Что там у VK?
Холдинг VK сегодня опубликовал финансовую отчетность за 3 квартал 2026 года. Квартальные результаты нас, если честно, интересуют мало, это связано с тем, что у VK уже давно не было относительно спокойных в контексте операционной деятельности периодов. Каждый квартал происходит то продажа активов, то их покупка, то санкции, то приложения исчезают, то вводят новые подписки, то запускают рекламу в видео. Чувствуется, что у менеджмента есть еще много замечательных идей, а куры еще не все сдохли.
Более того, компания выпускает пресс-релизы с отчетностью в довольно свободной форме. В один период там может быть один набор метрик и показателей, в другой – другой. Динамика тоже отражается то год-к-году, то по полугодиям, то еще каким-то рандомным периодом. Понять финансистов можно – отчетность должна быть красивой.
И все же можно осторожно предположить, что бройлер VK начинает выходить из крутого пике. Ключевой показатель – операционный денежный поток. По итогу 9 месяцев 2026 года он составил 17 миллиардов рублей, тогда как в 2025 году в том же периоде он был отрицательный. Какой именно – VK не раскрывает, в пресс-релизе 2025 года эта метрика отсутствует. Тут, понятно, мы можем лишь полагаться на то, что в отчетности публичной компании можно что-то недоговаривать, но обманывать точно нельзя.
Что такое операционный денежный поток? Это, грубо говоря, доходы от операционной деятельности минус расходы от операционной деятельности. Всякие продажи активов, облигации и займы, инвестиции в условное строительство ЦОДов – это другие потоки. Что означает положительный операционный поток? Это означает, что компания заработала денег, из которых может инвестировать в развитие. Если операционный поток отрицательный, а инвестиции в развитие продолжаются, это означает, что компания живет не по средствам.
17 миллиардов рублей – деньги немалые, но этого может быть недостаточно для покрытия расходов на развитие. Каков размер этих расходов – VK не раскрывает. И тут опять же мнительно предположим, что в случае, если бы эти расходы были меньше 17 миллиардов рублей, то VK об этом бы радостно уже бегала с посевами. Но в профильных каналах на сей счет тишина.
Второй показатель, который притягивает внимание не только наше, но и наших коллег – показатель чистого долга. С ним тоже все неясно. Есть динамика – снижение чистого долга с начала года на 11%, есть и снижения отношения чистого долга к EBITDA – 3,6 до 2,7.
В этом же периоде VK привлекла через размещение облигаций в общей сложности 15 миллиардов рублей – 10 в апреле и 5 в сентябре, но это нивелируется тем, что в том же сентябре были погашен предыдущий облигационный выпуск на 15 миллиардов рублей. Единственным положительным эффектом мог бы быть процент, но нет – в сентябре был погашен выпуск с купоном 7,9%, а в этом году занимали уже под 14,15% и плавающим купоном под ставку ЦБ плюс 1,7-1,75%. То есть заимствования однозначно стали дороже.
Есть и еще один фактор – продажа «Точки» в апреле за 21,2 миллиарда рублей. И это существенно, ведь если снижение чистого долга VK указывает как 11%, то в абсолютных цифрах это 9 миллиардов рублей. Сильно меньше полученной от продажи «Точки». Тут можно лишь развести руками и сказать, что всей правды мы не знаем. Добавив, что ее нам, конечно, никто не расскажет.
Что действительно напрягает в отчетности, это сопоставимые показатели роста выручки и роста операционных расходов. Утрированно, на деле это означает, что на каждый рубль выручки компания тратит тот же рубль. Не очень похоже на здоровый рост. Причем наблюдается это практически во всех сегментах, за исключением нескольких. В одном более быстрый рост выручки можно связать с вынужденной «продажей» RuStore.
В итоге видится относительная стагнация финансовых результатов, что для VK скорее плюс, чем минус. Остается надеяться, что компания начнет публиковать отчетность с одними и теми же метриками. Ведь это будет означать, что скрывать ей больше нечего.
Холдинг VK сегодня опубликовал финансовую отчетность за 3 квартал 2026 года. Квартальные результаты нас, если честно, интересуют мало, это связано с тем, что у VK уже давно не было относительно спокойных в контексте операционной деятельности периодов. Каждый квартал происходит то продажа активов, то их покупка, то санкции, то приложения исчезают, то вводят новые подписки, то запускают рекламу в видео. Чувствуется, что у менеджмента есть еще много замечательных идей, а куры еще не все сдохли.
Более того, компания выпускает пресс-релизы с отчетностью в довольно свободной форме. В один период там может быть один набор метрик и показателей, в другой – другой. Динамика тоже отражается то год-к-году, то по полугодиям, то еще каким-то рандомным периодом. Понять финансистов можно – отчетность должна быть красивой.
И все же можно осторожно предположить, что бройлер VK начинает выходить из крутого пике. Ключевой показатель – операционный денежный поток. По итогу 9 месяцев 2026 года он составил 17 миллиардов рублей, тогда как в 2025 году в том же периоде он был отрицательный. Какой именно – VK не раскрывает, в пресс-релизе 2025 года эта метрика отсутствует. Тут, понятно, мы можем лишь полагаться на то, что в отчетности публичной компании можно что-то недоговаривать, но обманывать точно нельзя.
Что такое операционный денежный поток? Это, грубо говоря, доходы от операционной деятельности минус расходы от операционной деятельности. Всякие продажи активов, облигации и займы, инвестиции в условное строительство ЦОДов – это другие потоки. Что означает положительный операционный поток? Это означает, что компания заработала денег, из которых может инвестировать в развитие. Если операционный поток отрицательный, а инвестиции в развитие продолжаются, это означает, что компания живет не по средствам.
17 миллиардов рублей – деньги немалые, но этого может быть недостаточно для покрытия расходов на развитие. Каков размер этих расходов – VK не раскрывает. И тут опять же мнительно предположим, что в случае, если бы эти расходы были меньше 17 миллиардов рублей, то VK об этом бы радостно уже бегала с посевами. Но в профильных каналах на сей счет тишина.
Второй показатель, который притягивает внимание не только наше, но и наших коллег – показатель чистого долга. С ним тоже все неясно. Есть динамика – снижение чистого долга с начала года на 11%, есть и снижения отношения чистого долга к EBITDA – 3,6 до 2,7.
В этом же периоде VK привлекла через размещение облигаций в общей сложности 15 миллиардов рублей – 10 в апреле и 5 в сентябре, но это нивелируется тем, что в том же сентябре были погашен предыдущий облигационный выпуск на 15 миллиардов рублей. Единственным положительным эффектом мог бы быть процент, но нет – в сентябре был погашен выпуск с купоном 7,9%, а в этом году занимали уже под 14,15% и плавающим купоном под ставку ЦБ плюс 1,7-1,75%. То есть заимствования однозначно стали дороже.
Есть и еще один фактор – продажа «Точки» в апреле за 21,2 миллиарда рублей. И это существенно, ведь если снижение чистого долга VK указывает как 11%, то в абсолютных цифрах это 9 миллиардов рублей. Сильно меньше полученной от продажи «Точки». Тут можно лишь развести руками и сказать, что всей правды мы не знаем. Добавив, что ее нам, конечно, никто не расскажет.
Что действительно напрягает в отчетности, это сопоставимые показатели роста выручки и роста операционных расходов. Утрированно, на деле это означает, что на каждый рубль выручки компания тратит тот же рубль. Не очень похоже на здоровый рост. Причем наблюдается это практически во всех сегментах, за исключением нескольких. В одном более быстрый рост выручки можно связать с вынужденной «продажей» RuStore.
В итоге видится относительная стагнация финансовых результатов, что для VK скорее плюс, чем минус. Остается надеяться, что компания начнет публиковать отчетность с одними и теми же метриками. Ведь это будет означать, что скрывать ей больше нечего.
🔥4❤3🥴2
Что там у Яндекса?
Вслед за VK свою отчетность опубликовал Яндекс, так же торгующийся на бирже, а потому вынужденный рассказывать о своих результатах подробнее. Это не означает отказа от магии перераспределения потоков и убытков внутри компании, но дает пищу для размышлений о том, куда компания движется и каким шестеренкам недокладывают масла.
Коль скоро в разборе отчетности VK мы уделили большое внимание соотношению выручки и операционных расходов, попробует разобраться, как с этим обстоят дела у Яндекса. А дела у Яндекса обстоят не так уж и плохо, перефразируя известного персонажа «бабло не кончается, и работа есть». Но есть и довольно тревожные знаки.
Опережение роста выручки над расходами у Яндекса практически исчезло. В 1 квартале рост выручки год-к-году опережал рост операционных расходов на 7,8 процентных пункта, во 2 квартале – на 5,3 п.п., а по итогам 3 квартала – на символические 0,6 п.п. Впрочем, операционные расходы даже сейчас составляют 85% от выручки, что не так уж и плохо, но если смотреть на показатели годом ранее, то становится понятно, что пространство для маневра практически закончилось: в прошлом году с первого по третий квартал это соотношение удалось снизить с 93,6% до 85,5%, в этом году – с 87,7% до 85%.
Одним из грязных секретов Яндекса являются метрики ИИ. Компания обожает козырять цифрами недельной аудиторией чата с Алиса AI, ответов Алисы под поисковой строкой и ежемесячным числом активных колонок с Алисой, но чем больше Яндекс хочет акцентировать внимание на росте этих метрик, тем больше становится очевидным разрыв между ними и финансовыми показателями блока «Поисковые сервисы и ИИ».
Судите сами: по сравнению с первым кварталом рост недельной аудитории чата с Алисой AI 87,5%, а рост выручки блока в этом же периоде – 18%. Да, это не отдельная выручка Алисы: в блоке сидят поисково-рекламный бизнес, устройства и другие сервисы. В первом квартале Яндекс прогнозировал, что в 2026 году рост рекламной выручки станет двузначным, и он действительно во втором квартале преодолел этот рубеж, тогда был рост на 10,3%, но в третьем квартале опять скатился на 9%. Динамика выручки год-к-году и вовсе удручающая – 4%, причем слабая динамика тянется уже несколько кварталов, а в первом квартале 2026 года и вовсе было зафиксировано сокращение выручки на 1 процент.
А откуда такой феноменальный рост аудитории чата с Алисой AI? Яндекс почему-то предпочитает в отчетности это не объяснять, хотя все довольно банально: в конце 2025 года компания подключила пользователям с мультиподпиской Яндекс Плюс опцию «Алиса Плюс» бесплатно до конца мая 2026 года. Бесплатно – это всегда хорошо, это всегда драйвит рост аудитории, но ведь главной задачей таких аттракционов щедрости всегда является надежда на то, что после бесплатного периода подписку продлят уже за деньги.
Есть еще один интересный показатель, который в отчетности не раскрывается, но высчитывается из других: ARPU подписчика «Плюса». Он продолжает расти, анализ последних пяти кварталов показывает стабильную динамику: от 174,1 рубля по итогам третьего квартала 2026 года до 197,4 рубля. Это значительно ниже минимальной подписки «Плюса», но и полную его стоимость платят далеко не все, например, участники «семейной» подписки. Куда важнее рост ARPU, это демонстрирует, что Яндексу удается привлечь подписчиков к подключению дополнительных опций.
Можно было бы поерничать на тему того, что убыток блока автономных технологий вновь увеличился, теперь уже до 7,2 миллиарда рублей, и увязать это с трехкратным ростом количества доставок роверами, но это было бы просто нечестно. Все же в блоке – не только роверы, но и беспилотное такси, запустить которое Яндекс обещает до конца года, и беспилотные грузовики, которые уже катаются по трассам. Конечно, нам было бы очень интересно увидеть экономику всех этих направлений, но кто ж нам ее покажет.
Рынок отчетность оценил слабо. В 9 утра, когда она была опубликована, котировки на премаркете достигли пика, но после этого резко пошли вниз, падение в моменте достигало 3%.
Вслед за VK свою отчетность опубликовал Яндекс, так же торгующийся на бирже, а потому вынужденный рассказывать о своих результатах подробнее. Это не означает отказа от магии перераспределения потоков и убытков внутри компании, но дает пищу для размышлений о том, куда компания движется и каким шестеренкам недокладывают масла.
Коль скоро в разборе отчетности VK мы уделили большое внимание соотношению выручки и операционных расходов, попробует разобраться, как с этим обстоят дела у Яндекса. А дела у Яндекса обстоят не так уж и плохо, перефразируя известного персонажа «бабло не кончается, и работа есть». Но есть и довольно тревожные знаки.
Опережение роста выручки над расходами у Яндекса практически исчезло. В 1 квартале рост выручки год-к-году опережал рост операционных расходов на 7,8 процентных пункта, во 2 квартале – на 5,3 п.п., а по итогам 3 квартала – на символические 0,6 п.п. Впрочем, операционные расходы даже сейчас составляют 85% от выручки, что не так уж и плохо, но если смотреть на показатели годом ранее, то становится понятно, что пространство для маневра практически закончилось: в прошлом году с первого по третий квартал это соотношение удалось снизить с 93,6% до 85,5%, в этом году – с 87,7% до 85%.
Одним из грязных секретов Яндекса являются метрики ИИ. Компания обожает козырять цифрами недельной аудиторией чата с Алиса AI, ответов Алисы под поисковой строкой и ежемесячным числом активных колонок с Алисой, но чем больше Яндекс хочет акцентировать внимание на росте этих метрик, тем больше становится очевидным разрыв между ними и финансовыми показателями блока «Поисковые сервисы и ИИ».
Судите сами: по сравнению с первым кварталом рост недельной аудитории чата с Алисой AI 87,5%, а рост выручки блока в этом же периоде – 18%. Да, это не отдельная выручка Алисы: в блоке сидят поисково-рекламный бизнес, устройства и другие сервисы. В первом квартале Яндекс прогнозировал, что в 2026 году рост рекламной выручки станет двузначным, и он действительно во втором квартале преодолел этот рубеж, тогда был рост на 10,3%, но в третьем квартале опять скатился на 9%. Динамика выручки год-к-году и вовсе удручающая – 4%, причем слабая динамика тянется уже несколько кварталов, а в первом квартале 2026 года и вовсе было зафиксировано сокращение выручки на 1 процент.
А откуда такой феноменальный рост аудитории чата с Алисой AI? Яндекс почему-то предпочитает в отчетности это не объяснять, хотя все довольно банально: в конце 2025 года компания подключила пользователям с мультиподпиской Яндекс Плюс опцию «Алиса Плюс» бесплатно до конца мая 2026 года. Бесплатно – это всегда хорошо, это всегда драйвит рост аудитории, но ведь главной задачей таких аттракционов щедрости всегда является надежда на то, что после бесплатного периода подписку продлят уже за деньги.
Есть еще один интересный показатель, который в отчетности не раскрывается, но высчитывается из других: ARPU подписчика «Плюса». Он продолжает расти, анализ последних пяти кварталов показывает стабильную динамику: от 174,1 рубля по итогам третьего квартала 2026 года до 197,4 рубля. Это значительно ниже минимальной подписки «Плюса», но и полную его стоимость платят далеко не все, например, участники «семейной» подписки. Куда важнее рост ARPU, это демонстрирует, что Яндексу удается привлечь подписчиков к подключению дополнительных опций.
Можно было бы поерничать на тему того, что убыток блока автономных технологий вновь увеличился, теперь уже до 7,2 миллиарда рублей, и увязать это с трехкратным ростом количества доставок роверами, но это было бы просто нечестно. Все же в блоке – не только роверы, но и беспилотное такси, запустить которое Яндекс обещает до конца года, и беспилотные грузовики, которые уже катаются по трассам. Конечно, нам было бы очень интересно увидеть экономику всех этих направлений, но кто ж нам ее покажет.
Рынок отчетность оценил слабо. В 9 утра, когда она была опубликована, котировки на премаркете достигли пика, но после этого резко пошли вниз, падение в моменте достигало 3%.
👍4👀2