외에 이 관세를 소비자가 추가 부담하도록 요구하고 있다.

블룸버그가 집계한 자료에 따르면, 테무 베스트셀러 목록에 있는 중국발 14개 품목을 살펴본 결과, 수입세가 제품 가격을 초과하는 경우가 대부분이었다. 예를 들어, 19.49달러짜리 멀티탭은 27.56달러의 수입세가 부과돼, 제품 가격의 1.41배에 달했다. 반면, 이미 미국 창고에 재고가 있는 품목에는 별도의 수입 할증료가 적용되지 않아 가격이 대체로 안정적인 상태를 유지하고 있다.

테무 추천 베스트셀러 상위 80개 품목 중 66개는 미국 현지 창고에서 배송되는 것으로 표시돼 있다.

테무와 경쟁사 쉬인은 앞서 5월 2일 디 미니미스 면세 규정 폐지를 앞두고, 미국 내 가격을 조정할 계획이라고 밝힌 바 있다.

높아진 비용은 트럼프 대통령의 관세 정책이 실제로 미치는 영향을 보여주며, 이는 미국 소비자들의 쇼핑 방식에 변화를 초래하고, 테무와 쉬인 같은 업체들의 배송에도 차질을 빚을 위험을 내포하고 있다. 이번 가격 인상은 트럼프가 대중 무역적자를 줄이기 위해 중국에 무역협상 압박을 가하는 광범위한 전략의 일환이다.

테무는 이번 기사에 대한 논평 요청에 즉각 응하지 않았다.

테무는 지난 2월부터 중국 공장들에 상품을 대량으로 미국 창고에 직송하도록 요청하고 있으며, 이를 ‘하프 커스터디(half-custody)’ 프레임워크라고 부르고 있다. 이 모델에서는 테무가 온라인 마켓플레이스만을 운영하고, 물류는 별도로 관리된다.

다만, 미국 내 재고가 시간이 지나면서 소진되면, 중국산 수입품에 대한 고율 관세(145%)가 계속 유지될 경우, 재고 보충 시 가격이 추가로 상승할 가능성도 있다.

패스트패션 대기업 쉬인 역시 미국 내 제품 가격을 인상했으며, 일부 품목에서는 가격이 300% 이상 급등했다.

- Bloomberg.

Report: Morgan Stanley Sees Trade Talks Dragging On, Tariffs Likely to Stay Elevated

미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐고, 관세 협상은 90일 유예기간 안에 결론을 내기 어려울 것이며, 협상 이후에도 트럼프 관세 부과 이전으로 돌아가지 못할 것이라고 모간스탠리의 Chetan Ahya 이코노미스트 등이 어제자 보고서에서 전망했다.

미국이 4월2일 상호관세를 발표한 뒤 9일에는 90일 유예 방침을 공개했다. 국가별 선적 입출항 및 조기 수출 지표 그리고 자본재 수입 실적 등을 살펴 본 결과, 미-중 무역은 이미 심각하게 둔화됐다. 다만 여타 국가와의 견조한 거래는 중국의 전체 무역을 어느정도 뒷받침했다. 중국을 제외한 아시아 국가들을 보면, 상호 관세에 수출입이 한번 둔화된 뒤 90일 유예기간을 활용하려는 수요에 최근 2주 동안은 다소 회복됐다. 

현재 상황을 보면, 관세는 이미 2018년~2019년보다 유의미하게 높다. 당사는 중국에 대한 실효 세율이 올해 1월의 11%에서 107%까지 상승한 것으로 평가한다. 미국이 수입품에 부과하는 실효 관세율은 현재 25% 정도로 올해 들어 23%p 정도 높아졌다. 2018년~2019년에는 미국의 대중 관세가 7개 분기에 거쳐 10%p 올랐고 미국의 전체 실효 관세율은 같은 기간 2%p 높아졌다. 품목별 관세에 대한 불확실성도 높다. 

향후 협상 과정을 전망해 보면, 대단히 불확실하다. 지금 시점에서 당사는 미-중 논의가 복잡할 것이고 시간이 걸릴 것으로 전망한다. 우선 인상된 관세율을 2분기 말까지 60%로 낮추려는 논의가 진행된 뒤, 하반기에 추가 논의가 있을 것이다. 다만, 관세율이 올해 1월 수준까지 낮아지지는 않을 것이다. 

중국을 제외한 아시아 국가들도 유예 기간이 끝나기 전에 협상을 마무리짓기는 쉽지 않을 것이다. 그나마 일본, 한국, 인도는 여타 아시아 국가들에 비해  협상 타결이 용이할 것이다. 

관세의 영향을 평가해 보면, 불확실성 고조가 성장세를 떨어뜨리는 주 요인이 될 것이다. 최근 몇 주 동안 고조된 불확실성은 이미 경기 사이클에 타격을 가했고, 무역 의존도가 높은 국가일수록 그 영향을 더 크게 받을 것이다. 실적 지표가 관세 도입 후 3~4개월 이후부터 악화됐던 2018~2019년 사례를 감안하면, 실시간 지표들은 6월부터 하락 추세를 더할 것이다. 

- Morganstanley, Bloomberg.

Politics: Trump's China Attacks Unleash Wave of Nationalist Support for Xi

중국 시진핑 주석은 최근 몇 년 사이 엄격한 코로나19 봉쇄 정책과 경기 둔화, 기업가들에 대한 공격 등으로 인해 자국 내에서 커지는 회의론과 불만에 직면해왔다. 그런데 시 주석이 이로부터 한 숨 돌릴 수 있게 해주는 뜻밖의 선물이 도착했다. 도널드 트럼프 미국 대통령이 취임 이후 중국을 거세게 몰아붙이면서 중국인들이 하나로 뭉치게 됐고 덩달아 시 주석에 대한 불만도 잦아들고 오히려 응원의 물결이 나타나고 있는 것이다.

중국 공산당의 검열과 선전 도구들로 인해 중국의 실제 여론을 파악하기는 어렵다. 하지만 중국 당국이 항상 여론 메시지를 통제할 수는 없다. 대표적인 사례는 지난 2022년 말 시 주석의 팬데믹 정책에 반대하는 거리 시위가 이례적으로 동시 다발적으로 발생한 것이다. 이후 중국 정부는 당시 전 세계에서 가장 엄격했던 코로나19 봉쇄 조치를 해제해야만 했다.

그리고 이제 또 다른 물결이 중국을 휩쓸고 있다. 이번에는 시 주석에게 유리한 상황이다. 중국 재계 및 정계 인사 수십명과 대부분 익명으로 인터뷰를 해본 결과, 중국 내에서 트럼프의 최대 145% 중국 관세 조치를 두고 이에 반발하는 여론이 형성되고 있음을 알 수 있었다. 예정대로 이 수준의 관세가 시행된다면 미중간 무역은 사실상 마비된다고 봐야 한다.

이로 인해 이제 금융업계 투자자와 제조업 대표 그리고 여러 부처의 고위 공무원들, 심지어 시 주석과의 권력 다툼에서 패한 다른 엘리트 세력들까지 시 주석을 지지하고 있는 것으로 나타났다. 

중국 저장성에 위치한 항구 도시 닝보에서 가구 수출업체를 운영하는 James Zhang은 “중국인들은 끝까지 싸우려는 의지를 갖고 있다”면서 “포기하는 것은 앞으로 나아갈 길을 제공하지 않고 막다른 길만 만들 뿐”이라고 말했다. Zhang이 운영하는 기업은 매출 가운데 60%가 미국에서 발생한다.

미중 갈등에서 여론은 중요한 요인이다. 트럼프가 100여 년 만에 최고 수준으로 관세를 인상하면서 세계 경제와 금융 시장에 심대한 영향을 미치고 있다. 양국 모두 타격을 입겠지만, 시 주석에게는 특히 큰 위험이 따른다. 어떤 해결책이든 관세 그 이상의 범위로 확대될 가능성이 높으며, 이는 향후 수십 년간 중국의 경제 성장과 세계 경제의 영향력에 영향을 미칠 수 있다.

워싱턴에 있는 전략국제문제연구소(CSIS)의 중국 전문가 Scott Kennedy는 “트럼프에게 이는 자신의 힘을 과시하기 위한 무역전쟁이지만 중국에게는 실존적 문제”라고 말했다.

트럼프는 시 주석을 향해 협상 타결을 거듭 촉구하고 있다. 고율의 관세가 그를 협상 테이블로 끌어낼 수 있다는데 확신하고 있다. 그러나 이러한 관세 인상은 중국내 애국심을 고조시키며 마오쩌둥 이후 가장 강력한 중국 지도자가 협상에 나설 수 있는 무대를 제공하고 있다. 중국은 기본적으로 협상에 열려 있지만, 중국 정부 관료들은 트럼프가 무엇을 원하는지에 대해 확신하지 못하고 있으며, 시 주석을 약해 보이게 만들 수 있는 예측 불가능한 상황에 놓이게 하는 것을 경계하고 있다.

이들이 우려하는 것 가운데 하나는 이 협상에서 조금이라도 양보하면 트럼프가 더 큰 것을 요구할 수 있다는 것이다. 트럼프 대통령은 언제든 자신의 마음이 내키면 관세를 인상한다고 위협할 수 있고 반대로 인하할 수도 있다. 트럼프의 관세 셈법은 오직 무역 적자만을 바탕으로 하고 있다. 여기에 더해 다른 국가들을 설득하여 중국에 대한 조치를 취하게 하려는 시도는 트럼프 정부가 단지 중국의 부상을 억제하고 미국이 어떻게든 승리하기를 바라는 것이 아니냐는 관측을 더욱 증폭시키고 있다.

미국 국가안보회의(NSC) 대변인 James Hewitt은 “트럼프 행정부는 미국인들에게 피해를 입히는 중국산 펜타닐과 불공정 무역 관행을 용납하지 않을 것임을 분명히 했다”면서 “중국은 우리와 성실하게 협력해야 한다. 그렇지 않으면 세계 최대 시장에 대한 접근권을 잃을 위험이 있다”고 말했다. 

시진핑 정부는 경제에 대한 확고한 통제력과 어떤 불안도 억제할 수 있는 능력을 바탕으로 최악의 상황을 상쇄할 만큼 충분한 경기 부양책을 펼칠 수 있다고 확신하고 있다. 반면 트럼프의 경우, 월가내 주요 지지자들의 거센 정책 철회 압력에 직면하고 있으며 경기 둔화와 물가 상승으로 정권을 잃을 위기에 처한 공화당 의원들의 불만까지 커지고 있다. 그는 이미 세계 대부분 국가들에 대해 발표한 징벌적 관세를 일시 중단했고, 중국에 대한 관세에는 주요 면제 조항을 적용했다.

단기적으로 중국의 민족주의적 분위기는 시진핑 주석에게 트럼프의 관세 부과 이전부터 부동산 위기와 디플레이션으로 이미 어려움을 겪고 있던 자국 경제에 대한 해결책을 모색할 시간을 벌게 해줬다. 

하버드 케네디 스쿨의 미국-아시아 관계 석좌교수인 Rana Mitter는 “중국 정부가 어려운 경제 상황을 정당화하거나 이를 설명해야 할 대부분의 문제들을 이제는 관세 부과 탓으로 돌릴 가능성이 있다”고 말했다.

- Bloomberg.

미국 경제는 1분기 연율 기준 0.3% 위축되었다. 세계 최대 경제권인 미국의 기업들이 도널드 트럼프 대통령의 무역전쟁에 대응해 수입품을 사재기한 결과다.

이번 분기 GDP 하락 폭은 최근 시장 예상치를 하회했으며, 작년 4분기의 2.4% 성장률과 비교되는 수치다.

GDP 감소는 주로 트럼프 대통령의 대규모 관세 발표에 앞서 기업들이 재고 확보에 나선 영향이 컸다. 미국 인구조사국이 화요일 발표한 자료에 따르면, 3월 미국의 상품 무역수지 적자는 사상 최고치를 기록했다.

수출입 차이는 국내 소비, 투자, 정부 지출과 함께 GDP를 계산하는 데 있어 핵심적인 요소다.

이 수치 발표 이후 주가지수 선물은 하락했고, 국채 수익률은 소폭 상승했다. 금리 전망과 연동되는 미 2년물 국채 수익률은 0.01%포인트 오른 3.66%를 기록했다.

다만 금리 인하 기대에는 큰 변화가 없었으며, 선물시장에서는 올해 약 4차례 금리 인하가 여전히 반영되어 있다.

화요일 상품 무역 수지 지표가 발표된 이후, 일부 월가 이코노미스트들은 1분기 성장률 추정치를 하향 조정했다.

이번 GDP 수치를 발표한 미국 경제분석국(Bureau of Economic Analysis)은, 1분기 산출량 감소에는 정부 지출의 둔화도 반영됐다고 설명했다.

이 기관은 이달 트럼프 대통령의 관세 발표를 앞두고 발생한 재고 축적을 인정하면서, ‘민간 재고 투자(private inventory investment)’ 증가가 있었다고 지적했다.

또한, 소비 지출과 수출은 수입 증가 및 정부 지출 감소를 일부 상쇄했으나 완전히 상쇄하지는 못했다고 덧붙였다.

트럼프의 무역전쟁은 올해 하반기 미국의 성장세를 더욱 둔화시킬 것으로 보인다. 물가 상승은 소비를 억제할 가능성이 있다.

국제통화기금(IMF)은 지난주 미국의 올해 GDP 성장률 전망치를 1.8%로 하향 조정했다. 이는 1월 발표했던 2.7%보다 낮은 수치다. 민간 경제기관들의 일부 전망치는 올해 ‘성장률 0%’까지 제시하고 있다.

- FT.

Big investors borrow against private equity holdings amid cash crunch

거래 둔화와 상장 시장 위축으로 자금 회수가 막힌 가운데, 미국의 대형 연기금과 기관투자자들이 사모펀드 투자 지분을 담보로 현금을 마련하고 있다.

거래에 관여한 복수의 관계자에 따르면, 사모펀드·벤처캐피털·부동산 등 환금성이 낮은 자산에 자금이 묶인 상황에서 일부 투자자들은 최근 수개월 사이 유동성 확보 수단으로 ‘순자산가치(NAV) 기반 대출’을 활용하고 있다.

이 방식은 기존에는 사모펀드 운용사가 인수자금이나 배당 재원 마련을 위해 사용하는 수단이었지만, 최근에는 사모펀드에 출자한 투자자들도 자산을 헐값에 팔지 않고 현금을 마련하는 방법으로 채택하고 있다.

사모펀드 투자자들이 현금 부족을 겪는 이유는, 지난 3년간 펀드로부터 회수한 분배금이 과거 평균의 절반 수준에 불과하기 때문이다. 이에 따라 현금화되지 않은 사모펀드 투자 규모는 작년에 3조 달러로 사상 최고치를 기록했다. 케임브리지 어소시에이츠에 따르면, 투자자들이 회수했어야 할 자금 중 4,000억~5,000억 달러가 부족한 상황이다.

연초까지만 해도 인수합병(M&A)과 기업공개(상장)를 통한 회수가 재개될 것이라는 기대가 있었지만, 도널드 트럼프 전 대통령의 무역전쟁 여파로 시장이 다시 얼어붙었고, 사모펀드 업계에서는 올해 안에 상장 시장이 정상화되기 어려울 수 있다는 전망이 나온다.

칼라일의 세컨더리 투자 부문인 AlpInvest의 포트폴리오 금융 총괄인 마이클 해커는 “스위치를 켜듯 갑자기 회수 시장이 살아나진 않는다”며, “지금 일어나고 있는 움직임 대부분은 작년부터 준비된 것으로, 당시 계획된 회수 일정이 무산된 데 대한 대응”이라고 설명했다.

NAV 대출은 사모펀드 투자 지분을 할인해서 매각하는 세컨더리 거래의 대안으로도 활용된다. 대출을 통해 자금을 확보하면 자산을 손해 보며 팔지 않고도 현금을 마련할 수 있기 때문이다.

대출 기간은 일반적으로 4~5년이며, 담보 대비 대출 비율은 약 20% 수준이다. 이런 구조 때문에 보험사나 사모 대출펀드 등은 해당 대출을 상대적으로 안전한 자산으로 간주하고 있다.

다만, NAV 대출은 여러 펀드 자산을 묶어서 담보로 제공하는 ‘교차 담보’ 구조를 요구하기 때문에 논란이 있다. 이는 곧 투자자가 보유한 전체 펀드 투자 지분이 위험에 노출될 수 있다는 의미다. 지난해에는 이러한 대출을 활용한 배당 지급 사례가 늘면서, 업계 협회가 관련 가이드라인을 발표하기도 했다.

이 시장에서 가장 활발한 업체로는 17 캐피털을 비롯해, 칼라일과 아레스 매니지먼트 같은 대형 사모 운용사들이 있다.

NAV 대출은 몇 년 전부터 사용되기 시작했으며, 펀드 자산을 담보화(securitization)해 현금을 끌어오는 등 다양한 재무적 수단이 보편화되며 채택이 늘고 있다.

딜에 정통한 복수의 관계자에 따르면, 패밀리오피스와 국부펀드도 NAV 대출을 활용한 사례가 있다. 현재까지 가장 큰 규모는 약 8억 달러 수준이지만, 조만간 10억 달러를 넘는 거래도 등장할 것으로 예상된다.

한 대출기관 관계자는 “모든 투자자들이 사용하는 도구는 아니지만, 대형이고 복잡한 자산 구조를 가진 기관투자자들은 재무제표 관리를 위해 이 방식을 활용하고 있다”고 말했다.

- FT, Macro Trader.

Artificial intelligence: Scientists use AI facial analysis to predict cancer survival outcomes

과학자들이 암 환자의 얼굴을 인공지능으로 분석해 생존 예후를 예측했으며, 일부 경우에는 단기 생존 기간에 대한 임상의들의 예측을 능가하기도 했다.

연구진은 딥러닝 알고리즘을 활용해 환자들의 생물학적 나이를 측정했으며, 암 환자의 얼굴은 평균적으로 실제 나이보다 약 5세 더 들어 보이는 경향이 있는 것으로 나타났다.

FaceAge라 불리는 이 새로운 기술 도구는 신체 기관의 노화 정도를 질병 위험의 바이오마커로 삼으려는 연구 흐름의 일환이다. 인공지능의 발전은 대규모 건강 데이터에서 학습하고 이를 바탕으로 질병 위험을 예측할 수 있는 능력을 갖추며 이 같은 노력을 가속화하고 있다.

이번 연구 결과는 얼굴 사진에서 얻은 정보가 "임상적으로 의미 있는" 자료가 될 수 있음을 보여준다고, 이번 연구 논문을 Lancet Digital Health에 발표한 공동 책임저자 휴고 에어츠는 말했다.

“이번 연구는 셀카와 같은 단순한 사진 한 장이 환자와 의료진이 치료 계획을 수립하는 데 도움을 줄 수 있는 중요한 정보를 담고 있음을 입증했습니다.”

에어츠는 매사추세츠에 위치한 매스 제너럴 브리검 병원의 인공지능 의료연구소장으로 재직 중이다.

“실제 나이보다 젊어 보이는 사람일수록 암 치료 후 더 좋은 결과를 보이는 경향이 있습니다.”

연구진은 FaceAge를 공공 데이터베이스에서 확보한 건강한 사람 58,851명의 사진을 이용해 학습시킨 후, 방사선 치료 시작 시점에 촬영된 6,196명의 암 환자 사진으로 알고리즘을 테스트했다.

암 환자군에서는 FaceAge가 높을수록 생존율이 낮았고, 이 결과는 실제 나이, 성별, 암 종류를 고려하더라도 동일했다. 특히 얼굴 나이가 85세 이상으로 평가된 환자군에서 이 효과는 더욱 두드러졌다.

이어 연구진은 말기 암으로 완화 치료를 받는 환자들이 6개월 뒤 생존해 있을지를 예측해보도록 임상의 및 연구자 10명에게 의뢰했다.
이들이 단순히 사진만 보고 예측했을 때는 정답률이 약 61%였지만, FaceAge 분석 결과를 함께 제공받았을 때는 정답률이 80%로 높아졌다.

다만, 연구진은 FaceAge 기술이 데이터 편향이나, 실제 생물학적 나이 차이보다는 모델상의 오류를 반영할 가능성이 있는 점 등 한계도 있다고 밝혔다.

현재 연구진은 이 기술을 더 다양한 환자군에 적용해보는 동시에, 질병 예측, 전반적인 건강 상태 평가, 수명 예측 등의 가능성도 검토 중이다.

노화 바이오마커 연구는 활발히 진행되고 있는 분야다. 지난 2월에는 내부 장기의 노화 속도를 감지해 폐암을 포함한 30여 개 질환 위험을 조기에 발견할 수 있는 간단한 혈액 검사법도 발표된 바 있다.

얼굴 노화는 이처럼 관심이 커지고 있는 분야 중 하나이며, 다양한 방식의 연구가 이뤄지고 있다. 그중 하나가 ‘인지된 나이(perceived ageing)’ 개념인데, 이는 생물학적 나이가 아닌, 의료 전문가들이 외관상으로 판단하는 나이를 의미한다.

연구진에 따르면 인지된 나이는 사망률이나 다양한 노화 관련 질환의 예측지표로 활용될 수 있는 가능성이 있다. 하지만 해당 데이터를 수작업으로 구축해야 한다는 점에서 비용과 시간이 많이 든다는 단점이 있다.

뉴캐슬대학교의 인공지능 전문가 하우메 바카르딧은 이번 FaceAge 기술의 검증은 “꽤 철저하게 진행된 것으로 보인다”고 평가했다. 그는 인지된 나이에 대한 인공지능 기술을 연구한 경력이 있다.

그러나 AI 분석이 구체적으로 어떤 방식으로 이루어졌는지, 왜곡 요인을 확인하기 위해 추가 설명이 필요하다고 덧붙였다.

“얼굴의 어떤 부분을 근거로 예측하는지가 명확해야 합니다. 그래야 놓치고 지나칠 수 있는 교란 요인을 파악할 수 있습니다.” 바카르딧은 말했다.

- FT.

Essay: How Trump weaponises uncertainty

불확실성은 인간의 뇌를 속인다. 이 속임수를 인식하지 못하면 투자 수익률은 물론 건강까지 해칠 수 있다. 심지어 세계를 지배할 능력마저 저해할 수 있다.

도널드 트럼프 대통령은 관세와 영토 병합 위협 등을 통해 세상에 거대한 불확실성의 포화를 퍼부었다. 이에 대한 해석은 엇갈린다. 왕이 중국 외교부장은 트럼프가 단지 세계를 가지고 노는 깡패라고 비난한다. 그러나 나는 트럼프가 보다 교묘한 수를 쓰고 있다고 본다. 불확실성을 전략적으로 활용해 상대를 약화시킨 후, 결정적인 협상을 위한 판을 깔고 있다는 것이다. 하지만 그렇다면 그는 과연 이 강력한 무기를 제어할 줄 아는가?

안타깝게도 불확실성을 정책 도구로 활용하는 데 참고할 만한 매뉴얼은 없다. 대신 우리는 신경과학 연구와 이 무기를 능숙하게 다룬 역사적 인물들로부터 얻은 몇 가지 교훈을 가지고 있다. 그 세계를 간단히 둘러보자.

먼저 알아야 할 점은, 불확실성은 실제로 사람을 약화시키고 위험 회피 성향을 강화시킨다는 것이다. 이는 ‘스트레스 반응’이라는 강력한 생리 반응을 유발한다. 흔히 스트레스를 심리적 반응, 즉 나쁜 일이 일어날까 봐 불안해하는 것으로 오해하지만, 실제로 스트레스 반응은 육체 전반의 움직임을 위한 준비 과정이다. 예컨대 테니스 서브를 기다리는 순간 우리는 이미 스트레스 반응을 가동 중이다. 근육이 연료를 필요로 하기에, 아드레날린과 코르티솔 같은 스트레스 호르몬은 간, 근육, 지방세포에서 포도당과 지방산을 끌어낸다. 이 연료를 온몸에 공급하기 위해 심장이 더 빨리 뛴다. 연료를 태우기 위해 산소가 필요하므로 호흡이 빨라진다.

이것이 스트레스 반응이다. 결코 부정적인 것만은 아니다. 대부분 우리는 이런 반응을 자각하지 못하며, 심지어 이를 자각하더라도 테니스를 치거나 영화 ‘존 윅’을 볼 때처럼 즐겁게 느껴지기도 한다.

중요한 점은, 스트레스 반응은 단순한 반응이 아니라 ‘예측’이라는 점이다. 새로운 상황에 빠르게 대응하기 위해 뇌는 무의식적으로 가능한 여러 시나리오를 시뮬레이션하며, 실제 발생 시 신속히 반응할 수 있도록 신체를 준비시킨다. 마치 엔진을 미리 가속하는 것이다. 불확실성이 개입되는 순간, 가능한 미래의 범위가 넓어지고 우리는 더 오래, 더 세게 엔진을 회전시키게 된다.

나는 월스트리트에서 트레이딩 데스크를 운영하던 시절 이 물리적 변화를 체감했고, 이후 신경과학으로 재교육을 받은 후 이를 과학적으로 입증했다. 헤지펀드를 대상으로 한 연구에서, 우리는 트레이더의 스트레스 호르몬 수치가 시장의 변동성과 거의 실시간으로 연동된다는 사실을 확인했다.

그렇다면 스트레스가 이처럼 자연스러운 생리 반응인데, 왜 우리를 그렇게 괴롭게 만들까? 왜 심장병, 면역력 저하, 위궤양 유발로 이어질까? 그 이유는 스트레스와 불확실성의 지속 시간에 있다. 수 시간에서 수일 정도의 단기적 스트레스는 건강에 이롭기까지 하다. 하지만 일주일 이상 지속되는 만성적 불확실성은 스트레스 반응을 ‘지킬과 하이드’처럼 바꿔, 건강한 반응에서 고통스럽고 해로운 반응으로 전환시킨다.

이러한 전환은 ‘역U자형 용량-반응 곡선(∩)’이라는 도식으로 설명할 수 있다. 이는 특정 호르몬(예: 코르티솔)의 농도가 증가함에 따라 어떤 반응을 보이는지를 나타내는 곡선이다. 일정 수준까지는 효과가 증가하지만, 그 이상에선 오히려 해롭다.

커피를 예로 들어보자. 아침 출근 후 첫 잔은 졸음을 깨우고, 두 번째는 집중력을 높이며, 세 번째는 에너지 상승을 가져온다. 하지만 네 번째는 신경이 날카로워지고, 다섯 번째부터는 오히려 집중력 저하로 이어진다. 이처럼 특정 임계점을 넘으면 부작용이 발생한다.

이 곡선은 육체적 훈련에도 동일하게 적용된다. 스포츠 의사는 이 곡선을 기준으로 조깅 같은 운동의 최적량을 처방한다. 의사나 트레이너는 이 곡선의 ‘정점’에 환자나 선수를 위치시키는 것을 목표로 한다.

코르티솔 역시 이 곡선을 따른다. 지나치게 낮으면 인지·신체 능력이 모두 저하되고, 심한 경우 저혈당, 저혈압, 무기력과 혼란에 빠진다. 존 F. 케네디 대통령은 코르티솔을 제대로 분비하지 못하는 ‘애디슨병’을 앓았다. 그의 병력은 냉전 중 쿠바 침공 실패, 소련과의 정상회담에서의 무기력함 등에 영향을 미쳤을 것으로 보인다. 그러나 이후 의료팀을 재정비하고 호르몬 처방과 운동으로 몸을 가다듬은 후, 쿠바 미사일 위기 때는 완전히 다른 지도자의 모습으로 소련을 맞이했다. 이는 코르티솔 곡선의 최저점에서 정점으로 이동한 대표적 사례다.

그렇다면 곡선의 정점을 넘어버리면 어떻게 될까? 우리는 변화한다. 연구에 따르면 장기적인 시장 변동성은 트레이더의 코르티솔 수치를 만성적으로 높여 극단적인 위험 회피 성향으로 이어졌다. 즉, ‘월가의 제왕들’이 오히려 소심해졌던 것이다. 이는 약세장에서 나타나는 전형적인 악순환이다. 변동성 → 위험 회피 → 매도 증가 → 변동성 증폭 → 공포심 강화 → 추가 매도.

불확실성은 실제 사건보다 더 스트레스를 줄 수 있다. 실험에 따르면, 같은 자극이라도 ‘언제’ 오는지를 예측할 수 있는 경우보다 예측할 수 없는 경우에 훨씬 높은 스트레스 반응을 유도한다. 예측할 수 없는 간헐적 자극은 인간을 가장 괴롭게 만든다.

이는 시장에서도 동일하다. 트레이더의 코르티솔은 수익보다 수익의 ‘변동성’에 더 민감하게 반응했다. 제2차 세계대전 당시에도 전방의 독일군보다 후방 보급로에 배치된 병사들이 더 높은 위궤양 발생률을 보였다. 이유는 간단하다. ‘공격이 언제 올지 몰라 계속 긴장해야 했기 때문’이다.

예측 불가능한 심판은 운동선수의 행동을 더 개선시킬 수 있다. 심판이 공정하더라도 그 판단이 일관되지 않으면, 선수는 더 두려워한다. 불확실성은 그 자체로 징계보다 더 큰 억제력이 된다.

이런 전략은 군사에도 적용된다. ‘플릿 인 비잉(fleet in being)’은 항구에 정박해 있는 해군 함대가 실제 전투에 나서지 않고도 적을 억제하는 전략이다. 그 존재 자체가 위협이 되어, 상대는 더 큰 전력을 투입하게 된다. 윈스턴 처칠조차도 독일군 전함이 실제 공격에 나서기보다는 ‘언제 나올지 모른다는 위협’으로 작용하는 상황에 더 큰 스트레스를 느꼈다고 회고했다.

이러한 생물학적 스트레스 메커니즘은 정책에도 활용될 수 있다. 중앙은행은 명확한 ‘포워드 가이던스’보다 불확실성을 전략적으로 활용해 시장 과열을 진정시킬 수 있다. 1980년대 폴 볼커 연준 의장이 그러했다. 그는 금리를 예측할 수 없을 정도로 크게 움직이며 시장에 공포를 심었다.

하지만 오늘날 연준은 불확실성이라는 가장 강력한 무기를 스스로 포기했다. ‘시장과의 명확한 소통’이라는 명분 아래, 정책의 효과를 스스로 약화시키고 말았다.

그렇다면 도널드 트럼프는 어떠한가? 그는 북미를 관세와 영토 병합 위협으로 혼란에 빠뜨리고, 유럽을 버릴지도 모른다는 공포로 뒤흔들었다. 확실히 그는 상대를 불안하게 만들고 있다. 그러나 이 모든 것이 단지 협상을 위한 ‘서막’이라면, 문제는 조준력과 타이밍이다. 현재까지 그의 불확실성 전술은 미국 내부를 타격하고 있는 듯하다. 캐나다처럼 ‘차라리 전쟁을 택하겠다’는 반응까지 나오고 있다.

불확실성의 힘을 인정하는 것과, 그것을 제대로 활용하는 것은 전혀 다른 일이다. 트럼프는 이 무기를 겨누기 전에 조준과 발사 타이밍을 숙달해야 할 것이다. 지금처럼 무차별적으로 발사한다면, 미국 스스로가 이 무기의 희생양이 될 수 있다.

- FT, Macro Trader.

Opinion: China’s Defense Industry Is Getting a DeepSeek Moment

투자 세계에서는 수익이나 현금흐름 분석보다 ‘이야기’가 훨씬 더 큰 힘을 발휘할 때가 많다.

파키스탄은 현재 중국 방산업계에 대한 강력한 서사를 만들어내고 있다. 파키스탄 육군은 자국이 보유한 중국산 J-10C 전투기를 이용해 인도의 전투기 다섯 대를 격추시켰다고 발표했다. 격추된 기종에는 프랑스 다쏘 항공(Dassault Aviation SA)의 라팔(Rafale) 세 대와 러시아산 MIG-29, Su-30이 포함된다. 인도 정부는 이에 대해 사실 여부를 확인하거나 부인하지 않았으며, 관련 증거 역시 아직 명확하지 않다.

그럼에도 불구하고, 시장은 반응했다. 이번 사건은 현대식 중국 전투기와 서방 첨단 전투기 간의 첫 실전 교전으로 여겨졌고, 의외로 중국이 우위를 점한 것으로 평가받고 있다. 월요일, J-10C 전투기를 제조한 Avic Chengdu Aircraft Co.의 주가는 20.6% 급등했으며, 다쏘 항공은 6.2% 하락했다.

일부에서는 이번 사태를 중국에게 또 다른 ‘DeepSeek 모멘트’로 보고 있다. 지난 1월 말, 항저우에 본사를 둔 잘 알려지지 않은 스타트업이 OpenAI 수준에 근접한 성능의 AI 추론 모델을 극히 저렴한 비용으로 발표하면서 중국 기술주의 강세장을 이끌었던 일이 있었다. 이번에는 그와 유사한 전개가 방산업계에서 나타나고 있다는 해석이다.

확실히 유사점이 존재한다. DeepSeek의 등장이 미국 빅테크에 얼마나 파괴적일지는 아직 판단하기 이르지만, 그 자체가 중국의 새로운 진로를 보여주고 있음은 분명하다. 도널드 트럼프 대통령의 관세에도 불구하고 중국 기업은 여전히 성장 가능성이 있다는 점, 그리고 전자제품과 의류 제조를 넘어서 소프트웨어 분야에서도 경쟁력을 가질 수 있다는 인식을 심어주었다. 장기적으로는 미국이 주도하는 서비스 수출 시장에서 중국이 점유율을 확보할 수 있다는 기대도 생겨났다.

이와 마찬가지로, 중국 방산기업도 언젠가는 해외에 더 많은 무기를 수출할 수 있게 될지 모른다. 2020년부터 2024년까지 중국의 글로벌 무기 수출 비중은 5.9%에 불과했으며, 미국은 43%로 압도적인 점유율을 기록했다. 또한 중국 수출의 지역 편중도 심각하다. 중국산 무기 수출의 거의 3분의 2가 파키스탄으로 향했다.

이제 중국이 전 세계 개발도상국, 특히 ‘글로벌 사우스’에 전투기와 미사일을 더 많이 판매하는 상황을 상상해보자. 중국은 이미 서아프리카 최대 무기 공급국으로 자리 잡았으며, 해당 지역 전체 수입의 26%를 차지하고 있다. 이 분야는 매우 수익성 높은 산업이다. 다쏘 항공의 지난해 순이익률은 17%에 달했다.

물론 투자자들은 실제 수익 증가로 이어지는지 확인하기까지 수개월, 혹은 수년을 기다려야 할 수도 있다. 하지만 실적에 앞서 선제적으로 포지셔닝하는 것은 새로운 일이 아니다. 올해 유럽의 방산주가 급등한 배경에도 백악관의 고립주의 외교 정책과 NATO 회원국들의 국방비 지출 확대 공약이 있다. 유럽 국가들이 실질적으로 어떤 행동을 취할지는 미지수이지만, 그 사실은 다쏘 항공이 월요일 하락분을 제외하고도 연초 대비 50% 이상 상승하는 데 아무런 방해가 되지 못했다. 독일의 라인메탈(Rheinmetall AG)과 헨솔트(Hensoldt AG) 역시 시가총액이 두 배 이상 늘었다.

이 같은 상승세의 또 다른 원인은 ‘구매 가능한 대상’의 부족이다. 유럽 방산주는 상장 기업이 매우 제한적이기 때문에 자산운용사 입장에서 접근 가능한 종목이 적다. 수십 년간 유럽이 안보를 미국에 의존해왔기 때문에, 유럽 방산업계는 분열돼 있으며 전면적인 재편이 필요한 상황이다. 이는 중국도 마찬가지다. 중국의 군 현대화는 최근에 시작되었으며, 2010년대 중반까지도 러시아 무기에 대한 의존도가 높았다.

무기 수출 기업 입장에서, 실제 교전에서의 성공은 그 어떤 홍보보다도 강력하다. 그런 의미에서 중국이 오랫동안 유지해온 파키스탄과의 우호 관계는 이미 가시적인 성과를 내고 있는 셈이다. 파키스탄은 지금 베이징의 군사력을 효과적으로 ‘마케팅’하고 있다.

- Bloomberg.

Consumer: Chinese Gen Z’s ‘Emotional Spending’ Fuels Big Gains for Pop Mart-Crazed Investors

미국의 관세로 인한 충격을 상쇄하려는 중국의 시도에 Z세대가 힘을 보태고 있다. 장난감부터 버블티에 이르기까지 다양한 품목에 큰돈을 쓰고 있는 것이다.

중국의 젊은 소비자들은 전반적인 경기 침체 속에서도 분석가들이 ‘감정적 소비’라고 부르는 형태의 지출을 이어가고 있다. 이들이 선호하는 장난감 업체 팝마트(Pop Mart International Group), 전통 주얼리 기업 라오푸골드(Laopu Gold Co.), 음료 체인 믹스웨(Mixue Group) 등의 매출은 급등했고, 이들 기업의 주가도 급등세를 보이고 있다.

이 같은 소비 붐은 세계 2위 경제대국인 중국의 희망으로 여겨진다. 중국은 수출 주도형 성장모델이 미중 무역 갈등으로 위협받는 상황에서, 최근 일시적인 완화를 겪고 있음에도 불구하고 소비 확대와 내수 진작을 최우선 과제로 삼아 경제 모델의 전환을 꾀하고 있다.

이러한 흐름은 최근 미중 간 상호 보복 관세로 인해 압박을 받던 중국 증시에서, 여전히 높은 수익 가능성이 존재함을 보여준다. 두 경제 대국 간의 관세 일시 중단은 시장 랠리 재개에 필요했지만, Z세대 소비 관련 종목들은 이미 앞서 치고 나가 있었다.

중국의 Z세대 소비는 양극단의 성향을 보인다. 2억 5천만 명이 넘는 이 소비자 군집(일반적으로 1995년~2010년 출생)은 버블티나 국수 같은 일상 소비에서는 극도로 절약하지만, 장난감, 연예인 굿즈, 유행 액세서리에는 수백, 수천 달러도 아낌없이 쓴다.

이들은 미국의 Z세대와도 크게 다르지 않다. 부모 세대보다 술을 적게 마시고, 소액 할인 상품을 선호하며, 집을 살 생각이 적고, 부모가 이해하지 못할 틈새 브랜드나 취미에 돈을 아낌없이 쓰는 디지털 네이티브다.

“새로운 소비자는 자기 만족적이고, 취미에 몰두하며, 가격에 덜 민감하고, 감정적 연결이나 감각적 즐거움을 주는 것에 돈을 씁니다.”라고 선전 소재자산운용(JM Investment Management Co.)의 펀드매니저 리서우창(Li Shouqiang)은 말했다. “요약하자면, 기성세대가 쓸모없다고 생각하는 모든 것에 소비하는 셈이죠.”

26세 전자상거래 업계 종사자 류메이쉔(Liu Meixuan)은 전형적인 사례다. 그녀는 차지(Chagee Holdings Ltd.)에서 쿠폰을 활용해 저렴한 음료를 사 마시면서도, 한국 아이돌 트레이딩 카드에는 지금까지 약 9,600달러를 썼다고 추산한다.

물론 Z세대의 소비만으로 중국 경제가 반등하기는 어렵다. 수년간 이어진 부동산 침체의 여파에서 아직 완전히 회복하지 못했고, 디플레이션과 미국 관세의 영향도 남아 있다. 양국이 일시적으로 관세를 완화하기로 했지만, 이로 인해 이미 입은 제조업 타격을 되돌리기에는 늦었고, 장기적 합의는 아직 멀었다.

Z세대의 특이한 소비 행태는 투자자들이 미리 승자 기업을 식별하기 어렵게 만든다. 이들의 소비 덕을 보는 기업군이 매우 이질적이기 때문이다. 팝마트와 블록스그룹(Bloks Group Ltd.)은 장난감을, 믹스웨와 구밍홀딩스(Guming Holdings Ltd.)는 차와 음료를, 라오푸골드는 전통 디자인의 주얼리를 제공하며 소셜미디어를 통해 인기를 끌었다.

그럼에도 불구하고 투자 수익 잠재력은 엄청나다. 위에 언급한 다섯 종목 모두 올해 들어 두 배 이상 상승했다. 유명 메이크업 아티스트 창업자가 Z세대에게 어필한 마오게핑 코스메틱스(Mao Geping Cosmetics Co.)는 주가가 거의 80% 뛰었다. 최근 홍콩에 상장한 또 다른 차 브랜드 언티제니(Auntea Jenny)는 상장 이후 주가가 약 13% 상승했다.

“이들 기업은 시장의 흐름을 잘 읽었고, 이런 트렌드는 당분간 지속될 가능성이 높습니다.”라고 상하이 컨설팅 업체 차이나스키니(China Skinny)의 대표 마크 태너(Mark Tanner)는 말했다.

이러한 주가 급등은 중국의 기업 지형에도 변화를 가져왔다. 팝마트는 지난해 말만 해도 마텔(Mattel Inc.)이나 해즈브로(Hasbro Inc.)보다 기업가치가 낮았지만, 현재는 두 기업을 합친 것보다 더 높은 평가를 받고 있다. 라오푸골드는 지난 6월 상장 당시에는 업계 대기업 주타이훅(Chow Tai Fook Jewellery Group Ltd.)에 비하면 왜소한 기업이었지만, 현재는 매장 수가 훨씬 적음에도 불구하고 시가총액은 더 크다.

Z세대의 취미 집착은 예고된 세대 간 충돌로 이어졌다.

선전의 20세 대학생 주오샤오더우(Zhuo Xiaodou)는 F1 모형 자동차 수집에 푹 빠져 있으며, 개당 수백 달러나 되는 가격을 감당하기 위해 음식 지출을 줄이고 있다. 대학 생활비를 보내주는 부모는 이런 소비를 “쓸데없는 짓”이라고 보며 이해하지 못한다. “그들은 그게 왜 중요한지 전혀 이해하지 못해요.”라고 그는 말했다.

허베이성의 17세 고등학생 치자샹(Qi Jiaxiang)은 아버지가 농촌에서 자라온 세대이기 때문에 자신이 수집 중인 만화 캐릭터 배지를 전혀 이해하지 못한다고 말했다.

투자자들은 이제 젊은 세대의 손을 들어주고 있다. X세대, Y세대 소비를 겨냥했던 종목은 상대적으로 부진했다. 고급 증류주 제조사 구이저우마오타이(Kweichow Moutai Co.)는 2021년 사상 최고치를 기록한 이후 가치가 3분의 1 감소했고, 가전업체 하이얼 스마트홈(Haier Smart Home Co.)의 주가는 올해 하락했으며, 경쟁사 메이디아(Midea Group Co.)는 몇 퍼센트만 오른 상태다.

투자자들은 이제 Z세대 감성을 겨냥한 중국 소비재 기업의 일련의 IPO에 주목하고 있으며, 라오푸골드처럼 상장 이후 15배 넘게 상승하는 사례를 재현하길 기대하고 있다.

수집형 카드 기업 카유(Kayou Inc.)는 팝마트 스타일의 블라인드 박스를 판매하며, 홍콩 증시에 상장 예비서류를 제출했다. 인기 패스트푸드 체인 광저우샤오누들(Guangzhou Xiao Noodles Catering Management Co.)도 마찬가지다. 블룸버그 보도에 따르면, 장난감 업체 미니소(Miniso Group Holding Ltd.)는 자사의 탑토이(Top Toy) 브랜드를 분사시켜 홍콩 증시에 상장하는 방안을 고려 중이다.

이 모든 거래는 가까운 시일 내에 소비 패턴을 바꿀 생각이 전혀 없는 Z세대의 소비 열기에 힘입어 수혜를 입을 것으로 보인다.

상하이의 30세 컨설턴트 아이시 양(Icy Yang)은 팝마트의 이익 급증을 견인한 대표적인 팬 중 한 명이다. 그녀는 이미 수십 개의 팝마트 피규어를 보유 중이며, 최근에는 인기 모델인 라부부(Labubu)의 신상품 온라인 구매에 친구들과 함께 참여했다.

“단 하나 후회되는 게 있다면, 장난감에 쓴 만큼 팝마트 주식을 샀다면 지금쯤 엄청 부자가 됐을 거라는 거예요.”라고 그녀는 말했다.

- Bloomberg.

The Big Take: Private Equity Shoves Angry Lenders to the Back of the Line

트로피카나는 오랫동안 사랑받던 아침 식사 브랜드였지만, 최근 급격히 몰락했고, 채권자들도 곧 같은 운명을 맞을 가능성이 크다. 기후 변화, 흉작, 소비자 기호 변화, 그리고 다가올 무역 관세로 짓눌린 이 주스 제조업체는 부채 부담을 줄이기 위해 채권자들과 치열한 협상을 벌여왔다. 이는 과도한 부채에 시달리는 사모펀드(PE) 포트폴리오 기업들이 위기에 빠지는 전형적인 사례이며, 트럼프의 관세 공세로 이런 사례는 더 늘어날 전망이다.

하지만 이 사건은 채권 시장의 기본 규칙이 무너지고 있음을 보여준다. 채권자들은 수십억 달러의 손실을 떠안고 있다. 수십 년간 바이아웃 펀드는 포트폴리오 기업이 어려움에 처하면 채권자를 우선 보호한다는 불문율을 지켰다. 그러나 트로피카나 사례는 그 시대가 끝났음을 암시한다. 채권자들은 우선순위는커녕 동등한 대우도 받지 못하고 줄줄이 밀려나고 있다.

트로피카나 브랜드 그룹은 최근 급증한 계층화된 리파이낸싱 거래의 대표 사례다. 소식통에 따르면, 트로피카나와 대주주 PAI 파트너스는 칼라일 그룹, CVC 크레딧 파트너스 등 일부 핵심 채권자와 3단계 대출 구조를 논의했다. 상위 계층은 하위 계층에 비해 훨씬 높은 가치를 인정받는다. 내부 그룹은 기존 대출을 ‘퍼스트아웃’(달러당 95~97센트)과 ‘세컨드아웃’(61~63센트) 대출로 전환할 수 있지만, 나머지 채권자들은 ‘서드아웃’(28.5~31.5센트) 대출을 떠안는다. 심지어 안전하다던 선순위 대출도 더는 안전하지 않다.

유사 사례는 늘어나고 있다. 클리어레이크 캐피탈과 사이리스 캐피탈이 소유한 뉴폴드 디지털은 대출을 4단계로 나누는 방안을 논의 중이며, 피믹코, 블랙스톤 같은 대형 채권자들은 손실을 줄이는 상위 계층을 차지한다. 로단앤필즈는 6단계로 채무를 분할했고, 델몬트 푸드는 지난해 퍼스트아웃 대출은 액면가에 근접했지만 서드 클래스 대출은 달러당 35센트로 평가받았다.

후울리한 로키의 구조조정 총괄 터크 하디는 “대규모 채권자 중심으로 계층을 설계하다 보니 차별적 대우가 생긴다”고 밝혔다. 이는 사모펀드 투자 기업들이 경제 성장의 핵심인 중견 고위험 기업들에서 위기 시 나타난다. 헤지펀드 창업자 보아즈 와인스타인은 “무역 전쟁은 파산의 물결을 일으킬 것”이라고 경고했다.

트로피카나 같은 리파이낸싱, 즉 ‘부채 구조 조정(LME: Liability Management Exercises)’은 기업과 사모펀드의 지분 가치를 지키기 위해 채권자에게 손실을 떠넘기는 방식으로 미국에서 점점 일반화되고 있다. 블룸버그 분석에 따르면, 지난해 5억 달러 이상 부채를 가진 33개 기업이 LME를 실시, 역대 최고 기록을 세웠다. 사모펀드와 공격적 채권자들은 과거 자금이 풍부했던 시기의 느슨한 대출 조건을 활용해 신규 자금을 제공하며 기존 대출을 우선순위로 교환받는다.

그러나 나머지 채권자들은 큰 손실을 감수한다. 2024년 부실채권 교환(Distressed-loan exchanges) 규모는 427억 달러로, 2023년 대비 150% 급증했다. 올해도 상황은 악화되고 있으며, 많은 기업이 파산에 이른다. 갈등이 심화되면서 일부 채권자들은 LME 대신 파산보호(챕터11)를 기다린다. 사모펀드는 신용시장 평판 훼손을 우려하지만, 문제의 근원은 대형 채권자라는 입장을 고수한다.

기업이 신규 대출을 받으려면 금리가 치솟고, 사모펀드의 운용 능력에 의문이 제기되는 악순환이 우려된다. 트럼프의 무역 전쟁 속에서 이는 경제 부양의 또 다른 장애물이다. 이 기사는 구조조정 전문가들과의 인터뷰를 기반으로 하며, 민감한 협상 때문에 익명을 요청한 이들이 많다. 블랙스톤, 칼라일, 피믹코 등은 논평을 거절했고, PAI는 응답하지 않았다.

일부 자문사는 계층화 구조가 더 많은 채권자를 참여시켜 소수 우위 거래보다 낫다고 주장한다. 대형 채권자에게 우선권을 주는 것이 ‘공정하다’는 의견도 있다. 깁슨 던 앤 크러처의 스콧 그린버그는 “위험 노출이 큰 대형 채권자들이 우선 호출되는 것은 자연스럽다”고 말했다.

하지만 사모펀드도 채권자 커뮤니티를 완전히 외면할 수는 없다. 반복된 리파이낸싱으로 낙인찍히면 레버리지론 시장에서 자금 조달이 어려워진다. 클리어레이크는 과도한 수수료와 지분 방어로 비판받았고, 채권자 불만을 해소하기 위해 미팅을 열었다. 사모펀드 아폴로도 2015년 유사 사태 후 평판 회복에 나섰다.

채권자들이 법적 보호를 강화하고 판례를 활용해 방어에 나서지만, LME 열기는 식지 않는다. 트럼프의 관세가 잠시 속도를 늦췄지만, 불확실성은 더 많은 기업을 위기로 몰아넣을 수 있다. 그린버그는 “시장이 정리될 때까지 채권자들이 자금 집행을 미룰 것”이라고 전망했다.

그러나 LME에서 손실이 적은 이들도 후폭풍을 피할 수 없다. 시티 브루잉의 퍼스트아웃 대출은 현재 달러당 40센트까지 떨어졌고, 리파이낸싱 후에도 부진이 이어진다. 무디스는 부실채권 교환의 절반만 재파산을 막는다고 평가했고, 피치는 LME 손실이 평균 7~21%라고 밝혔다. 파산(60% 손실)보다는 낫지만, 지속적 회복은 드물다.

내부 그룹에 속하지 못한 채권자들은 더 가혹한 손실을 감내한다. 서드아웃 대출은 매도조차 어렵고, 선순위 대출이 투기적 도박으로 전락한다. 킹앤스폴딩의 마이클 핸들러는 “LME 후 하위 채권은 유동성이 없어 매우 투기적 증서로 전락할 수 있다”고 경고했다.

- Bloomberg, Macro Trader.

The AI Issue: AI is improving more quickly than we realize. The economic and societal impact could be massive.

AI의 발전 속도는 우리가 인식하는 것보다 훨씬 빠르다. 경제적·사회적 충격은 상상 이상일 수 있다

오픈AI(OpenAI)가 2022년 ChatGPT를 출시했을 때, 전 세계는 즉시 인공지능(AI) 분야가 비약적으로 진보했음을 실감할 수 있었다. 우리 모두 언어를 구사하는 존재인 만큼, 이 챗봇이 얼마나 유창하고 인간에 가까운 방식으로 질문에 답하는지를 직관적으로 느낄 수 있었던 것이다. 이후 AI는 엄청난 속도로 발전해왔지만, 대다수 사람들은—부드럽게 표현하자면—이를 제대로 감지할 만큼 정교한 감각을 지니고 있지 않다.

MIT의 물리학 교수 맥스 테그마크(Max Tegmark)는 우리가 전문적인 지식을 습득하는 능력이 제한적이기 때문에, 기술 발전의 불안할 만큼 빠른 속도를 인지하기 어렵다고 설명한다. 대부분의 사람들은 고등 수준의 수학 지식이 없기 때문에, AI가 최근 몇 년 사이에 고등학교 수준의 대수학을 넘어서 닌자급 미적분 실력을 갖추게 되었음을 모른다. 음악의 경우도 마찬가지다. 전 세계에 진정한 음악적 거장은 극소수에 불과하지만, AI는 악보를 읽고 음악 이론을 이해하며 심지어 주요 장르의 신곡을 창작할 수준에 도달했다. 테그마크는 “많은 사람들이 매우 짧은 시간 동안 벌어진 엄청난 변화의 양을 과소평가하고 있다”며, “지금은 정말 빠르게 변하고 있다”고 강조했다.

AI의 중심지로 여전히 군림하는 샌프란시스코에서는 새로운 머신러닝 기법, 챗봇 기능, 각종 팟캐스트에 등장하는 최신 유행어를 통해 이러한 발전상을 추적할 수 있다. 올해 2월 오픈AI는 'Deep Research'라는 도구를 공개했는데, 이는 마치 유능한 동료처럼 웹에서 정보를 수집하고 내용을 종합하여 도표가 포함된 보고서를 작성해주는 기능을 수행한다. 또 다른 주요 변화로는, 오픈AI와 앤스로픽(Anthropic)이 챗봇의 '추론(reasoning)' 기능을 사용자 설정으로 전환할 수 있게 했다는 점이다. 즉, 사용자는 챗봇이 보다 정확하고 깊이 있는 답변을 위해 충분히 고민하는 방식으로 작동하도록 지시할 수 있게 되었다.

이른바 ‘에이전틱 AI(agentic AI)’—사용자 감독 없이 이메일을 보내거나 레스토랑 예약을 처리하는 자율 프로그램—도 현재 주목받고 있는 기술이다. ‘바이브 코딩(vibe coding)’도 화제다. 이는 서부 해안의 명상 트렌드가 아니라, 단지 아이디어만 제시하고 나머지는 마이크로소프트의 GitHub Copilot이나 스타트업 Anysphere가 개발한 Cursor 같은 코드 보조 도구에 맡기는 새로운 프로그래밍 방식이다.

이러한 ‘바이브’ 속에서, 실리콘밸리의 분위기 자체도 급변했다. 불과 1년 전만 해도 AI 기술의 발전은 각국 정치인과 기술 리더들이 안전성을 우려하며 찡그린 얼굴로 논의하던 주제였다. 그러나 올해 2월 파리에서 열린 글로벌 AI 규제 정상회담에서 미국 부통령 JD 밴스가 한 발언을 기점으로 상황이 바뀌었다. 그는 “오늘 아침에 AI 안전성을 논의하려고 이 자리에 온 것이 아니다”라며 “AI가 만들어낼 기회를 논의하러 왔다”고 선언했다.

밴스와 도널드 트럼프 대통령이 정권을 잡은 이후, AI 산업을 견제할 수 있는 새로운 정부 규제에 대한 기대는 사라졌다. 트럼프는 취임 사흘째 되는 날, 조 바이든 전 대통령이 마련했던 AI 안전 기준과 기업들의 제품 보고 의무를 담은 행정명령을 철회했다. AI 스타트업들 역시 규제를 요구하던 목소리를 크게 낮췄다. 2023년 오픈AI CEO 샘 알트먼은 의회에서 AI가 인간에게 위협이 될 수 있다는 점을 우려하며, 새로운 모델을 출시할 때 정부의 허가를 받는 시스템이 필요하다고 주장했다. 그러나 올해 4월 밴쿠버 TED 콘퍼런스에서 그는 정부의 작동 방식을 더 잘 이해하게 되었다며 해당 입장을 철회했다.

실리콘밸리에서 기업과 경영진이 정치적 환경 변화에 맞춰 이념을 유연하게 조정하는 일은 드문 일이 아니다. 그러나 최근 몇 달간 벌어진 변화의 강도는 이례적이다. 많은 기술 기업들이 AI의 실존적 위험성에 대한 언급을 줄이고, 다양성·지속가능성 등 바이든 시절의 우선순위에 초점을 맞췄던 인력들을 정리했으며, 자국 및 해외 군 당국과의 비즈니스에 대해 더 이상 사과하지 않게 되었다. 스탠퍼드대 정치학 교수이자 인본 중심 AI 연구소(Human-Centered AI)의 선임연구원인 롭 라이히(Rob Reich)는 “이제는 미국 우위(American advantage)를 대놓고 언급하는 분위기다. AI 안보, AI 주권이 핵심 키워드가 되었고, 강력한 AI 시스템 구축의 지정학적 의미는 그 어느 때보다도 막중하다”고 지적한다.

이러한 변화의 또 다른 기폭제는 중국 AI 스타트업 딥시크(DeepSeek)와 그 수수께끼 같은 CEO 량원펑(Liang Wenfeng)의 등장이다. 이 회사는 올해 1월 R1 모델을 미국에 출시했는데, 경쟁사들보다 훨씬 적은 자본을 투자하고도, 더 낮은 성능의 NVIDIA 칩을 사용한 데이터 센터에서 이토록 높은 성능을 구현했다는 점에서 시장을 놀라게 했다. 딥시크의 챗봇은 곧장 앱스토어 인기 순위 최상단에 올랐고, 미국 기술주는 AI 수익 실현의 효율성이 중국에서 먼저 완성되었을 가능성에 대한 공포로 급락했다.

이후 시장의 반응은 다소 진정되었지만, 트럼프 대통령은 미국산 고성능 AI 칩의 대중 수출을 더욱 제한했으며, 실리콘밸리는 지금도 딥시크와 중국 경쟁사들을 경계의 눈초리로 주시하고 있다. AI 교육 프로젝트(AI Education Project)의 CEO 알렉스 코트란(Alex Kotran)은 “만약 우리가 주도권을 넘겨주게 된다면, 그 대가가 얼마나 클지 모든 이가 진지하게 고민해야 할 시점”이라고 말한다.

중국에 밀리는 것만이 문제는 아니다. AI 생성 콘텐츠가 온라인에 넘쳐나면서, 웹 전체가 실용적 가치를 잃는 일이 벌어질 수 있으며, 미 국방부는 AI를 통해 외계 생명체와의 조우 가능성을 앞당기고 있다. 그들이 우리를 좋아하길 바랄 뿐이다. 이와 함께 전 세계가 두려워하는 경제적 충격과 고용 붕괴 역시 실현 가능성이 높아지고 있다. 예를 들어 소프트웨어 개발 분야만 보더라도, 구글 모회사 알파벳의 CEO 순다 피차이는 지난 4월 실적 발표에서 “자사 제품의 신규 코드 중 30% 이상이 AI에 의해 생성되고 있다”고 밝혔다. 스타트업 육성기관 Y콤비네이터의 CEO 개리 탄은 자사 겨울기수 스타트업 중 4분의 1은 “전체 코드의 95%를 AI로 작성했다”고 언급했다.

MIT의 테그마크 교수는 동시에 AI 안전단체 Future of Life Institute의 대표를 맡고 있다. 그는 인간의 자기보호 본능이 결국 발현될 것이라며 조심스러운 낙관론을 보인다. “AI를 악용해 정부를 전복시키는 일을 원하는 경영자나 정치인은 없을 것이다. 이는 플루토늄 합법화를 원하는 이가 없는 것과 같다.” 그러나 그는 AI 기술 발전이 지금 이 순간에도 전 세계인의 ‘가시 영역 밖’에서 가속화되고 있다는 점을 경계한다. “그 영향은 경제·사회 전반에 걸쳐 우리가 지금 상상할 수 없는 수준이 될 수 있다”며 “그게 마치 공상과학처럼 들릴 수 있지만, 몇 년 전만 해도 ChatGPT 역시 공상과학 같았다는 점을 상기해보라”고 덧붙였다.

- Bloomberg, Macro Trader.

Economy: To Gen Z, Everything Is a Recession Indicator

처음에는 계란값 상승, 골판지 상자 수요 감소, 텅 빈 댄스 플로어가 시작이었다. 이제는 하이웨이스트 대신 다시 유행하는 로우라이즈 청바지, 플래시몹, 그리고 레이디 가가의 팝 음악 복귀까지도 경기침체 신호로 해석되고 있다.

틱톡 세대는 경제 불안의 징후를 찾는 과정에서 사실상 ‘모든 것’을 지표로 삼고 있다.

온라인 상에서 일종의 농담처럼 통용되는 ‘파국의 징조’에는 세리프 폰트, 붙이는 인조 손톱의 인기, 어수선한 헤어번, 레나 더넘이 다시 뉴욕을 떠난 일, 기네스 팰트로가 치즈를 다시 먹기 시작한 일 등이 포함된다. 누군가의 소셜미디어 게시글에 “recession indicator(경기침체 지표)”라는 댓글로 응수하는 것 자체가 밈처럼 자리 잡은 것이다.

물론 일부 게시물은 실제로 우려할 만한 내용을 다룬다. 예컨대, 도어대시(DoorDash)와 클라르나(Klarna)의 파트너십을 통해 이제 음식 배달도 할부로 결제할 수 있다는 사실은 소비자의 지출 여력이 줄고 있음을 시사할 수 있다. 그러나 대다수는 단순히 2000년대 말 글로벌 금융위기 직전의 트렌드—플래시몹, ‘TiK ToK’의 가수 케샤의 음악—가 다시 유행하는 현상에 불과하다.

틱톡 사용자들만 이런 비정형 데이터를 해석하는 건 아니다. 정부의 물가 상승률이나 고용시장 지표는 때로 불완전하거나 후행적일 수 있기 때문에, 기관·개인 투자자 모두 더 실시간에 가까운 단서를 찾으려 노력한다. 신용카드 연체율이나 로스앤젤레스 항만의 컨테이너 수출입량 같은 지표를 분석하는 식이다.

과거 연준 의장이었던 앨런 그린스펀은 남성 속옷 판매량을 경기지표로 삼은 바 있다. 경제가 나쁠 때는 속옷 구매를 미루는 경향이 있기 때문이라는 것이다. ‘립스틱 효과’도 있다. 가계가 쓸 수 있는 돈이 줄어들면 여성들이 저렴한 사치품, 예컨대 립스틱처럼 작은 소비에 더 많은 지출을 한다는 이론이다.

그러나 요즘 대중문화는 이보다 훨씬 덜 정형화된 방식으로 지표를 만든다. 사람들은 월가가 중요하게 여기는 ‘샴 룰(Sahm Rule)’이나 미 국채 수익률 곡선을 외면하고, 자신만의 신호를 창조한다. 이번 달 Glamour 매거진은 이 가운데 허황된 것과 합리적인 것을 구분하려 했고, Vogue는 ‘리세션 블론드’라 불리는 저렴한 염색 생략형 헤어스타일을 조명했다. 지역지 Nashville Tennessean은 팝송에서 경제적 메시지를 읽어내려 했다.

워싱턴주립대 경제학자이자 틱톡에서 활동 중인 크리스토퍼 클라크는 “사람들은 서사를 필요로 한다. 그게 이해하기 쉬운 방식이기 때문”이라고 말한다. 그는 “보통 사람이 경제를 이해하려고 할 때 수익률 곡선을 보지는 않는다”고 덧붙였다.

물론 청바지 핏이나 팰트로의 식단 변화가 다음 경기침체를 정확히 예고할 가능성은 낮다. 상관관계가 곧 인과관계는 아니기 때문이다. 과거 한 자산운용사는 방글라데시의 버터 생산량이 미국 S&P500의 연간 수익률 변동을 ‘설명’할 수 있음을 증명하며 이런 논리를 조롱한 바 있다.

그러나 일부 밈 기반 지표들은 실제 소비 패턴의 변화를 반영할 수도 있다. 예를 들어, 바와 나이트클럽의 한산함은 소비자들의 지출 축소를 시사할 수 있다. 계란을 활용한 스킨케어 브랜드의 등장도, 필수품조차 사치품이 된 상황을 보여주는 신호일 수 있다. 붙이는 네일아트가 유행하는 것도, 네일숍 방문을 줄인 결과일 수 있다.

2022년에는 스트립 클럽에서 팁이 줄었다는 게시글이 입소문을 타며, 가처분소득이 줄고 있다는 지표로 해석되기도 했다. 하지만 이런 분위기와는 달리 실제 통계는 다르다. IBISWorld의 2024년 2월 보고서에 따르면, 2023~2024년 미국 내 바와 나이트클럽의 매출은 오히려 증가했고, 2025년에도 추가 성장이 예상된다.

또 다른 ‘지표’로는 특정 음악 장르나 아티스트의 부활이 있다. ‘리세션 팝’으로 분류되는 음악과 함께, 레이디 가가나 케샤처럼 지난 금융위기 당시 라디오를 점령했던 뮤지션들의 컴백은 새로운 위기를 예고하는 신호처럼 해석되기도 한다.

공식적인 출근복의 인기 회복 역시 마찬가지다. 일자리에 대한 불안이 커지면서, 사람들은 더 전문적인 외형을 갖추기 위해 신경을 쓰게 된다는 이론이 있다.

패션을 경제지표로 삼으려는 시도는 예전에도 있었다. ‘헴라인 지수(Hemline Index)’는 20세기 초부터 전해오는 이론으로, 경제가 나빠질수록 여성의 치마 길이가 길어진다고 본다. 이 이론은 학술적으로는 수차례 반박되었지만, 인스타그램 계정 ‘DataButMakeItFashion’을 운영하는 데이터 분석가 마데 라푸에르타는 여전히 그 추세를 추적하고 있다. 그녀는 “패션은 사람들이 어떤 기분인지와 매우 밀접하게 연관되어 있다”고 말한다.

“이런 트렌드는 가장 강력하거나 유일한 지표는 아닐지라도, 무언가를 말해준다”고 그녀는 덧붙였다.

3월 말, 라푸에르타는 팔로워들에게 리세션과 연관된 고전적 패션 트렌드—예컨대 비즈니스 캐주얼, 긴 치마 등—가 부활 중이라고 경고하는 게시글을 올렸다. 맥시 스커트 검색량은 지난 일주일 동안 거의 4배로 증가했고, 포멀 스타일은 39% 상승했다. 그녀는 게시글에 “이게 바로 나만의 증시다”라고 적었다.

그리고 몇 주 뒤, 실제 증시가 급락했다. 트럼프 대통령이 4월 초 관세를 발표한 직후 S&P500은 단 일주일 만에 9% 하락했다. 물론 이후 반등했다.

이걸 단순한 우연이라 보는 시각도 있겠지만, 라푸에르타는 이를 통해 뜻밖의 곳에서 경제적 통찰이 나올 수 있음을 입증한 사례로 본다. 그녀는 “상관관계 자체도 흥미로운 분석 대상”이라고 말한다.

과연 영화, 패션, 음악 등 문화적 변화가 경제의 방향을 예측할 수 있을까? 대다수 경제학자들은 가능성이 낮다고 본다. 그러나 경기침체에 대한 논의 자체가 자기실현적 예언으로 작용할 수도 있다. 가계와 기업이 경기불안 때문에 지출을 줄이면, 실제로 경기침체가 발생할 수 있기 때문이다. 바로 이 이유 때문에, 월가에서는 경기침체(Recession)라는 단어 자체를 꺼리는 것이다.

그런 의미에서, 온갖 ‘리세션 인디케이터’를 이야기하는 이 분위기 자체가, 사실상 가장 강력한 경기침체 지표일지도 모른다.

“최소한 지금은 사람들이 불안해하고 있다는 뜻이다”라고, 패션 트렌드에 반영된 경제심리를 연구해온 트렌드 전문가 션 모나한은 말한다. “사람들이 경제 이야기를 꺼낼 때는 대체로 상황이 좋지 않다는 뜻이다.”

- WSJ.

Opinion: A Case of Bond Market Jitters

미국 재무부 채권(Treasury bonds)에 대한 수요는 항상 존재할 것이다. 문제는 가격이다. 이와 관련해 시장은 수요일 예상치 못한 경고음을 울렸으며, 워싱턴은 이번 사태에서 올바른 교훈을 반드시 얻어야 한다.

액면가 160억 달러 규모의 20년물 국채 입찰은 원래 일상적인 절차에 불과했으나, 수요가 저조하면서 작은 혼란으로 이어졌다. 입찰 수익률은 5.014%로 기대치를 상회했으며, 최근 연속된 입찰에서 형성된 약 4.6% 수준의 벤치마크보다도 훨씬 높았다. 30년물 수익률은 이번 주 두 번째로 5%를 돌파했고, 10년물 수익률 역시 4.6%에 근접하며 오름세를 보였다.

이는 금융위기와는 거리가 있으며, 수익률의 상승 폭 자체도 대부분 제한적이다. 하지만 주식 투자자들은 이에 민감하게 반응했다. 주요 주가지수는 국채 금리의 움직임과 소매업체들의 엇갈린 실적 전망에 따라 하락세를 보였다.

이러한 시장 불안을 두고 워싱턴의 책임을 묻는 것은 유행처럼 번지고 있으며, 일면 타당한 측면도 있다. 그러나 시장이 진정으로 우려하는 핵심 문제는 따로 있다. 바로 ‘경제 성장’이다. 소비자 심리를 뒷받침하고, 연방 정부의 재정 수입을 견인할 성장은 과연 어디서 나올 것인가?

이 질문을 명심한 채, 일부 평론가들과 정치인들이 이번 채권 매도 사태의 책임을 공화당 의회에 전가하려는 움직임을 바라보아야 한다. 이들의 주장은 이렇다: 현재 의회에서 논의 중인 예산안이 향후 10년 동안 재정적자를 3조 3,000억 달러나 늘릴 것이며, 이러한 방만한 재정 운영으로 인해 채권 투자자들이 한계에 도달했다는 것이다.

그러나 이러한 주장은 공화당에 대한 함정이 될 수 있다. 현재 상정된 예산안은 이상적인 수준에는 미치지 못한다. 복지 지출 개혁은 거의 손대지 않았고, 세법을 통해 특정 이익집단에 대한 혜택도 여전하다.

그럼에도 불구하고, 해당 예산안은 바이든 행정부가 제시한 어떤 안보다도 지출 억제 수준이 높다. 무엇보다 2017년 세제 개혁안의 연장을 포함하고 있다는 점에서, 현재 워싱턴 정계에서 경제 성장을 위한 유일한 제스처라 할 수 있다. 현행 법을 대부분 유지하는 수준의 법안이 갑자기 미국 자산에 대한 투자자들의 회피를 초래했다는 주장은 터무니없는 일이다.

터무니없는 일이지만, 케인스주의 좌파와 지출 성향의 우파는 이를 정치적으로 이용하려 들 것이다. 이러한 프레임은 2022년 영국에서 이미 전례가 있다. 당시 트러스 총리가 내놓은 완화적 통화정책 실수와 중도적 세금 감면 패키지에 시장이 부정적으로 반응하면서, 연금펀드 부문에서 미니 금융 위기가 발생했다. 그 당시에도 재정 정책 자체는 이미 예고된 수준이었고, 전혀 놀랄 일이 아니었지만, 창의적 대안을 내놓지 못한 정치인들과 언론이 그 책임을 전가하는 희생양으로 삼았던 것이다.

공화당이 여기서 얻어야 할 교훈은 명확하다. 친성장적인 정책 요소에서 절대 물러서지 말라. 예산안 내에서 복지 지출을 감축하겠다는 이가 있다면, 오히려 환영할 일이다. 더 나아가 트럼프 대통령은 관세라는 역진적인 세금을 철회하고, 피터 나바로 무역 고문을 해임하며, 미국 시장을 세계와 다시 연결하는 개방적 정책으로 전환해야 한다.

그러나 최소한, 이 예산안을 통과시키지 못해 4조 5,000억 달러 규모의 증세를 초래하는 일만은 피해야 한다.

트러스 총리가 물러난 이후, 영국은 고세율, 고지출, 고물가라는 삼중고에 빠져 회복의 실마리를 찾지 못하고 있다. 만약 지금도 글로벌 투자자들이 공화당의 예산안을 싫어한다고 생각한다면, 그것이 통과되지 않을 경우 어떤 일이 벌어질지 먼저 생각해보라.

- WSJ.