Прогнозы 2024: акции, доллар, ставка ЦБ, инфляция, недвижимость и золото

На графике к посту приведена динамика основных инвестиционных активов доступных в РФ за период ~23 года (с нач. 2000 по декабрь 2023):

- индекс Мосбиржи/ММВБ вырос х21 раз (без дивидендов);
- метр жилой недвижимости в Москве x14 (без ренты);
- накопленная инфляция в рубле х9 т.е. рубль обесценился в 9 раз;
- депозит x4
- наличный доллар х3
- золото х23

P.S. Индекс ММВБ/Мосбиржи и цены на недвижимость приведены без учёта дивидендов и рентных платежей (около ~4,5% годовых ежегодно или плюс х1,8 раз к итоговой доходности).

Прогнозы на 4 кв. 2024:
- индекс Мосбиржи +10% без учета дивидендов (слабый рубль и огромные расходы бюджета нивелируют высокую ставку ЦБ РФ и поддержат рынок);
- недвижимость первичная -10%, вторичная +5% (сокращение субсидий приведет к обвалу цен на первичном рынке в номинале);
- инфляция +12% (высокую ставку ЦБ нивелируют госрасходы и слабый рубль);
- депозит 16% (в 1 кв. 2024 можно будет разместиться на год даже в крупнейших банках);
- доллар 110 руб. (цены на нефть и госрасходы сделают свое дело);
- золото +0% (эпоха валютной инфляции, перекладки РФ и КНР ЗВР в золото подходит к завершению).

Инфляция, госрасходы и курс рубля: катастрофы пока не случилось?

1. Инфляция в России в январе 2024 ~0,65% за месяц или около 7% в пересчете на годовые темпы (т.н. SAAR). Учитывая пессимистичные предпосылки прошлого года – ничего критичного. ЦБ РФ, напомню, таргетирует 4% и от этой отметки не так уж и далеко.

2. Текущая ставка ЦБ 16% годовых вдвое превышает инфляцию и потому эффективно придавила темпы роста денежной массы М2 – они ушли ниже 20% г/г впервые с середины 2022 года. По структуре массы видно, что, как и летом 2022, физлица и юрлица перекладывают всю доступную ликвидность в срочные депозиты. Резко сокращается совокупный спрос в экономике на товары и услуги, что давит на цены.

3. Бюджетные расходы, важный проинфляционный фактор прошлого 2023 года, пока выглядят неожиданно умеренными. Этот фактор пока не сработал. По состоянию на 27.01.2024 расходы составили лишь 2,2 трлн. Для сравнения: январе 2023 было более 3 трлн.

4. Курс рубля, еще один драйвер инфляции, относительно крепкий. Помимо высокой ставки ЦБ, он поддерживается механизмами имеющими мало отношения к рыночным: интервенциями Минфина и ЦБ + принудительной продажей валюты экспортерами.

В конечном итоге пока все выглядит так, что текущая ставка ЦБ в 16% избыточна для контроля над инфляцией. Ее значение сложно объяснить чем-то кроме того, что монетарные власти последовательно готовятся к появлению какого-то дополнительного мощного проинфляционного фактора.

Из того, что "лежит на столе" – можно предположить фактор разгона госрасходов ближе к середине года, что, буквально и заложено в федеральном бюджете и почти неизбежное сокращение мер поддержки рубля. Из малопредсказуемых событий – негативная динамика цен на нефть и геополитика.
@EconomicsValue

Жизнеспособны ли девелоперы без субсидируемой ипотеки или ждем волну банкротств?

С 2019 девелоперы вынуждены использовать т.н. эскроу счета. Пока идет строительство на них хранятся деньги дольщиков. Счета принадлежат самим покупателям, а строительство кредитуется банком-оператором эскроу.

Основной плюс схемы: проблемы застройщика – это проблемы банка. Дольщик же может вернуть собственные средства и получить неустойку.

Но в кризисные годы есть риск эффекта "домино". Сейчас на эскроу покупатели замораживают капитал не получая проценты и почти не зарабатывая на повышении стадии готовности объекта. Стоимость идентичных квартир с разницей в датах сдачи ~1 год лишь ~5% т.е. не компенсирует стоимость денег во времени (ставка ЦБ РФ = 16%), не говоря уже о дополнительных вмененных рисках. Упущенная доходность по сравнению с периодом до 2019 года ~15% годовых.

Почему же на первичную недвижимость сохраняется высокий спрос?

1. Льготная ипотека. Государство фактически компенсирует инвесторам в первичную недвижимость выпадающие доходы относительно до-эскроу эпохи через субсидирование ипотеки. Никто не стал бы инвестировать в недвижимость без этой компенсации и она возникла не просто так сразу же после введения эскроу в 2019. Более 95% кредитов на первичку в 2023 выдано по льготным программам.

2. Самоподдерживающийся пузырь на рынке первичного жилья: стали покупать поскольку стала расти цена. По оценке ЦБ, до 2020 года (когда появилась массовая льготная программа) премия в цене за первичку была 10%, а сейчас — 42%.

Сейчас субсидирование сокращается, да еще в условиях роста ставки ЦБ и стабилизации цен. Это обвалит спрос на проекты в начальной стадии. Девелоперы сталкиваются с проблемами пополнения счетов эскроу – в отдельных случаях в 4 кв. 2023 кэша на них в 2 раза меньше, чем кредитов.

Банки заставят девелоперов распродавать недвижимость со скидками и/или заберут залог (обычно – акции, земельные участки, проекты и т.д.).

В этом случае и схлопнется ~30% спред между первичным и вторичным рынком

@EconomicsValue

Интервью РБК ТВ, программа Итоги Недели:

➡ Индексы ММВБ и РТС, потенциал роста в условиях высокой ставки ЦБ РФ и оттока ликвидности в депозиты
➡ Макроэкономический эффект огромных бюджетных расходов, инфляционные риски
➡ Влияние санкций на акции Совкомфлота, ТМК, Мосбиржи
➡ Отчетность Ростелекома, потенциал с учетом предстоящего IPO Теле2 и дочерней компании оператора дата центров
➡ Курс рубля
➡ Риски девелоперских компаний, не успевают заполнять эскроу счета
👉YouTube https://www.youtube.com/watch?v=kIiq3SiDQaI

Рынки растут по ночам, а не тогда, когда на них работают трейдеры

Малоизвестная особенность рынка акций – фондовые индексы фактически растут не днем (во время т.н. основной торговой сессии), а ночью. На графике от Financial Times приведены соответствующие данные по ETF на S&P 500 с 1993 года:

- условная стратегия "покупай на закрытии торгов, продавай на открытии (на графике красная линия «overnight») " за 30 лет с 1993 года принесла ~1100%
- "покупай на открытии, продавай при закрытии (синяя линия «intraday»)" принесла небольшой убыток.

Интересно, что схожие особенности ценообразования характерны для большинства развитых рынков (см. графики в комментариях).

Несмотря на множество исследований («The Overnight Drift» – N. Boyarchenko, L. Larsen, P. Whelan, « Strikingly Suspicious Overnight and Intraday Returns – B. Knuteson») точные причины происходящего неизвестны. Но, есть ряд предположений:

- «ночь» длиннее «дня» примерно вдвое, а значит более длительное нахождение в рынке (да еще и в неликвидных активах во время закрытых торгов) подразумевает гораздо большую плату за риск;

- специфика поведения крупных участников рынка, в частности хеджирующих свои позиции маркетмейкеров;

- дивидендные гэпы (по понятным причинам происходят только во время торговой сессии), по моим подсчетам исходя из ставки ~2% годовых, забрали у «дня» в пользу ночи около 85% доходности за весь период исследования.

Заработать на этой особенности рынка очевидно невозможно, но теперь мы точно уверены – интрадей спекулянты играют с нулевой суммой

Итоги Недели, свежий выпуск

00:15 Общая конъюнктура РФ рынка и во что теперь инвестировать?
05:23 Валютный курс: рубль начнет слабеть?
13:50 Про ОФЗ - ИН
14:12 Ответ на вопрос подписчика по ОФЗ
15:21 О корпоративных новостях на рынке
22:19 Какие ожидания по Яндексу?
23:01 Ответ на вопрос подписчика о редомициляции Яндекса
24:07 HeadHunter и акции-пустышки
26:56 Акции Сургутнефтегаза: сюрпризов в отчете не будет
28:21 Про ралли в акциях АФК "Система" и IPO дочек
30:28 Ответ на вопрос подписчика о Сегеже
33:03 Газпром тянет Индекс на дно?
38:48 Вопрос - ответ
39:41 Ответ на вопрос подписчика про Тинькофф

Запись от 28.03.2024 г: https://youtu.be/GxUZzXIJWzY?si=C2IiQw0TKpF7n-lm
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124344265

РБК, Индекс недели

— Минфин увеличит объём покупки валюты и золота.
Ждём ослабления рубля?
— «Довольно много пессимизма». Разбираем «минутки» (протоколы заседания) ЦБ РФ
— Индекс Мосбиржи обновил локальные максимумы. Будет ли коррекция? И как подстраховаться, чтобы не уйти в минус?
— Новое первичное размещение акций на Мосбирже. Стоит ли участвовать в IPO МФК «Займера»?
— Х5 «переезжает» в Россию. Кто следующий? И как на этом заработать?

Гости: Тимур Нигматуллин, инвестиционный консультант ФГ «Финам»;
Артём Тузов, директор департамента корпоративных финансов IVA Partners.

Запись от 5 апр. 2024 г: https://youtu.be/coZMzJQtRRk?si=3vCebPfXSfib7f56

Итоги Недели
7 апр. 2024 г

00:16 Сбер и намек Мишустина на дивиденды от госбанков
6:00 ВТБ: о замещающих облигациях
7:39 Экономический рост в РФ за февраль 2024: ВВП +7,7% ?!
12:20 Как рынок акций выйдет из перегретой экономики?
14:29 Редомициляция Яндекса – сделка года, но есть нюанс
19:03 Х5 Group и принудительный переезд, расконвертация депрасписок
22:10 Товарные рынки: с чем связан рост?
25:26 Вопросы-ответы подписчикам

https://youtu.be/_ANafAl3Fv8?si=7gYCXUVwhq3wooQS

Аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124589381

Сравнение доходности ММВБ и S&P500, в пересчете на рубли

С декабря 2020, динамика российского рынка акций (индекса Мосбиржи) и американского (S&P 500), в пересчете на рублевую доходность.

Текущая дивидендная доходность:
- индекс S&P500 1,36% годовых;
- индекс Мосбиржи 9,92% годовых;

Итоги Недели
12 апр. 2024 г

00:13 Про главные причины ослабления рубля
2:10 Почему снижаются длинные ОФЗ с постоянным купоном?
5:26 Рынок драгоценных металлов: про Норникель и Русал
9:15 Продолжится ли рост на рынке цветных металлов?
11:34 Золото: с чем связаны космические цены на актив?
15:43 Газпром: про справедливую стоимость акций и цены на газ
18:29 Вопрос-ответ: как купить акции Яндекса в «Финаме»?
19:59 Что будет с акциями Аэрофлота? – ответ на вопрос подписчика
22:55 Ответ на вопрос по бизнесу МФО (в т.ч. IPO Займер)
24:38 Индекс MSCI World: критично большая доля американских акций
27:29 Китайский рынок акций: не пора ли покупать бумаги?
29:52 Акции второго эшелона РФ: что заслуживает внимания?
33:12 IT-сектор ускоряется: Позитив, Астра, Диасофт, Софтлайн

YouTube:
https://youtu.be/1a5w9LptaZg?si=TiPEKrkMxERL_BRo

+ аудио подкаст:
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/124863685