* 미국채 30년물 금리. 다음은 5.5%?

• 미국채 30년물 금리는 5%선 넘어 5.16%까지 상승. 이번 주요 심리적 지지선은 저점 매수 촉발하지 못함

• 씨티은행은 다음 핵심 포인트를 5.5% 제시. 인플레이션 & 경제 강세 보이면서 연준의 금리 인하 기대가 좌절. 글로벌 채권 시장이 동시에 압박을 받고 있으며, 위험 자산 상승세는 시험대 직면

30年期美债收益率，下一站5.5%？
30年期美债收益率升破5%关口至5.16%，该关键心理位本轮未触发逢低买盘。花旗指出，市场下一关键位已锁定5.5%。通胀顽固叠加经济强劲，美联储降息预期受挫。全球债市同步承压，风险资产涨势面临考验。

https://wallstreetcn.com/articles/3772631#from=ios

* 인도네시아, 상품 수출 통제 강화 계획

• 인도네시아는 석탄, 팜유 등 상품 수출 통제 강화 계획. 탈세 행위 단속 및 약세 지속되는 인도네시아 루피아 환율 지지 목표

• 새로운 공식 기관 설립 통해 원자재 수출 통합 관리. 수출 금액 위조 행위 단속 계획. 해당 기관은 국부펀드 다난타라가 감독. 다난타라는 프라보워 수비안토 대통령에 직접 보고. 이르면 수요일에 대통령이 공식 발표 가능성

• 해당 기관의 구체인 운영 방식은 미확정. 현재 계획은 계속 조정 중

>> 인플레

报道：印尼计划收紧对大宗商品出口的管控
据知情人士透露，印度尼西亚计划加强对煤炭、棕榈油等大宗商品出口的管控。印尼政府寻求打击逃税行为，并支撑持续走弱的印尼盾汇率。印尼政府计划成立一家新的官方实体，统一管理大宗商品出口，以打击低报出口发票金额的行为。该机构将由主权财富基金Danantara监管，而Danantara直接向总统普拉博沃·苏比安托汇报，相关安排最快可能于周三由总统正式宣布。知情人士补充称，该机构的具体运作方式仍有待敲定，目前方案仍在不断调整之中。（彭博）

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-19/indonesia-plans-to-tighten-state-control-over-commodity-exports

* Stellantis, 이탈리아에서 중국 립모터 자동차와 저가 전기차 생산 계획

• 정통한 소식통에 따르면 Stellantis는 비용절감 & 더 경쟁력 있는 기술 확보 위해 중국 립모터 자동차와 이탈리아에서 소형 전기차 공동 생산할 계획

• Stellantis는 이 모델을 E-Car로 밝히면서 2028년부터 이탈리아 Pomigliano 공장에서 생산 예정. ‘특정 파트너’가 공동 개발한 배터리 기술을 장착할 것으로 발표

报道：Stellantis计划与零跑汽车在意大利生产平价电动车
据知情人士透露，Stellantis NV正计划与中国的零跑汽车在意大利联合生产一款紧凑型电动汽车，以降低成本并获取更具竞争力的技术。Stellantis周二表示，这款名为E-Car的车型将于2028年开始在意大利Pomigliano的工厂投产，并将配备由“特定合作伙伴”共同开发的电池技术。（彭博）

https://www.media.stellantis.com/uk-en/corporate/press/stellantis-announces-groundbreaking-small-and-affordable-e-car-project

* 5월 노동절 연휴 2주 동안 중국 스마트폰 판매량 전년동기대비 -16% 감소(Counterpoint Research)

• 2026년 노동절 연휴 2주(제18-19주) 동안 중국 스마트폰 판매량 전년동기대비 -16% 감소

• 화웨이가 중국 스마트폰 시장 선도. 다른 중국 브랜드들은 4월 하순에 잇따라 신제품 출시 & 프로모션 진행 통해 노동절 연휴 기간 판매 촉진

• 그러나 부품 비용 상승의 영향으로 중국 안드로이드 스마트폰 제조사들은 구형 모델 가격 평균 +13% 인상. 단기적으로 시장 수요 더욱 억제했을 가능성

• 618 프로모션 활동으로 6월초 시장은 전월대비 완만한 회복세 예상. 메모리 비용 압박 지속되는 상황에서 2026년 중국 스마트폰 출하량은 전년대비 -9% 감소 전망. 다만 여전히 세계 평균 대비 견조

机构：五一假期前后两周中国智能手机销量同比下降16%
Counterpoint Research报告显示，2026年五一假期前后两周（包含第18周和第19周），中国智能手机销量同比下降16%。华为继续领跑中国智能手机市场。其他中国品牌在4月下旬陆续推出新机并同步展开促销活动，推动其在五一假期期间的销售势头。然而，受零部件成本上涨影响，中国安卓手机厂商已对旧款机型价格平均上调13%，这可能会在短期内进一步抑制市场需求。在618促销活动带动下，预计6月初市场将出现温和的环比回升。在内存成本压力持续存在的背景下，预计2026年中国智能手机出货量将同比下滑9%，但仍优于全球平均水平。

https://wallstreetcn.com/livenews/3105926?ivk=1#from=ios

• 미국채 30년물 금리 5.177%. 2007년 이후 최고

美国30年期国债收益率升至5.177%，为2007年以来最高水平。

https://www.cnbc.com/2026/05/19/treasurys-yields-inflation-traders-fed-interest-rates.html?__source=iosappshare%7Ccom.apple.UIKit.activity.CopyToPasteboard

• 트럼프: “우리는 지금 이란과 협상 진행 중이다. 이란을 다시 공격해야 할 수도 있지만, 현재로서는 확실하지 않다“

>> 한결같음

美国总统特朗普：我们正在与伊朗进行谈判。我们可能不得不再打击一次伊朗，目前还不确定。

https://n.news.naver.com/article/001/0016087209?sid=104

* 영국, 제3국에서 러시아산 원유 정제 통해 생산한 디젤 및 항공유 수입 허가

• 새로운 일반 무역 허가 승인. 특정 제품은 현행 제재 제한에서 면제

• 해외에서 러시아 원유 정제 통해 생산한 디젤유 및 항공유 수입 허가. 이와 관련된 다양한 금융 및 물류 서비스 제공 가능

英国颁发新许可证，允许进口在第三国用俄罗斯原油精炼的柴油和航空煤油
英国政府于周一批准了一项新的通用贸易许可证。根据该许可证，特定产品将被豁免于现行的制裁限制，从而允许进口在海外使用俄罗斯原油精炼而成的柴油和航空煤油，并允许提供与之相关的各项金融与物流服务。

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-19/uk-to-allow-imports-of-diesel-jet-fuel-refined-from-russian-oil

* 휴머노이드 로봇의 10년. 왜 중국인가

• 중국은 밸류체인, 특허, 정책 등 '3대 강점’ 바탕으로 휴머노이드 로봇 시대 주도

• 2025년 전세계 약 1.5만대의 휴머노이드 로봇 생산 중 중국이 85% 차지. 전세계 로봇 특허의 70%와 정제 자성 희토류 및 핵심 부품 공급망도 중국에 집중

• 바클레이스는 중국의 전기차 부상 경로와 유사하다고 평가. 2035년 전세계 연간 1300만대 시장에서. 중국 약 1100만대 차지할 것으로 예상

人形机器人的十年，为什么属于中国？
中国正凭借产业链、专利和政策“三重优势”主导人形机器人时代。2025年全球约1.5万台人形机器人部署，中国占85%；全球70%机器人专利、90%以上精炼磁性稀土及核心零部件供应链也集中于中国。巴克莱认为，中国正复制电动车崛起路径，2035年全球年部署量或达1300万台，其中中国约1100万台。

https://wallstreetcn.com/articles/3772639#from=ios

[한투증권 채민숙/김연준] SK하이닉스: 우린, 이제부터 시작입니다

● 목표주가를 85% 상향, 3,800,000원으로 제시
- SK하이닉스의 목표주가를 3,800,000원(12MF BPS 638,971원, 목표 PBR 6배)로 기존 대비 85% 상향하고 매수와 투자 의견을 유지
- 2026년~2029년 평균 ROE 60%를 근거로 목표 PBR을 6배로 제시
- 우리는 메모리 반도체가 단순히 Commodity가 아닌, AI Infra를 위한 핵심 자산으로 재평가 받고 있다고 판단
- 메모리의 전략 자산화는 높은 수준의 ROE가 지속 가능하도록 지지하고, 결국 멀티플 리레이팅을 정당화하는 요소가 될 것
- 목표 PBR 6배는 PER 기준 환산 시 약 10배에 해당
- 2026년~2030년 EPS CAGR이 약 20%, 2027년~2030년 EPS CAGR 역시 약 10%임을 감안할 때 현재 및 목표 멀티플은 성장성과 수익성의 지속 가능성을 고려해도 합리적인 수준

● LTA는 가격의 하방을 끌어올리고 지지하는 역할
- 우리는 지금의 메모리 공급 부족이 일시적이 아닌 구조적인 변화임을 지속 강조해 왔음
- 이는 단순히 CapEx 집행 시점과 클린룸 건설의 리드타임 때문이 아닌, HBM으로 인해 촉발된 변화
- HBM은 범용 DRAM 대비 약 3배 이상의 Capa를 소모하기 때문에 동일한 CapEx를 투자해도 과거 대비 DRAM 공급이 늘어나는 속도는 현저히 느려질 수밖에 없음
- 이 같은 구조적인 공급 부족은 과거 관행적으로 운영되어 왔던 LTA의 계약 구조를 바꾸는 결과로 이어지고 있음
- 과거 LTA는 1년 단위의 수량 가이던스를 포함한, 비강제적인 계약에 불과
- 그러나 최근 순차적으로 계약이 체결되고 있는 하이퍼스케일러와의 LTA는,
1) 1년이 아닌 최대 5년의 계약으로 중장기 Q의 변동성을 줄이고
2) 높아진 ASP를 장기 계약 가격의 bottom line으로 설정해 영업이익률의 하방 리스크를 줄이는 구조
- 또한 LTA 체결 이후에도 가격은 추가적으로 오를 수 있음
- 채널 체크에 따르면, LTA 고객 가격은 non-LTA 고객의 분기 가격이 정해진 뒤 일정 부분 할인해서 정해질 것으로 보임
- 이에 공급 부족으로 시장 가격이 상승하면 LTA 고객 가격도 동반 상승할 것

● LTA로 메모리 실적의 변동성이 축소될 것
- 3~5년의 LTA는 하이퍼스케일러 4개 업체와 체결할 것으로 파악되며, SK하이닉스 내 이들 4개 업체의 매출 비중은 25~30%로 추정
- 일각에서는 LTA 매출 비중이 전체의 약 30%에 불과한 만큼, 나머지 70%에 해당하는 non-LTA 시장에서의 가격 하락을 방어하기에는 충분하지 않다는 우려를 제기
- 그러나 우리는 약 30%에 해당하는 LTA 비중이 메모리 사이클의 구조를 바꾸기에 충분하다고 판단
- 과거 다운 사이클에서 메모리 가격이 급락한 근본 원인은 공급사들이 높은 고정비 부담 하에서 재고 소진을 위해 경쟁적으로 가격을 낮췄기 때문
- 지금의 LTA는 계약 가격을 기반으로 안정적인 수익성 확보를 가능케 함으로써, 공급사의 재무 체력을 유지시키는 역할
- 공급사들은 과거 다운사이클 때와 같이 단기 현금흐름 확보를 위해 저가 물량을 공격적으로 출하해야 할 유인이 낮아짐
- 특히 HBM으로 인해 공급이 구조적으로 부족해진 상황에서, LTA로 고정된 공급 물량은 메모리 공급사의 협상력을 높여 non-LTA 고객향 가격의 하락 역시 제한할 것
- LTA 계약은 DRAM 3사 및 키오시아, 샌디스크를 포함한 메모리 5개 공급사와 하이퍼스케일러 4개사가 모두 체결 예정
- 특정 공급사만의 변화가 아닌 산업 전반의 전환이 진행되고 있는 만큼, LTA는 개별 공급사의 가격 방어 수단을 넘어 메모리 산업 전체 가격의 하방 경직성을 강화할 것
- 이러한 변화는 메모리 산업의 실적 변동성을 낮추고, 중장기적으로 메모리 반도체 주가의 디스카운트 해소와 멀티플 리레이팅을 가능케 할 것

● 2027년에도 가격은 오를 것
- 2026년은 범용 DRAM ASP가 전체 DRAM blended ASP의 상승을 주도했다면, 2027년은 HBM이 blended ASP 상승을 이끌 것
- HBM은 2025년 상반기부터 이미 2026년 연간 가격 협상을 진행해, 2025년 이후 범용 DRAM이 공급 부족을 반영해 가격이 크게 오르는 동안에도 가격 상승의 이점을 누리지 못함
- 다만 2027년에도 DRAM 공급 부족이 이어짐에 따라, HBM 가격은 2026년 미상승분을 포함해 큰 폭으로 상승할 전망
- 신제품인 HBM4e는 물론, HBM3e와 HBM4 모두 범용 DRAM과의 이익률 차이를 고려해 큰 폭의 가격 인상을 추진 중인 것으로 파악
- 우리는 2026년 범용 DRAM ASP가 전년대비 315% 상승하고, 2027년에는 21% 상승할 것으로 추정
- 범용 DRAM의 영업이익률이 2026년 1분기 기준 80% 중반에 이르렀기 때문에, 이후의 가격 상승은 2026년 상반기보다는 약한 강도로 진행될 수밖에 없음을 반영
- HBM ASP는 2026년 16% 하락한 반면, 2027년에는 116% 상승할 것이라고 추정
- 이 같은 가격 가정 하의 2027년 HBM의 영업이익률은 HBM3e 79%, HBM4 75%로 추정
- 쇼티지 상황을 고려해 메모리 공급사들이 HBM의 영업이익률을 범용 DRAM과 비슷하게 가져가고자 한다면, HBM ASP는 우리 추정치를 상회할 수 있음

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[한투증권 채민숙/김연준] 삼성전자: 1등이 왜 1등인지 보여줄게

● 목표주가를 54% 상향, 570,000원으로 제시
- 목표주가를 570,000원(12MF BPS 114,056원, 목표 PBR 5배)으로 기존 대비 54% 상향하고 섹터 내 Top pick을 유지
- 2분기 범용 DRAM ASP 상승률을 기존 30%에서 60%로 상향함에 따라, 2026년과 2027년 영업이익을 각각 13%와 16% 상향한 377조원과 573조원으로 제시
- 2026년~2029년 평균 ROE 50%를 근거로 목표 PBR을 5배로 설정
- 목표 PBR 5배는 PER 기준 환산 시 약 11배에 해당
- 2026년~2030년 EPS CAGR이 약 22%, 2027년~2030년 EPS CAGR 역시 약 15%임을 감안할 때 현재 및 목표 멀티플은 성장성과 수익성의 지속 가능성을 고려하면 합리적인 수준

● 실적 모멘텀은 크고, 주주환원정책은 명확
- 2026년 ASP 상승을 범용 DRAM과 NAND가 주도함에 따라, 범용 메모리 Capa 우위에 있는 삼성전자의 실적 성장 모멘텀은 경쟁사 대비 클 것
- 2027년부터는 HBM 시장점유율 역시 업계 1위를 목표로 하고 있음
- 동사의 HBM 영업이익률은 범용 DRAM 대비 낮은 수준이나, 2027년 HBM ASP 상승을 통해 HBM 영업이익률을 끌어올릴 전망
- 2026년은 3개년도 주주환원정책의 마지막 해로, 이익 규모 확장에 따른 기록적인 초과 현금흐름을 감안할 때 주주환원 규모가 확대될 것
- 실적 모멘텀에 더해 명확한 주주환원정책이 주가 상승의 원동력이 될 것

● 지금부터는 Capa 싸움
- LTA 고객은 물론 non-LTA 고객까지 초과 할당을 요청하는 상황에서, 결국 업사이드는 Capa 우위가 있는 삼성전자에 있음
- LTA는 하이퍼스케일러 1개 고객사와 계약 체결을 완료하고, 추가로 1개 고객사와는 체결이 임박한 것으로 파악
- 범용 DRAM과 NAND Capa 우위를 바탕으로 가장 공격적으로 가격 협상을 진행 중
- 범용 Capa의 레버리지 효과로 가격 상승의 효과를 가장 크게 누릴 수 있을 것

● 제한된 Q는 P의 상승으로 이어질 것
- 과거 메모리 다운사이클에서 삼성전자는 경쟁사 대비 우월한 원가 경쟁력을 바탕으로 공급을 확대하고 가격을 낮춰, 상대적으로 수익성이 취약한 경쟁사를 압박하는 “치킨게임” 전략을 구사
- 이 전략이 유효했던 배경에는 경쟁사들의 낮은 수익성이 있음
- 이익률이 낮은 상태에서 가격이 추가로 하락하면 경쟁사는 적자를 견디지 못해 투자 축소를 통해 감산을 시작하고, 삼성전자는 이 과정에서 시장 점유율과 기술 격차를 동시에 확대
- 그러나 현재의 경쟁구도는 과거와 근본적으로 달라짐
- SK하이닉스와 마이크론의 DRAM 영업이익률은 이미 70% 이상으로, 이 같은 높은 수익성은 단기 수요 급증에 따른 일시적 현상으로 보기 어려움
- HBM이 촉발한 구조적 공급 부족과 달라진 LTA 계약 구조로 인해 메모리 업계 전반의 높은 수익성은 중장기 지속될 가능성이 높음
- 영업이익률이 70% 이상인 경쟁사를 상대로 가격 인하를 통해 마진 압박을 가하는 치킨게임 전략은 이제 유효하지 않음
- 결과적으로 삼성전자가 과거와 같은 공급 확대와 치킨게임을 재현할 가능성은 낮을 것
- 이는 산업 전체의 공급 증가 속도를 제한하는 요인으로 작용해, 메모리 가격의 하방 경직성을 더 강화할 것
- 가격의 하락이 제한됨에 따라 메모리 반도체 실적의 변동성은 과거 사이클과 달리 크게 줄어들고, 이는 메모리 주가의 리레이팅을 정당화하는 요인이 될 것

● 파업 이후를 고민해야 할 때
- 최근 주가가 SK하이닉스보다 언더퍼폼한 이유는 파업 리스크 외에는 설명하기 어려움
- 지금과 같은 공급 부족 상황에 삼성전자의 파업으로 생산량이 일부라도 줄어들 경우, 시장은 이 같은 위험을 메모리 가격에 곧바로 반영해 가격이 크게 상승할 가능성이 높음
- 경쟁사인 SK하이닉스나 마이크론이 full capa로 운영하고 있기 때문에, 삼성전자에서 줄어든 물량을 타사가 추가 생산하는 것은 사실상 불가능
- 파업 이슈를 제외하면 업황 펀더멘털은 견고하게 공급자 우위 시장을 지지
- 파업 리스크로 인해 경쟁사 대비 주가가 눌려 있는 점을 고려하면, 리스크가 해소될 때 주가의 상승 탄력은 오히려 경쟁사보다 높을 것

본문: https://vo.la/5VebpqE
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* 미국 반도체주 & 소프트웨어주 상관관계 처음으로 마이너스 전환. AI 주도 기술주 내부 분열

• 지난 40거래일동안 반도체 ETF와 소프트웨어 섹터 ETF의 추세 연관성 점검. 지난주 금요일 처음으로 마이너스 구간 진입. 화요일에는 -0.05 기록

• 전문가들은 투자자들이 계속해서 ‘AI 자본지출에 베팅’하고 ’AI에 의해 전복되기 쉬운 주식을 공매도 중’이라고 평가

美股芯片股与软件股相关性首次转负，AI驱动科技板块内部分化
美股衡量iShares半导体ETF与iShares扩展科技软件板块ETF过去40个交易日走势关联程度的指标，于上周五首次收于负值区间，周二录得-0.05。专业人士指出，投资者一直在“押注AI资本支出，并做空那些容易受到AI颠覆的股票”。

https://wallstreetcn.com/articles/3772668#from=ios

* 필라델피아 반도체지수는 7거래일동안 한때 -10% 가까이 하락. 저가매수세 유입

• 지난 1년 패턴 참고 시 필라델피아 반도체지수 성과가 단기적으로 동등하거나 더 큰 폭으로 하락할 때마다 일반적으로 이후 더 강한 단기 성과

• 5일 평균 상승률 +3%, 한달 평균 상승률 +6% 상회. 5일 승률 40%, 한달 승률 60%

美股费城半导体指数七日跌幅一度逼近10%，抄底资金开始入场
回顾过去一年的历史规律，每当费城半导体指数在短时出现同等或更大幅度的下跌后，随后通常呈现强劲的短期表现——5日平均涨幅为3%，一个月平均涨幅超过6%。5日维度的胜率40%，一个月维度胜率60%。

https://wallstreetcn.com/articles/3772667#from=ios

* 최근 공개된 중국 IPO 예정/계획 기업

• 유니트리(휴머노이드로봇)
• CXMT(디램)
• YMTC(낸드)
• 넥스칩(파운드리)
• 쿤룬칩(바이두 AI칩)
• 문샷(AI)
• 클링(AI)

~ 20일 중국 해관총서(관세청)에 따르면 지난달 북-중 간 교역량은 3억2576만 달러(약 4880억 원)에 이른다. 이 중 북한의 대중 수입과 수출 규모는 각각 2억5230만 달러, 7346만 달러다. 지난달 교역량은 2017년 11월(3억8802만 달러) 이래 최고치다

~ 임을출 경남대 극동문제연구소 교수는 “평양과 지방에서 진행하는 건설사업에 필요한 자재들과 연초에 필요한 농업 관련 품목들이 다수 수입됐을 것으로 보인다”며 “북-중 간 전략적 협력의 필요성으로 교역 규모는 계속 늘어날 가능성이 높다”고 밝혔다

https://n.news.naver.com/article/020/0003720954?sid=100

* 중국의 지갑. 하반기전망 참고 부탁드립니다

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~ 리나 네어 샤넬 최고경영자(CEO)는 FT와의 인터뷰에서 “중국 시장의 활력이 살아나는 모습을 직접 확인했다”며 “안정화 조짐과 함께 시장 모멘텀이 강화되고 있다”고 말했다

https://n.news.naver.com/article/092/0002423490?sid=105

* 2026년 5월 중국 LPR 동결

• 1년 3.0%
• 5년 3.5%

>> 12개월 연속

>> 지금 굳이

中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，为连续十二个月保持不变。

https://n.news.naver.com/article/001/0016087935?sid=104

* 10개 이상의 대표 자동차 기업이 일부 모델 가격 인상. 신에너지 자동차 시장은 가치 경쟁의 새로운 단계로 전환

• 5월 이후 신에너지 자동차 시장에서 조용한 변화

• 비야디/창안 등 10개 이상의 주요 자동차 기업이 일부 모델 가격 인상. 가격 상승폭은 2000-10000위안 사이

• 원자재 비용 상승 및 업계 이익 압박 속에서 자동차 시장의 저가 경쟁 지속 제한적. 이번 가격 인상은 "비용압박 주도, 구조적 격차 명확, 가격 조정 수단 다양화’ 특징

• 업계에서는 신에너지 자동차 시장이 '저가형 물량공세' 등 치킨게임에서 기술/제품/서비스 중심으로 한 가치 경쟁의 새로운 단계로 전환되는 것으로 평가

超10家主流车企部分车型涨价，新能源车市转向价值竞争新阶段
5月以来，新能源汽车市场的风向悄然发生变化——包括比亚迪、长安启源在内，超10家主流车企的部分车型涨价，单车涨幅在2000元至10000元不等。在原材料成本上行、行业利润承压的背景下，车市低价内卷难以为继，本轮涨价呈现出“以成本倒逼为主导、结构性分化明显、调价手段更多元”等特征。业内普遍认为，新能源车市正从“以价换量”的粗放式价格博弈，转向以技术、产品与服务为核心的价值竞争新阶段。

https://wallstreetcn.com/livenews/3106295?ivk=1#from=ios

* 구글 플랫폼 내 월간 토큰 처리량

• 24년 5월: 9.7T
• 25년 5월 ~480T
• 26년 5월 3.2Q+

>> 매년 700% 이상 증가

AI
隔夜谷歌发布会上披露的数据显示：在Google平台上每月处理的Token数量：
2024年5月: 9.7T
2025年5月: ~480T
2026年5月: 3.2Q+
这意味着每年增速超过700%！

• 스텔란티스는 중국 브랜드와의 협력을 계속 확대

>> 계속 커지는 중국 전기차의 유럽진출 기회

https://n.news.naver.com/article/001/0016087845?sid=104