Только не снова
Еще в китайском Ухане, где вирус впервые появился, бессимптомные люди все еще дают положительный результат на него— через четыре дня после того, как страна заявила, что в эпицентре его вспышки не было новых случаев заболевания, говорится в статье в журнале Caixin. Это вызывает опасения, что вирус все еще может распространяться в городе. Бессимптомные носители, по-видимому, способны передавать вирус другим, что, по мнению экспертов, затрудняет усилия по прекращению его распространения. В отличие от других стран, таких как Южная Корея, где каждый положительный результат теста считается подтвержденным случаем, Китай не включает бессимптомные инфекции в свой официальный список. Во всем мире ученые призывают к срочным исследованиям, чтобы определить долю людей с коронавирусом, которые не проявляют никаких или отсроченных симптомов на фоне аналогичных опасений, что число молчаливых носителей может быть больше, чем считалось ранее.
Еще в китайском Ухане, где вирус впервые появился, бессимптомные люди все еще дают положительный результат на него— через четыре дня после того, как страна заявила, что в эпицентре его вспышки не было новых случаев заболевания, говорится в статье в журнале Caixin. Это вызывает опасения, что вирус все еще может распространяться в городе. Бессимптомные носители, по-видимому, способны передавать вирус другим, что, по мнению экспертов, затрудняет усилия по прекращению его распространения. В отличие от других стран, таких как Южная Корея, где каждый положительный результат теста считается подтвержденным случаем, Китай не включает бессимптомные инфекции в свой официальный список. Во всем мире ученые призывают к срочным исследованиям, чтобы определить долю людей с коронавирусом, которые не проявляют никаких или отсроченных симптомов на фоне аналогичных опасений, что число молчаливых носителей может быть больше, чем считалось ранее.
И наконец, вот что интересует Трейси сегодня утром
Я много думал о финансовом кризисе 2008 года. Оглядываясь назад, кажется, что это невероятно медленная временная шкала, переходящая от первых намеков на проблемы на ипотечном рынке к провалу Lehman Brothers. В то время как люди действительно беспокоились о крахе финансовой системы, большинство из них все еще могли пойти на работу, купить бутерброд на обед, постричься и так далее. Перенесемся на 2020 год, и скорость распродажи на рынке была абсолютно захватывающей. Этого достаточно, чтобы сделать 2008 год похожим на медленное перемалывание. В то же время реальная экономика фактически остановилась, поскольку усилия по сдерживанию разрастаются.👇
Я много думал о финансовом кризисе 2008 года. Оглядываясь назад, кажется, что это невероятно медленная временная шкала, переходящая от первых намеков на проблемы на ипотечном рынке к провалу Lehman Brothers. В то время как люди действительно беспокоились о крахе финансовой системы, большинство из них все еще могли пойти на работу, купить бутерброд на обед, постричься и так далее. Перенесемся на 2020 год, и скорость распродажи на рынке была абсолютно захватывающей. Этого достаточно, чтобы сделать 2008 год похожим на медленное перемалывание. В то же время реальная экономика фактически остановилась, поскольку усилия по сдерживанию разрастаются.👇
Итак, войдите в Федеральную Резервную Систему, которая в понедельник обнародовала целый ряд новых стратегий, направленных не только на поддержку финансовой системы, но и на удержание реальной экономики на плаву. Это включает в себя возрождение программы покупки активов Talf, которая в последний раз была замечена в 2008 году, а также новый механизм покупки корпоративных долгов у широкого круга инвесторов для поддержания кредита в обороте. Это в основном попытка Центрального банка преодолеть разрыв между текущей остановкой денежного потока и ожидаемым моментом в будущем, когда произойдет возвращение к нормальной жизни. Другой способ взглянуть на это - как на путешествие во времени кредита от субъекта, которому действительно не нужно беспокоиться о том, когда придет срок оплаты счетов.
Федеральная резервная система
Здесь много чего происходит, но одна вещь, которая происходит, заключается в том, что теперь, если вы крупная инвестиционная компания, вы можете брать необеспеченные кредиты у Федеральной Резервной Системы на срок до четырех лет.[1] Это что-то новенькое! Традиционно функция Центрального банка как кредитора последней инстанции заключается в том, что Центральный банк ссужает деньги банкам, обеспеченные банковскими активами, которые наиболее традиционно являются коммерческими кредитами этих банков.[2]
Грубо говоря, эти два подхода должны попасть примерно в одно и то же место. Согласно традиционному подходу, если ФРС возьмет на себя обязательство поддерживать банки, свободно предоставляя кредиты под хорошее обеспечение, то банки смогут продолжать кредитовать бизнес. Поток кредитов бизнесу будет продолжаться при посредничестве банковской системы, а не напрямую от ФРС. И для этого, очевидно, есть веские причины. В конце концов, банки занимаются повседневным кредитованием предприятий. У них есть опыт в области андеррайтинга кредитов и ценообразования, должной осмотрительности и переговоров по документам, а также все гайки и болты предоставления необеспеченных кредитов компаниям; они имеют глубокие отношения с компаниями и знают, насколько они кредитоспособны, и могут настроить ковенанты и условия для каждой компании. ФРС никогда не встречалась ни с одной из этих компаний; ФРС просто знает банки. Для ФРС вскочить в бизнес коммерческого кредитования овернайт - это просто странно.
Но вот мы здесь! Странные времена. Почему? Почему ФРС должна давать кредиты непосредственно предприятиям, а не через банки? Конечно, одна часть ответа заключается в том, что есть опасения, что посредничество через банки может просто не очень хорошо работать в наши дни. В более простые времена банк, который мог бы получить неограниченные деньги от центрального банка, предоставив свои кредиты, мог бы просто свободно продолжать выдавать кредиты, как будто все было нормально; деньги свободно текли бы от центрального банка через банки к реальным заемщикам бизнеса. Но мы живем в сложное время, и современные банки - это большие непрозрачные машины с множеством острых углов, за которые можно зацепиться деньгами. ФРС может хотеть давать банкам неограниченные суммы денег, но кредитное плечо и регулирование капитала ограничат то, сколько денег банки могут занимать.[3] ФРС может хотеть, чтобы банки использовали все эти неограниченные деньги для выдачи кредитов, но регулирование ликвидности потребует от них накопления денег. Всевозможные лимиты риска теперь будут говорить банкирам, чтобы они сократили кредиты из благоразумия.[4] Кроме того, многие банкиры будут работать из дома, не имея возможности встречаться с клиентами по причинам отношений и усердия; все это просто немного сломалось. Если ФРС хочет, чтобы деньги быстро шли в бизнес, ей, возможно, придется обойти банки и просто дать бизнесу деньги напрямую.
Я подозреваю, что еще одна большая часть ответа заключается в том, что банки уже настолько оторваны от кредитных рынков, что старая стратегия “дайте деньги банкам, которые дадут их бизнесу” не может действительно работать. Если вы крупная инвестиционная компания, вы получаете финансирование не в основном за счет банковских кредитов; вы получаете его от продажи облигаций на рынках капитала, страховым компаниям, пенсионным фондам и взаимным фондам.[5] Если эти рынки замерзают—если люди спешат забрать деньги из своих взаимных фондов; если страховые компании и пенсионные фонды паникуют—тогда давать деньги банкам не приносит вам никакой пользы. Для того чтобы ФРС поддержала фактические корпоративные заимствования в 2020 году, она должна пойти туда, где (инвестиционные) компании берут кредиты, то есть на рынок облигаций.
Здесь много чего происходит, но одна вещь, которая происходит, заключается в том, что теперь, если вы крупная инвестиционная компания, вы можете брать необеспеченные кредиты у Федеральной Резервной Системы на срок до четырех лет.[1] Это что-то новенькое! Традиционно функция Центрального банка как кредитора последней инстанции заключается в том, что Центральный банк ссужает деньги банкам, обеспеченные банковскими активами, которые наиболее традиционно являются коммерческими кредитами этих банков.[2]
Грубо говоря, эти два подхода должны попасть примерно в одно и то же место. Согласно традиционному подходу, если ФРС возьмет на себя обязательство поддерживать банки, свободно предоставляя кредиты под хорошее обеспечение, то банки смогут продолжать кредитовать бизнес. Поток кредитов бизнесу будет продолжаться при посредничестве банковской системы, а не напрямую от ФРС. И для этого, очевидно, есть веские причины. В конце концов, банки занимаются повседневным кредитованием предприятий. У них есть опыт в области андеррайтинга кредитов и ценообразования, должной осмотрительности и переговоров по документам, а также все гайки и болты предоставления необеспеченных кредитов компаниям; они имеют глубокие отношения с компаниями и знают, насколько они кредитоспособны, и могут настроить ковенанты и условия для каждой компании. ФРС никогда не встречалась ни с одной из этих компаний; ФРС просто знает банки. Для ФРС вскочить в бизнес коммерческого кредитования овернайт - это просто странно.
Но вот мы здесь! Странные времена. Почему? Почему ФРС должна давать кредиты непосредственно предприятиям, а не через банки? Конечно, одна часть ответа заключается в том, что есть опасения, что посредничество через банки может просто не очень хорошо работать в наши дни. В более простые времена банк, который мог бы получить неограниченные деньги от центрального банка, предоставив свои кредиты, мог бы просто свободно продолжать выдавать кредиты, как будто все было нормально; деньги свободно текли бы от центрального банка через банки к реальным заемщикам бизнеса. Но мы живем в сложное время, и современные банки - это большие непрозрачные машины с множеством острых углов, за которые можно зацепиться деньгами. ФРС может хотеть давать банкам неограниченные суммы денег, но кредитное плечо и регулирование капитала ограничат то, сколько денег банки могут занимать.[3] ФРС может хотеть, чтобы банки использовали все эти неограниченные деньги для выдачи кредитов, но регулирование ликвидности потребует от них накопления денег. Всевозможные лимиты риска теперь будут говорить банкирам, чтобы они сократили кредиты из благоразумия.[4] Кроме того, многие банкиры будут работать из дома, не имея возможности встречаться с клиентами по причинам отношений и усердия; все это просто немного сломалось. Если ФРС хочет, чтобы деньги быстро шли в бизнес, ей, возможно, придется обойти банки и просто дать бизнесу деньги напрямую.
Я подозреваю, что еще одна большая часть ответа заключается в том, что банки уже настолько оторваны от кредитных рынков, что старая стратегия “дайте деньги банкам, которые дадут их бизнесу” не может действительно работать. Если вы крупная инвестиционная компания, вы получаете финансирование не в основном за счет банковских кредитов; вы получаете его от продажи облигаций на рынках капитала, страховым компаниям, пенсионным фондам и взаимным фондам.[5] Если эти рынки замерзают—если люди спешат забрать деньги из своих взаимных фондов; если страховые компании и пенсионные фонды паникуют—тогда давать деньги банкам не приносит вам никакой пользы. Для того чтобы ФРС поддержала фактические корпоративные заимствования в 2020 году, она должна пойти туда, где (инвестиционные) компании берут кредиты, то есть на рынок облигаций.
Таким образом, ФРС не просто создает “корпоративную кредитную линию первичного рынка”, где она будет ссужать деньги компаниям напрямую; она также создает “корпоративную кредитную линию вторичного рынка”, где она будет покупать корпоративные облигации (инвестиционного уровня) на открытом рынке. Он даже будет покупатьакции биржевых фондов корпоративных облигаций, потому что, как всем уже известно, бесперебойное функционирование ликвидности рынка корпоративных облигаций предполагает ETF. В 19-м веке бизнес получал кредиты, поддерживая банки; в 21-м веке - покупая акции облигаций ETF.
(Связанный с этим момент заключается в том, что, если кредитование в основном основано на рынках капитала, обычные преимущества банков - в должной осмотрительности и переговорах, документации и отношениях с клиентами - уменьшаются. Если какой-нибудь старый взаимный фонд может быстро оценить и купить облигации без длительных отношений, то, как вы думаете, это может сделать ФРС. Если корпоративные облигации торгуются несколько ликвидно, если рейтинги являются широко используемым показателем кредитоспособности и цены соответствуют рейтингам, то рынок выполняет большую часть работы по оценке кредитоспособности ФРС, поэтому ему проще начать гигантскую программу корпоративного кредитования с нуля.)
Кстати, хотя я начал этот раздел, говоря, что крупные компании могут брать кредиты у ФРС сейчас, я должен сказать, что все эти меры больше похожи на “поддержку рынков капитала”, чем на “кредитование денег бизнесу, чтобы пережить этот кризис". Если вы крупная инвестиционная компания и у вас есть облигации, подлежащие погашению, и вы не можете их свернуть, то свернуть их с ФРС может быть привлекательным вариантом. Но если вы крупная инвестиционная компания, и у вас есть зарплата, подлежащая выплате, и вы не получаете никакого дохода, заимствование у ФРС для выплаты этих зарплат все еще может выглядеть как решение с отрицательной ожидаемой стоимостью. Кредиты ФРС будут предлагать компаниям инвестиционного уровня немного большую гибкость—они будут “иметь процентные ставки, основанные на рыночных условиях", что может означать более низкие, чем рыночные, ставки распада (или не могут), и компании могут выплачивать проценты натурой в течение 6 месяцев, чтобы сохранить наличные деньги, но они не будут существенно менять экономические решения, стоящие перед этими компаниями, и, конечно же, они ничего не сделают для компаний неинвестиционного уровня, которые сталкиваются с еще большим финансовым давлением. ФРС предлагает помощь обычным компаниям, но не помощь в спасении; для спасения этих компаний придется полагаться на Конгресс.
(Связанный с этим момент заключается в том, что, если кредитование в основном основано на рынках капитала, обычные преимущества банков - в должной осмотрительности и переговорах, документации и отношениях с клиентами - уменьшаются. Если какой-нибудь старый взаимный фонд может быстро оценить и купить облигации без длительных отношений, то, как вы думаете, это может сделать ФРС. Если корпоративные облигации торгуются несколько ликвидно, если рейтинги являются широко используемым показателем кредитоспособности и цены соответствуют рейтингам, то рынок выполняет большую часть работы по оценке кредитоспособности ФРС, поэтому ему проще начать гигантскую программу корпоративного кредитования с нуля.)
Кстати, хотя я начал этот раздел, говоря, что крупные компании могут брать кредиты у ФРС сейчас, я должен сказать, что все эти меры больше похожи на “поддержку рынков капитала”, чем на “кредитование денег бизнесу, чтобы пережить этот кризис". Если вы крупная инвестиционная компания и у вас есть облигации, подлежащие погашению, и вы не можете их свернуть, то свернуть их с ФРС может быть привлекательным вариантом. Но если вы крупная инвестиционная компания, и у вас есть зарплата, подлежащая выплате, и вы не получаете никакого дохода, заимствование у ФРС для выплаты этих зарплат все еще может выглядеть как решение с отрицательной ожидаемой стоимостью. Кредиты ФРС будут предлагать компаниям инвестиционного уровня немного большую гибкость—они будут “иметь процентные ставки, основанные на рыночных условиях", что может означать более низкие, чем рыночные, ставки распада (или не могут), и компании могут выплачивать проценты натурой в течение 6 месяцев, чтобы сохранить наличные деньги, но они не будут существенно менять экономические решения, стоящие перед этими компаниями, и, конечно же, они ничего не сделают для компаний неинвестиционного уровня, которые сталкиваются с еще большим финансовым давлением. ФРС предлагает помощь обычным компаниям, но не помощь в спасении; для спасения этих компаний придется полагаться на Конгресс.
Пометки:
[1] технически вы можете занять у специального транспортного средства, посеянного с 10 миллиардами долларов собственного капитала из валютного Стабилизационного фонда казначейства и обеспеченного кредитами от Федерального резервного банка Нью-Йорка, но я считаю, что это “заимствование от ФРС.”
[2] хотя в современном мире они часто являются торгуемыми ценными бумагами, включая государственные и агентские облигации.
[3] особенно потому, что в условиях кризиса можно было бы ожидать, что стоимость активов банков снизится, сократив их капитал с достаточных уровней несколько недель назад до потенциально опасных уровней сегодня.
[4] или, как это ни смешно, Wells Fargo & Co. возможно, вы захотите сделать больше кредитов, но не сможете, потому что ему не позволено увеличивать свой баланс из-за его истории открытия поддельных счетов. “ Wells Fargo сделал шаг к Федеральной резервной системе, чтобы снять ограничение на активы, введенное после скандала с фальшивыми счетами, заявив, что это позволит американскому банку расширить поддержку предприятий и клиентов , пострадавших от экономических последствий пандемии коронавируса”, - сообщает Financial Times, что кажется одновременно правильным, но и отчасти оппортунистическим.
[5] даже “банковские кредиты” часто финансируются в основном небанковскими, хедж-фондами и взаимными фондами, а также обеспеченными кредитными обязательствами, хотя это верно в основном для кредитов неинвестиционного уровня ; банковские кредиты инвестиционного уровня все еще, по-видимому, поступают в основном от банков.
[1] технически вы можете занять у специального транспортного средства, посеянного с 10 миллиардами долларов собственного капитала из валютного Стабилизационного фонда казначейства и обеспеченного кредитами от Федерального резервного банка Нью-Йорка, но я считаю, что это “заимствование от ФРС.”
[2] хотя в современном мире они часто являются торгуемыми ценными бумагами, включая государственные и агентские облигации.
[3] особенно потому, что в условиях кризиса можно было бы ожидать, что стоимость активов банков снизится, сократив их капитал с достаточных уровней несколько недель назад до потенциально опасных уровней сегодня.
[4] или, как это ни смешно, Wells Fargo & Co. возможно, вы захотите сделать больше кредитов, но не сможете, потому что ему не позволено увеличивать свой баланс из-за его истории открытия поддельных счетов. “ Wells Fargo сделал шаг к Федеральной резервной системе, чтобы снять ограничение на активы, введенное после скандала с фальшивыми счетами, заявив, что это позволит американскому банку расширить поддержку предприятий и клиентов , пострадавших от экономических последствий пандемии коронавируса”, - сообщает Financial Times, что кажется одновременно правильным, но и отчасти оппортунистическим.
[5] даже “банковские кредиты” часто финансируются в основном небанковскими, хедж-фондами и взаимными фондами, а также обеспеченными кредитными обязательствами, хотя это верно в основном для кредитов неинвестиционного уровня ; банковские кредиты инвестиционного уровня все еще, по-видимому, поступают в основном от банков.
Просто еще немного накормили
Как я уже сказал, здесь много чего происходит. Из новостей #Bloomberg:
Федеральная Резервная Система в понедельник объявила о масштабной второй волне инициатив по поддержке закрытой экономики США, включая покупку неограниченного количества облигаций для поддержания низкой стоимости заимствований и создание программ по обеспечению кредитных потоков для корпораций, государственных и местных органов власти. ...
ФРС будет покупать казначейские облигации и агентские ипотечные ценные бумаги “в объемах, необходимых для обеспечения бесперебойного функционирования рынка и эффективной передачи денежно-кредитной политики более широким финансовым условиям и экономике", а также будет покупать агентские коммерческие ипотечные ценные бумаги, говорится в заявлении.
Вот резюме из "Уолл-Стрит Джорнал" и "Нью-Йорк Таймс". Вот заявление ФРС и заявление Комитета по открытым рынкам. Неограниченное количественное смягчение - это большой заголовок, а покупка корпоративных облигаций - большая новинка (для США), но есть и другие вещи. Например, термин Asset-Backed Securities Loan Facility, возрожденный после кризиса 2008 года, чтобы купить "обеспеченные активами ценные бумаги (ABS), обеспеченные студенческими кредитами, автокредитами, кредитами по кредитным картам, кредитами, гарантированными администрацией малого бизнеса (SBA), и некоторыми другими активами”, а также расширение механизма ликвидности взаимных фондов денежного рынка и коммерческого бумажного финансирования. Также:
В дополнение к вышеуказанным шагам Федеральная резервная система ожидает в ближайшее время объявить о создании программы кредитования бизнеса на главной улице для поддержки кредитования соответствующих субъектов малого и среднего бизнеса, дополняя усилия SBA.
Пока нет никаких подробностей о MSBLP, но кажется, что это будет более сложно, чем корпоративная кредитная система первичного рынка, о которой мы говорили выше. Тот факт, что так много кредитов инвестиционного уровня делается на рынках капитала, позволяет ФРС легко поддерживать это напрямую, просто покупая корпоративные облигации. Малые предприятия чаще берут кредиты через банки и, как правило, не имеют государственных кредитных рейтингов и торговых долгов, которые позволили бы ФРС легко кредитовать их напрямую.
Как я уже сказал, здесь много чего происходит. Из новостей #Bloomberg:
Федеральная Резервная Система в понедельник объявила о масштабной второй волне инициатив по поддержке закрытой экономики США, включая покупку неограниченного количества облигаций для поддержания низкой стоимости заимствований и создание программ по обеспечению кредитных потоков для корпораций, государственных и местных органов власти. ...
ФРС будет покупать казначейские облигации и агентские ипотечные ценные бумаги “в объемах, необходимых для обеспечения бесперебойного функционирования рынка и эффективной передачи денежно-кредитной политики более широким финансовым условиям и экономике", а также будет покупать агентские коммерческие ипотечные ценные бумаги, говорится в заявлении.
Вот резюме из "Уолл-Стрит Джорнал" и "Нью-Йорк Таймс". Вот заявление ФРС и заявление Комитета по открытым рынкам. Неограниченное количественное смягчение - это большой заголовок, а покупка корпоративных облигаций - большая новинка (для США), но есть и другие вещи. Например, термин Asset-Backed Securities Loan Facility, возрожденный после кризиса 2008 года, чтобы купить "обеспеченные активами ценные бумаги (ABS), обеспеченные студенческими кредитами, автокредитами, кредитами по кредитным картам, кредитами, гарантированными администрацией малого бизнеса (SBA), и некоторыми другими активами”, а также расширение механизма ликвидности взаимных фондов денежного рынка и коммерческого бумажного финансирования. Также:
В дополнение к вышеуказанным шагам Федеральная резервная система ожидает в ближайшее время объявить о создании программы кредитования бизнеса на главной улице для поддержки кредитования соответствующих субъектов малого и среднего бизнеса, дополняя усилия SBA.
Пока нет никаких подробностей о MSBLP, но кажется, что это будет более сложно, чем корпоративная кредитная система первичного рынка, о которой мы говорили выше. Тот факт, что так много кредитов инвестиционного уровня делается на рынках капитала, позволяет ФРС легко поддерживать это напрямую, просто покупая корпоративные облигации. Малые предприятия чаще берут кредиты через банки и, как правило, не имеют государственных кредитных рейтингов и торговых долгов, которые позволили бы ФРС легко кредитовать их напрямую.
BBBs?
Одна из проблем, о которой мы иногда говорим,- это риск принудительной продажи компаний с рейтингом BBB, которые были понижены до BB. Теория состоит в том, что есть много инвесторов, которые должны владеть только инвестиционным долгом, и эти инвесторы, как правило, владеют большим количеством долгов с рейтингом ВВВ, самым низким инвестиционным рейтингом, отчасти потому, что многие эмитенты инвестиционного уровня оптимизируют свои структуры капитала, чтобы в конечном итоге оказаться на уровне ВВВ. Если бы многие из этих едва-едва инвестиционных компаний были понижены сразу, скажем, из-за рецессии или глобального экономического спада, то эти инвесторы были бы вынуждены сбросить все эти облигации в сильнейшей распродаже.
Когда я упоминаю об этом беспокойстве, люди обычно пишут по электронной почте, чтобы объяснить, что оно раздуто, что на самом деле большинство инвестиционных фондов имеют более гибкие мандаты, чем тот который я озвучил, что они могут держать облигации, которые были инвестиционными, когда они их покупали, и не вынуждены продавать при понижении рейтинга и т. д. Финансовая система знает об этом странном разрыве - когда разница в рейтингах на одну ступень может привести к серьезным последствиям—и имеет системы для его смягчения.
С другой стороны, ФРС делает все возможное, чтобы поддержать кредитование инвестиционного уровня ... не так уж много для поддержки неинвестиционного кредита? Например, если вы являетесь компанией с рейтингом BBB, вы можете продавать облигации непосредственно ФРС, и любой, кто владеет вашими облигациями, также может продать их ФРС, а любой, кто владеет акциями ETF, который владеет вашими облигациями, может продать их ФРС. Если вы являетесь компанией с рейтингом BB, на данный момент вы не получаете ничего из этого. Рейтинговые агентства сегодня обладают гораздо большей властью, чем на прошлой неделе; теперь понижение рейтинга может лишить компанию права на получение поддержки ФРС.
Когда мы в последний раз обсуждали это беспокойство, я предположил, что очевидным подходом было бы для рейтинговых агентств взять несколько месяцев отпуска. Я не уверен, что они могут добавить большую ценность в наши дни, сообщая инвесторам, что кредитное качество снизилось—мы знаем!—но они, конечно, могут нанести некоторый ущерб, вызвав принудительные продажи.
Одна из проблем, о которой мы иногда говорим,- это риск принудительной продажи компаний с рейтингом BBB, которые были понижены до BB. Теория состоит в том, что есть много инвесторов, которые должны владеть только инвестиционным долгом, и эти инвесторы, как правило, владеют большим количеством долгов с рейтингом ВВВ, самым низким инвестиционным рейтингом, отчасти потому, что многие эмитенты инвестиционного уровня оптимизируют свои структуры капитала, чтобы в конечном итоге оказаться на уровне ВВВ. Если бы многие из этих едва-едва инвестиционных компаний были понижены сразу, скажем, из-за рецессии или глобального экономического спада, то эти инвесторы были бы вынуждены сбросить все эти облигации в сильнейшей распродаже.
Когда я упоминаю об этом беспокойстве, люди обычно пишут по электронной почте, чтобы объяснить, что оно раздуто, что на самом деле большинство инвестиционных фондов имеют более гибкие мандаты, чем тот который я озвучил, что они могут держать облигации, которые были инвестиционными, когда они их покупали, и не вынуждены продавать при понижении рейтинга и т. д. Финансовая система знает об этом странном разрыве - когда разница в рейтингах на одну ступень может привести к серьезным последствиям—и имеет системы для его смягчения.
С другой стороны, ФРС делает все возможное, чтобы поддержать кредитование инвестиционного уровня ... не так уж много для поддержки неинвестиционного кредита? Например, если вы являетесь компанией с рейтингом BBB, вы можете продавать облигации непосредственно ФРС, и любой, кто владеет вашими облигациями, также может продать их ФРС, а любой, кто владеет акциями ETF, который владеет вашими облигациями, может продать их ФРС. Если вы являетесь компанией с рейтингом BB, на данный момент вы не получаете ничего из этого. Рейтинговые агентства сегодня обладают гораздо большей властью, чем на прошлой неделе; теперь понижение рейтинга может лишить компанию права на получение поддержки ФРС.
Когда мы в последний раз обсуждали это беспокойство, я предположил, что очевидным подходом было бы для рейтинговых агентств взять несколько месяцев отпуска. Я не уверен, что они могут добавить большую ценность в наши дни, сообщая инвесторам, что кредитное качество снизилось—мы знаем!—но они, конечно, могут нанести некоторый ущерб, вызвав принудительные продажи.
NYSE
Продолжая свою эпизодическую серию естественных экспериментов на финансовых рынках после коронавирусного кризиса, давайте посмотрим, влияет ли полностью электронная торговля на Нью-Йоркской фондовой бирже на ликвидность:
Комиссия по ценным бумагам и биржам опубликовала в субботу изменения правил, которые позволяют Нью-Йоркской фондовой бирже проводить все электронные торги.
В понедельник, в первый день, когда торговая площадка будет закрыта, открытие NYSE в 9:30 утра по восточному времени должно произойти немедленно почти для всех акций, при условии определенных торговых диапазонов. Существующие автоматические выключатели, которые ненадолго остановят торговлю, если индекс S&P 500 снизится на 7%, 13% и 20%, будут продолжать действовать.
Если ваша теория NYSE состоит в том, что вся ее торговля происходит в центре обработки данных в Нью-Джерси и что функция торгового зала на Уолл-Стрит, как я однажды написал, “в основном заключается в создании симулятора фондовой биржи, который читается людям, смотрящим шоу фондового рынка по телевизору”, то я полагаю, что вы ожидаете, что это не будет событием. Большинство фондовых бирж все равно электронные, и это прекрасно работает; почему NYSE должен быть каким-то другим? Если вы думаете, что люди добавляют определенную чувствительность к остальному холодному и непостижимому миру алгоритмической торговли, я полагаю, что вы сможете указать на дикую волатильность в ближайшие несколько недель (я предполагаю!) чтобы сказать, Видите ли, с людьми это было бы гораздо лучше.
Продолжая свою эпизодическую серию естественных экспериментов на финансовых рынках после коронавирусного кризиса, давайте посмотрим, влияет ли полностью электронная торговля на Нью-Йоркской фондовой бирже на ликвидность:
Комиссия по ценным бумагам и биржам опубликовала в субботу изменения правил, которые позволяют Нью-Йоркской фондовой бирже проводить все электронные торги.
В понедельник, в первый день, когда торговая площадка будет закрыта, открытие NYSE в 9:30 утра по восточному времени должно произойти немедленно почти для всех акций, при условии определенных торговых диапазонов. Существующие автоматические выключатели, которые ненадолго остановят торговлю, если индекс S&P 500 снизится на 7%, 13% и 20%, будут продолжать действовать.
Если ваша теория NYSE состоит в том, что вся ее торговля происходит в центре обработки данных в Нью-Джерси и что функция торгового зала на Уолл-Стрит, как я однажды написал, “в основном заключается в создании симулятора фондовой биржи, который читается людям, смотрящим шоу фондового рынка по телевизору”, то я полагаю, что вы ожидаете, что это не будет событием. Большинство фондовых бирж все равно электронные, и это прекрасно работает; почему NYSE должен быть каким-то другим? Если вы думаете, что люди добавляют определенную чувствительность к остальному холодному и непостижимому миру алгоритмической торговли, я полагаю, что вы сможете указать на дикую волатильность в ближайшие несколько недель (я предполагаю!) чтобы сказать, Видите ли, с людьми это было бы гораздо лучше.
😏 По всей видимости мы скоро войдём в мир новой, высокоинфляционной, реальности.
Президент США Дональд Трамп в рамках брифинга в Белом доме заявил, что решение о том, когда будет возобновлена работа предприятий в условиях вспышки нового коронавируса, власти страны примут в начале следующей недели. Об этом сообщает #Bloomberg.
«Америка вновь и скоро будет открыта для бизнеса. Очень скоро. Намного раньше, чем через три или четыре месяца», — заявил он.
«Америка вновь и скоро будет открыта для бизнеса. Очень скоро. Намного раньше, чем через три или четыре месяца», — заявил он.
На случай, если вы его пропустили ...
Это необыкновенные времена. Федеральная Резервная Система открыла неделю с пакетом мер по поддержке рынка настолько радикальных, что Джим Бьянко, глава Bianco Research и участник #Bloomberg_Opinion, прокомментировал: “на первый взгляд кажется, что они национализируют финансовые рынки, за исключением акций и высокой доходности. Это лучше всего работает при стабилизации финансовых рынков!" И все же американские акции закончили падать в течение дня, как и доходность облигаций, отчасти из-за продолжающейся драмы в Конгрессе, которая показывала, что демократы продолжают играть в рискованную игру и блокируют бюджетный пакет в размере 2 триллионов долларов. К концу дня Британия была заключена под стражу на три недели. В одной из хороших новостей говорится, что рост смертности в Италии, по-видимому, снижается. Тем временем Испания, похоже, вступает в свой собственный кошмар.
На фоне таких удивительных событий рыночные конвульсии, которые в обычное время доминировали бы в заголовках газет, остались почти незамеченными. Во многих случаях мы наблюдали ускорение тенденций, которые уже были хорошо установлены, и поэтому вполне возможно, что мы закладываем основы для гигантских разворотов (и огромных возможностей зарабатывать и терять деньги) в тот момент, когда рынки и экономика начинают восстанавливаться. Вот краткое руководство к некоторым из крупных событий, которые вы, возможно, пропустили. 👇
Это необыкновенные времена. Федеральная Резервная Система открыла неделю с пакетом мер по поддержке рынка настолько радикальных, что Джим Бьянко, глава Bianco Research и участник #Bloomberg_Opinion, прокомментировал: “на первый взгляд кажется, что они национализируют финансовые рынки, за исключением акций и высокой доходности. Это лучше всего работает при стабилизации финансовых рынков!" И все же американские акции закончили падать в течение дня, как и доходность облигаций, отчасти из-за продолжающейся драмы в Конгрессе, которая показывала, что демократы продолжают играть в рискованную игру и блокируют бюджетный пакет в размере 2 триллионов долларов. К концу дня Британия была заключена под стражу на три недели. В одной из хороших новостей говорится, что рост смертности в Италии, по-видимому, снижается. Тем временем Испания, похоже, вступает в свой собственный кошмар.
На фоне таких удивительных событий рыночные конвульсии, которые в обычное время доминировали бы в заголовках газет, остались почти незамеченными. Во многих случаях мы наблюдали ускорение тенденций, которые уже были хорошо установлены, и поэтому вполне возможно, что мы закладываем основы для гигантских разворотов (и огромных возможностей зарабатывать и терять деньги) в тот момент, когда рынки и экономика начинают восстанавливаться. Вот краткое руководство к некоторым из крупных событий, которые вы, возможно, пропустили. 👇
Возрождение Китая
Большой сдвиг в глобальном балансе сил-это новый подъем для Китая. Это может иметь долгосрочные последствия и является полной противоположностью тому, что ожидалось еще два месяца назад. Китайская валюта упала, что казалось необходимым шагом, чтобы справиться с шоком для роста, и вся эта вспышка была расценена в других частях мира как китайское событие.
Этот разворот является драматичным, особенно когда китайские акции сравниваются с остальными развивающимися рынками. В течение многих лет остальная часть комплекса развивающихся рынков поднималась и падала вместе с Китаем. Теперь есть реальные сомнения в том, что это работает. Индекс MSCI для развивающихся рынков, исключая Китай, вернулся туда, где он был в 2009 году; Китай все еще держится выше своих минимумов с конца 2018 года:👇
Большой сдвиг в глобальном балансе сил-это новый подъем для Китая. Это может иметь долгосрочные последствия и является полной противоположностью тому, что ожидалось еще два месяца назад. Китайская валюта упала, что казалось необходимым шагом, чтобы справиться с шоком для роста, и вся эта вспышка была расценена в других частях мира как китайское событие.
Этот разворот является драматичным, особенно когда китайские акции сравниваются с остальными развивающимися рынками. В течение многих лет остальная часть комплекса развивающихся рынков поднималась и падала вместе с Китаем. Теперь есть реальные сомнения в том, что это работает. Индекс MSCI для развивающихся рынков, исключая Китай, вернулся туда, где он был в 2009 году; Китай все еще держится выше своих минимумов с конца 2018 года:👇
Если рассматривать их в относительном выражении, то это превосходство является замечательным и даже более резким, чем во время пузырей на внутреннем фондовом рынке Китая в 2007 и 2015 годах:
Это в значительной степени обусловлено тем, что Китай справляется с вирусом, который теперь, как представляется, был очень успешным после неудачного начала. Глобальное распространение болезни также облегчило ключевую проблему для китайского режима, отмечает Гаурав Саролия, главный инвестиционный стратег Oxford Economics Ltd. в Лондоне: розничные инвесторы больше не отчаиваются вывезти свои деньги из страны. В нынешних обстоятельствах трудно понять, куда они могли бы их переместить.
Это также отражает веру в то, что формирующаяся новая экономическая модель Китая, ориентированная на внутреннее потребление, может позволить стране расти без помощи развитого мира. В настоящее время экономика страны в меньшей степени зависит от торговли, чем многие другие развивающиеся рынки. После многих лет сомнений настроения резко изменились в сторону веры в то, что этот экономический переход уже происходит.
Это также отражает веру в то, что формирующаяся новая экономическая модель Китая, ориентированная на внутреннее потребление, может позволить стране расти без помощи развитого мира. В настоящее время экономика страны в меньшей степени зависит от торговли, чем многие другие развивающиеся рынки. После многих лет сомнений настроения резко изменились в сторону веры в то, что этот экономический переход уже происходит.