Российский рынок акций вырос за месяц на 23.6%, что дальше?

С минимума 17 декабря 2024 по максимум 16 января 2025 рынок вырос на 23.6%. За последние 15 лет сопоставимый или более сильный рост за месяц был трижды: 24 ноября 2022 (24.4%) на фоне восстановления после мобилизационного шока (разрывы рынка в феврале 2022 вне расчетов), 14 апреля 2020 (27.2%) и несколько раз в 2009.

До этого рынок экстремально снижался в условиях одного из самых сильных медвежьих циклов (почти семь месяцев) за 15 лет. Перепроданность рынка в середине декабря была колоссальной по фундаментальным индикаторам (корпоративные мультипликаторы), макроэкономическим (отношение к ВВП, денежной массе, уровню накопленной инфляции и т.д.) и по техническим индикаторам.

Всего месяц назад концентрация уныния и пессимистичных настроений была запредельной – вероятно, сильнейшей за 15 лет по совокупности факторов.

Спустя месяц настроения изменились на диаметрально противоположные – один из мощнейших восходящих импульсов за 15 лет.

В декабре рынок падал так, словно бы наступил экономический кризис, а с 20 декабря растет так, будто бы наступил V-образный экономический рост в условиях дешевой ликвидности и монетарных стимулов.

С точки зрения экономики ничего не изменилось, с точки зрения геополитики все также бесперспективно в контексте контуров финализации, но изменились ожидания по ДКП.

Основным триггером роста рынка выступило решение ЦБ от 20 декабря, которое было самым мягким за 2.5 года на фоне самого жесткого, как минимум за 10 лет, октябрьского заседания.

Рынок воспринял пресс-релиз и пресс-конференцию как полную и безоговорочную капитуляцию Банка России в контексте "победить инфляцию любой ценой, не считаясь с потерями" в сторону более мягкого и сбалансированного подхода "поиска балансов и компромисса между инфляционными и экономическими рисками".

Именно неограниченная и ультимативная жесткость в иерархии приоритетов депрессировала рынок во втором полугодии 2024, и именно "слом парадигмы и капитуляция ЦБ" в конце декабря выступили триггером переоценки рисков и перспектив.
Рынок сейчас вернулся к уровням, которые наблюдались, когда ставка была 16%, инфляционные риски были умеренными, а экономика достаточно устойчивой.
Сейчас ставка 21% без внятной проекции намерений (ЦБ замолчал на месяц и находится в режиме ожидания), инфляционная диспозиция резко ухудшилась, а в экономике проявляются более явные признаки замедления.

Так что же дальше?
▪️Тезис "о полной и безоговорочной капитуляции ЦБ" несколько преждевременный. Монетарная конструкция, которая выстраивалась 1.5 года, сломлена – это факт, но нет контуров новой монетарной конструкции. Нужно больше информации, чтобы сделать выводы и очертить проекцию намерений.

Видимо, правительство и ЦБ пытаются найти компромиссный вариант, где инфляцию будут гасить комплексными мерами, а не только монетарными, но никакой конкретики пока нет.

▪️Макроэкономическая неопределенность усилилась. Риски рецессии более явные на фоне высокой стоимости фондирования, роста фискальной нагрузки на бизнес (налог на прибыль и дополнительные сборы), дефицита ресурсов, кадров и ограничений в росте производительности из-за отсутствия свободного доступа к высокопроизводительному оборудованию и технологиям.

▪️Геополитика крайне неопределенная – скорее вероятен сценарий эскалации, чем быстрого и эффективного урегулирования в пользу России (слишком разные позиции сторон).

▪️Санкционное давление возрастает, хотя адаптивность российского бизнеса и государства за три года значительно выросла.

▪️На рынке снята экстремальная перепроданность, но перспективы с точки зрения доходности от инвестиций – неопределенные. Ожидаемая дивидендная доходность рынка (в следующие 12 месяцев) при текущей капитализации около 10.8-11.3% по индексу Мосбиржи по собственным расчетам, но, во-первых, есть риски отмены или сокращения дивидендов из-за снижения прибылей компаний, а во-вторых, дивидендная доходность вдвое ниже безрисковой доходности денежного рынка.

Рынок остается дешевым, но фундаментальные ограничения не только не сняты, а еще более усиливаются.

Как ДКП Банка России влияет на кредитные ставки бизнеса?

В ноябре был пик ужесточения денежно-кредитных условий в финансовой системе РФ, но влияние было только на краткосрочные кредиты, тогда как среднесрочные и долгосрочные кредиты практически не отреагировали на цикл ужесточения с августа 2024.

В июле 2024 средняя ключевая ставка была 16%, тогда как кредиты от 1 до 3 лет имели средневзвешенные ставки 14.2%, а кредиты свыше 3 лет – 15.84%.

В ноябре 2024 средняя ключевая ставка стала 21%, среднесрочные кредиты (1-3 года) даже «подешевели» до 13.7% или на 0.5 п.п, а долгосрочные кредиты (свыше 3 лет) выросли всего на 2.2 п.п до 18% при росте ключевой ставки на 5 п.п и росте ставок денежного рынка на 5-7% п.п.

В статистике учитываются средневзвешенные ставки по вновь выданным кредитам (новые кредиты или рефинансирование существующих кредитов), а не средневзвешенная стоимость кредитного портфеля банков или компаний.

Снижение стоимости среднесрочных кредитов обусловлено высокой концентрацией льготных или субсидируемых государством корпоративных кредитов, которые составляют свыше 5 трлн руб, но здесь без учета кредитов под госгарантии, которые выдаются в основном ВПК.

Незначительный прирост стоимости долгосрочных кредитов связан с относительно дешевизной долгосрочного фондирования для банков. Обычно долгосрочные корпоративные кредиты имеют привязку больше к долгосрочным ОФЗ (5-10 лет), чем к ключевой ставке и денежному рынку.

Структура выдачи кредитов сильно изменилась. Если в 1П24 свыше 55% от всех новых кредитов были сроком до года, а теперь краткосрочных кредитов всего 41% в ноябре и 44% в среднем за последние три месяца.

Это связано с резким удорожанием краткосрочных кредитов, которые исторически имели высокую корреляцию с денежным рынком и высокую привязку к ключевой ставке.

В июле краткосрочные кредиты имели стоимость 17.8% годовых, 20.1% в сентябре, 20.9% в октябре, а в ноябре уже 22.8%.

Здесь нет ничего удивительно, т.к. краткосрочные кредиты следуют за денежным рынком и ключевой ставкой с минимальным расхождением, а спрэд составляет в среднем 1.3-1.8 п.п, а до 2015 спрэд был 3-4 п.п.

Почему спрэд сократился? После первых крымских санкций 10 лет назад многим крупным российским компаниям отсекли краткосрочное фондирование, что заставило их возвращаться в рублевое кредитование, а учитывая эффект масштаба, ставки для них ниже, чем для малых и средних компаний.

Есть еще одно важное изменение. Доля кредитов с плавающей или переменной ставкой достигла исторического максимума на уровне 55.8% в ноябре vs 52.1% в июл.24, 48% в ноя.23, 43.4% в ноя.22 и 39% в ноя.21, а в начале 2019 кредиты с плавающей ставкой были всего 29-30%.

Из общего кредитного портфеля на 80.4 трлн, почти 45 трлн кредитов привязаны к плавающим ставкам, а это ключевая ставка ЦБ плюс надбавка за риск.

БольшеНовосёлское направление на 18.01.25: Бои за Большую Новосёлку...

Наши части, не сбавляя оборотов, после взятия под полный контроль н.п. Времеевка, без остановки начали штурмовые действия в Большой Новосёлке.

Атака идет со стороны Времеевки, через полуразрушенный мост. И по итогу вчерашнего дня они сумели закрепиться на первой улице.

Противнику, находящемуся в Большой Новоселке было предложено сдаться. Судя по состоянию на утро, это предложение командованием ВСУ в поселке проигнорировано.

Ждем дальнейших событий и уничтожения обреченной в поселке группировки. Похоже уже очень недолго осталось.

Держим кулаки и молимся за парней.

Междуречье Солёной и Волчьей на 18.01.25: Новоандреевка-Серебрянное...

Вчера наши части продолжали наступление в районе Новоандреевки и сумели довольно заметно продвинуться севернее этого населенного пункта.

Фактически село уже охвачено наши с трех сторон и сегодня-завтра можно ожидать его штурма. Также мы этим движением постепенно выходим в район н.п. Серебряное.

Бои за, расположенную севернее (на реке Солёная) Успеновку постепенно приводят к выдавливанию из села противника. Большая часть н.п. уже за нами. С учетом проблем ВСУ на соседних участках фронта, как севернее, так и южнее, есть шанс в ближайшее время село дожать.

Держим кулаки и молимся за парней.

Покровское направление на 18.01.25: Удачное...

Ожесточенные бои за линию Удачное — Котлино — Зверево продолжаются.

Вчера наши части немного смогли продвинуться во всех трех селах. Но бои продолжаются очень жестокие. Командование ВСУ, как ненормальное бросает в эту мясорубку людей. Если это позволит нам бригады противника здесь сточить, чтобы потом легче прорваться далее на север и запад, то это будет даже неплохо.

Пока же видно, что командование ВСУ на участке отдало своим частям приказ удерживать Удачное и Котлино любой ценой. Ну и их подчиненные это пытаются делать.

Держим кулаки и молимся за парней.