Asia Growth: Where to find growth

지난 10여 년간 아시아(일본 제외) 지역의 수익 성장률은 글로벌 평균을 크게 하회했습니다. 무역 혜택 감소, 낮은 금리, 기술 변화, 중국 정책 및 지정학적 요인 등이 주요 원인으로 작용했습니다. 하지만 향후 5년간 아시아 지역의 수익 성장률은 연평균 11%에 이를 것으로 예상되며, 특히 인도와 북아시아(대만, 한국)가 가장 빠르게 성장할 것으로 전망됩니다.

2011년 이후 아시아(일본 제외) 지역의 수익 성장은 연평균 5%에 그쳤습니다. 이는 미국의 9%, DM(미국 제외) 4.5%, EM(아시아 제외) 2%와 비교했을 때 매우 낮은 수치입니다. 이러한 요인들이 아시아 지역의 주식 시장 성과를 제약하며, 글로벌 평균을 하회하게 만든 것입니다.

향후 5년간 아시아 지역의 수익 성장률이 연평균 11%에 이를 것으로 예상됩니다. 특히 인도(14%), 대만(14%), 한국(12%), 필리핀(12%)이 가장 빠르게 성장할 것으로 전망됩니다. 기술, 바이오텍, 소비재, 자동차 등이 주요 성장 분야로 지목되며, 방어주(통신, 유틸리티), 에너지, 부동산, 은행 등은 상대적으로 낮은 성장률을 보일 것으로 예상됩니다.

AI는 아시아 지역 수익 성장에 중요한 역할을 할 것으로 보입니다. AI 도입이 생산성 향상과 비용 절감에 기여할 것으로 예상되며, 이는 특히 한국과 대만에서 두드러질 것입니다. AI 도입으로 인한 노동 생산성 향상과 비용 절감 효과는 시간이 지남에 따라 점차 나타날 것으로 보이며, 전체적으로 연평균 0.7%의 수익 성장을 기대할 수 있습니다.

중국의 정책 변화와 경제 재조정은 아시아 지역의 수익 성장에 중요한 영향을 미칠 것입니다. 중국의 경제 성장과 정책 변화에 대한 민감도가 높은 국가들은 향후 몇 년간 큰 변동성을 경험할 가능성이 큽니다. 특히 중국의 경제 정책이 다른 아시아 국가들의 경제와 수익 성장에 미치는 영향은 상당할 것입니다.

아시아 지역의 기업 거버넌스 개선은 수익성 향상에 기여할 수 있습니다. 거버넌스 점수가 5점 상승할 경우, ROE(자기자본이익률)가 12%에서 4% 상승할 수 있으며, 이는 수익 성장에 긍정적인 영향을 미칩니다.

보고서는 8개의 주요 성장 테마와 20개 이상의 세부 테마를 제시하며, 이는 지역 수익의 27%를 차지하는 성장 잠재력을 가진 분야들입니다. 기술, 탈탄소화, 수입 대체, 식량 안보, 헬스케어 혁신, 소비 및 인프라 등이 주요 테마로 꼽힙니다. 성장 가능성이 높은 시장 섹터와 50개의 GS Buy-rated 주식을 제안하며, 이들 주식은 2024-26년 동안 연평균 20%의 수익 성장을 예상합니다.

결론적으로, 아시아 지역의 수익 성장률은 향후 5년간 개선될 것으로 보이며, AI 도입, 중국의 정책 변화, 기업 거버넌스 개선 등이 주요 성장 동력으로 작용할 것입니다. 투자자들은 이러한 요인들을 고려하여 포트폴리오를 구성할 필요가 있습니다. 특히 기술, 바이오텍, 소비재, 자동차 등의 분야에서 높은 성장 잠재력이 기대됩니다.

- Goldman Sachs Report Reconstructed: A Macro Trader's Perspective.

Study: Bear Steepening

US Futures Gain, 10-Year Yields Rise on Trump Bets

2년물 국채 금리보다 30년물 국채 금리가 1월 이후 처음으로 더 높아졌고, 단기 채권 금리가 내리거나 제자리인 상태에서 장기 채권 금리가 상승하면서 채권의 수익률 곡선이 가팔라진(스티프닝) 베어 스티프닝이 발생했음.

베어 스티프닝은 대통령 토론 직후에도 트럼프 우세를 점하며 발생했는데,

일반적으로 베어 스티프닝은,

1. 경제 성장 기대감: 투자자들이 경제 성장에 대한 기대감을 가질 때, 장기 금리가 상승하고,

2. 확장적 재정 정책: 정부가 확장적 재정 정책을 발표할 경우, 이는 경제 성장을 촉진하고 인플레이션을 유발할 가능성이 높은데, 트럼프가 대통령에 당선될 경우 확장적 재정 정책을 추진할 것이라는 기대가 이에 해당하며,

3. 채권 발행 증가: 정부가 확장적 재정 정책을 추진하면서 재정 적자를 보전하기 위해 채권 발행을 늘릴 경우, 장기 채권의 공급이 증가하게 될 것이므로,

4. 투자자 심리: 투자자들이 장기 채권을 매도하고 단기 채권을 선호할 때, 장기 금리가 상승하고 단기 금리가 상대적으로 덜 상승하거나 하락함.

- Macro Trader, Bloomberg.

트럼프 전 미국 대통령이 지난 주말 피격 후 지지세력을 결집하고 동정표를 끌어모으면서 11월 대선 승리 가능성이 높아지자 글로벌 금융시장에서 트럼프 트레이드가 모멘텀을 얻는 모습이다.

감세와 수입 관세 인상, 규제 완화 등을 약속한 트럼프가 당선될 경우 경제 성장이 촉진되고 인플레이션 압력이 더해질 수 있다는 판단에 미국채 30년물 금리가 장중 4.48%까지 올라 1월래 처음으로 2년물을 추월해 스티프닝을 연출했다.

S&P 500 지수는 신고점 부근에서 거래를 마쳤고, 트럼프 미디어 주가는 장중 한때 50% 가까이 폭등했다. 일론 머스크가 트럼프를 지지하면서 테슬라 역시 한때 7%나 오르는 랠리를 펼쳤다. 

트럼프는 자신의 부통령 러닝메이트로 강경 보수파인 JD 밴스 상원의원을 지명했다. 벤처캐피털 기업가였던 밴스는 포퓰리즘 정치를 수용하며 전국적인 관심을 받고 당내 떠오르는 스타가 되었다. 39세인 밴스를 선택한 결정은 공화당의 세대 교체를 시도하고 민주당의 주력 지지층인 노동자 계층을 끌어들이려는 포석으로 해석된다.

- Bloomberg.

도날드 트럼프 전 미국 대통령이 임기 중 취득한 기밀문서를 퇴임후 부적절하게 유출해 자택에 불법으로 보관한 혐의로 기소된 사건에 대한 소송을 플로리다주의 연방지방 판사가 기각했다. 

에일린 캐넌 판사는 이 사건을 수사한 잭 스미스 특별검사를 대통령이 임명하거나 상원이 인준하지 않았기 때문에 헌법에 위배된다고 밝혔다. 이는 트럼프 전 대통령의 주장을 받아들인 것이다. 

에일린 캐넌 플로리다 연방지방법원 판사는 법무부 장관이 잭 스미스 특별 검사를 임명한 것을 두고 대통령이 임명하고 상원 인준을 받아야 한다며 헌법의 공무원 임명에 대한 의회의 역할 조항에 위배된다고 해석했다. 캐넌 판사는 혐의 자체에 대해서는 판단하지 않았다. 

캐넌 판사는 2020년 트럼프 전 대통령이 재임기간 중에 임명했다. 

- Bloomberg.

Rate Decision: Why Wait?

미국 중앙은행이 통화정책을 조정하는 원칙과 금리 인하의 필요성을 이해하기 위해서는 최근 경제 지표와 연방준비제도의 대응을 주의 깊게 살펴볼 필요가 있습니다. 먼저, 최근 미국의 핵심 소비자물가지수(CPI)는 6월에 0.06% 증가하는 데 그쳤으며, 이는 1분기의 급등이 계절적 요인에 따른 일시적 현상임을 시사합니다. 이러한 물가 안정세는 주거비용의 약세와 같은 상대적으로 지속적인 요인들에 기인한 것으로 보이며, 향후 몇 달간 추가적인 완화된 물가 지표가 예상됩니다.

노동 시장을 평가하는 데 있어서는 고용률과 실업률의 미묘한 변화가 중요합니다. 현재 실업률은 서서히 상승하고 있으며, 이는 신규 노동력의 진입을 흡수하기에 충분하지 않은 고용의 결과입니다. 고용 시장이 균형을 되찾았다는 파월 의장의 평가에 동의하지만, 고용 수요가 더욱 약화될 경우 실업률이 크게 증가할 가능성이 있습니다.

연방준비제도의 금리 정책을 분석할 때, 최근의 실업률과 인플레이션 수치를 반영한 결과, 현재의 금리인 5.25~5.5%는 연준 의원들이 정책으로 제시하는 4%보다 훨씬 높습니다. 이러한 관점에서, 6월 CPI의 긍정적인 결과와 파월 의장의 최근 의회 증언을 고려할 때, 금리 인하가 조만간 시작될 것으로 예상됩니다. 시장은 9월 17-18일 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서의 금리 인하를 거의 완전히 반영하고 있지만, 골드만삭스는 7월 30-31일 회의에서의 조기 인하에 대한 타당한 이유를 제시합니다. 첫째, 금리 인하의 필요성이 명확하다면 7주를 더 기다릴 이유가 없으며, 둘째, 월별 인플레이션이 변동성이 크기 때문에 9월 인하를 설명하기 어려울 수 있습니다. 따라서 7월에 시작하는 것이 이러한 위험을 회피할 수 있습니다. 셋째, FOMC는 대선 캠페인 마지막 두 달 동안 금리 인하를 피하려는 동기를 가지고 있기 때문에 7월 인하가 더 바람직합니다.

또한, 도널드 트럼프 전 대통령이 대선 경합주에서 앞서가고 있다는 분석도 금리 정책에 영향을 미칠 수 있습니다. 트럼프의 재선 가능성이 높아짐에 따라, 2017년 세금 감면의 완전한 연장과 새로운 세금 감면으로 재투자될 가능성이 있는 관세 인상 등이 예상됩니다. 이는 GDP 성장률을 0.5%포인트 낮추고 핵심 PCE 인플레이션을 1.1%포인트 높이는 결과를 초래할 수 있습니다. 이러한 무역전쟁의 영향은 연준의 금리 인하 속도를 늦출 수 있지만, 무역전쟁이 없을 경우 여전히 금리 인하의 필요성은 강하게 유지될 것입니다.

결론적으로, 연준의 금리 인하 조정 원칙은 인플레이션 안정화와 고용 시장의 균형을 유지하는 데 중점을 두고 있으며, 현재의 경제 지표와 정치적 상황을 종합적으로 고려하여 금리 인하의 시급성과 필요성을 판단하고 있습니다.

- Goldman Sachs Report Reconstructed: A Macro Trader's Perspective.

Election: US Tariffs at 60% Would Halve China’s Growth Rate

중국의 모든 대미 수출품에 60%의 신규 관세가 부과되면 중국의 연간 성장률이 반토막 아래로 떨어질 수 있는 것으로 UBS 그룹의 새로운 리서치 결과 전망됐다. 이는 도널드 트럼프 전 대통령이 백악관으로 복귀할 경우 중국이 직면한 리스크를 잘 보여주는 것이다. 

트럼프는 자신이 당선될 경우 중국산 수입품에 대해 일률적으로 60%의 관세를 부과하는 방안을 검토하고 있다는 보도가 올해 초 전해진바 있다. UBS 이코노미스트들은 월요일 보고서에서 그렇게 되면 다음 해 중국의 국내총생산(GDP)을 2.5%p 낮출 것이라고 내다봤다. 중국은 작년 경제가 5.2% 성장한 데 이어 올해 약 5% 성장을 목표로 하고 있다.

이 예측은 일부 무역이 제3국들을 통해 우회하고, 중국이 보복하지 않으며, 다른 국가들이 미국에 동참해 관세를 부과하지 않는다는 가정에 근거한 것이다. 

UBS의 Wang Tao 등 이코노미스트들은 향후 제3국을 통한 수출 및 제3국에서의 생산 증대 등이 미국에서의 고율관세 영향을 줄이는데 도움이 될 수 있지만 다른 국가들도 중국산 수입품에 대한 관세를 인상할 위험이 있다고 말했다.

보고서는 또 중국이 보복에 나설 경우 수입 비용을 끌어올려 관세에 따른 충격을 키울수도 있다고 지적했다. 

UBS는 중국 정부가 급격한 관세 인상의 충격을 완화하기 위해 재정 조치들을 쓰고 통화 정책을 완화할 수 있다고 전망했다. 그 재원은 특별 국채 발행으로 마련될 가능성이 높다고. UBS 이코노미스트들은 중국인민은행이 위안화 가치를 5%에서 10%까지 떨어뜨릴 수 있다고 전망했다.

- Bloomberg.

Study: Macro or Micro?

도이치뱅크에서 매 주 발간하는 투자자 수급 보고서를 보면, 이번 주식에 대한 포지션 쏠림은 과거와 다른 패턴을 보이고 있다는 점을 지적하고 있습니다. 과거에는 ISM, 경제성장률 데이터의 고저를 따라갔다면, 현재는 기업들의 개별 실적 성장률 방향을 따르고 있다는 점입니다.

그렇기 때문에 MCG, Tehc 섹터로 상당히 쏠려있음이 설명되는데, 이들 섹터는 1분기 38% 이익 성장, 그 외 나머지 섹터는 2.5% 성장에 그치기 때문입니다.

다만, 이러한 쏠림은 하반기로 갈수록 완화 될 것으로 예상했는데, 이익 성장 예상치에 있어 MCG & Tech 섹터는 둔화되는 반면(절대적 수치는 여전히 높은 가운데), 그 외 섹터는 반등하기 때문입니다.

이와 같은 양상이 한국에도 적용되는지는 모르겠으나, 투자자들이 주식을 배분하는데 있어 거시적 요인(Macro)이냐 미시적 요인(Micro)이냐를 구분하는 것 또한 매우 중요하기에, 체크해봅니다.

- Macro Trader, Deutsche Bank.

미국 비밀경호국은 최근 몇 주 동안 트럼프 전 대통령을 암살하려는 이란의 음모에 대한 정보를 입수한 후 트럼프의 신변보호를 강화했으며, 이 위협이 지난 주말 유세에서 벌어졌던 트럼프 피격과는 별개 사안이라고 소식통이 전했다.

한편 미국의 6월 소매판매가 예상보다 강하게 나왔지만 연준이 조만간 금리 인하를 단행할 것이라는 베팅이 이어지면서 뉴욕증시는 대형 테크주에서 소형주로 로테이션을 보이며 주요 주가지수가 신고점을 경신했다. 금값 역시 신고가를 기록했다. 

뱅크오브아메리카는 트레이딩과 투자은행 부문의 2분기 실적이 애널리스트 예상치를 뛰어넘고 핵심 수익원인 순이자이익(NII)에 대한 전망치도 예상을 상회하면서 주가가 5% 넘게 뛰며 2년여래 최고치를 경신했다. 모간스탠리는 2분기에 트레이딩 부문 호조로 매출 150억 달러와 순이익 30.8억 달러를 기록했지만 웰스 매니지먼트 부문은 다소 실망스러웠다.

찰스슈왑은 이익을 지키기 위해 몸집을 줄여야 하는 상황이라고 경고해 주가가 10% 넘게 급락했다.

- Bloomberg.